摘要
■本周回顾：
本周中信建材指数(6954.82，-6.67%)，上证综指(2887.43，-4.85%)。
子板块：水泥-5.83%、陶瓷-8.16%，玻璃-11.32%。
涨幅前五：科顺股份、兔宝宝、纳川股份、福建水泥、北京利尔。
跌幅前五：北玻股份、长海股份、南玻A、中材科技、中国巨石。
■水泥：本周全国全品种水泥均价433.1元/吨，环比下跌1.89%。根据数字水泥网数据，价格下调区域仍以华东、中南和西南地区为主，幅度10-50元/吨。3月上旬，国内水泥市场需求稳步提升，各区域企业出货量恢复至3-6成不等，主导企业为了刺激下游提货，高价地区水泥价格继续回落。整体来看，本周下游需求恢复较前两周略有提速，趋势向好发展，随着后期工人到岗率提高，预计未来两周下游需求明显上升，3月底水泥价格有望企稳。本周全国水泥库容比较上周上升0.19pct，较上月同期上升4.94pct，较去年同期上升8.75pct。
■玻璃：根据WIND数据，本周全国主要城市浮法玻璃均价为1601.8元/吨，较上周每吨价格下降5元。根据中国玻璃期货网数据统计，截至3月13日，浮法玻璃在产产能92352万重箱，与上周持平，同比增加882万重箱；浮法玻璃产能利用率为68.38%，与上周持平，同比下降0.62个百分点。根据中国玻璃期货网数据统计，截至3月13日玻璃行业库存5156万重箱，环比上周增加136万重箱，同比增加748万重箱；周末库存天数20.38天，环比上周增加0.54天，同比增加2.79天。
■行业观点：
1.展望2020年，建材需求可期，供给端竞争格局持续优化，投资机会较大。需求方面，一是基建重启逆周期调节。在“六稳”大背景下，基建需求趋稳。新增专项债发行时间较2019年提前，且不得用于不得投向土地储备和房地产相关领域，将更有力地拉动上游需求。二是房地产投资保持韧性。中央强调稳地价、稳房价、稳预期，结合上市地产商的土地储备与新开工计划，综合判断房地产投资不会失速，仍能维持正增长。近两年新开工与竣工增速持续出现较大背离，2020竣工回暖确定性高。供给方面，水泥产能利用率稳中向好，玻璃受资金环保等壁垒限制，现有产能陆续推出，新增产能得到控制。小建材在精装修渗透率提升的大背景下，B端业务高速增长，集中度仍有较大上升空间。
2. 水泥需求逐渐启动，关注水泥价格弹性。本周水泥的下游需求较前两周略有提速，随着后期工人到岗率提升，预计未来两周下游需求明显上升，根据2018-2019年水泥价格均在3月到达年内低点，我们认为3月下旬水泥价格有望企稳。华东、中南、西南部分地区水泥持续降价促销，库存高位问题仍然存在，可能主要受员工返岗率限制。截至3月13日，全国除湖北外的规上工业企业平均开工率超过95%，企业人员平均赴岗率约为80%，各地复工复产有序推进，人保部、国务院进一步加强劳动力返岗复工力度。考虑到本周水泥出货量基本恢复至同期5成左右水平，3月下旬水泥价格有望稳中见升，Q2加紧赶工，高位库存有望得到缓解，建材或迎来量价齐升。我们维持看好全年基建/竣工观点不变。 
3.我们看好全年基建主要基于以下几点：
（1）政策改善：逆周期调控加码，基建预期强化。2月21日中共中央政治局召开会议，会议指出，积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。随着逆周期调控不断加码，各地重大项目陆续复工，预计前期被抑制的消费和投资需求将于二季度释放，Q2基建增速有望改善。
（2）资金面改善：专项债发力基建托底经济+定向降准落地。财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债2900亿元，再加上之前下达的1万亿元专项债限额，合计约1.85亿元（其中一般债5580亿元，专项债12900亿元）。财政部口径1月专项债发行7148亿元，占专项债提前下达额度12900亿元的55.4%，年初发行的专项债投向以基建为主。我们判断，非金融企业贷款新增数及地方政府债务限额提前下达为基建发力提供了资金支持。
定向降准落地，支持实体经济恢复发展。央行决定于3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点，释放长期资金4000亿元，并对符合条件的股份行额外定向降准1个百分点，释放长期资金1500亿元。两者合计释放长期资金5500亿元。此次定向降准每年可直接降低相关银行付息成本约85亿元，额外给股份行降准1个百分点，可以在引导股份行支持普惠金融的同时，明显降低其资金成本，从而降低实际贷款利率。可以看出目前的货币政策仍然以结构性调整为主，结构性政策可能有利于受疫情冲击影响的企业复工复产，基建板块仍然值得关注。
（3）投资建设项目改善：新基建发力，传统基建受益。国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部努力扩大有效投资，加快审批、招投标，加大力度有序推动项目复工开工，持续优化滚动项目库。根据澎湃新闻数据，截至3月14日，全国各省份公布投资总额超过49万亿元，其中2020年投资规模超过8亿元。新基建中也涵盖着传统基建的概念，同时也意味着在补短板方面也将持续发力，如旧城改造、租赁住房、城市基础设施建设及公共服务设施建设、新兴产业的基础设施建设等投资项目。
4.房地产政策小幅宽松，稳楼市纾困措施频出。疫情爆发以来，多地出台稳楼市政策为房地产纾困，如降低土地出让竞买保证金比例、加大信贷支持力度，缓解企业流动性的同时减少违约交付问题等。为促进地产开工，各地陆续下达政策，如简化审批手续、疫情持续期间开竣工期限自动顺延、提高商品房预售资金用于建设费用的比例、将防疫成本纳入工程造价等。需求端，自3月1日起重新调整存量房贷利率，存量浮动利率客户可以选择固定利率或LPR调整。预计全年竣工增速受疫情影响有限，关注竣工端消费类建材龙头。
5.投资建议：水泥板块，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安新区水泥需求亟待放量的【冀东水泥】，以及历史高分红、估值低的行业龙头【海螺水泥】和华南区域龙头【塔牌集团】。玻纤板块，建议关注成本优势明显、全球产能布局加速的低估值行业龙头【中国巨石】。2020年地产竣工有望改善，随着房地产下游集中度提升叠加精装房占比提升，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】。
■风险提示：基建及房地产投资增速不达预期、相关政策的不确定性、疫情控制情况不及预期
1. 市场回顾
本周中信建材指数下跌6.67%，上证综指下跌4.85%，深证成指下跌6.49%，创业板指下跌7.40%。本周通信、餐饮旅游、交通运输、银行、国防军工涨幅居前，纺织服装、有色金属、基础化工、综合、医药涨幅居后。
本周子板块中，水泥下跌5.83%、陶瓷下跌8.16%，玻璃下跌11.32%。年初至今，玻璃子板块涨幅居前。
本周涨幅前五：科顺股份、兔宝宝、纳川股份、福建水泥、北京利尔。
本周跌幅前五：北玻股份、长海股份、南玻A、中材科技、中国巨石。
2. 行业基本数据
2.1. 水泥：全国均价环比继续回落，库容比小幅上升
本周全国全品种水泥均价433.1元/吨，环比下跌1.89%。根据数字水泥网数据，价格下调区域仍以华东、中南和西南地区为主，幅度10-50元/吨。3月上旬，国内水泥市场需求稳步提升，各区域企业出货量恢复至3-6成不等，主导企业为了刺激下游提货，高价地区水泥价格继续回落。整体来看，本周下游需求恢复较前两周略有提速，趋势向好发展，随着后期工人到岗率提高，预计未来两周下游需求明显上升，3月底水泥价格有望企稳。
本周全国水泥库容比较上周上升0.19pct，较上月同期上升4.94pct，较去年同期上升8.75pct。
中南、西南部分地区需求启动缓慢，水泥库容上升。本周山东、河南库容比上涨较明显，江苏无锡、常州、四川成都、贵阳、甘肃平凉库容比下降明显，其他部分省市库容比未有变化。
2.2. 玻璃：价格略降，库存微增
根据WIND数据，本周全国主要城市浮法玻璃均价为1601.8元/吨，较上周每吨价格下降5元。根据中国玻璃期货网数据统计，截至3月13日，浮法玻璃在产产能92352万重箱，与上周持平，同比增加882万重箱；浮法玻璃产能利用率为68.38%，与上周持平，同比下降0.62个百分点。
根据中国玻璃期货网数据统计，截至3月13日玻璃行业库存5156万重箱，环比上周增加136万重箱，同比增加748万重箱；周末库存天数20.38天，环比上周增加0.54天，同比增加2.79天。
3.行业观点
展望2020年，建材需求可期，供给端竞争格局持续优化，投资机会较大。
需求方面，一是基建重启逆周期调节。在“六稳”大背景下，基建需求趋稳。新增专项债发行时间较2019年提前，且不得用于不得投向土地储备和房地产相关领域，将更有力地拉动上游需求。二是房地产投资保持韧性。中央强调稳地价、稳房价、稳预期，结合上市地产商的土地储备与新开工计划，综合判断房地产投资不会失速，仍能维持正增长。近两年新开工与竣工增速持续出现较大背离，2020竣工回暖确定性高。
供给方面，水泥产能利用率稳中向好，玻璃受资金环保等壁垒限制，现有产能陆续推出，新增产能得到控制。小建材在精装修渗透率提升的大背景下，B端业务高速增长，集中度仍有较大上升空间。
水泥需求逐渐启动，关注水泥价格弹性。本周水泥的下游需求较前两周略有提速，随着后期工人到岗率提升，预计未来两周下游需求明显上升，根据2018-2019年水泥价格均在3月到达年内低点，我们认为3月下旬水泥价格有望企稳。华东、中南、西南部分地区水泥持续降价促销，库存高位问题仍然存在，可能主要受员工返岗率限制。截至3月13日，全国除湖北外的规上工业企业平均开工率超过95%，企业人员平均赴岗率约为80%，各地复工复产有序推进，人保部、国务院进一步加强劳动力返岗复工力度。考虑到本周水泥出货量基本恢复至同期5成左右水平，3月下旬水泥价格有望稳中见升，Q2加紧赶工，高位库存有望得到缓解，建材或迎来量价齐升。我们维持看好全年基建/竣工观点不变。 
我们看好全年基建主要基于以下几点：
（1）政策改善：逆周期调控加码，基建预期强化。2月21日中共中央政治局召开会议，会议指出，积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。随着逆周期调控不断加码，各地重大项目陆续复工，预计前期被抑制的消费和投资需求将于二季度释放，Q2基建增速有望改善。
（2）资金面改善：专项债发力基建托底经济+定向降准落地。财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债2900亿元，再加上之前下达的1万亿元专项债限额，合计约1.85亿元（其中一般债5580亿元，专项债12900亿元）。财政部口径1月专项债发行7148亿元，占专项债提前下达额度12900亿元的55.4%，年初发行的专项债投向以基建为主。我们判断，非金融企业贷款新增数及地方政府债务限额提前下达为基建发力提供了资金支持。
定向降准落地，支持实体经济恢复发展。央行决定于3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点，释放长期资金4000亿元，并对符合条件的股份行额外定向降准1个百分点，释放长期资金1500亿元。两者合计释放长期资金5500亿元。此次定向降准每年可直接降低相关银行付息成本约85亿元，额外给股份行降准1个百分点，可以在引导股份行支持普惠金融的同时，明显降低其资金成本，从而降低实际贷款利率。可以看出目前的货币政策仍然以结构性调整为主，结构性政策可能有利于受疫情冲击影响的企业复工复产，基建板块仍然值得关注。
（3）投资建设项目改善：新基建发力，传统基建受益。国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部努力扩大有效投资，加快审批、招投标，加大力度有序推动项目复工开工，持续优化滚动项目库。根据澎湃新闻数据，截至3月14日，全国各省份公布投资总额超过49万亿元，其中2020年投资规模超过8亿元。新基建中也涵盖着传统基建的概念，同时也意味着在补短板方面也将持续发力，如旧城改造、租赁住房、城市基础设施建设及公共服务设施建设、新兴产业的基础设施建设等投资项目。
房地产政策小幅宽松，稳楼市纾困措施频出。疫情爆发以来，多地出台稳楼市政策为房地产纾困，如降低土地出让竞买保证金比例、加大信贷支持力度，缓解企业流动性的同时减少违约交付问题等。为促进地产开工，各地陆续下达政策，如简化审批手续、疫情持续期间开竣工期限自动顺延、提高商品房预售资金用于建设费用的比例、将防疫成本纳入工程造价等。需求端，自3月1日起重新调整存量房贷利率，存量浮动利率客户可以选择固定利率或LPR调整。预计全年竣工增速受疫情影响有限，关注竣工端消费类建材龙头。
投资建议：水泥板块，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安新区水泥需求亟待放量的【冀东水泥】，以及历史高分红、估值低的行业龙头【海螺水泥】和华南区域龙头【塔牌集团】。玻纤板块，建议关注成本优势明显、全球产能布局加速的低估值行业龙头【中国巨石】。2020年地产竣工有望改善，随着房地产下游集中度提升叠加精装房占比提升，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】。
海螺水泥
1、行业需求相对稳定，竞争格局不断优化。近年来基建增速有所下行，房地产投资增速仍处于高位，水泥需求相对稳定。供给侧改革后，新建产能得到控制，海螺水泥与中建材合资成立销售平台，行业前两大巨头良性合作，竞争格局优化。
2、企业管理水平较高，成本优势明显。水泥作为同质化产品，竞争优势主要由成本决定。海螺水泥集中资源建设大吨位先进熟料基地，煤耗、电耗领先行业，生产成本低于同行10-15元/吨。水运大幅降低运输成本。
3、新增长点可期。骨料业务毛利率可达近70%，海外龙头如海德堡骨料销量可以达到水泥销量的3倍。海螺自备矿山资源，整个矿岩均可作为骨料原料，进军骨料行业具有天然优势。随着环保日趋严厉，滥挖河沙被禁止，海螺骨料业务未来可期。
北新建材
1、石膏板企业龙头。公司成本和规模具备绝对优势，公装渠道稳固、品牌影响力加强，定价能力强，凭借渠道/品牌效应推进产品高端化、凭借成本优势在低端市场构筑护城河，未来有望继续挤出中小产能扩大市占率。2019年中报显示公司石膏板产能27亿平米，计划未来实现全球50亿平米产能布局。
2、主业稳健增长，强者恒强。预计2020年竣工景气回升，受益于下游地产商集中度提升和精装房占比增加，石膏板业务有望稳健增长；中期随着装配式建筑渗透率提升，石膏板隔墙及配套轻钢龙骨用量有望提升；长期看好公司产品结构升级提升盈利水平。
3、看好防水业务成长空间。2019年公司收购三家区域性防水龙头公司，实现继东方雨虹后又一全国生产基地布局，未来有望借助公司石膏板渠道/融资/定价优势提升市占率。
4、竣工端品种，公司价值筑底迎来估值修复。预计公司20/21年净利润28.1/34.5亿元，估值对应16/13x，低于历史平均水平。未来估值上行主要来自规模和成本优势、产品高端化逻辑和外资增持龙头估值提升。
4.一周公司动态
5.一周行业动态
6.盈利预测与估值
风险提示
基建及房地产投资增速不达预期、相关政策的不确定性、疫情控制情况不及预期
END
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