作者：郭嘉沂, 邵翔, 张梦
一周回顾：大选影响消退，疫苗重大突破带来美债收益率和风险资产上涨，美元反弹，日元和贵金属遭受“重创”，不过欧元和英镑调整幅度有限。人民币汇率转入震荡，1个月期权隐含波动率继续回落，人民币指数继续小幅上行。日元回吐上周涨幅，相对人民币显著贬值。本周境内外远期价格倒挂加深。
基本面纵览：总统选举之后参议院控制权归属成为美国后续政策走向的重要关注点。疫苗出现突破，但需警惕市场过于乐观。欧央行行长继续暗示12月将扩大宽松。英国脱欧谈判依旧未果，但重要人事变动或带来转机。习总书记在浦东开发开放30周年庆祝大会上发表讲话，上海市发布《上海市全面深化服务贸易创新发展试点实施方案》，相比于北京服贸开放侧重“改革”，上海更侧重“应用”。美国商务部遵守宾州法院判决，暂缓Tiktok禁令，关注上诉结果；特朗普发布行政令，禁止美国投资者交易与华军事相关31家企业的股票。11月外储剔除估值后继续下降。
后市展望：汇率市场的影响因素或重新回归疫情的发展，下周市场基调以震荡为主，关注英国脱欧的进展带来的欧元、英镑的交易机会。长端美债收益率依旧有上升的动力，日元和贵金属面临下跌考验。短期内市场风险偏好进一步上升的空间不大，人民币汇率陷入震荡行情；年末结汇盘及美元季节性走弱意味着人民币仍有升值空间。
一、疫情追踪
亚洲地区，印度新增病例稳定在单日4万人左右；土耳其、印尼单日新增病例继续保持高位。欧洲地区，法国单日新增略有下降，但仍维持在3万人以上，英国、意大利单日新增突破三万例，俄罗斯单日新增突破两万例。美洲地区，美国感染率激增，自11月3日以来，美国已连续9天单日新增病例超过10万，巴西单日新增病例仍稳定在数万人水平。
二、一周回顾
全球市场方面，拜登当选新任美国总统已经难以扭转，但特朗普仍未承认败选。总统权力交接过程中的不确定性影响在下降，市场关注重点重新回归到疫情（以及疫苗）、救助方案以及脱欧谈判。11月9日，辉瑞与BioNTech共同开发的新冠疫苗传来利好消息，受此影响，本周全球主要股指悉数走高，美债收益率先涨后跌，导致美元指数升值反弹，现货黄金大幅下跌后震荡于1850至1900区间；欧洲疫情形势严峻，且受美元升值影响，欧元走弱；脱欧谈判的积极信号和疫情的好消息支撑周初英镑上涨，但谈判依旧未果导致英镑先升后贬。
人民币市场方面，本周美元指数反弹，拜登胜出对市场情绪的提振作用降温，CNY在周初下探6.57后回调到6.60上方，短期限美元兑人民币期权隐含波动率继续回落。日元回吐上周涨幅，相对人民币下行1.7%，三大人民币指数小幅上行。
流动性方面，3个月LIBOR下行0.412bp， CIROR与上周持平， SHIBOR上行1.3bp，掉期市场基差略有走低。3个月NCD上行9.63bp。境内外人民币远掉期点数上行，远期价格倒挂进一步加深，掉期价格倒挂有所收敛，目前境内1年期掉期价格高于境外约100pips。本周央行共进行5500亿元逆回购操作，同期有3200亿元央行逆回购到期，因此公开市场操作实现净投放2300亿元。
三、基本面纵览
全球市场
1. 美国：疫苗利好之后，关注疫情发展
参议院选举存变数，财政刺激法案近期仍难出台。 大选后的另一重要看点是参议院归属问题，当前在参议院两党各斩获48席，仍有4席待定。共和党大概率赢下北卡莱罗纳和阿拉斯加的2个席位，胜负的关键在佐治亚的2席。由于两党参议员在该州支持率均未过半，将于1月5日进行决选（第二轮投票决胜）。从大选日的投票支持率看，佐治亚州的2个席位将分属两党，国会继续分裂。不过若民主党拿下上述2个席位便能事实上一统国会两院，将是超出市场预期的重大利好，有利于美国尽快推出新一轮大规模财政刺激，利好非美货币。 
疫苗重大突破，推广仍有难度。 美国辉瑞与德国BioNTech共同开发的新冠疫苗传来利好消息——临床试验阶段有效率超过90%，最快今年年底就可以逐步推广使用。重返经济常态的复苏预期成为本周风险资产上涨的重要因素。不过值得注意两个方面的风险：一方面，疫苗效果尚待进一步的数据验证，且推广在技术上存在难度，例如储存温度需要低于-70℃；另一方面，市场对于当前疫苗的反应可能过于乐观，辉瑞CEO在疫苗消息公布的当天抛售了持有公司股份的62%。
经济数据方面，美国10月PPI环比值为0.3%，高于预期值0.2%，前值为0.4%，10月CPI为1.2%，低于前值1.4%，预期为1.3%。美国劳工部周四公布的数据显示，美国11月7日当周首次申请失业救济金的人数降至70.9万人，低于预期73.1万人。如果不考虑季节性波动，申请人数减少了约4.8万人。美国初请失业金人数下降，显示就业市场仍在逐步复苏，但仍远未达到疫情前的水平。 
美元指数方面，大选和疫苗的冲击高峰已过，政策因素的边际影响也在减退，接下来的影响因素可能重回疫情发展——欧美疫情第二波爆发愈演愈烈，管控政策继续升级，谁先“转危为安”或成为美元走势的重要驱动力——考虑到欧元区采取措施更早且更严厉，11月下旬随着欧元区疫情大概率率先放缓、封锁措施逐步解禁，美元指数有一定的贬值压力，再次之前美元指数可能陷入惯性的收敛震荡，区间92.5值93.5。
2. 欧洲：欧央行12月大概率扩大宽松
欧洲央行行长继续释放宽松信号。 本周在欧央行举办的全球央行论坛上行长拉加德再次强调经济复苏不是线性的，而是充满不确定因素和波折，很大程度上依赖于疫苗的推进速度，为此欧央行将考虑继续坚持宽松政策。从其措辞上，12月欧央行议息会议可能采取进一步改善TRTLO融资条件、推迟PEPP购买计划结束时间和继续额外增长APP资产购买规模，但降息大概率难以落地。
经济数据方面，欧洲地区新冠疫情持续打击欧洲复苏进程。欧元区三季度GDP同比初值为-4.4% ，前值为-4.3%，预期为-4.3%；本周欧元区11月ZEW经济景气指数数据公布，今值为32.8，低于前值52.3。
疫苗的利好对于欧元区的边际影响更大——我们从近期欧洲股市的亮眼表现可见一斑，不过从汇率市场上来看，当前的利好预期并不能帮助欧元兑美元突破1.190的重要阻力。欧元升值的可持续性有赖于疫情控制方面传来实质性好消息，下方20日和50日均线“粘合”成为短线欧元的重要支撑。可以关注脱欧谈判好消息的冲击，假突破或提供短线做空欧元的交易机会。
3. 英国：脱欧谈判迟迟未果
脱欧谈判分歧犹在，协议时间继续推迟。 欧盟代表周三预期本周将不会有新进度，英国方面表示坚持实行2020年底的脱欧计划，英国央行行长贝利表示希望1月1日英国脱欧过渡期结束后，英国和欧盟国家之间保持善意，以缓解不可避免的贸易冲击。如果英国和欧盟不能达成贸易协议，导致对商品征收新关税，将对英国经济产生更严重的破坏。欧盟方面表示要在下周四（11月19日）前达成一致，否则将启动应急立法机制应对英国无协议脱欧。
经济数据方面，英国三季度GDP同比初值为-9.6%，高于前值-21.5%，预期为-9.4%，显示英国经济正在疫情打击中艰难复苏，叠加脱欧疑云，市场对于英国经济的预期愈加悲观。
脱欧出现积极信号。本周英国政府爆出大新闻，首相首席顾问、英国脱欧的重要策划者Cummings辞职离开唐宁街，这一重大的人事变动或成为欧英谈判出现转机的重要契机。近期尽管疫情形势严峻，但英镑表现相对较强，整体而言市场对于脱欧结局的积极判断占多数，不过需要注意的是，在这样的市场预期环境下，脱欧达成一致可能造成英镑兑美元短线大幅跳升后转跌，注意交易节奏的把握。上方阻力1.35，下方支撑1.30。
4. 日本：日元或承压
周一新冠疫苗利好消息使得投资者抛售避险资产美国国债，推动其收益率大幅上升，之后小幅回落，美元指数的回弹也推动日元汇价走弱，日元本周承压贬值。下周，美债方面，复苏预期叠加270亿巨量20年期国债发行，受益有一定上行压力；美元则多以震荡为主。美元兑日元震荡偏多，上方阻力105.5至106。
5. 港币：恒生指数带动港币小幅走弱
本周恒生指数震荡向下，一方面，疫苗突破对于中国的边际利好弱于海外；另一方面，中国信用债市场出现大幅波动殃及股市，港币随之小幅贬值。本周香港金管局没有进行公开市场操作，金管局表示会继续监察市场情况，保持货币及金融稳定。
6. 贵金属：面临考验
伦敦金价格本周下跌3.67%。周一疫苗利好消息重挫金价，后震荡于1850至1900区间，10月以来黄金ETF流入量明显放缓，震荡行情下，资金对于黄金投资意愿降温。目前来看，1850美元/盎司对于黄金的支撑较为明显，不过金价未来下破此支撑的风险仍存，而驱动可能来自于未来疫苗进一步利好带来不确定性继续下降、美债大规模发行等因素导致美债收益率反弹。如果实质性跌破1850美元/盎司一线，下方重要支撑下移至1780美元/盎司。
国内市场
1. 上海浦东：对外开放发动机
11月12日，习总书记在浦东开发开放30周年庆祝大会上发表讲话，指出浦东要“努力成为更高水平改革开放的开路先锋、全面建设社会主义现代化国家的排头兵”。并提到后续将发布《关于支持浦东新区高水平改革开放、打造社会主义现代化建设引领区的意见》。
习总书记在讲话中对浦东发展提出了5点要求：一是全力做强创新引擎（在关键核心技术领域取得大的突破；加快在集成电路、生物医药、人工智能等领域打造世界级产业集群；发挥企业在技术创新中的主体作用，同长三角地区产业集群加强分工协作）。二是加强改革系统集成（在改革系统集成协同高效上率先试、出经验；要探索开展综合性改革试点，从事物发展的全过程、产业发展的全链条、企业发展的全生命周期出发来谋划设计改革）。三是深入推进高水平制度型开放（提供高水平制度供给、高质量产品供给、高效率资金供给；更好发挥临港新片区作用，在若干重点领域率先实现突破；加快同长三角共建辐射全球的航运枢纽）。四是增强全球资源配置能力（支持浦东发展人民币离岸交易、跨境贸易结算和海外融资服务，建设国际金融资产交易平台，提升重要大宗商品的价格影响力；统筹发展在岸业务和离岸业务）。五是提高城市治理现代化水平（不断提高公共服务均衡化、优质化水平）。
11月13日，上海市政府公布《上海市全面深化服务贸易创新发展试点实施方案》，通过与商务部下发的讨《关于深化北京市新一轮服务业扩大开放综合试点建设国家服务业扩大开放综合示范区工作方案》进行对比，我们发现相比于北京强调探索服务贸易新模式、新路径、新业态，上海则更多着墨于借助服务贸易开放更好地服务境内外企业，以及巩固上海“四大功能”“五个中心”建设；简言之，北京侧重“改革”，上海侧重“应用”。
如图表 6所示，上海在金融开放领域提出扩大QDII主体至境外机构在沪设立的证券、基金等投资机构，扩大QDII投资范围至ODI；修订完善QFLP/QDLP管理办法；在临港新片区探索建立本外币一体化账户体系；允许自贸区内中小微高新技术企业在500万美元额度内自主借用外债；放宽保险机构（外汇寿险）、外资银行（国债期货、更广泛的商品期货、标准仓单/仓单质押、场外衍生品）业务范围；支持内外资机构申请设立银行卡清算机构；率先建立人民币跨境贸易融资和再融资体系等。 此外，上海更多强调金融科技的应用，包括支持金融机构利用大数据、区块链等技术，为服贸企业提供无担保信用融资、保单融资、应收账款质押融资、供应链融资等服务。在文旅方面上海也承担更高的开放能级。
相比之下，北京在互联网、医疗、会计、律师、旅行社、评级、商事仲裁等专业服务领域开放力度更大，并提及在特定区域内试行跨境服务贸易负面清单管理。金融开放方面，北京提及研究用一个人民币境外机构境内外汇账户处理境内证券投资事宜；支持社会资本设立并主导人民币国际投贷基金；放开QFLP公开市场投资范围限制（深圳已放开）；探索实物资产跨境转让的场内外汇结算模式；优先允许跨国公司在京设立外商独资财务公司，并获得结售汇资格，开展买方信贷交易等；支持相关企业通过收购、参股从事第三方支付；推动北京大宗商品交易场所开展非标准仓单等。
2. 国际关系最新进展
美东时间11月12日，在Tiktok禁令最后期限到来之际，美国商务部发表声明宣布会以遵守宾州联邦法院做出的判决，暂不执行禁止美国境内向TikTok提供技术服务等禁令。此前有三名TikTok创作者针对特朗普政府的禁令提起诉讼，美国宾夕法尼亚州地区法院在10月30日对这起诉讼作出裁决，叫停美国政府禁止向TikTok提供技术服务的禁令。然而特朗普政府已就此判决提出上诉，等待进一步的法律进展。
美东时间11月12日，白宫官网发布了由美国总统特朗普最新签署的行政令，禁止美国投资者投资31家 [1] 与中国军事相关的企业，该行政令将于2021年1月11日生效。包括禁止美国的投资公司、养老基金和其他机构交易这些企业的股票，以及当新的企业被认定为相关企业后的60天内，禁止美国投资者交易这些企业的股票。
3. 剔除估值后外储继续下降
2020年10月，以美元计价，我国外汇储备31280亿美元，环比下降146美元，前值下降220美元；以SDR计价，我国外汇储备22158亿SDR，环比下降168亿SDR，前值上升23亿SDR。2020年10月全球债市收益率上行，以及美元小幅上行贡献了负面估值效应，剔除估值效应后，外储实际下降70亿美元，与上个月基本持平。
四、后市展望
全球市场方面，大选和疫苗的冲击影响逐步减弱，汇率市场的影响因素或重新回归疫情的发展，下周市场基调以震荡为主，关注英国脱欧的进展，若达成一致或使得欧元和英镑短线跳涨，但持续性存疑，关注伪突破带来的短线做空机会。长端美债收益率依旧有上升的动力，一方面疫苗带来的复苏预期已经形成；另一方面，美联储资产购买减速的背景下美债大量发行会带来一定供给压力，日元和贵金属依旧面临下跌考验。
国内市场方面，短期内大选对风险情绪的提振已被消化，疫苗“出世”的利好弱于预期，市场风险偏好进一步上升的空间不大，人民币汇率陷入震荡行情。年末结汇盘以及美元季节性走弱意味着人民币年底可能仍有升值空间。
（感谢实习生宋卓然对本文的贡献）
注：
[1] 根据美国国防部清单，涉及的中国企业包括：中国航空工业、中国航天科技、中国航天科工、中国电子科技、中国兵器装备、中国船舶重工、中国船舶工业、中国兵器工业、海康威视
、华为、浪潮集团、中国航空发动机、中国铁道建筑、中国中车、熊猫电子、曙光信息、中国移动、中国广核、中国核工业、中国电信、中国交通建设、中国运载火箭技术研究院、中国东方红卫星、中国联合网络通信、中国电子信息产业、中国化学工程、中国化工、中国中化、中国建筑、中国长江三峡、中国核工业建设。

🔝特别提示
本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

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