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作者/米筐老A
本文已经公众号“米筐投资”授权转载

01

债券违约
11月10日,地方知名国企永煤集团发布公告称,因流动资金紧张,公司未能按期筹措足额兑付资金,“20永煤SCP003”未能按期足额偿付,已构成实质性违约。
一时舆论哗然、市场震惊。
要知道,永煤的债券评级是AAA级、也就是基本没有风险的债券,可居然因筹不够10.32亿的到期本息而违约。更让人惊讶的是,在时隔不到一月之前的10月20日,公司才刚刚发行了一只“20永煤MTN006”的债券。
其实,大型企业批量违约的苗头在10月下旬已经显现。
先是辽宁知名国企华晨集团发行的、总额约10亿的“17华汽05”私募债出现违约,紧接着是沈阳盛京能源的两只存续PPN(非公开定向债务融资工具)违约,再之后是青海国投宣布对处于赎回期的永续债不实施赎回。
无独有偶的是,紫光集团对自己发行的永续债出现大幅下跌后同样宣布不实施回购…永续债真的变成了“永远持续的存在”,直至蔓延到永煤集团的信用债违约。
这些年,在金融去杠杆、供给侧改革、去产能去僵尸企业的政策引导下,一向被认为是绝对安全的高信用等级债券正面临信仰崩溃的局面。
据统计,自2015年央企——保定天威集团债券违约以来,截至目前我国已有约10家央企出现了债券违约、涉及金额538亿元。同时,还有27家地方国企违约、涉及金额696亿元,22家信用评级AA+以上发行主体出现了债券违约、9信用评级AAA+的发行主体出现了债券违约。
可比起银行债务违约来说,以上国企的违约似乎只是“小巫见大巫”。
11月13日,包商银行发布公告:因央行和银保监会认定该行发生“无法生存触发事件”,将对65亿元的二级资本债实施全额减记。
什么意思呢?
二级资本债是商业银行为充实资本金而发行的债券,其受偿权在股权之前、在一般债权之后,购买人多为其他商行和保险等金融机构。
发生“无法生存触发事件”和“减记”的人话翻译就是:公司破产了,欠的债不还了!
前有高评级企业信用债违约,后有银行类利率债违约,资本市场一下子炸了锅:债券还能买么?!别自己成了接盘侠,雷千万别被自己踩了。

02

连锁反应
一系列地方国企债权违约及包商银行的二级债全额减记,对债券市场产生了巨量冲击,就如同推到了多米诺骨牌、影响连绵至现在。
首先是这些违约企业的其他信用债出现了大幅下跌,再之后连带着类似的未违约债券价格也出现了大幅下跌。
如:同是地方国企的信用债、同是资源类企业的信用债、同是弱省份企业的信用债等,而普通投资最大的感受就是自己手持的债券基金净值出现了大幅下跌。
▲信用债违约风险冲击下的债券基金一览
华泰证券管理的一只中短债基金,在信用债违约风险冲击下、一天的净值竟然跌幅近9%!其他受波及的债券基金都有4%左右的跌幅……债券基金居然跌出了股票基金的感觉,也算是资本市场的一大奇观。
以为这样就结束了吗?NO!NO!
因为投资者对信用债违约已闻风丧胆,所以计划新发的企业信用债不得不延后发行、甚至直接取消发行…短期涉及债券20余只、涉及金额200余亿元。
这种影响有多大,不是债券圈里的人是没有切身感受的。要知道企业的信用债大多是连续发行,且发行债券的资金很大一部分用于还债、尤其是即将到期的信用债。
什么意思呢?就是用发行的新债、去还到期的旧债。
除了债券难以发行之外,即使能发行、其利率也非常高。近几日发行的信用债当中,有的利率已高达7%!

恶劣结果就来了:因为新债没法发行,旧债就无法付息还本、最终会造成违约,而旧债违约将会引发更多的新债无法发行……如此就会进入恶性循环,好在期间政府会积极干预,但对企业的负面影响仍然巨大,因为发债对某些企业来说就是续命的手段。
相比非金融企业股票融资不到10万亿的量来说,企业债券的数量尤为巨大…近30万亿,由此可知企业债的顺利发行对整个资本市场的意义有多大。
为了避免受企业信用债违约的冲击,同样是弱省份、煤炭资源大省——山西省开始积极干预、并稳定大家对本省国企债券的预期。
11月14日,山西国资运营公司发布了一封《致山西省属企业债权人的一封信》,信中提到:山西省对债券违约高度关注,将积极履行好出资人职责,营造山西省属企业良好的信用环境,充分保障债权人权益。将持续加大省属企业债务防控力度,做到提前15天预警……确保到期债券不会出现一笔违约。
为什么山西省如此爱惜信用不违约的“羽毛”呢?主要是担心信用评级的下降。因为信用评级不仅关系都债券能否发售的出去,更重要的是直接关系着债券的利率——3A级债券和BB级债券的利率肯定不一样。
信用债违约的冲击波仍在扩撒,到底会扫射到哪里,目前还没人知道。但一个明确的趋势却日益明显:这些年,投资者的各种信仰依赖正逐渐被击溃。

03

打破信仰
P2P理财跑路、信托理财暴雷、信用债理财违约……真应了那句话:理财,理着理着、钱就理没了,理财刚兑信仰彻底坍塌。
▲近年来信用债违约一览
◆政信信仰
政信类投资,主要投向于地方政府类项目、主要以城投债(城投公司的股东为当地政府)的形式体现,普通投资者接触到的这类产品有政信类信托、政信类资管、政信类私募等为主。
如果把投资产品跟地方政府绑定,似乎就有了刚性兑付的底气…而实际上并非如此。
青海省投债券的违约让大家对政信类资产的信仰彻底破灭,另外云南、贵州等弱省会城市中的小县城、地级市等政信类债券违约更是给大家敲响了警钟。
比起政信类债券虽然违约、但大多数能延期兑付来说,还不至于本金尽毁,可国企的债券违约则存在血本无归的可能。
国企信仰
国企一向被认为是有政府隐性担保,所以其发行的债券也通常被评级为AAA级债券,是众多机构投资者和公募基金追捧的对象,因为大家认为国企的债券绝对安全、不会违约…而实际上又错了。
自2015年央企保定天威集团违约以来,央企、国企的违约案例在不断增多,并在今年10份起达到一个阶段性高潮。辽宁知名国企华晨集团债券违约、河南知名国企永煤集团违约更是将国企信仰彻底击碎。
以为这些都完了吗?NO!对银行的牌照信仰也在被打破。
牌照信仰
大家购买信托理财,因为对信托刚性兑付存在信托牌照信仰;大家购买银行债券,因为对银行刚性兑付存在银行牌照信仰……而这种牌照信仰同样在被打破。
四川信托和安信信托理财产品的暴雷,让人终于相信“信托刚性兑付”不复存在。包商银行同业存款的不完全兑付、65亿二级资本债的减记,更让人知道银行的债券的也不100%保险…虽然当下这些损失还是机构承担,今后这种损失必将蔓延至居民和企业身上、只是迟早的问题。
别以为有个信托、银行等金融牌照,就确保了债券、存款、理财的绝对安全,没有的事。
消金信仰
曾经,以P2P为代表的消费金融借贷理财火遍整个互联网,10%左右的稳定收益让很多人稳妥赚钱,并产生了不少套利的机会。不少P2P有知名风投机构的背景、有知名国企参股的背景、有上市公司控股的背景……也因此,大家对此类的P2P机构存在极强的信仰。
可结果呢?在互联网金融整治过程中,P2P机构几乎全军覆没,曾经全国最多5000多家的P2P公司,到如今只剩下的3家、近乎团灭,而投资于P2P理财的投资者也大多数血本无归。
地产信仰
过去近二十年的房产大牛市,几乎所有的国人都对地产充满着坚定信仰——房价永远涨、京沪永远涨、大城市的房价永远涨。于是,很多不顾自己的债务承受能力而纷纷的高杠杆入场买房。
可结果呢?在史上最严楼市调控下,除了部分城市房价上涨外、大部分城市的房价相对2017年高点出现了下跌,再加上三年的月供、亏损面则更大。
何时解套呢?只能等待下一次资产泡沫……可下一次资产泡沫何时到来,却是个未知数。
当信仰被逐一击破,维持信仰的也只有信仰本身了。
每一轮改革都意味着存量风险的暴露和资源的重新整合,有句话说得好:出来混,迟早要还的……是时候了。【完】
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