摘要
■本周回顾：
本周中信建材指数(6825.98，-1.80%)，上证综指（2763.99，-0.30%)。
子板块：玻璃-0.31%，水泥-2.26%，玻纤-2.86%，陶瓷-4.99%。
涨幅前五：坤彩科技、宁夏建材、永高股份、建研集团、濮耐股份
跌幅前五：海鸥住工、帝欧家居、蒙娜丽莎、韩建河山、福建水泥。
■水泥：本周全国水泥市场价格均价417.7元/吨，环比下跌0.71%。根据数字水泥网统计，水泥价格上涨地区主要是河南、青海、安徽亳州和贵州遵义，上调幅度20-50元/吨；价格回落区域有海南、河北石家庄、浙江金华、江西九江和湖北局部地区，幅度为20-30元/吨。3月底至4月初，国内水泥市场需求继续恢复，华东、中南和西南地区水泥需求基本恢复到去年同期的8-9成水平；华北、东北和西北不同地区恢复至3-7成不等。价格方面，受阶段性降雨影响，以及前期未调整到位的区域，价格略有回落和补降，其他大部分地区价格企稳，个别地区如河南、贵州，随着需求提升，价格开始反弹。预计进入4月后，随着天气好转，需求不断增加，在消化库存的同时，部分地区水泥价格也将会有所回升。本周全国水泥库容比较上周下降1.8pct，较上月同期下降2.1pct，较去年同期上升14.1pct。
■玻璃：根据WIND数据，本周全国主要城市浮法玻璃均价为1560.2元/吨，较上周末下降9.5元/吨。根据中国玻璃期货网统计数据，截至4月3日，浮法玻璃在产玻璃产能92292万重箱，比上周减少60万重箱，同比减少138万重箱；浮法玻璃产能利用率为68.3%；比上周下降0.04%，同比下降1.4%。根据中国玻璃期货网统计数据，截至4月3日，玻璃行业库存5258万重箱，环比上周增加31万重箱，同比增加771万重箱；周末库存天数20.8天，环比上周增加0.14天，同比增加3.08天。
■玻纤：本周无碱玻纤池窑企业整体出货较平稳，3月底库存环比略有削减。需求面来看，东部沿海市场整体加工厂开工率基本达到60%左右，加之风电产品出货向好，国内玻璃纤维各型号产品价格或呈现稳中小幅调整趋势。近期电子纱市场价格暂稳运行，厂家出货情况尚可，电子布销售平稳。现电子纱G75市场价格实际成交仍维持8000-8100元/吨不等，下游电子布市场价格涨后暂稳，主流报价在3.6元/米左右。后期受下游布价上调利好支撑，电子纱存一定提涨预期。
■行业观点：
1春暖花开，维持看好基建板块观点不变。国家统计局公布3月份综合PMI产出指数为53%，较上月回升22.7个百分点，其中，制造业PMI指数为52%，较上月回升16.3个百分点。3月我国疫情防控形势持续向好，生产生活秩序稳步恢复，企业复工复产明显加快。3月31日，国务院总理李克强主持召开国常会，确定再提前下达一批地方政府专项债额度，带动扩大有效投资，按照“资金跟着项目走”原则，对重点项目多、风险水平低的地区给予倾斜，各地要抓紧发行，力争二季度发行完毕。4月3日，央行宣布对中小银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长效资金约4000亿元。央行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。我们看好全年基建主要基于以下几点：（1）政策改善，逆周期调控加码，基建预期强化；（2）资金面改善，专项债额度扩大+定向降准；（3）投资建设项目改善：新基建发力，传统基建受益。国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部努力扩大有效投资，加快审批、招投标，加大力度有序推动项目复工开工，持续优化滚动项目库。建议关注水泥板块和防水板块，重点关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安新区水泥需求亟待放量的【冀东水泥】，以及历史高分红、估值低的行业龙头【海螺水泥】和区域龙头【塔牌集团】【华新水泥】，防水板块关注规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】。
2.水泥供需重启，南方区域水泥需求率先修复。总体来看，华东、中南和西南地区水泥需求基本恢复到8--9成水平；华北、东北和西北不同地区恢复至3-7成不等。价格方面，受阶段性降雨影响，以及前期未调整到位的区域，价格略有回落和补降，其他大部分地区已经企稳，个别地区如河南、贵州，随着需求提升，价格开始反弹。预计4月中旬，随着天气好转，需求不断增加，在消化库存的同时，各地水泥价格也将会有所回升。建议关注具有高配置价值的历史高分红、估值低的水泥龙头【海螺水泥】。华北区域，京津两地价格稳定，主要系疫情控制较严，下游需求疲软，河北、辽宁等地，4月底有望迎来需求回升，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安新区水泥需求亟待放量的【冀东水泥】。华东区域，江苏、安徽基本实现正常复工，库存缓慢下降，浙江区域受雨水影响需求小幅下滑。据了解，浙江南方减量置换7200t/d生产线开始试运行，原被置换生产线全面停产，熟料供应将会减少，利好后期价格回升。中南区域，广东珠三角地区供需已经恢复正常，区域需求向好，粤东区域价格趋稳，3月底，湖北除武汉以外地区解封，企业开始发货，预计后期水泥需求将会逐步回升，价格下调主要是为刺激下游拿货，但目前多是备货需求为主，下游工地4月8日解封，建议关注受益于粤东区域龙头【塔牌水泥】和布局华中及西南地区、区域景气向好的【华新水泥】。西南区域，水泥价格涨跌互现，下游需求稳定，成都及周边地区受外来贵州低价水泥影响，企业发货仅在8成左右，库存在70%-80%。西北地区，需求启动缓慢，库存小幅上升到70%-80%，青海西宁和海东地区发货情况较好，主要系多条高速公路开工支撑需求及区域内错峰限产执行效果较好库存维持低位。
3.房地产政策小幅宽松，稳楼市纾困措施频出。疫情爆发以来，多地出台稳楼市政策为房地产纾困，如降低土地出让竞买保证金比例、加大信贷支持力度，缓解企业流动性的同时减少违约交付问题等。为促进地产开工，各地陆续下达政策，如简化审批手续、疫情持续期间开竣工期限自动顺延、提高商品房预售资金用于建设费用的比例、将防疫成本纳入工程造价等。需求端，自3月1日起重新调整存量房贷利率，存量浮动利率客户可以选择固定利率或LPR调整。预计全年竣工增速受疫情影响有限，2020年地产竣工有望改善。随着房地产下游集中度提升叠加精装房占比提升，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】。
4.投资建议：水泥板块，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安新区水泥需求亟待放量的【冀东水泥】，历史高分红、估值低的行业龙头【海螺水泥】以及粤东区域龙头【塔牌集团】。玻纤板块，建议关注成本优势明显、全球产能布局加速的低估值行业龙头【中国巨石】。2020年地产竣工有望改善，随着房地产下游集中度提升叠加精装房占比提升，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】，以及规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】。
■风险提示：基建及房地产投资增速不达预期、相关政策的不确定性、疫情控制情况不及预期
1. 市场回顾
本周中信建材指数下跌1.8%，上证综指下跌0.3%，深证成指与上周持平，创业板指上涨0.15%。本周农林牧渔、食品饮料、电子元器件、医药、基础化工涨幅居前，传媒、通信、餐饮旅游、计算机、建材跌幅居后。
本周子板块中，玻璃下跌0.31%，水泥下跌2.26%，玻纤下跌2.86%，陶瓷下跌4.99%。年初至今，玻璃子板块涨幅居前。
本周涨幅前五：坤彩科技、宁夏建材、永高股份、建研集团、濮耐股份
本周跌幅前五：海鸥住工、帝欧家居、蒙娜丽莎、韩建河山、福建水泥。
2. 行业基本数据
2.1. 水泥：全国均价环比下跌，库容比下降
本周全国水泥市场价格均价417.7元/吨，环比下跌0.71%。根据数字水泥网统计，水泥价格上涨地区主要是河南、青海、安徽亳州和贵州遵义，上调幅度20-50元/吨；价格回落区域有海南、河北石家庄、浙江金华、江西九江和湖北局部地区，幅度为20-30元/吨。3月底至4月初，国内水泥市场需求继续恢复，华东、中南和西南地区水泥需求基本恢复到去年同期的8-9成水平；华北、东北和西北不同地区恢复至3-7成不等。价格方面，受阶段性降雨影响，以及前期未调整到位的区域，价格略有回落和补降，其他大部分地区价格企稳，个别地区如河南、贵州，随着需求提升，价格开始反弹。预计进入4月后，随着天气好转，需求不断增加，在消化库存的同时，部分地区水泥价格也将会有所回升。
本周全国水泥库容比较上周下降1.81pct，较上月同期下降2.13pct，较去年同期上升14.13pct。
南方地区需求逐渐启动，中西部部分省份需求仍处于停滞状态。本周陕西库容比上涨较明显，上海、江苏、安徽、福建、湖南、湖北、甘肃库容比下降明显，其他省市库容比未有变化。

2.2. 玻璃：价格略降，库存微增
根据WIND数据，本周全国主要城市浮法玻璃均价为1560.2元/吨，较上周每价格下降9.5元/吨。根据中国玻璃期货网数据统计，截至4月3日，浮法玻璃在产玻璃产能92292万重箱，环比上周减少60万重箱，同比减少138万重箱；浮法玻璃产能利用率为68.33%，环比上周下降0.04个百分点，同比下降1.39个百分点。
根据中国玻璃期货网数据统计，截至4月3日，玻璃行业库存5258万重箱，环比上周增加31万重箱，同比增加771万重箱；周末库存天数20.8天，环比上周增加0.14天，同比增加3.08天。
2.3. 玻纤：无碱纱价格略降，电子纱价格维稳
无碱纱市场：本周无碱玻纤池窑企业整体出货较平稳，据卓创资讯了解，多数厂大众型产品内销量变动不大，多以老订单拿货为主，外销市场多数订单延后，外销量占比或有缩减。近期，国内主要大型企业针对部分产品价格存一定小涨意向，但具体落实尚需跟进订单签订情况。3月底，据了解，国内三大主要大厂整体产销可达100%以上，3月底库存环比略有削减。需求面来看，东部沿海市场整体加工厂开工率基本达到60%左右，加之风电产品出货向好，短期，国内玻璃纤维各型号产品价格或呈现稳中小幅调整趋势。当前主流产品2400tex缠绕直接纱价格保持4000-4200元/吨不等，部分企业送到价格受成本影响报价较高，实际成交按合同。
电子纱市场：近期电子纱市场价格暂稳运行，厂家出货情况尚可，电子布销售平稳。据了解，受电子布价格前期上调带动，4月份，部分厂电子纱存提涨计划，但仍需看厂家实际执行情况，下游客户接受尚需时间，小假期前夕，多数厂电子纱价格暂稳为主。现电子纱G75市场价格实际成交仍维持8000-8100元/吨不等，下游电子布市场价格涨后暂稳，主流报价在3.6元/米左右。后期受下游布价上调利好支撑，电子纱存一定提涨预期。
3. 行业观点
春暖花开，维持看好基建板块观点不变。国家统计局公布3月份综合PMI产出指数为53%，较上月回升22.7个百分点，其中，制造业PMI指数为52%，较上月回升16.3个百分点，3月我国疫情防控形势持续向好，生产生活秩序稳步恢复，企业复工复产明显加快。3月31日，国务院总理李克强主持召开国常会，确定再提前下达一批地方政府专项债额度，带动扩大有效投资，按照“资金跟着项目走”原则，对重点项目多、风险水平低的地区给予倾斜，各地要抓紧发行，力争二季度发行完毕。4月3日央行宣布，对中小银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长效资金约4000亿元。央行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。我们看好全年基建主要基于以下几点：（1）政策改善，逆周期调控加码，基建预期强化；（2）资金面改善，专项债额度扩大+定向降准；（3）投资建设项目改善：新基建发力，传统基建受益。国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部努力扩大有效投资，加快审批、招投标，加大力度有序推动项目复工开工，持续优化滚动项目库。建议关注水泥板块和防水板块，重点关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安新区水泥需求亟待放量的【冀东水泥】，以及历史高分红、估值低的行业龙头【海螺水泥】和区域龙头【塔牌集团】【华新水泥】，防水板块关注规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】。
水泥供需重启，南方区域水泥需求率先修复。总体来看，华东、中南和西南地区水泥需求基本恢复到8--9成水平；华北、东北和西北不同地区恢复至3-7成不等。价格方面，受阶段性降雨影响，以及前期未调整到位的区域，价格略有回落和补降，其他大部分地区已经企稳，个别地区如河南、贵州，随着需求提升，价格开始反弹。预计4月中旬，随着天气好转，需求不断增加，在消化库存的同时，各地水泥价格也将会有所回升。建议关注具有高配置价值的历史高分红、估值低的水泥龙头【海螺水泥】。华北区域，京津两地价格稳定，主要系疫情控制较严，下游需求疲软，河北、辽宁等地，4月底有望迎来需求回升，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安新区水泥需求亟待放量的【冀东水泥】。华东区域，江苏、安徽基本实现正常复工，库存缓慢下降，浙江区域受雨水影响需求小幅下滑。据了解，浙江南方减量置换7200t/d生产线开始试运行，原被置换生产线全面停产，熟料供应将会减少，利好后期价格回升。中南区域，广东珠三角地区供需已经恢复正常，区域需求向好，粤东区域价格趋稳，3月底，湖北除武汉以外地区解封，企业开始发货，预计后期水泥需求将会逐步回升，价格下调主要是为刺激下游拿货，但目前多是备货需求为主，下游工地4月8日解封，建议关注受益于粤东区域龙头【塔牌水泥】和布局华中及西南地区、区域景气向好的【华新水泥】。西南区域，水泥价格涨跌互现，下游需求稳定，成都及周边地区受外来贵州低价水泥影响，企业发货仅在8成左右，库存在70%-80%。西北地区，需求启动缓慢，库存小幅上升到70%-80%，青海西宁和海东地区发货情况较好，主要系多条高速公路开工支撑需求及区域内错峰限产执行效果较好库存维持低位。
房地产政策小幅宽松，稳楼市纾困措施频出。疫情爆发以来，多地出台稳楼市政策为房地产纾困，如降低土地出让竞买保证金比例、加大信贷支持力度，缓解企业流动性的同时减少违约交付问题等。为促进地产开工，各地陆续下达政策，如简化审批手续、疫情持续期间开竣工期限自动顺延、提高商品房预售资金用于建设费用的比例、将防疫成本纳入工程造价等。需求端，自3月1日起重新调整存量房贷利率，存量浮动利率客户可以选择固定利率或LPR调整。预计全年竣工增速受疫情影响有限，2020年地产竣工有望改善。随着房地产下游集中度提升叠加精装房占比提升，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】，以及规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】。
投资建议：水泥板块，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安新区水泥需求亟待放量的【冀东水泥】，以及历史高分红、估值低的行业龙头【海螺水泥】和粤东区域龙头【塔牌集团】。玻纤板块，建议关注成本优势明显、全球产能布局加速的低估值行业龙头【中国巨石】。2020年地产竣工有望改善，随着房地产下游集中度提升叠加精装房占比提升，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】，以及规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】。
个股推荐逻辑
【塔牌集团】高股息粤东区域龙头，价稳量升增长稳健。公司股息率较高，具备安全边际。公司账面现金充裕，截至2019年底，货币资金12.9亿元，资产负债率仅16.7%。2019年分红比例58.0%，静态股息率接近7%。基于公司业绩预期与资本支出计划，2020年分红及股息率值得期待。粤东地区水泥供需格局好，盈利稳健。粤东地区经济发展具备后发优势，2020年是脱贫攻坚收官之年，当地农村及基础设施领域水泥需求旺盛。供给端新增产能可控，仅公司在广东蕉岭县一条万吨线有望近期投产，预计新增产能400 万吨/年。看好2020年粤东地区水泥走势，且随着自身产能的投运，2020年业绩有望再上新台阶。股份回购彰显发展信心。根据公司近期发布的回购股份方案，公司拟动用自有资金不超过4亿元（含）且不少于2亿元（含）回购股份，价格不超过14.5元/股。本次回购股份将用于实施员工持股计划表明公司对自身价值的认可，同时提高员工凝聚力为可持续发展保驾护航。
【海螺水泥】行业需求相对稳定，竞争格局不断优化。近年来基建增速有所下行，房地产投资增速仍处于高位，水泥需求相对稳定。供给侧改革后，新建产能得到控制，海螺水泥与中建材合资成立销售平台，行业前两大巨头良性合作，竞争格局优化。企业管理水平较高，成本优势明显。海螺水泥集中资源建设大吨位先进熟料基地，煤耗、电耗领先行业，生产成本低于同行10-15元/吨。水运大幅降低运输成本。新增长点可期。骨料业务毛利率可达近70%，自备矿山资源，进军骨料行业具有天然优势。随着环保日趋严厉，滥挖河沙被禁止，海螺骨料业务未来可期。看好2020年基建投资回暖，公司产品需求稳定、产品结构持续优化，成本优势突出，同时公司积极完善国内布局、拓展海外产能建设，延伸产品产业链，骨料/商混业务盈利能力持续提升，有望实现业绩多点开花。预计公司2020年-2022年PE为8.3、8.0、7.9x。
【北新建材】石膏板企业龙头。公司成本和规模具备绝对优势，公装渠道稳固、品牌影响力加强，定价能力强，凭借渠道/品牌效应推进产品高端化、凭借成本优势在低端市场构筑护城河，未来有望继续挤出中小产能扩大市占率。截至2019年末，公司石膏板产能27.5亿平方米，计划未来实现全球50亿平米产能布局。主业稳健增长，强者恒强。预计2020年竣工景气回升，受益于下游地产商集中度提升和精装房占比增加，石膏板业务有望稳健增长；中期随着装配式建筑渗透率提升，石膏板隔墙及配套轻钢龙骨用量有望提升；长期看好公司产品结构升级。看好防水业务成长空间。2019年公司收购三家区域性防水龙头公司，实现继东方雨虹后又一全国生产基地布局，未来有望借助公司石膏板渠道/融资/定价优势提升市占率。竣工端品种，公司价值筑底迎来估值修复。预计公司20/21/22年净利润30.6/35.4/38.4亿元，估值对应14/12/11x，低于历史平均水平。未来估值上行主要来自规模和成本优势、产品高端化逻辑和外资增持龙头估值提升。
【东方雨虹】防水龙头规模优势明显，业绩增长稳健，预计公司未来5年产能释放，规模优势更加凸显。2020年随着基建回暖和竣工增速回升，需求增长确定性较强。公司渠道改革有望改善现金流质量，同时公司积极培养新业务，远期看好公司从防水系统服务商到建筑建材系统服务商的转型。防水行业集中度加速提升有望利好公司龙头。目前防水行业面临着行业集中度不高和质量不齐、中小企业恶性竞争等问题，行业有望进一步集中，主要由于下游地产商集中度提升，同时龙头企业规模优势明显，成本优势突出，有望进一步挤出非标企业。管理改革优化渠道，三期股权激励彰显高业绩信心。公司设立三大工程集团，充分发挥直销+工程渠道优势，完善零售网络；通过设立员工合伙人制度，牢据渠道资源，同时缓解资金压力；第三期股权激励要求净利润的CAGR（2020-2023）不低于20%，彰显龙头业绩信心。
【中国巨石】全球玻纤行业龙头，产能约180万吨。公司产能约占国内玻纤产能的34%，全球占比约23%。玻纤价格处于底部，长期看好公司产品结构优化。由于行业产能扩张过快，价格持续低位运行。受益于市场和政策引导，有利于优胜劣汰及行业产能出清。同时，风电、5G建设等下游应用领域需求正在逐渐向好，行业新增产能有望加速消化，期待2020年玻纤价格企稳。“走出去”战略，美国9.6万吨项目投产运行，印度10万吨项目前期工作持续推进，预计于2021年完工，未来公司将加快在国外新基地考察，积极推进美洲、东南亚等其他海外项目选址工作，不断完善巨石全球布局。我们看好玻纤行业去产能和调结构政策影响下龙头企业市占率不断提升，公司产品结构持续优化，海外布局稳步推进，预计公司2020-2022年估值12/11/9x。
4. 一周公司动态
5. 一周行业动态

6. 盈利预测与估值
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