摘要
■本周回顾：
本周中信建材指数(6829.22，-1.81%)，上证综指(2845.62，-4.91%)。
子板块：水泥-0.78%、陶瓷-4.60%，玻璃-4.86%。
涨幅前五：友邦吊顶、韩建河山、建研集团、塔牌集团、科顺股份。
跌幅前五：再升科技、伟星新材、三棵树、北京利尔、北新建材。
■水泥：本周全国全品种水泥均价425.27元/吨，环比下跌1.80%。价格回落区域为上海、福建、江西、河南、广东、四川和重庆，下调20-40元/吨；价格上涨地区主要是宁夏和浙江温台，幅度10-20元/吨。3月下旬，随着下游工程和搅拌站开工率提升，水泥需求明显增加，企业出货环比提升20%-30%，南方地区出货率普遍达到7-9成，个别企业接近正常水平。尽管需求不断提升，企业销售压力有所缓解，但同时生产线也在不断复产，库存持续高位，部分地区价格继续走低。预计3月底，长三角、珠三角地区水泥需求可恢复至正常水平，其他地区也多将达到8成，除个别地区价格仍有下调以外，多数地区价格将会企稳。本周全国水泥库容比较上周下跌0.75pct，较上月同期上升1pct，较去年同期上升12pct。
■玻璃：根据WIND数据，本周全国主要城市浮法玻璃均价为1592.4元/吨，较上周每吨价格下降9.4元。根据中国玻璃期货网数据统计，截至3月20日，浮法玻璃在产产能92352万重箱，与上周持平，同比增加882万重箱；浮法玻璃产能利用率为68.38%，与上周持平，同比下降0.62个百分点。根据中国玻璃期货网数据统计，截至3月20日玻璃行业库存5224万重箱，环比上周增加68万重箱，同比增加767万重箱；周末库存天数20.65天，环比上周增加0.27天，同比增加2.86天。
■行业观点：
1.水泥需求逐渐启动，关注水泥价格弹性。根据2018-2019年水泥价格均在3月到达年内低点，我们认为3月下旬水泥价格有望企稳。库存高位问题仍然存在，华东、中南、西南部分地区水泥持续降价促销。截至3月20日，除湖北外的1.1万个重点项目复工率约为89.1%。考虑到本周南方地区水泥出货量普遍达到7-9成，北方地区需求也在缓慢恢复中，预计3月底水泥熟料价格有望企稳，Q2若加紧赶工，高位库存有望得到缓解，建材或迎来量价齐升。我们维持看好全年基建/竣工观点不变。 
2.中央预算资金11.2亿元下达，预计将带动约120亿元总投资。国家发改委下达产业转型升级示范区建设今年第一批中央预算内投资11.2亿元，支持全国20个示范区加快实施一批公共基础设施、公共服务平台和企业创新能力建设项目，预计将带动120亿元左右总投资。截至3月20日，各示范区2017年至2019年中央预算内投资支持项目复工率超过90%。
3.我们看好全年基建主要基于以下几点：
（1）政策改善：逆周期调控加码，基建预期强化。2月21日中共中央政治局召开会议，会议指出，积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。随着逆周期调控不断加码，各地重大项目陆续复工，预计前期被抑制的消费和投资需求将于二季度释放，Q2基建增速有望改善。
（2）资金面改善：专项债+中央预算资金下达。财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额1.85亿元（其中一般债5580亿元，专项债12900亿元，专项债全部用于基础设施建设）。截至3月20日，各地发行新增专项债10233亿元，占提前下达额度的79%。与往期相比，本轮发行具有如下特点：发行进度快，截至3月20日已经有9个地区完成了提前下达任务；期限合理，10年期以上的长期债发行规模占比约86.2%。同时，各地用于符合条件的重大项目的资本金的债券规模达到1200亿元，可以带动较大规模的资本金。
（3）投资建设项目改善：新基建发力，传统基建受益。国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部努力扩大有效投资，加快审批、招投标，加大力度有序推动项目复工开工，持续优化滚动项目库。根据澎湃新闻数据，截至3月14日，全国各省份公布投资总额超过49万亿元，其中2020年投资规模超过8亿元。新基建中也涵盖着传统基建的概念，同时也意味着在补短板方面也将持续发力，如旧城改造、租赁住房、城市基础设施建设及公共服务设施建设、新兴产业的基础设施建设等投资项目。
4.房地产政策小幅宽松，稳楼市纾困措施频出。疫情爆发以来，多地出台稳楼市政策为房地产纾困，如降低土地出让竞买保证金比例、加大信贷支持力度，缓解企业流动性的同时减少违约交付问题等。为促进地产开工，各地陆续下达政策，如简化审批手续、疫情持续期间开竣工期限自动顺延、提高商品房预售资金用于建设费用的比例、将防疫成本纳入工程造价等。需求端，自3月1日起重新调整存量房贷利率，存量浮动利率客户可以选择固定利率或LPR调整。预计全年竣工增速受疫情影响有限，关注竣工端消费类建材龙头。
5.投资建议：水泥板块，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安新区水泥需求亟待放量的【冀东水泥】，以及历史高分红、估值低的行业龙头【海螺水泥】和华南区域龙头【塔牌集团】。玻纤板块，建议关注成本优势明显、全球产能布局加速的低估值行业龙头【中国巨石】。2020年地产竣工有望改善，随着房地产下游集中度提升叠加精装房占比提升，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】。
■风险提示：基建及房地产投资增速不达预期、相关政策的不确定性、疫情控制情况不及预期
1. 市场回顾
本周中信建材指数下跌1.81%，上证综指下跌4.91%，深证成指下跌6.29%，创业板指下跌5.69%。本周传媒、商贸零售、建材、医药、建筑涨幅居前，汽车、通信、房地产、家电、电子元器件涨幅居后。
本周子板块中，水泥下跌0.78%、陶瓷下跌4.60%，玻璃下跌4.86%。年初至今，玻璃子板块涨幅居前。
本周涨幅前五：友邦吊顶、韩建河山、建研集团、塔牌集团、科顺股份。
本周跌幅前五：再升科技、伟星新材、三棵树、北京利尔、北新建材。
2. 行业基本数据
2.1. 水泥：全国均价环比继续回落，库容小幅下降
本周全国全品种水泥均价425.3元/吨，环比下跌1.80%。根据数字水泥网数据，价格回落区域为上海、福建、江西、河南、广东、四川和重庆，下调20-40元/吨；价格上涨地区主要是宁夏和浙江温台，幅度10-20元/吨。3月下旬，随着下游工程和搅拌站开工率提升，水泥需求明显增加，企业出货环比提升20%-30%，南方地区出货率普遍达到7-9成，个别企业接近正常水平。尽管需求不断提升，企业销售压力有所缓解，但同时生产线也在不断复产，库存持续高位，部分地区价格继续走低。预计3月底，长三角、珠三角地区水泥需求可恢复至正常水平，其他地区也多将达到8成，除个别地区价格仍有下调以外，多数地区价格将会企稳。
本周全国水泥库容比较上周下跌0.75pct，较上月同期上升1pct，较去年同期上升12pct。
西南、华南部分地区需求启动，水泥库容初步回落。本周仅贵州库容比上涨明显，浙江、安徽、福建、江西、河南、海南、甘肃、宁夏库容比下降明显，其他部分省市库容比未有变化。
2.2. 玻璃：价格略降，库存微增
根据WIND数据，本周全国主要城市浮法玻璃均价为1592.4元/吨，较上周每吨价格下降9.4元。根据中国玻璃期货网数据统计，截至3月20日，浮法玻璃在产产能92352万重箱，与上周持平，同比增加882万重箱；浮法玻璃产能利用率为68.38%，与上周持平，同比下降0.62个百分点。
根据中国玻璃期货网数据统计，截至3月20日玻璃行业库存5224万重箱，环比上周增加68万重箱，同比增加767万重箱；周末库存天数20.65天，环比上周增加0.27天，同比增加2.86天。
3. 行业观点
水泥需求逐渐启动，关注水泥价格弹性。根据2018-2019年水泥价格均在3月到达年内低点，我们认为3月下旬水泥价格有望企稳。库存高位问题仍然存在，华东、中南、西南部分地区水泥持续降价促销。截至3月20日，除湖北外的1.1万个重点项目复工率约为89.1%。考虑到本周南方地区水泥出货量普遍达到7-9成，北方地区需求也在缓慢恢复中，预计3月底水泥熟料价格有望企稳，Q2若加紧赶工，高位库存有望得到缓解，建材或迎来量价齐升。我们维持看好全年基建/竣工观点不变。 
中央预算资金11.2亿元下达，预计将带动约120亿元总投资。国家发改委下达产业转型升级示范区建设今年第一批中央预算内投资11.2亿元，支持全国20个示范区加快实施一批公共基础设施、公共服务平台和企业创新能力建设项目，预计将带动120亿元左右总投资。截至3月20日，各示范区2017年至2019年中央预算内投资支持项目复工率超过90%。
我们看好全年基建主要基于以下几点：
（1）政策改善：逆周期调控加码，基建预期强化。2月21日中共中央政治局召开会议，会议指出，积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。随着逆周期调控不断加码，各地重大项目陆续复工，预计前期被抑制的消费和投资需求将于二季度释放，Q2基建增速有望改善。
（2）资金面改善：专项债+中央预算资金下达。财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额1.85亿元（其中一般债5580亿元，专项债12900亿元，专项债全部用于基础设施建设）。截至3月20日，各地发行新增专项债10233亿元，占提前下达额度的79%。与往期相比，本轮发行具有如下特点：发行进度快，截至3月20日已经有9个地区完成了提前下达任务；期限合理，10年期以上的长期债发行规模占比约86.2%。同时，各地用于符合条件的重大项目的资本金的债券规模达到1200亿元，可以带动较大规模的资本金。
（3）投资建设项目改善：新基建发力，传统基建受益。国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部努力扩大有效投资，加快审批、招投标，加大力度有序推动项目复工开工，持续优化滚动项目库。根据澎湃新闻数据，截至3月14日，全国各省份公布投资总额超过49万亿元，其中2020年投资规模超过8亿元。新基建中也涵盖着传统基建的概念，同时也意味着在补短板方面也将持续发力，如旧城改造、租赁住房、城市基础设施建设及公共服务设施建设、新兴产业的基础设施建设等投资项目。
房地产政策小幅宽松，稳楼市纾困措施频出。疫情爆发以来，多地出台稳楼市政策为房地产纾困，如降低土地出让竞买保证金比例、加大信贷支持力度，缓解企业流动性的同时减少违约交付问题等。为促进地产开工，各地陆续下达政策，如简化审批手续、疫情持续期间开竣工期限自动顺延、提高商品房预售资金用于建设费用的比例、将防疫成本纳入工程造价等。需求端，自3月1日起重新调整存量房贷利率，存量浮动利率客户可以选择固定利率或LPR调整。预计全年竣工增速受疫情影响有限，关注竣工端消费类建材龙头。
投资建议：水泥板块，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安新区水泥需求亟待放量的【冀东水泥】，以及历史高分红、估值低的行业龙头【海螺水泥】和华南区域龙头【塔牌集团】。玻纤板块，建议关注成本优势明显、全球产能布局加速的低估值行业龙头【中国巨石】。2020年地产竣工有望改善，随着房地产下游集中度提升叠加精装房占比提升，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】。
海螺水泥
1、行业需求相对稳定，竞争格局不断优化。近年来基建增速有所下行，房地产投资增速仍处于高位，水泥需求相对稳定。供给侧改革后，新建产能得到控制，海螺水泥与中建材合资成立销售平台，行业前两大巨头良性合作，竞争格局优化。
2、企业管理水平较高，成本优势明显。水泥作为同质化产品，竞争优势主要由成本决定。海螺水泥集中资源建设大吨位先进熟料基地，煤耗、电耗领先行业，生产成本低于同行10-15元/吨。水运大幅降低运输成本。
3、新增长点可期。骨料业务毛利率可达近70%，海外龙头如海德堡骨料销量可以达到水泥销量的3倍。海螺自备矿山资源，整个矿岩均可作为骨料原料，进军骨料行业具有天然优势。随着环保日趋严厉，滥挖河沙被禁止，海螺骨料业务未来可期。
北新建材
1、石膏板企业龙头。公司成本和规模具备绝对优势，公装渠道稳固、品牌影响力加强，定价能力强，凭借渠道/品牌效应推进产品高端化、凭借成本优势在低端市场构筑护城河，未来有望继续挤出中小产能扩大市占率。2019年中报显示公司石膏板产能27亿平米，计划未来实现全球50亿平米产能布局。
2、主业稳健增长，强者恒强。预计2020年竣工景气回升，受益于下游地产商集中度提升和精装房占比增加，石膏板业务有望稳健增长；中期随着装配式建筑渗透率提升，石膏板隔墙及配套轻钢龙骨用量有望提升；长期看好公司产品结构升级提升盈利水平。
3、看好防水业务成长空间。2019年公司收购三家区域性防水龙头公司，实现继东方雨虹后又一全国生产基地布局，未来有望借助公司石膏板渠道/融资/定价优势提升市占率。
4、竣工端品种，公司价值筑底迎来估值修复。预计公司20/21年净利润28.1/34.5亿元，估值对应16/13x，低于历史平均水平。未来估值上行主要来自规模和成本优势、产品高端化逻辑和外资增持龙头估值提升。
4. 一周公司动态
5. 一周行业动态
6.盈利预测与估值
相关链接
【安信环保公用建材邵琳琳团队】周报0315：逆周期调控持续强化，基建板块有望受益
【安信环保公用建材邵琳琳团队】周报0308：专项债发行规模速度均超预期，基建板块有望受益
【安信环保公用建材邵琳琳团队】周报0301：需求启动在即，复工看好水泥和竣工端消费建材龙头
【安信环保公用建材邵琳琳团队】周报0223：逆周期调控加码，复工看好水泥和竣工端消费建材龙头
【安信环保公用建材邵琳琳团队】周报0216：复产复工在即，全年基建复苏看好水泥
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