三季度以后，顺周期板块就在隐隐躁动。最近推顺周期的报告更是多了很多。
之前没行情的时候叫人家三傻，现在有点行情就叫人家顺周期。
所谓顺周期，就是指一个企业或者行业在经济周期不同阶段的表现。如果是经济环境好的时候，一个行业的表现也会比较好，那就是顺周期。反之，则是逆周期。
银行、地产、建筑、建材、基建、有色、化工、机械、汽车、家电等，这都是明显的顺周期行业。
大家之所以看好顺周期，主要有几个逻辑：
1、顺周期品种所属相关板块本身估值低，在年末时点，对于很多资金来说具备着一定的避险属性，而其他版块今年涨幅巨大估值也高。
2、美国在大选后，新一轮财政刺激计划有望推出，美联储为配合财政刺激计划进一步宽松货币政策的预期也将加强。在各国新一轮财政货币政策刺激下，叠加疫苗大概率将在今年年底或明年年初推出，全球经济复苏的预期与通胀预期将会提升，利好于顺周期板块
3、欧美及中国各项宏观指标均显示目前仍处于复苏趋势当中，逐步控制疫情后，各国需求回升，预期中美两国逐步步入主动补库存阶段，大宗商品类的顺周期有望迎来景气度的持续回升。
这几个逻辑里最重要的其实是判断未来是否经济复苏以及存库周期到什么位置了。估值低并不是上涨的理由，只能算是个点缀。但行业景气度提升，就能带来商品价格提升和实在的利润，这是最实在的买入理由。
库存周期
除了银行地产以外，其他大多顺周期行业多少都和库存周期相关联。库存周期影响着供需关系，进而影响价格变化。当价格持续上行，则进入行业的景气阶段。
先普及一下库存周期。
所谓的库存周期，主要分为主动补库存的价格上涨阶段、被动补库存的价格下跌阶段、主动去库存的价格下跌阶段、被动去库存的价格上涨阶段。一个周期时间大约是40个月。
造成这种现象的主要原因是工业品从生产到销售之间存在一定的传导时滞，主动补库存和主动去库存阶段是上游对下游做出的及时反映，而被动补库存和被动去库存则是由于传导时滞导致的。
在主动补库存阶段，厂商发现下游需求旺盛，预期未来价格会继续上涨，就会积极增加产能加大库存，将手中的资金转化成具有增值空间的资源，当价格上涨时，出售获利；
主动补库存价格上涨的下一个发展阶段就是被动建库存价格下跌的过程。正是由于主动补库存带来价格大幅上涨，当价格过高，导致下游接货能力较弱，无法接受这样的高价格，就会减少需求。这个时候上下游的中间还有经销商等链条，就会出现需求传导时滞。而由于传导时滞的存在，新增加的产能和原有产能在持续地形成库存，库存不断被动累积。
在主动去库存阶段，厂商发现下游需求萎缩，由于有高库存的压力，预期未来价格会继续下跌，就会积极抛货，减少生产，甚至退出部分市场，将手中具有贬值空间的资源转化成资金，通过降价手段，实现资金回流。
当价格降到足够低，需求便又开始回升，但是由于下游往上游传导的时滞，需求已经回升但是上游还在清库存，还来不及投入新的产能，于是就进入被动清库存的阶段。
当需求传导到上游的时候，又回到了主动补库存的阶段，形成一个完整的周期。
一般而言，由于供给和需求重新平衡是一个动态过程，对价格的预期和实际采购都具有滞后性和惯性，新增产能投放存在“退出难”的情况，因此均衡点并不能让价格和库存稳定在均衡点的状态，价格和库存常常高于或者低于均衡点。
现在库存周期处在什么阶段
疫情以来中美库存周期走势分化。由于全球化导致各国生产趋同，过去二十年中美无论是工业品价格还是库存周期很多时候走势较为接近，但今年疫情以来，中美库存周期走势明显分化。2-3 月份，由于疫情导致的经济封锁，中国先是进入被动补库存阶段，库存明显积压；4-8 月份，随着复工复产推进又进入一段去库存阶段；9 月份以来随着需求端发力， 部分行业开启了主动补库存的进程。相比之下，美国则处于去库存周期，库存明显下降。
为什么会这样呢？
主要是中美政策差异以及对疫情的控制程度的不同导致的。中国优先控制住疫情后更注重优先复工复产，以此来保障经济平稳运行，而美国更注重财政救济，以此来维持消费。由于中国生产恢复快于消费恢复，美国消费恢复快于生产恢复，因此中国库存先升后降，而美国则持续处于去库存阶段。
根据国泰君安证券研究数据，目前美国库存已至较低水平。
以2010年以来的历史库存水平为区间，美国9月整体库存水平处于历史的15%分位，处于较低状态。其中，零售库存7月仅为历史的1%分位，库存水位最低。
疫情爆发后，伴随美联储大幅降息、带动实际利率水平快速降至历史新低，大量的资金的放出，美国经济已经具备复苏的条件，欠缺的只是对疫情的控制。
疫情控制如果推进顺利将加快复苏进程。对于主要发达市场、特别是美国，卫生事件的持续反复冲击最大的是供给而非需求，这也是为什么欧美的复工进展自5月以来走走停停，幅度也明显偏慢的主要原因（目前复工程度约为65%）。生产爬坡缓慢叠加刺激下需求强劲，进而导致了其产需缺口扩大和消费品库存普遍降至历史低位，
因此，生产修复是制约其短期经济充分修复的一个主要瓶颈、但低库存和稳需求也是未来正式修复的一个主要动力。如果后续疫苗进展顺利的话（预计发达市场关键人群的大规模应用在明年一二季度），那供给的修复叠加偏低的库存将进一步加快复苏进程。
按照疫苗的进展以及疫情的控制情况来预期的话，美国等海外经济体明年上半年将开始经济复苏。根据库存周期运行规律， 中国大概率在2021Q3进入被动补库阶段，而美国理论上2021Q1进入主动补库阶段，但全球疫情影响放缓库存周期运行节奏，有可能2021Q2 才进入“主动补库”阶段 。中美两大经济体“主动补库”共振很可能将在2021Q1-Q2出现。从全球的角度上看，根据历史经验，库存周期景气向上的背景下，商品价格大概率将趋势上行，并且将于2021年中期到达阶段性高位。
结语
如果从经济周期上看，按照美林时钟，今年到明年全球的经济变化，大概率是从复苏增长走向通胀上升的一个过程。不出意外的话，明年可能是大宗商品大年。但是这是建立在疫情被控制住的情况下，全球经济逐渐复苏但由于政策都过于宽松而很快过热。所以这也是为什么一有疫苗的消息，周期股就开始暴动。而拜登的胜选更是大家预期这是美国复苏的开始。
有些龙头已经率先启动涨了不少，但这轮周期，大概率是全球补库存周期+通胀下商品超级周期，没有这么快结束。
但上车还是需要注意风险，如果疫苗效果或者时间不及预期，或者疫情再次爆发，全球复苏的预期都将被按回去。另外需要注意的是，为了经济复苏，世界各国做了很多的宽松政策，后续经济进入正轨以后，很有可能开始加息，防止经济过热。一旦加息，逻辑中的通胀预期也会被打消。
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