【外汇商品】震荡或延续至大选前夕—汇率与贵金属市场聚焦2020年（第25期）

作者：郭嘉沂, 张峻滔, 张梦

一周回顾：美元指数小幅收跌，贵金属冲高回落，港币再度触及强方兑换保证。人民币相对美元延续升值惯性后，随美元指数反弹而小幅调整，三大人民币指数收涨，接近2019年以来震荡区间上沿。境内外远期延续倒挂，倒挂价差走阔，掉期价差收敛。

基本面纵览：美国两党财政谈判有所推进，但在大选前难以落地。欧央行准备好各种工具应对疫情挑战。英欧重启谈判，目标11月中旬达成协议。日元受到避险需求推动升值，无视美债收益率走高。蚂蚁金服IPO在即，港币本周再度触及强方兑换保证。外管局在新闻发布会中就汇率表现、外储变动、对外开放、外债增长、套保意识、跨境资金流动等问题进行了解答；外管局表示将进一步健全外汇市场、跨境资金流动相关宏观审慎监测、评估和预警体系。外管局发布了服贸外汇管理政策问答。深港ETF互联互通正式通车。

后市展望：美元指数仍在区间内震荡，暂不具备突破动力。蚂蚁金服IPO和恒指走强继续支撑港币保持强势。伦敦金技术信号偏空，近期或再度测试下方支撑。短线CFETS指数已经上行到2019年以来震荡区间上沿，并出现回落态势，我们认为短线进一步升值的空间受限，后续区间震荡的可能性提升。关注短美元指数反弹的持续性，倘若美元指数显著升值将带动美元兑人民币阶段性上行。维持中期人民币汇率升值动能未竟的观点。

一、疫情追踪

亚洲地区，印度新增病例略有下降，但仍在单日4万人以上；印尼单日新增病例继续保持高位。欧洲地区，疫情二次爆发严重，法国单日新增突破4万例，英国单日新增突破2万例，俄罗斯、意大利单日新增突破1万例。美洲地区，美国、巴西单日新增病例仍稳定在数万人水平。

二、一周回顾

全球市场方面，在大选前达成刺激方案的乐观预期降温，叠加对美国大选不确定的担忧，本周美元指数承压收跌。欧洲第二波疫情严重，欧洲央行行长拉加德表示，在新的限制措施下，欧洲复苏有失去动力的风险，将继续采取宽松的货币政策，以应对新冠病毒危机，公共债务不是当下的问题。英国脱欧谈判将重启，暂时缓解了英国“无协议”退欧的风险。贵金属冲高受阻回落。

人民币市场方面，本周人民币相对美元先是延续升值惯性，随后受到美元指数企稳、沪深港通资金净流出影响，止升小幅回调。英镑相对人民币升值，欧元、日元、港币相对人民币贬值，三大人民币指数小幅收涨，接近2019年以来震荡区间上沿，但仍不及2017年震荡区间顶部。

本周，3个月LIBOR下行2.78bp， CIROR下行1bp，掉期市场基差略有走低，美元流动性平稳。3个月SHIBOR上行12.1bp，NCD上行11.67bp，境内流动性边际收紧。境内外人民币掉期高位震荡，掉期价差进一步收敛，境内外远期点数延续倒挂，倒挂价差进一步走阔。本周央行公开市场共进行3200亿元逆回购操作，同期有1000亿元逆回购到期，因此净投放2200亿元。

三、基本面纵览

全球市场

1. 美国：财政刺激法案仍未出台，经济呈温和增长态势

两党分歧仍然存在，大选前刺激法案难落地。众议院议长佩洛西周二表示，民主党和白宫接近达成协议，双方已经缩小了援助计划规模的差距，两党一致认为，有必要恢复补充失业救济金，向陷入困境的小企业提供第二笔贷款，并拨款帮助学校安全重启。但仍有三个主要症结仍未得到解决，分别是民主党人要求的向州和地方政府提供援助，对学校的救助资金，以及共和党人坚持允许雇主豁免部分责任。周四美国众议院议长佩洛西与姆努钦会谈后表示，虽然民主党和白宫即将达成一项抗疫刺激协议，但撰写和投票通过该法案可能需要更长的时间。与此同时，参议院不少共和党人仍持反对态度。众议院与白宫达成一致后将由白宫出面说服参议院的共和党人。大选前法案难以落地，较好的情况可能是在大选前宣布达成协议并敲定法案，在大选后、新一届任期开始（明年1月20日）前完成投票。

美联储公布经济状况褐皮书。美联储认为复苏仍在快速进行，但远非活跃。经济呈现轻微或缓和增长态势；9月初发布的上一份“褐皮书”中，美联储称多数地区经济普遍温和增长。这表明在部分地区新冠疫情反弹和缺乏新一轮财政救助背景下，美国经济复苏动能正在减弱。报告还指出，美国经济复苏不平衡，不同行业的经济活动变化很大，活动情况因行业而有显著不同。例如，制造业普遍以温和速度扩张；住宅房地产市场需求稳定，但进一步增长受到限制；多数地区的商业地产市场状况继续恶化。居民消费继续增长，但这一势头在部分地区有所放缓。尽管银行贷款拖欠率保持稳定，但多数地区银行担心未来拖欠率将上升。美联储理事布雷纳德当天表示，美国经济复苏仍然高度不确定、高度不均衡，需要进一步财政支持。

首申失业好于预期，Markit制造业PMI略逊于预期。周四公布的数据显示，上周共有78.7万人初次申请失业救济，低于前值89.8万人和预期87万人，这是自3月美国经济开始下滑以来的最小增幅。持续申请失业金人口的总数从一周前的939.7万下降至837.3万。周五公布的10月Markit制造业PMI为53.3，略逊于预期的53.5，略高于前值53.2。

美元指数仍在92.5至94的横盘震荡区间内，暂无进一步下行动力，这一局面可能维持到大选前夕。

2. 欧洲：欧央行仍有政策工具

欧银宽松压力加剧。由于疫情的二次爆发，欧洲多国出台不同程度的封锁措施，欧洲经济增长有失去动能、陷入“双底衰退”的风险。拉加德本周对疫情冲击经济表示担忧，同时表示欧央行仍有政策工具，各国政府也应该建立的财政安全网，不应过早撤出。拉加德多次强调，在欧洲疫情结束之前，不会取消货币宽松政策。未来几年的欧元区利率很有可能继续维持在当前的纪录低位，欧洲央行将于下周公布利率决议，投资者需加以留意。

制造业PMI好于预期。德国10月制造业PMI为58，高于预期的55，欧元区10月制造业PMI为54.4，高于预期的53.7。持续上升的欧洲地区新冠疫情明显打击了消费者预期，欧元区10月消费者信心指数结束了此前的升势，重回下跌通道，消费者预期经济复苏将随着感染数量的增加而放缓。

欧元兑美元维持在1.17至1.19区间内震荡。比美国更严厉的封锁措施使得欧元区经济前景面临更大的不确定性，欧元进一步升值需要基本面驱动。

3. 英国：脱欧谈判发出积极信号

英国脱欧谈判将重启，谈判目标是11月中之前达成协议。欧盟首席贸易谈判代表巴尼耶向欧盟议会表示，他认为欧盟与英国仍有可能达成贸易协定。受脱欧谈判利好消息影响，周中英镑兑美元一度上涨1.7%至1.3171美元，后小幅回落。在脱欧谈判尘埃落定前英镑仍处于大幅波动的状态，但下行空间有限。

4. 日本：日元承压但仍不断升值

近期美债长端收益率不断攀升，对于日元构成压力。但面临美国财政刺激和大选的不确定性，美元兑日元徘徊于低位，美元兑日元在周三承压跌至一个月低位104.34。104一线是中长期强支撑所在，考虑到持续攀升的美债收益率，日元短期或难有效突破。

5. 港币：恒生指数走强，港币维持强势

本周蚂蚁集团的科创板IPO已获证监会批准，且香港上市亦通过港交所聆讯，初步计划于10月27日至10月30日在香港正式招股。港元汇价持续强势，多次触及7.75强方兑换保证。周五港股收盘后，香港金管局将对市场注资的规模增加至246.54亿港元，以捍卫联系汇率制。

6. 贵金属：反弹测试阻力

伦敦金仍受制于1930美元/盎司阻力，实质性突破可能需要美元再下一城，或者商品价格继续显著拉升。当前伦敦金的技术信号倾向于空头，60日均线开始拐头向下，两度上探顶部区域受阻后本周收盘在5日均线和短期趋势线以下。近期或继续考验1870美元/盎司一线的支撑。

国内市场

1. 外管局解读前三季度外汇收支数据

2020年9月，银行代客结售汇顺差99亿美元，前值逆差24亿美元，环比顺差扩大123亿美元；银行远期净结汇顺差114亿美元，前值顺差113亿美元，环比顺差扩大1亿美元；银行代客涉外收付款顺差132亿美元，前值顺差127亿美元，环比顺差扩大5亿美元。央行外汇占款环比下降60亿元人民币，前值下降38亿元人民币，为连续第8个月下降。

9月结汇率抬升2.5个百分点到64.6%，购汇率下降1.8个百分点到66.2%，结汇率和购汇率缺口收敛至1.5%。从分项来看，9月货物贸易项下涉外净收入与8月持平，但净结汇量显著提升，这与人民币汇率的升值预期有关；季节性分红派息高峰已过，投资收益净购汇规模回落；证券投资项下涉外净收入和净结汇规模小幅下降。

外管局在“2020年前三季度外汇收支数据情况”新闻发布会中就汇率表现、外储变动、对外开放、外债问题、套保意识、跨境资金流动等市场关注问题进行了解答。

汇率表现方面，第一，外管局指出“其他主要货币，欧元、日元、英镑都在7%—9%的波动水平，人民币的波动率在过去长期都低于2%，现在是5%，反映出弹性增强”，显示了汇率弹性提升仍将一以贯之。

第二，“今年结售汇交易有这样一个特点，客户‘逢高结汇、逢低购汇’，这是市场更加理性的表现，控制风险的意识也在不断增”，我们此前也多次提到结售汇行为的理性化转变，反映了汇率预期的稳定。

第三，外管局指出“未来，国内经济基本面相对优势会继续发挥稳定外汇市场的基础性作用，但是考虑到外部因素的不确定性和不稳定性，人民币汇率仍然会围绕合理均衡水平上下波动”，反映了外管局“认可”强相对基本面下汇率的升值动能，但并非单向的升值行情，在外部环境变化时将出现贬值波段。而可能导致汇率调整的因素外管局列举了三项，分别是“短期美元走势的不确定性”，即美元反弹；“疫情改善后进口扩大，跨境旅行和留学需求的恢复”及由此引发的经常账户顺差收窄；“国际保护主义、单边主义、地缘政治冲突”造成的避险情绪抬升。

外储变动方面，一方面，外管局称“市场各类主体的国际收支交易有进有出、有来有往，实现了自主平衡，不需要储备资产进行大规模的吸收或投放，也就不会形成储备资产大幅度变化”，这意味着动用外储进行市场化干预已基本排除，外储也告别了持续单向大幅变动。另一方面，对于上半年非储备性金融账户的逆差，外管解释为“境内居民对外证券投资增加”（这也将成为未来趋势）和“银行通过对外存款、贷款进行的投放增加”。

对外开放方面，北京自贸区即将或已经实施了跨境贸易（支持跨境贸易外汇收支便利化、外贸综合服务、实物资产跨境转让的场内外汇结算）、直接投资（境外投资便利化）、证券投资（QFLP）、外债（中关村创新园区内高新技术企业500万美元外债额度；海淀园区内1000万美元外债额度；不良资产跨境转让试点）等创新措施。QDII额度放开的背后，是外管局“对于实现经济平稳增长以及妥善应对外部冲击或者外部环境的变化，有坚定的决心和信心”。而对于下一步开放方向，外管局提出“把现行管道式的、分市场的、区域性的开放模式逐步转向统一的制度规则性开放”值得关注。

外债问题上，外管局明确了我国对外开放背景下外债总量还将继续增长，但企业的借债行为是“非常理性的”。而在外债安全性上，外管局用两组数据强调对外债务不及对外资产——一是民间部门对外资产、对外债务分别为2.4万亿美元、1.8万亿美元；二是剔除外储后的全口径对外资产、剔除FDI后的对外负债分别为4.8万亿美元、2.7万亿美元。尽管如此，我国的外债负债率、外债债务率等指标逐渐接近国际安全线仍需警惕。

套保意识方面，外管局强调“借助媒体朋友向广大企业传递，在人民币双向波动弹性增强的背景下，要积极防范汇率风险，树立风险中性理念”。

跨境资金流动方面，面对是否会有大量资金流入的担忧，外管局表示因疫情所致的阶段性跨境资本流入，无碍国际收支中长期基本平衡的格局。背后原因在于经常账户由高顺差趋向均衡、金融市场“流出”方向的开放与“流入”方向并行。此外针对“双循环”发展战略，外管局指出将“坚持推动金融市场的双向开放，提高跨境贸易和投资便利化水平，在不断扩大境内市场对外资吸引力的同时，也为境内投资者提供更多配置境外金融资产的机会和条件”。

2. 外管局发布服务贸易外汇管理政策问答

10月20日，外管局就服务贸易外汇管理进行政策问答。具体内容如图表 21所示：银行审核单笔5万美元及以上单证时，需确认单证交易主体、金额、性质等要素是否与申请时一致；境内机构可以向国际运输（代理）企业境内外汇划转运费及相关费用，并由划出方银行审核单证；代垫或分摊费用的期限在1年以上需由当地外管集体审议或个案审批；预收预付是指服务费用的资金收付在服务发生前的交易；银行凭电子或纸质税务备案表办理付汇时，需标明“SWBA+备案表编号后六位”；境内免税商品经营单位/商店销售免税商品的外汇交易，可以收取外币现钞；在外管局登记过的境外账户资金调回境内同名经常项目外汇账户，银行无需审核交易单证；明确了银行报送境内机构外币现钞存取的数据范围；外币现钞账户撤销后银行报送外币现钞存取数据的要求不变；境外个人办理服贸、收益和经常账户转移项下的购汇时，可凭本人身份证件和有交易额的证明材料办理；《关于印发<经常项目外汇业务指引（2020年版）>的通知》仅适用于服务贸易跨境外币业务。

10月23日，深港ETF互联互通正式开通，首批4只互通产品挂牌在深交所、港交所上市。具体来说，深交所上市的嘉实恒生中国企业ETF、银华工银南方东英标普中国新经济行业ETF将通过QDII投资港交所的两只ETF（即恒生中国企业指数和标普中国新经济行业指数）；港交所上市的恒生嘉实沪深300指数ETF、南方东英银华中证5G通信主题ETF将通过RQFII将其总资产净值的90%或以上投资与深交所上市的ETF。

外管局潘功胜局长在2020金融街论坛年会上指出下一步要“重点健全房地产金融、外汇市场、债券市场、影子银行以及跨境资金流动等重点领域宏观审慎监测、评估和预警体系”。