摘要

■本周回顾：
本周中信建材指数(6951.16，1.79%)，上证综指(2772.20，0.97%)。

子板块：水泥3.17%、陶瓷1.65%，玻纤1.41%、玻璃-2.24%。

涨幅前五：
宁夏建材、坚朗五金、山东药坡、三棵树、永和智控。

跌幅前五：
友邦吊顶、北玻股份、建研集团、韩建河山、北新建材。

■水泥：本周全国全品种水泥均价420.7元/吨，环比下跌1.09%。根据数字水泥网统计，本周全国水泥市场价格继续下行，环比跌幅为0.6%。价格下跌区域为天津、河南、山东、湖北等地，幅度20-30元/吨；价格上涨地区主要是青海，公布上调65元/吨。临近3月底，国内水泥市场需求继续保持稳中有升态势，南方部分地区受阶段性降雨影响，尚未完全恢复到正常水平，普遍保持在8-9成，个别企业达到正常水平，随着生产线陆续复产，库存仍处于高位；北方地区水泥需求逐步恢复，企业发货在3-7成不等，为打开市场销量，价格出回落。维持前期判断，3月底4月初南方多地水泥价格将企稳，4月上旬，若天气晴好，有望开始消化库存。

■玻璃：根据WIND数据，本周全国主要城市浮法玻璃均价为1569.7元/吨，较上周每吨价格下降22.7元。根据中国玻璃期货网数据统计，截至3月13日，浮法玻璃在产产能92352万重箱，与上周持平，同比下降78万重箱；浮法玻璃产能利用率为68.38%，与上周持平，同比下降1.34个百分点。根据中国玻璃期货网数据统计，截至3月27日玻璃行业库存5227万重箱，环比上周增加3万重箱，同比增加757万重箱；周末库存天数20.66天，环比上周增加0.01天，同比增加3.01天。

■行业观点：
1.政治局会议召开，逆周期调控政策再加码，全年看好基建板块观点不变。3月27日，中央政治局会议要求“积极的财政政策要更加积极有为”，提出要“适当提高财政赤字率”、“发行特别国债”、“增加地方政府专项债规模”；货币政策方面，会议要求“稳健的货币政策要更加适度灵活”，并提出“引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕”。我们看好全年基建主要基于以下几点：（1）政策改善，逆周期调控加码，基建预期强化；（2）资金面改善，专项债+中央预算资金下达；（3）投资建设项目改善：新基建发力，传统基建受益。国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部努力扩大有效投资，加快审批、招投标，加大力度有序推动项目复工开工，持续优化滚动项目库。建议关注水泥板块和防水板块，重点关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安新区水泥需求亟待放量的【冀东水泥】，以及历史高分红、估值低的行业龙头【海螺水泥】和粤东区域龙头【塔牌集团】，防水板块关注规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】。

2.水泥供需重启，华东、华南需求率先修复。总体来看，全国水泥需求稳中有升，复工复产稳步推进，南方区域的水泥需求修复程度强于北方区域，南方水泥市场需求基本保持同期的8-9成，主要受阶段性降雨影响；北方需求恢复稍慢，企业发货在3-7成，全国水泥均价下跌区域为北京、天津、河南、山东、湖北等地，主要系北方市场为打开市场降价促销，建议关注具有高配置价值的历史高分红、估值低的水泥龙头【海螺水泥】。华北区域，水泥价格环比小幅下调，北京疫情控制较严，下游需求疲软，政府要求3月底基建工程全部复工，辽中、河北工程和搅拌站开工率偏低，下游需求恢复较慢，4月底有望迎来需求回升，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安新区水泥需求亟待放量的【冀东水泥】。华东区域，随着疫情减轻，工人返岗复工，下游需求稳步恢复，水泥价格下调主要系减少外围区域水泥冲击。中南区域，广东企业发货多超过9成，粤东区域价格趋稳，湖北水泥企业开始发货，但生产和需求仍未启动，建议关注受益于粤东区域龙头【塔牌水泥】和布局华中及西南地区、区域景气向好的【华新水泥】。西南区域，水泥价格大稳小动，外来低价水泥对四川市场带来一定压力。西北地区，需求启动缓慢，价格稳中有降以刺激需求。

3.房地产政策小幅宽松，稳楼市纾困措施频出。疫情爆发以来，多地出台稳楼市政策为房地产纾困，如降低土地出让竞买保证金比例、加大信贷支持力度，缓解企业流动性的同时减少违约交付问题等。为促进地产开工，各地陆续下达政策，如简化审批手续、疫情持续期间开竣工期限自动顺延、提高商品房预售资金用于建设费用的比例、将防疫成本纳入工程造价等。需求端，自3月1日起重新调整存量房贷利率，存量浮动利率客户可以选择固定利率或LPR调整。预计全年竣工增速受疫情影响有限，2020年地产竣工有望改善。随着房地产下游集中度提升叠加精装房占比提升，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】。

4.投资建议：
水泥板块，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安新区水泥需求亟待放量的【冀东水泥】，以及历史高分红、估值低的行业龙头【海螺水泥】和粤东区域龙头【塔牌集团】。玻纤板块，建议关注成本优势明显、全球产能布局加速的低估值行业龙头【中国巨石】。2020年地产竣工有望改善，随着房地产下游集中度提升叠加精装房占比提升，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】，以及规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】。


■风险提示：基建及房地产投资增速不达预期、相关政策的不确定性、疫情控制情况不及预期
1. 市场回顾
本周中信建材指数上涨1.79%，上证综指上涨0.97%，深证成指下跌0.40%，创业板指下跌0.58%。本周医药、食品饮料、银行、房地产、煤炭涨幅居前，国防军工、计算机、通信、电力设备、电子元器件涨幅居后。
本周子板块中，水泥上涨3.17%、陶瓷上涨1.65%，玻纤上涨1.41%，玻璃下跌2.24%。年初至今，水泥子板块涨幅居前。
本周涨幅前五：
宁夏建材、坚朗五金、山东药坡、三棵树、永和智控。

本周跌幅前五：
友邦吊顶、北玻股份、建研集团、韩建河山、北新建材。

2. 行业基本数据
2.1. 水泥：全国均价环比继续回落，库容比小幅上升
本周全国全品种水泥均价420.7元/吨，环比下跌1.09%。根据数字水泥网统计，价格下跌区域为天津、河南、山东、湖北等地，幅度20-30元/吨；价格上涨地区主要是青海，公布上调65元/吨。临近3月底，国内水泥市场需求继续保持稳中有升态势，南方部分地区受阶段性降雨影响，尚未完全恢复到正常水平，普遍保持在8-9成，个别企业达到正常水平，随着生产线陆续复产，库存仍处于高位；北方地区水泥需求逐步恢复，企业发货在3-7成不等，为打开市场销量，价格出回落。维持前期判断，3月底4月初南方多地水泥价格将企稳，4月上旬，若天气晴好，有望开始消化库存。
本周全国水泥库容比较上周上升0.25pct，较上月同期上升0.25pct，较去年同期上升14.38pct。
南方地区需求逐渐启动，中西部部分省份需求仍处于停滞状态。本周河南、贵州、陕西库容比上涨较明显，江苏、浙江、安徽铜陵、江西、湖南常德、广东、广西、重庆库容比下降明显，其他省市库容比未有变化。
2.2. 玻璃：价格略降，库存微增
根据WIND数据，本周全国主要城市浮法玻璃均价为1569.7元/吨，较上周每吨价格下降22.7元。根据中国玻璃期货网数据统计，截至3月27日，浮法玻璃在产产能92352万重箱，与上周持平，同比下降78万重箱；浮法玻璃产能利用率为68.38%，与上周持平，同比下降1.34个百分点。
根据中国玻璃期货网数据统计，截至3月27日玻璃行业库存5227万重箱，环比上周增加3万重箱，同比增加757万重箱；周末库存天数20.66天，环比上周增加0.01天，同比增加3.01天。
3. 行业观点
政治局会议召开，逆周期调控政策再加码，全年看好基建板块观点不变。
3月27日，中央政治局会议要求“积极的财政政策要更加积极有为”，提出要“适当提高财政赤字率”、“发行特别国债”、“增加地方政府专项债规模”；货币政策方面，会议要求“稳健的货币政策要更加适度灵活”，并提出“引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕”。我们看好全年基建主要基于以下几点：（1）政策改善，逆周期调控加码，基建预期强化；（2）资金面改善，专项债+中央预算资金下达；（3）投资建设项目改善：新基建发力，传统基建受益。国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部努力扩大有效投资，加快审批、招投标，加大力度有序推动项目复工开工，持续优化滚动项目库。建议关注水泥板块和防水板块，重点关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安新区水泥需求亟待放量的【冀东水泥】，以及历史高分红、估值低的行业龙头【海螺水泥】和粤东区域龙头【塔牌集团】，防水板块关注规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】。


水泥供需重启，华东、华南需求率先修复。
总体来看，全国水泥需求稳中有升，复工复产稳步推进，南方区域的水泥需求修复程度强于北方区域，南方水泥市场需求基本保持同期的8-9成，主要受阶段性降雨影响；北方需求恢复稍慢，企业发货在3-7成，全国水泥均价下跌区域为北京、天津、河南、山东、湖北等地，主要系北方市场为打开市场降价促销，建议关注具有高配置价值的历史高分红、估值低的水泥龙头【海螺水泥】。华北区域，水泥价格环比小幅下调，北京疫情控制较严，下游需求疲软，政府要求3月底基建工程全部复工，辽中、河北工程和搅拌站开工率偏低，下游需求恢复较慢，4月底有望迎来需求回升，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安新区水泥需求亟待放量的【冀东水泥】。华东区域，随着疫情减轻，工人返岗复工，下游需求稳步恢复，水泥价格下调主要系减少外围区域水泥冲击。中南区域，广东企业发货多超过9成，粤东区域价格趋稳，湖北水泥企业开始发货，但生产和需求仍未启动，建议关注受益于粤东区域龙头【塔牌水泥】和布局华中及西南地区、区域景气向好的【华新水泥】。西南区域，水泥价格大稳小动，外来低价水泥对四川市场带来一定压力。西北地区，需求启动缓慢，价格稳中有降以刺激需求。


房地产政策小幅宽松，稳楼市纾困措施频出。
疫情爆发以来，多地出台稳楼市政策为房地产纾困，如降低土地出让竞买保证金比例、加大信贷支持力度，缓解企业流动性的同时减少违约交付问题等。为促进地产开工，各地陆续下达政策，如简化审批手续、疫情持续期间开竣工期限自动顺延、提高商品房预售资金用于建设费用的比例、将防疫成本纳入工程造价等。需求端，自3月1日起重新调整存量房贷利率，存量浮动利率客户可以选择固定利率或LPR调整。预计全年竣工增速受疫情影响有限，2020年地产竣工有望改善。随着房地产下游集中度提升叠加精装房占比提升，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】。


投资建议：
水泥板块，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安新区水泥需求亟待放量的【冀东水泥】，以及历史高分红、估值低的行业龙头【海螺水泥】和粤东区域龙头【塔牌集团】。玻纤板块，建议关注成本优势明显、全球产能布局加速的低估值行业龙头【中国巨石】。2020年地产竣工有望改善，随着房地产下游集中度提升叠加精装房占比提升，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】，以及规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】。


个股推荐逻辑
【海螺水泥】
行业需求相对稳定，竞争格局不断优化。近年来基建增速有所下行，房地产投资增速仍处于高位，水泥需求相对稳定。供给侧改革后，新建产能得到控制，海螺水泥与中建材合资成立销售平台，行业前两大巨头良性合作，竞争格局优化。企业管理水平较高，成本优势明显。海螺水泥集中资源建设大吨位先进熟料基地，煤耗、电耗领先行业，生产成本低于同行10-15元/吨。水运大幅降低运输成本。新增长点可期。骨料业务毛利率可达近70%，自备矿山资源，进军骨料行业具有天然优势。随着环保日趋严厉，滥挖河沙被禁止，海螺骨料业务未来可期。看好2020年基建投资回暖，公司产品需求稳定、产品结构持续优化，成本优势突出，同时公司积极完善国内布局、拓展海外产能建设，延伸产品产业链，骨料/商混业务盈利能力持续提升，有望实现业绩多点开花。预计公司2020年-2022年PE为8.3、8.0、7.9x。


【北新建材】
石膏板企业龙头。公司成本和规模具备绝对优势，公装渠道稳固、品牌影响力加强，定价能力强，凭借渠道/品牌效应推进产品高端化、凭借成本优势在低端市场构筑护城河，未来有望继续挤出中小产能扩大市占率。截至2019年末，公司石膏板产能27.5亿平方米，计划未来实现全球50亿平米产能布局。主业稳健增长，强者恒强。预计2020年竣工景气回升，受益于下游地产商集中度提升和精装房占比增加，石膏板业务有望稳健增长；中期随着装配式建筑渗透率提升，石膏板隔墙及配套轻钢龙骨用量有望提升；长期看好公司产品结构升级。看好防水业务成长空间。2019年公司收购三家区域性防水龙头公司，实现继东方雨虹后又一全国生产基地布局，未来有望借助公司石膏板渠道/融资/定价优势提升市占率。竣工端品种，公司价值筑底迎来估值修复。预计公司20/21/22年净利润30.6/35.4/38.4亿元，估值对应14/12/11x，低于历史平均水平。未来估值上行主要来自规模和成本优势、产品高端化逻辑和外资增持龙头估值提升。


【东方雨虹】
防水龙头规模优势明显，业绩增长稳健，预计公司未来5年产能释放，规模优势更加凸显。2020年随着基建回暖和竣工增速回升，需求增长确定性较强。公司渠道改革有望改善现金流质量，同时公司积极培养新业务，远期看好公司从防水系统服务商到建筑建材系统服务商的转型。防水行业集中度加速提升有望利好公司龙头。目前防水行业面临着行业集中度不高和质量不齐、中小企业恶性竞争等问题，行业有望进一步集中，主要由于下游地产商集中度提升，同时龙头企业规模优势明显，成本优势突出，有望进一步挤出非标企业。管理改革优化渠道，三期股权激励彰显高业绩信心。公司设立三大工程集团，充分发挥直销+工程渠道优势，完善零售网络；通过设立员工合伙人制度，牢据渠道资源，同时缓解资金压力；第三期股权激励要求净利润的CAGR（2020-2023）不低于20%，彰显龙头业绩信心。


【中国巨石】
全球玻纤行业龙头，产能约180万吨。公司产能约占国内玻纤产能的34%，全球占比约23%。玻纤价格处于底部，长期看好公司产品结构优化。由于行业产能扩张过快，价格持续低位运行。受益于市场和政策引导，有利于优胜劣汰及行业产能出清。同时，风电、5G建设等下游应用领域需求正在逐渐向好，行业新增产能有望加速消化，期待2020年玻纤价格企稳。“走出去”战略，美国9.6万吨项目投产运行，印度10万吨项目前期工作持续推进，预计于2021年完工，未来公司将加快在国外新基地考察，积极推进美洲、东南亚等其他海外项目选址工作，不断完善巨石全球布局。我们看好玻纤行业去产能和调结构政策影响下龙头企业市占率不断提升，公司产品结构持续优化，海外布局稳步推进，预计公司2020-2022年估值12/11/9x。
4. 一周公司动态
5. 一周行业动态

6. 盈利预测与估值

相关链接
【安信环保公用建材邵琳琳团队】建材周报：中央预算内资金加码，项目复工加速
【安信环保公用建材邵琳琳团队】周报0315：逆周期调控持续强化，基建板块有望受益
【安信环保公用建材邵琳琳团队】周报0308：专项债发行规模速度均超预期，基建板块有望受益
【安信环保公用建材邵琳琳团队】周报0301：需求启动在即，复工看好水泥和竣工端消费建材龙头
【安信环保公用建材邵琳琳团队】周报0223：逆周期调控加码，复工看好水泥和竣工端消费建材龙头
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