2020年，A股冷链消费股上半年因疫情消费巨大，在获利盘巨大的背景下，如今已出现不少分化，如海欣食品、三全食品慢跌，安井食品调整后站稳。
目前市场风格除了几条主线外，还有一条是消费升级，高频消费股抵御潜在的通缩（收回流动性）。
在此背景下，明年更多的是跌出来的机会，其中三全食品“质地”不差，也具备安全、成长的属性，明年值得关注。
单品遇壁垒，成长性弱
三全食品股份有限公司于2001年成立，发展至今已将近二十年，主要从事速冻汤圆、速冻水饺、速冻粽子、速冻面点等速冻米面食品的生产及销售。
经过多年的产品培育，目前已拥有“三全”和“龙凤”两大知名品牌。
截止2019年，三全食品营业收入为59.86亿元，3年CAGR为7.78%。
其中两大核心产品汤圆、水饺实现营业收入分别为17.89亿元、18.48亿元，占营收比分别为29.89%、30.88%。
过去奠定公司成长的汤圆、水饺两大核心产品于2017年开始面临成长瓶颈。
排除2020年上半年，2017年-2019年增速基本不超过10%，两大核心产品增速放缓，新拓展产品放量不及预期，以至于公司2017-2019年营业收入增速不到10%。
单品拓展遇瓶颈，缺乏成长能力是三全食品在这三年以来估值低的其中原因之一。
其实公司面点及其他的产品市场拓展能力并不赖，只不过被两大核心产品拖累公司整个营收增速。
面点及其他的产品在2016年-2019年期间的复合增长为18.28%，占营收比已从2016年的25.8%上升至2019年的34.12%。只不过被两大核心产品拖累公司整个营收增速。
目前股价先跌为敬，除了常年缺乏成长压制估值，还有一点是市场更多的认为上半年业绩只是一个意外。
因疫情影响大部分消费者线上、线下囤货令产品需求激增，进而刺激业绩。
其实公司整体情况并不算差到离谱。
公司在售产品在2016-2019年均保持90%以上的产销率，表明产品热销。
2020年上半年，公司营收同比增长22.6%，除了粽子外其它产品均出现不同程度的增长，尤其是水饺同比增长70.45%。
截止2019年底产品库存量为197023吨，占比销售量的34.14%，以2019年营业收入为基数，对应的货值约20.44亿元。2020年上半年营业收入较2019年同期增加6.88亿元。
结合2020年上半年的存货分类库存商品及发出商品的账目价值可判断出，三全食品在2020年上半年营收大增更多的是靠“去库存”的方式实现。
截止19年底为197023吨，占比销售量的34.14%，以2019年营收为基数，对应的货值约20.44亿元。
由此可见市场多多少少是有效的。
三全食品虽然有不少问题，从正反角度看也证明有可改善的空间。
例如B端市场拓展进度，新产品拓展进度，成本费用的控制这三大点是关注跟踪三全食品的核心。
（1）B端市场拓展
2016年至今，三全食品产品销售渠道以C端的零售为市场为主，B端餐饮一直不温不火，
从2017-2019年的零售市场营收规模及增速看，现有产品的市场规模几近饱满，这三年的营收增速主要是靠B端的餐饮市场推动。
B端餐饮市场一直在推，成效已显，唯独规模小对整体业绩影响暂时不大。餐饮市场占营收比从2017年的7.64%上升至2019年的13.1%，两年CAGR增速为43.07%。
公司已与百胜餐饮集团、海底捞、巴奴、呷哺呷哺、永和大王、真功夫、华住酒店集团等国内知名餐饮连锁品牌形成合作，这类大公司的服务门店基本覆盖全国，由此可见三全食品的餐饮渠道仍有较大开发空间。
对此，公司表示餐饮市场方面，进一步深耕渠道，加强连锁餐饮系统渗透，构建中心城市垂直的专业餐饮经销商体系。
另外鉴于社区团购火热状况，公司开始加强每日优鲜、叮咚买菜、钱大妈等生鲜电商的业务合作，跟进社区团购、零售趋势。
（2）新产品拓展
目前公司在售产品包括速冻水饺、速冻汤圆、速冻粽子、速冻面点等400多种主食产品，并在此基础上不断开发新的系列和品类来丰富产品矩形。
如2018年重点推出了私厨超级虾皇水饺、状元墨鱼韭菜水饺、儿童组合装系列等40多个新产品；
虽然研发费用支出占比不到1%，但资金用途主要是用于新产品的开发。
何时出现爆款产品，只要公司持续推出新产品，相信爆款只不过是时间问题。
资料来源：2019年年报
产品毛利强，盈利改善空间大
从经营角度看，渠道及新品情况已经在不断改善，仍需继续跟踪。
从财务角度看，反映产品利润高，品牌效应不够强，销售费用蚕食不少利润。
三全食品的产品毛利率稳步向上，毛利率从2016年的35.17%逐年上升至2020年上半年的38.18%，一方面讲明公司产品结构优化做得成功，一方面公司有能力通过品牌溢价转移成本至消费者（原材料成本占比接近8成）。
聚焦大单品，不断拓展新品以及以毛利高的C端为主是三全食品毛利率高过冷链食品龙头公司安井食品（2020年上半年毛利率为28.51%）。
虽然三全食品的产品毛利高，但其零售市场渠道为主，导致其销售费用比重高得可怕。
三全食品销售费用比重常年处于20%-30%区间，截至2019年销售费用比重为26.59%，较2016年减少3.05%，改善效果不高。相反，安井食品的销售费用比重常年在10%-15%区间。
2020年上半年，三全食品销售费用比重下降明显，更多的原因是消费者转至线上购买，线下主动囤货，因此减少市场费用。
市场费用、业务经费、人员经费一直占据主要的销售费用支出反映的是公司在C端额度品牌护城河并不宽以及B端尚未放量的结果。
所以一旦公司销售费用比重能稍微降低，其利润增速就能迅速放大。过去业绩已经有所证明。
相比三全食品，安井食品每年营业收入增速保持20%+，这也就是两者之间PE过大以及现阶段三全食品股价跌，安井食品股价涨的原因之一。
结束语
三全食品，股价跌另一次要因素是大股东减持，均价27-29元。目前跌跌不休是正常，不然明年股价何来的空间，中小票既要便宜，又要确定性高的成长并不易。
相比消费龙头股，三全食品“质地”不差，跌出来的空间就会相对安全。
对于普通投资者来说，在没有信息优势的前提下，唯一的办法就是等及跟踪。
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