中国基金报记者 李树超
从今年4月29日创下的本轮债市高点至今,中债总财富指数下跌3.47%。然而,与债市的“凉凉”相比,进入下半年以来,债基的净值跌幅明显收窄,不少债基甚至逆市斩获正收益。
多位行业人士和机构表示,在债市调整中,基金管理人有意识地调结构、降久期,部分债基适当信用下沉、配置转债等,可能是近期债市抗跌的主因。而展望未来一年,债市可能还是震荡走熊行情,配合使用配置和交易策略就显得更为重要。
跌幅逊于指数
下半年纯债基金显现抗跌韧性
Wind数据显示,截至9月18日,排除次新债基,今年以来1232只中长期纯债型基金(份额合并计算)平均收益率为1.91%,超过了同期中债总财富(总值)指数约50个BP。而从今年4月29日债市调整以来起算,中长期纯债基金平均跌幅1.22%,低于上述债市指数同期3.47%跌幅;尤其是7月份以来,中债总财富(总值)指数下跌1.2%,同期中长期纯债型基金仅仅微跌0.02%,同期更有476只纯债基金还逆市斩获正收益,产品数量占比达到38.64%。
行业观察人士认为,纯债基金在经过4月份回撤后,基金管理人可能明显降低了持仓债券久期和利率债风险暴露,因此在下半年表现也较为抗跌。
表1:各类型债基各阶段市场表现对比
(数据来源:wind  ,截止日:9月18日)
金鹰添利中长期信用债基金经理戴骏认为,纯债基金近期表现能够抗跌的主要原因在于,一是大部分基金根据市场情况缩短了组合久期;二是在缩短久期过程中,部分基金进行了适当信用下沉提高静态收益;三是还有部分债基可能增持了权益类属性的可转债,故享受了可转债上涨所带来的资本利得。
民生加银基金固收部也表示,纯债型基金近期表现相对较好可能有以下原因:一方面,纯债型基金持仓以信用债为主,票息较同期限的利率债更高,防御性更好,票息角度更占优,叠加近几月信用利差压缩,信用债收益中枢上行幅度低于利率债,从资本利得(损失)的角度也是信用债占优;另一方面,公募基金的交易属性更强。这也意味着,当收益率开启趋势性上行时,公募基金往往倾向于卖出长久期资产,调结构降久期,避免进一步的损失。
该机构称,观察债券型基金二季报可知,债基的整体久期较一季度有所降低,这有助于纯债型基金取得更好表现。
信用债表现优于利率债
四季度或将延续
分结构看,信用债基表现要优于利率债基,从4月29日至今,信用债基平均收益率已经达到1.35%,高出同期利率债基近250个BP,尤其是下半年以来,信用债基不降反升,还创造了1.58%的正收益。
谈及信用债表现优于利率债的原因,戴骏认为,在巨幅波动的市场中,信用优于利率的表现是正常现象:一是同期限的信用债相较于利率债,具备信用利差所带来的超额持有期票息收益;二是利率债由于交易频繁,会有大量的交易盘参与其中,对市场的微观变化有更明显的反应。
他说,“4月底以来,央行边际收紧资金面,所带来的情绪影响和微观变化是比较大的,故利率债会在交易盘的带动下,更早体现出来。”
在戴骏看来,今年四季度很难看到较大级别的利率下行行情,故很有可能后市仍将延续这种态势。
民生加银基金固收部也分析,首先,在监管引领和各项政策共同支持下,流动性合理充裕,金融系统加强了对实体经济的信贷支持等,对帮助企业走出困境起到了非常积极的作用,宽信用取得明显成效,驱动信用利差不断下行;其次,随着理财净值化转型不断推进和《信托公司资金信托管理暂行办法(征求意见稿)》的发布,银行、信托等机构对信用债投资需求加大,信用债投资者的数量和结构更加多样化,有利于信用利差的压缩;再次,市场的调整也使投资者普遍采取持有中短端信用债的防守策略,也是信用利差持续压缩的重要原因。
民生加银基金固收部表示,短期来看,虽然信用利差处于低位,但上述几点逻辑依然有效,预计短期内信用利差仍将维持低位。
债市震荡行情中
需配合使用配置和交易策略
事实上,从债券市场的长期走势看,在投资上就需要做好资产的配置和交易。多位投资人士认为,继2018年-2019年的利率债、信用债行情后,今年债市的高波动中需要用交易型思维获取超额收益。
戴骏认为,从2018年开始,债券市场经历了一年大牛市、一年震荡市和今年巨幅震荡,从目前的经济复苏状态以及历年债券走势的概率来看,未来一年有可能是震荡走熊的行情,在这种市场中,配置和交易的配合显然更为重要。
具体来说,戴骏称,“在投资端一定要做好组合的资产类别配置,中短端以高收益信用债作为底仓配置创造稳定收益,中长端在市场极端情况下参与适当博弈。同时,积极参与可转债投资,分享经济复苏所带来的企业盈利修复所产生的资本利得收益。”
民生加银基金固收部分析,对于公募基金的债券投资而言,配置与交易都非常重要,缺一不可。
该机构分析,一方面,配置决定了大的投资方向和仓位分布。债券基金的客户往往风险偏好不高,追求绝对收益,这就要求管理人在配置之前,一定要认真考量当前所处的经济周期、流动性环境和收益率水平,避免在收益率低位过于激进、或高位过于谨慎;此外,债券基金往往也涉及转债、权益等具备权益属性的投资工具,对管理人的大类资产配置能力提出了更高的要求,因此,配置能力至关重要。
另一方面,交易决定了入场的时机与节奏。良好的交易择时能力既能提升组合的风险收益比,也能提升组合的相对排名。“因此,为了创造更好的回报,给客户带来更好的投资体验,管理人既要加强配置能力的建设,也要重视交易机会的把握。”
表2:近期表现相对抗跌的部分中长期纯债型基金一览
(数据来源:wind  截止日:9月18日)
编辑:舰长
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