摘要
本周回顾：
本周中信建材指数(6936.67，-0.03%)，上证综指(2880.30，-5.24%)。
子板块：水泥+3.18%、陶瓷-1.99%、水泥-4.06%。
涨幅前五：再升科技、科顺股份、冀东水泥、北玻股份、福建水泥
跌幅前五：永和智控、纳川股份、中材科技、永高股份、坤彩科技
■水泥：本周全国全品种水泥均价445.6元/吨，环比下跌1.2%。根据数字水泥网数据，价格回落区域为江苏、江西、福建、广东粤东和湖南邵阳等地，幅度30-50元/吨不等；价格上涨地区云南曲靖，袋装上调20元/吨。2月底，随着疫情逐渐减轻，南方地区陆续复产复工，国内水泥市场终端需求缓慢启动，水泥企业出货环比提升10%-20%；个别地区如云南，达到七成左右。整体来看，本周受限于工人返城不足，下游工程和搅拌站开工率提升并不明显，仅在20%-30%，且主要以原春节期间在建的项目和重点工程项目为主，其他项目如房地产、厂房等建设尚未正式复工。维持前期判断，未来两周仍是下游需求恢复期，水泥价格以下行趋势为主。本周全国水泥库容比较上周上升1pct，较上月同期上升19.07pct，较去年同期上升12.07pct。

■玻璃：本周全国主要城市浮法玻璃均价为1610.8元/吨，较上周每吨价格下降3.3元。根据中国玻璃期货网数据统计，截至2月28日，浮法玻璃在产产能92772万重箱，与上周持平，同比增加1722万重箱；浮法玻璃产能利用率为68.7%，与上周持平，同比上涨0.01个百分点。根据中国玻璃期货网数据统计，截至2月28日，玻璃行业库存4820万重箱，环比上周增加128万重箱，同比增加579万重箱；周末库存天数18.96天，环比上周增加0.5天，同比增加1.96天。
■行业观点：
1、展望2020年，建材需求端可期，供给端竞争格局持续优化，投资机会较大。需求方面，一是基建重启逆周期调节。在“六稳”大背景下，基建需求趋稳。新增专项债发行时间较2019年提前，且不得用于不得投向土地储备和房地产相关领域，有力拉动上游需求。二是房地产投资保持韧性。中央强调稳地价、稳房价、稳预期，结合上市地产商的土地储备与新开工计划，综合判断房地产投资不会失速，仍能维持正增长。近两年新开工与竣工增速持续出现较大背离，2020竣工回暖确定性高。供给方面，水泥产能利用率稳中向好，玻璃受资金环保等壁垒限制，现有产能陆续推出，新增产能得到控制。小建材在精装修渗透率提升的大背景下，B端业务高速增长，集中度仍有提升空间。
2、复工复产号角吹响，水泥需求逐渐启动。回顾2月，国内水泥供需低迷，水泥均价474.6元/吨，华北、华东部分地区纷纷降价30-80元/吨以促进出货；水泥平均库存69.1%，同比上升9.37pct，中旬部分地区满库停产。2月底，南方地区陆续复工复产，根据数字水泥网数据，截至2月25日，水泥行业复产率31.5%，人员到岗率60%。随着项目复工、厂商复产、客运货运秩序逐渐恢复，预计3月上旬将处于需求启动期，水泥价格有望稳中见升，看好全年基建/竣工观点不变。
3、看好全年基建，主要基于以下几点：
（1）政策改善：逆周期调控加码，基建预期强化。2月21日中共中央政治局召开会议，会议指出，积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。要加大对重点行业和中小企业帮扶力度，救助政策要精准落地，政策要跑在受困企业前面。随着逆周期调控不断加码，各地重大项目陆续复工，预计前期被抑制的消费和投资需求将于二季度释放，Q2基建增速有望改善。
（2）资金面改善：降息+社融信贷改善+专项债放量。财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债2900亿元，再加上之前下达的1万亿元专项债限额，合计约1.85亿元（其中一般债5580亿元，专项债12900亿元）。财政部口径1月专项债发行7148亿元，占专项债提前下达额度12900亿元的55.4%，年初发行的专项债投向以基建为主。我们判断，非金融企业贷款新增数及地方政府债务限额提前下达为基建发力提供资金支持。
（3）投资建设项目改善：万亿级重大项目投资计划陆续出台。国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部努力扩大有效投资，加快审批、招投标，加大力度有序推动项目复工开工，持续优化滚动项目库。截至2月29日，福建、河南、云南、江苏等省市发布2020年重大项目投资计划清单，总投资额分别为3.84万亿元、3.3万亿元、5万亿元、2.7万亿元，累计投资额超过14万亿元。
4、房地产政策小幅宽松，稳楼市纾困措施频出。疫情爆发以来，多地出台稳楼市政策为房地产纾困，如降低土地出让竞买保证金比例、加大信贷支持力度，缓解企业流动性的同时减少违约交付问题等。为促进地产开工，各地陆续下达政策，如简化审批手续、疫情持续期间开竣工期限自动顺延、提高商品房预售资金用于建设费用的比例、将防疫成本纳入工程造价等。预计全年竣工增速受疫情影响有限，关注竣工端消费类建材龙头。
5、投资建议：水泥板块，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安新区水泥需求亟待放量的【冀东水泥】，以及历史高分红、估值低的行业龙头【海螺水泥】和华南区域龙头【塔牌集团】。玻纤板块，建议关注成本优势明显、全球产能布局加速的低估值行业龙头【中国巨石】。2020年地产竣工有望改善，随着房地产下游集中度提升叠加精装房占比提升，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】。
■风险提示：基建及房地产投资增速不达预期、相关政策的不确定性
1. 市场回顾
本周中信建材指数下跌0.03%，上证综指下跌5.24%，深圳成指下跌5.58%，创业板指下跌6.96%。本周纺织服装、建筑、建材、通信、房地产涨幅居前，计算机、传媒、电力设备、有色金属、电子元器件涨幅居后。
本周子板块中，水泥上涨3.18%、陶瓷下跌1.99%，玻璃下跌4.06%。年初至今，玻璃子板块涨幅居前。
本周涨幅前五：再升科技
、科顺股份、冀东水泥、北玻股份、福建水泥。

本周跌幅前五：永和智控、纳川股份、中材科技、永高股份、坤彩科技。
2. 行业基本数据
2.1. 水泥：全国均价环比继续回落，库容比上升幅度明显
本周全国全品种水泥均价445.6元/吨，环比下跌1.22%。根据数字水泥网数据，价格回落区域为江苏、江西、福建、广东粤东和湖南邵阳等地，幅度30-50元/吨不等；价格上涨地区为云南曲靖，袋装上调20元/吨。2月底，随着疫情逐渐减轻，南方地区陆续复产复工，国内水泥市场终端需求缓慢启动，水泥企业出货环比提升10%-20%；个别地区如云南，达到七成左右。整体来看，本周受限于工人返城不足，下游工程和搅拌站开工率提升并不明显，仅在20%-30%，且主要以原春节期间在建的项目和重点工程项目为主，其他项目如房地产、厂房等建设尚未正式复工。维持前期判断，未来两周仍然是下游需求恢复期，水泥价格以下行趋势为主。

本周全国水泥库容比较上周上升1pct，较上月同期上升19.06pct，较去年同期上升12.06pct。
华北、中南部分地区下游需求暂未启动，水泥库容上升。本周河北、山西、江西、山东、河南库容比上涨较明显，贵州库容比下降，其他部分省市库容比未有变化。
2.2. 玻璃：价格略降，库存微增
根据WIND数据，本周全国主要城市浮法玻璃均价为1610.8元/吨，较上周每吨价格下降3.3元。根据中国玻璃期货网数据统计，截至2月28日，浮法玻璃在产产能92772万重箱，与上周持平，同比增加1722万重箱；浮法玻璃产能利用率为68.69%，与上周持平，同比上涨0.01个百分点。
根据中国玻璃期货网数据统计，截至2月28日玻璃行业库存4820万重箱，环比上周增加128万重箱，同比增加579万重箱；周末库存天数18.96天，环比上周增加0.5天，同比增加1.96天。
3. 行业观点
展望2020年，建材需求可期，供给端竞争格局持续优化，投资机会较大。
需求方面，一是基建重启逆周期调节。在“六稳”大背景下，基建需求趋稳。新增专项债发行时间较2019年提前，且不得用于不得投向土地储备和房地产相关领域，将更有力地拉动上游需求。二是房地产投资保持韧性。中央强调稳地价、稳房价、稳预期，结合上市地产商的土地储备与新开工计划，综合判断房地产投资不会失速，仍能维持正增长。近两年新开工与竣工增速持续出现较大背离，2020竣工回暖确定性高。

供给方面，水泥产能利用率稳中向好，玻璃受资金环保等壁垒限制，现有产能陆续推出，新增产能得到控制。小建材在精装修渗透率提升的大背景下，B端业务高速增长，集中度仍有较大上升空间。
复工复产号角吹响，水泥需求逐渐启动。回顾2月，国内水泥供需低迷，水泥均价474.57元/吨，华北、华东部分地区纷纷降价30-80元/吨以促进出货；水泥平均库存69.09%，较去年同期上升9.37pct，中旬部分地区满库停产。2月底，南方地区陆续复工复产，根据数字水泥网数据，截至2月25日，水泥行业复产率31.45%，人员到岗率60%。随着项目复工、厂商复产、客运货运秩序逐渐恢复，预计3月上旬仍将处于需求启动期，水泥价格有望稳中见升，看好全年基建/竣工观点不变。
我们看好全年基建主要基于以下几点：
（1）政策改善：逆周期调控加码，基建预期强化。
2月21日中共中央政治局召开会议，会议指出，积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。要加大对重点行业和中小企业帮扶力度，救助政策要精准落地，政策要跑在受困企业前面。随着逆周期调控不断加码，各地重大项目陆续复工，预计前期被抑制的消费和投资需求将于二季度释放，Q2基建增速有望改善。

（2）资金面改善：降息+社融信贷改善+专项债放量。
财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债2900亿元，再加上之前下达的1万亿元专项债限额，合计约1.85亿元（其中一般债5580亿元，专项债12900亿元）。财政部口径1月专项债发行7148亿元，占专项债提前下达额度12900亿元的55.4%，年初发行的专项债投向以基建为主。我们判断，非金融企业贷款新增数及地方政府债务限额提前下达为基建发力提供了资金支持。

（3）投资建设项目改善：万亿级重大项目投资计划陆续出台。国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部努力扩大有效投资，加快审批、招投标，加大力度有序推动项目复工开工，持续优化滚动项目库。截至2月29日，福建、河南、云南、江苏等省市发布2020年重大项目投资计划清单，总投资额分别为3.84万亿元、3.3万亿元、5万亿元、2.7万亿元，累计投资额超过14万亿元。
房地产政策小幅宽松，稳楼市纾困措施频出。疫情爆发以来，多地出台稳楼市政策为房地产纾困，如降低土地出让竞买保证金比例、加大信贷支持力度，缓解企业流动性的同时减少违约交付问题等。为促进地产开工，各地陆续下达政策，如简化审批手续、疫情持续期间开竣工期限自动顺延、提高商品房预售资金用于建设费用的比例、将防疫成本纳入工程造价等。预计全年竣工增速受疫情影响有限，关注竣工端消费类建材龙头。
投资建议：水泥板块，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安新区水泥需求亟待放量的【冀东水泥】，以及历史高分红、估值低的行业龙头【海螺水泥】和华南区域龙头【塔牌集团】。玻纤板块，建议关注成本优势明显、全球产能布局加速的低估值行业龙头【中国巨石】。2020年地产竣工有望改善，随着房地产下游集中度提升叠加精装房占比提升，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】。
海螺水泥
1、行业需求相对稳定，竞争格局不断优化。近年来基建增速有所下行，房地产投资增速仍处于高位，水泥需求相对稳定。供给侧改革后，新建产能得到控制，海螺水泥与中建材合资成立销售平台，行业前两大巨头良性合作，竞争格局优化。

2、企业管理水平较高，成本优势明显。水泥作为同质化产品，竞争优势主要由成本决定。海螺水泥集中资源建设大吨位先进熟料基地，煤耗、电耗领先行业，生产成本低于同行10-15元/吨。水运大幅降低运输成本。

3、新增长点可期。骨料业务毛利率可达近70%，海外龙头如海德堡骨料销量可以达到水泥销量的3倍。海螺自备矿山资源，整个矿岩均可作为骨料原料，进军骨料行业具有天然优势。随着环保日趋严厉，滥挖河沙被禁止，海螺骨料业务未来可期。
北新建材
1、石膏板企业龙头。公司成本和规模具备绝对优势，公装渠道稳固、品牌影响力加强，定价能力强，凭借渠道/品牌效应推进产品高端化、凭借成本优势在低端市场构筑护城河，未来有望继续挤出中小产能扩大市占率。2018年公司石膏板产能24.7亿平米，计划未来实现全球50亿平米产能布局。

2、主业稳健增长，强者恒强。预计2020年竣工景气回升，受益于下游地产商集中度提升和精装房占比增加，石膏板业务有望稳健增长；中期随着装配式建筑渗透率提升，石膏板隔墙及配套轻钢龙骨用量有望提升；长期看好公司产品结构升级提升盈利水平。

3、看好防水业务成长空间。2019年公司收购三家区域性防水龙头公司，实现继东方雨虹后又一全国生产基地布局，未来有望借助公司石膏板渠道/融资/定价优势提升市占率。

4、竣工端品种，公司价值筑底迎来估值修复。预计公司20/21年净利润26/28亿元，估值对应17/16x，低于历史平均水平。未来估值上行主要来自规模和成本优势、产品高端化逻辑和外资增持龙头估值提升。
4. 一周公司动态
5. 一周行业动态
6. 盈利预测与估值
END
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