作者：郭嘉沂, 邵翔, 张梦
一周回顾：美国大选主导市场，拜登胜选率上升推动“拜登交易”升温，股市情绪明显回暖，美元指数和美债收益率收跌，非美货币和贵金属普涨。受美元指数下行和拜登胜率提高提振风险情绪影响，人民币相对美元升值到6.60附近。短期限汇率期权隐含波动率回落，境内外掉期价格倒挂进一步加深。
基本面纵览：拜登入主白宫概率大升，但大选结局仍存变数，美联储继续按兵不动；欧元区疫情继续升级，或将中断经济复苏进程；英国脱欧谈判将进入冲刺周，英国央行超预期扩大资产购买规模应对疫情再次爆发；人民币即期汇率具备“顺周期性”，即当处于中期升值周期中时，人民币汇率面对外部冲击和风险偏好回落，调整的弹性相对较小。十四五规划和习总书记在进博会上的讲话提出高水平对外开放和稳慎推进人民币国际化，此外FT账户办理离岸经贸业务、深圳QFLP新规、跨境人民币贸易融资转让平台取得进展。
后市展望：美国大选仍存变数，府院关系将极大影响此后财政刺激政策的推进和美债收益率的走势。欧洲疫情仍在升级，脱欧谈判进入关键冲刺期，待大选因素逐步消退，美元指数在月中或出现小幅升值反弹，欧元和英镑波动加剧，日元升值形态未变但下方支撑明显，贵金属重回震荡区间、突破尚需更强的基本面驱动。人民币汇率将延续稳中有升的惯性，然而大选结果的推迟以及
一、疫情追踪
亚洲地区，印度新增病例略有下降，但仍在单日4万人以上；印尼单日新增病例继续保持高位。欧洲地区，疫情二次爆发严重，法国单日新增突破5万例，公布最新“封城”措施，英国单日新增突破两万例，俄罗斯、意大利单日新增突破一万例。美洲地区，美国、巴西单日新增病例仍稳定在数万人水平。
二、一周回顾
全球市场方面，美国大选是市场关注的焦点，随着拜登当选的概率逐步上升全球主要股指悉数走高，美元指数大幅走弱，美债收益率先跌后涨、整体低于前一周的水平。受此影响，金银震荡走高。尽管欧洲疫情形势严峻，但美国大选短期是主导力量，美元的短线走弱成为支撑欧元的重要因素。随着达成协议的“最后期限”临近，欧英脱欧谈判在关键议题上依旧未取得进展，英国央行扩大资产购买规模，英镑升值幅度相较欧元有限。
人民币市场方面，本周美元指数下行，拜登逐渐锁定大选胜局提振市场风险偏好，人民币汇率震荡升值，CNY逼近6.60，CNH下破6.60来到6.58附近。主要非美货币相对人民币走势分化，欧元、英镑相对人民币升值，日元、港币相对人民币贬值，三大人民币指数震荡上行。随着大选的不确定性有所消除，短期限人民币汇率期权隐含波动率回落。
流动性方面，本周3个月LIBOR下行0.138bp， CIROR与上周持平， SHIBOR上行4.4bp、站上3%，掉期市场基差略有走低，美元流动性平稳。3个月NCD上行2.68bp，境内流动性边际收紧。境内外人民币掉期点数震荡上行，掉期价格倒挂进一步加深；远期点数随即期下行，境内外远期价格继续趋于一致。本周央行公开市场共进行3200亿元逆回购操作，但共5100亿元逆回购到期，此外，周四有4000亿元MLF到期，不过央行公告称将于11月16日对本月到期的MLF进行一次性续作。
三、基本面纵览
全球市场
1. 美国：“拜登交易”升温，美元大幅走弱
大选仍存不确定性，财政刺激法案前景悲观。随着宾夕法尼亚的“倒戈”，拜登已获得超过270张选票，但特朗普竞选团队对“摇摆州”计票问题发起诉讼。拜登在宾夕法尼亚州和佐治亚州反超特朗普，但由于双方选票过于接近，佐治亚的州务卿宣布该州将重新计票，宾夕法尼亚州可能也将重新计票，而内华达州可能需要等到11月12日才能完成所有统计。目前白宫主要精力放在大选上，无暇顾及出台刺激方案，另外大选后美国的参议院和众议院可能分别被共和党、民主党控制，非农就业数据表现良好也意味着新一轮刺激措施的紧迫性降低，这意味着大规模财政救助计划难以出台。
就业市场形势略好于预期。美国10月非农就业人数增加63.8万，10月失业率降至6.9%，预期为7.6%，美国劳工统计局称，10月休闲和酒店、零售贸易、建筑以及专业和商业服务领域的就业显著增加。非农报告中令人担忧部分是长期失业人口，失业27周及27周以上的人数增加120万人至360万人，目前占失业总人数的32.5%。 
美联储官员维持货币政策不变，基准利率保持在近零水平，资产购买规模也维持不变。最新货币政策声明称，“持续的公共卫生危机将在短期内继续影响经济活动、就业和通货膨胀，并对中期经济前景构成相当大的风险。”由于财政支持的规模看起来越来越小，且近期推出的可能性降低，美联储面临更大压力，可能增加债券购买或至少改变所购债券的构成，以试图降低借贷成本并进一步促进复苏。联邦公开市场委员会的声明重申了其过去的承诺，即“至少以目前的速度（1200亿美元/月）”，在未来几个月内增持美国国债和抵押贷款支持证券。
谨防美元指数假突破。美元指数跌破9月以来的收敛三角下沿以及10月21日的低点，不过欧元兑美元尚未升破10月21日高点的重要阻力。考虑到美国大选特朗普的“负隅顽抗”以及欧洲疫情不断升级，美元指数在月中仍有较大概率出现升值反弹。
2. 欧洲：疫情继续升级
疫情升级，欧元区财长召开会议。由于疫情的二次爆发，欧洲经济增长有失去动能、陷入“双底衰退”的风险。欧洲多国出台不同程度的封锁措施，欧元区第四季度GDP增速可能再度转为负值，欧元区财长会议发布声明，“欧洲现在为承受经济后果做了更好的准备。”并表示将继续观察新冠疫情局势发展和对经济的影响，实现保就业和恢复欧洲经济的宏伟经济目标。尽管欧洲疫情形势严峻，但美国大选短期是主导力量，美元指数继续大跌，推动欧元兑美元汇率连续上扬。
经济数据方面，持续上升的欧洲地区新冠疫情明显打击了欧洲复苏进程，德国9月季调后工厂订单环比数据为0.5，明显低于前值4.5，预期为2；德国9月工业产出环比为1.6，高于前值-0.2，但低于预期2.5。
在英国脱欧问题上仍然存在非常严重的分歧。英国硬脱欧已经成为欧盟正在面临的政治风险，欧盟首席谈判代表巴尼耶表示在英国脱欧问题上仍然存在非常严重的分歧，欧盟已经为所有情况做好准备。
欧元兑美元当前面临1.190附近的阻力关口，不过当前行情短期扰动因素居多，尚未完全定价欧元区自身基本面，欧元上涨的持续性存疑，近期可能短暂站上1.190，触及1.196附近的高位，月中可能出现一定的调整。不过若脱欧协议在下周当成基本一致，调整幅度或较为有限。
3. 英国：英国央行扩大宽松，脱欧谈判进入冲刺
脱欧谈判进入冲刺，双方分歧依旧存在。为保证脱欧协议有足够的时间通过双方的议会审议，11月15日是谈判达成基本一致的重要节点。不过当前欧英双方在公平竞争环境、渔业资源分配和协议实施三大关键问题上仍然存在较大分歧。英国首相约翰逊和欧盟委员会主席冯德莱恩在周末进行了直接的对话，透露出一定的积极信号。
英国央行超预期扩大宽松。英国央行决定扩大资产购买规模1500亿英镑（总规模扩大至8950亿英镑），以应对英国疫情再次爆发。英国央行预计疫情重燃将导致英国经济出现二次探底，第四季度GDP可能环比下降2%。
英镑兑美元虽然升破此前的收敛三角上沿，但周五的十字星和MACD的背离形态预示着后续上涨动能不足，考虑到脱欧谈判的起伏，下周英镑短线或出现调整行情，不过谈判若达成一致有望使其重拾涨势，下方支撑在1.30和1.28。
4. 日本：日元不断上涨
由于美国大选临近，面对之后可能出现的计票风波和僵局，投资者选择暂时撤离美国市场，更多的市场避险资金流向亚太市场，美元指数下跌推动日元汇价走强。近期美债长端收益率不断下跌，美元兑日元承压最低跌至103.34附近。美元兑日元的下跌形态未止，短线可能回踩104附近的阻力，不过100至103之间是密集交易区，2016年美日在此次盘整了3个多月后重拾涨势。
5. 港币：恒生指数走强，港币继续强势
尽管本周蚂蚁集团的科创板IPO被叫停，恒生指数依旧走强，周五报25712.97点。香港金管局称，港元汇率继续贴近强方兑换保证水平，市场未来对港元的需求将取决于经济及金融市场活动的程度，金管局会继续监察市场情况，按照联系汇率制度保持货币及金融稳定。
6. 贵金属：重回前期震荡区间
伦敦金本周上涨涨幅为2.9%，现报1951.92美元/盎司，重回前期震荡区间。尽管金银短线走势偏强，但仍缺少基本面持续性驱动力。新一轮趋势还有待观察。美国大选仍存在一定不确定性，除了总统选举外，参众两院选情也存在一定的变数，府院关系会影响到此后财政刺激政策的推出和美债收益率的走向。技术分析上，伦敦金重回1910至1970的密集交易区间，MACD指标接近超买水平，目前尚未出现足够的因素助其突破，多头须谨慎。
国内市场
1. 人民币汇率的“顺周期”行情
人民币中期升值和贬值周期中，面临美元不同变动走势时，人民币相对美元的升值和贬值幅度存在差异，呈现明显的“顺周期性”。即人民币处于中期升值（贬值）周期时，面临美元指数贬值（升值）时，人民币汇率升值（贬值）的幅度更大，而面临美元指数升值（贬值）时，人民币汇率贬值（升值）的幅度更小，即呈现易升难贬（易贬难升）的特征。
我们考察美元兑人民币和美元指数日度数据可以发现，滚动3个月内，人民币面对美元指数变动时的升贬弹性和人民币自身行情息息相关，甚至在趋势性行情较强时期，人民币汇率将背离美元指数变动，如图表 6所示。
进一步考察CFETS人民币指数和美元指数周度数据可以发现，2016年8月前，无论美元指数变动如何，有效汇率均处于修复高估的行情中；2016年8月至2018年8月间，面对外部环境变化，CFETS指数的变动幅度较小；而2018年8月以来，CFETS人民币指数的变动幅度明显加大，且顺周期性加强，体现在CFETS指数同美元指数的背离加剧，甚至呈现反向关系，这与即期汇率的变动率提高有关。
总而言之，在人民币汇率趋势行情动能影响下，美元指数“逆势”变动引发的人民币汇率“回调”的幅度将不及美元指数自身变动，这种“顺周期性”对行情研判起到一定的影响。
2. 对外开放进展梳理
10月19日，人民银行上海分行、上海市商务委员会发布《关于明确自由贸易账户支持上海发展离岸经贸业务有关事项的通知》，允许通过FT账户办理离岸经贸业务，包括但不限于货物转手买卖、离岸加工贸易、服务转手买卖等。
10月26-29日十九大五中全会期间，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，提出“实行高水平对外开放，开拓合作共赢新局面”的规划，这在十三五规划中是未提及的。
关于“深层次对外开放”，《建议》部署了三方面工作，一是建设更高水平开放型经济新体制，推动贸易（自由港、自贸区建设、发挥好进口博览会等重要展会平台作用）和投资（外商投资准入前国民待遇加负面清单管理、有序扩大服务业对外开放、健全促进和保障境外投资的法律、政策和服务体系、坚定维护中国企业海外合法权益）自由化便利化。其中值得关注的是“稳慎推进人民币国际化，坚持市场驱动和企业自主选择，营造以人民币自由使用为基础的新型互利合作关系”。二是推动共建“一带一路”高质量发展；构筑互利共赢的产业链供应链合作体系，深化国际产能合作，扩大双向贸易和投资；遵循国际惯例和债务可持续原则，健全多元化投融资体系。三是积极参与全球经济治理体系改革；推动G20等发挥国际经济合作功能；维护多边贸易体制；积极参与多双边区域投资贸易合作机制；推动新兴领域经济治理规则制定，提高参与国际金融治理能力。
10月26日，深圳市地方金管局发布《深圳市外商投资股权投资企业试点办法（征求意见稿）》，即QFLP新规，相比较旧规《关于印发＜深圳市外商投资股权投资企业试点办法＞的通知》（深金规〔2017〕1号），《征求意见稿》在如下领域进行了修改。一是降低试点条件，放宽注册资本缴纳期限至“六个月内缴纳25%以上，其余部分应自企业成立之日起三年内缴足”；注册资本要求降低到600万美元；允许央企或央企控股企业、央企实际控制企业、深圳市属国企或市属国企控股企业、市属国企实际控制企业、外商投资股权投资管理企业的高级管理人员（合计出资比不超过20%）作为外商投资股权投资管理企业的境内股东；放宽境内私募股权投资基金管理人的资金管理规模要求；简化外商投资股权投资企业的境内外投资人投资资金要求。二是将QFLP的投资范围从非上市股权拓展到上市公司非公开发行和交易的普通股，包括定向发行新股、大宗交易、协议转让等。三是放宽部分审批管理要求，包括放宽私募基金管理人登记和私募基金备案期限，托管银行需报送的书面材料也进一步简化。
10月28日，中国人寿保险股份有限公司上海市分公司、中国太平洋人寿保险股份有限公司通过人民银行验收，成为首批接入自贸试验区分账核算单元的保险机构。自此，
自贸试验区分账核算单元已实现银行、证券、保险三类金融机构的全覆盖。
11月3日，在人民银行指导下，上海票交所建设的跨境人民币贸易融资转让服务平台正式上线，落实了《关于进一步加快推进上海国际金融中心建设和金融支持长三角一体化发展的意见》中“研究推动依托上海票据交易所及相关数字科技研发支持机构建立平台，办理贸易融资资产跨境转让业务”的要求。平台一期交易标的是以人民币结算的福费廷和同业代付，可实现线上对话报价、标准化电子成交单和交易主协议。
11月4日，习总书记在第三届进口博览会开幕式上发表演讲，指出“下一步，中国将秉持开放、合作、团结、共赢的信念，坚定不移全面扩大开放，将更有效率地实现内外市场联通、要素资源共享，让中国市场成为世界的市场、共享的市场、大家的市场”，并部署了四方面工作。一是发挥自贸区、自由港的引领作用，建设开放新高地，出台跨境服务贸易负面清单，在数字经济、互联网等领域持续扩大开放。二是通过进博会等开放平台，促进外贸创新发展；推动跨境电商等新业态新模式加快发展，培育外贸新动能；压缩《中国禁止进口限制进口技术目录》，为技术要素跨境自由流动创造良好环境。三是持续优化营商环境，继续完善公开透明的涉外法律体系，强化知识产权保护。四是深化双边、多边、区域合作；同更多国家商签高标准自由贸易协定，推动尽快签署RCEP，加快中欧投资协定、中日韩等自由贸易协定谈判进程，加强同世界高标准自贸区交流互鉴；积极参与联合国、G20、亚太经合组织、金砖国家等机制合作；同相关国家高质量共建“一带一路”等。
四、后市展望
全球市场方面，美国大选拜登已获得胜选所需的票数，但特朗普“负隅顽抗”使得结局仍存变数，此外参众两院的选情也值得关注，府院关系将极大影响此后财政刺激政策的推进和美债收益率的走势。欧洲疫情仍在升级，脱欧谈判进入关键冲刺期，当大选因素逐步消退，美元指数在月中或出现小幅升值反弹，欧元和英镑波动加剧，美元兑日元贬值形态未变但下方支撑明显，贵金属回到前期震荡区间，突破尚需更强的基本面驱动。
国内市场方面，人民币汇率将延续稳中有升的惯性，且中期升值周期中，人民币汇率面对外部冲击和风险偏好回落，调整的弹性相对较小。然而一方面，大选结果的推迟以及邮寄选票纷争增添市场的短期不确定性，另一方面，人民币有效汇率再创新高，即期汇率升值的速率或相对温和。
（感谢实习生宋卓然对本文的贡献）
🔝特别提示
本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

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