摘要
■全年业绩稳健增长，拟派发现金红利2元/股：根据年报，2019年公司实现营收1570亿元，同比增长22.3%；归母净利润336亿元，同比增长12.7%，拟向股东每股派发现金红利2元（含税）。单看四季度，公司实现营收462.7亿元，同比下降8.6%；归母净利润97.8亿元，同比上升7.50%。业绩符合预期。
■水泥量价齐升，毛利率大幅增长：2019年公司实现水泥及熟料净销量4.3亿吨，同比增长17.4%，其中自产自销3.2亿吨，同比增长8.4%，贸易平台销量1.1亿吨，约为2017年贸易销量的22倍。截至2019年末，公司熟料产能2.53亿吨，水泥产能3.59亿吨，熟料产能约占国内总产能的14%。受高标号水泥占比提升及原材料采购价格上涨影响，2019年水泥熟料吨成本约178元，同比提升5元。价格方面，公司自产自销水泥及熟料均价336元，同比增长8元；吨毛利158元，同比增长3元。三费方面，2019年销售/管理/财务费用率同比上升-0.1/0.1/-0.5pct。水泥板块业绩亮眼，主要受益于行业龙头积极进行产品结构调整，不断提高高标号产品占比，控制熟料外销比例。
■骨料/商混业务拓展效果明显，毛利率持续提升：公司积极推进产业链延伸，砂石骨料及贸易平台表现突出。截至2019年末，公司骨料产能5530万吨，同比增长43%，2014-2019年年均增长率约21.2%；商业混凝土产能300万立方米，同比增长240万立方米。2019年公司骨料业务实现营收10.2亿元，同比增长26%，毛利率较2018年提升1.5pct至70.6%，主要受益于国家和地方加强矿产资源整治和环保治理，骨料市场供求关系持续改善骨料销量稳步提升。商混综合毛利率25%，同比增长3.04pct。
■现金流充裕，分红率持续高于30%：2019年公司经营活动产生的净现金流量407.4亿元，同比增长13%；货币资金约550亿元，较2018年末大幅增46.1%。资产负债率持续下降，较2018年下降1.75pct至20.4%。根据公告，公司拟向股东每股派发现金红利2元（含税），分红率约31.55%，连年超过30%。受国内外疫情影响，投资者对经济走弱预期浓厚。截至3月18日，中国10年期国债收益率降至2.7%，美国10年期国债收益率为1.2%，分别较年初降低0.5%和0.7%。后续在政策宽松预期下，国债收益率仍可能有下行空间，拥有固定收益的类债券资产价值凸显。
■投资建议：看好2020年基建投资回暖，公司产品需求稳定、产品结构持续优化，成本优势突出，同时公司积极完善国内布局、拓展海外产能建设，延伸产品产业链，骨料/商混业务盈利能力持续提升，有望实现业绩多点开花。预计公司2020年-2022年的收入增速分别为0.7%、1.3%、1.0%，净利润分别为339亿元、349亿元和355亿元。给予“买入”评级，目标价65元。
■风险提示：基建投资不达预期、错峰限产不确定性
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