在线上教育巨头强大的攻势面前，传统教育机构几乎难有还手之力。
今年上半年因受特殊因素影响，不少传统教育机构面临较大的生存压力，根据相关教育机构披露的财报来看，上半年业绩在营收跟净利润的表现均下滑不少。
10月15日，海亮教育（HLG.US）发布最新的2020财年财务报告。财报数据来看，海亮教育在营业收入较去年同期出现负增长，净利润较之前的半年报表现来看也缩水不少。
截至文章发稿，海亮教育周一盘前股价为61.68美元，市值为15.54亿美元。
近几年，K12教育行业有不少赴美上市的企业。作为一家中小学教育管理服务提供商，海亮教育上市已有5年的时间，目前股价较当初发行价也还是上涨不少。
只是对比在线教育巨头的市值来看，以海亮教育为代表的传统教育机构的市值跟他们还是存在较大差距。透过这份财报，或许我们可以看看海亮教育业绩表现有哪些值得关注的点。
01 营收同比增速下滑较明显，单一营收结构风险承压
财报数据显示：海亮教育2020财年营业收入为人民币14.826亿元，较去年同期的人民币14.990亿元略减1.1%。其中来自K-12教育服务的收入从人民币12.170亿元增长7.5%至人民币13.082亿元。
虽然营收主要业务K-12教育服务的收入有所增长，但从最近几个季度营收的同比增长情况来看，海亮教育的营收增速表现并不理想，呈现出下滑的态势。
而与之相对的是，从营收增速上而言，同为私立K-12教育集团的博实乐在2019财年Q4至2020财年Q3的营收同比增速分别为82.56%、69%、72.3%、6.7%。
从营收结构与业务组成上来看，海亮教育最主要的收入来源是K-12教育服务，而这其中又包括基础教育项目与国际教育项目，但自17年以来，其他服务的收入比重也在慢慢增加。
（图源投知邦）
在2020财年的营业收入组成中，教育培训服务和研学服务的收入由于受到特殊原因的影响，都得到了大幅度的下降，教育培训服务收入为人民币5,370万元，较去年同期的人民币1.442亿元减少62.8%，研学服务收入为人民币5,640万元，较去年同期的人民币8,150万元减少30.8%。
虽说在前几个季度都有着不错的表现，但在今年黑天鹅事件线下K-12教育机构普遍受到比较大的冲击转而进攻线上、营收断崖式下跌的情况下，线上教育公司却意外迎来较大发展，跟谁学今年以来股价暴涨426%，网易有道股价暴涨116.97%，好未来股价大涨64%。
因在线教育平台意外获益，一定程度上也会影响到传统教育公司在线下获客。
虽然选择线上教学会降低学生的退费预期，但不可避免的还是会有一部分学生流失，从财报中的数据显示截止2019年12月31日海亮教育共有67821名学生注册，但在今年二月份其开设线上课堂后却只有近38000名学生进行上课，这意味着可能有将近一半的学生选择其他的线上教育机构上课。
 由于专注于线下K-12教育，海亮教育走是轻资产加战略收购的路线创建自主学校和运营管理学校，这就意味着其市场空间受到客户群体的收入水平、所在地域的限制。
因面对的学生用户群体有限，这也让海亮教育在18年以后注册学生人数增长明显放缓陷入瓶颈期，这也是导致营业收入同比增长放缓的一个最重要的原因。
 除了这个因素之外，从竞争层面来看，中国的K-12教育服务市场正在迅速发展，但高度分散且竞争激烈，私立学校之间的竞争也异常激烈。
由于私立K-12学校的市场份额相对较小，因此主要市场参与者不仅是同一地区相同类型的私立K-12学校，而且还是招募学生所在地区的公立K-12学校。
02 净利润环比增速显著下滑，优质师资争夺拉高营业成本
本季度的财报数据显示：毛利润为人民币4.994亿元，较去年同期的人民币4.721亿元增长5.8%。毛利率为33.7%，去年同期为31.5%。
通过最近几个季度的净利润数据对比，我们发现，在今年上半年的净利润出现了一个负增长，且最近几个季度的增速很明显在下滑。
与竞争对手博实乐对比来看，博实乐在2019财年的Q4季度的净利润是负数，直到2020财年才开始出现盈利，且最近两个季度的盈利能力较弱，分别只有0.4069亿元与0.6803亿元。
对于净利润环比增速下滑，美股研究社认为这是与海亮教育营业成本的增加有关的。2020财年的营业费用为人民币1.044亿元，较去年同期的人民币9,770万元增长6.9%，营业收入减少了，营业费用支出增加了，净利润自然也会有所减少。
在成本支出上，销售费用跟管理费用占比都不少。2020财年海亮教育的销售费用为人民币2,690万元，较去年同期的人民币2,500万元增长7.6%，其主要是由于上半年受特殊原因影响，为了降低学生的退费预期留住生源而对招生奖进行的增加。
其次是管理费用的增长，2020财年的管理费用为人民币7,750，较去年同期的人民币7,270万元增长6.7%，约人民币480万元。管理费用的增长主要是由于专业机构中介费用以及管理人员薪酬的增加。
对于教育机构而言，师资是吸引生源的重要筹码。私营教育机构在师资上的成本不低。
至2018年6月30日，2019年和2020年6月30日，海亮教育分别拥有4,129、4,183和4,164名员工，而其的教师保留率分别为91.5％，93.3％和88.8％。较高的教师保留率，也就不难理解这方面不断增长的支出了。
对于海亮教育来说，如何更好的控制成本支出，或许是提升利润空间的关键。但对于传统私营机构来说，销售费用跟管理费用的支出都很难实现较好的控制。
虽然特殊原因已经被控制的比较好，线下机构即将回暖，但海亮教育在财报中表示也希望这将是一项持续发展的长期创新计划，以补充其提供优质创新K-12教育服务的方式。
这是否意味着海亮教育即将在线上教育服务方面持续发力呢？
03 线上教育形势大好，私立K-12该何去何从？
近几年，K-12在线教育成为资本追逐的风口之一。据iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，中国在线教育用户规模逐步上升，预测在2020年达到3.09亿人，预计2020年达到4538亿元。
2019年2月，掌门教育完成3.5亿美元E-1轮融资，该笔融资是截至目前K12在线1对1全科辅导领域融资金额最高的一笔。2019年6月6日，跟谁学在纽交所上市。2019年8月，新东方在线将东方优播收购为全资子公司，继续发力三四线城市市场。
不同于海亮教育徘徊在6万左右的注册学生总人数，如好未来以线上教育为主要收入来源的公司，学生人数早已突破两百万，上半年更是突破了四百万之多。
以海亮教育为代表的私立线下K-12公司，其市值在资本市场的表现并不是很理想，2017年博实乐再度上市，到年底的时候总市值是21.89亿美元，而海亮教育市值只有博实乐的一半11.65亿美元。
三年过去了海亮教育的市值只涨了三亿为15.54亿美元，而博实乐却大大缩水到了7.88亿美元。
而线上线下一起发力的新东方、好未来在三年以前总市值还比较接近，分别为148.63亿美元、148.82亿美元，三年后的现在却发生了比较大的变化，好未来市值翻了四番为471.19亿美元，而新东方市值翻了两番为261.68亿美元。
虽同处在教育赛道，海亮教育与这些教育巨头的市值差距，或许是因为不少投资者更为看重上市公司的长线投资价值。
在教育行业，在线教育近几年发展迅速，这也让不少在线教育平台实现融资，并且顺利实现上市。对于以海亮教育为代表的私营教育机构而言，要想在市值上实现突破，能够带给投资者多大的增长空间价值就是他们需要重点考虑的。
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