■四季度高增长势头不改，全年业绩符合预期。公司发布业绩快报，2019年实现营业收入35.95亿元，同比增长27.6%；实现归母净利润3.13亿元，同比增长71.0%；公司全年ROE水平为37.3%，同比增长6.4个百分点。第四季度公司实现营业收入9.64亿元，同比增长24.3%，实现归母净利润7354.5万元，同比增长104.3%，第四季度继续保持高增态势，保证全年的强势表现。营收增长和盈利水平提高的主要原因系2019年公司市政环卫业务持续拓展，在石河子、九江、合肥、海南等地承接了新的市政项目，部分项目进行人员结构优化和调整，通过提升作业效率，降低人工成本。
■深耕行业20余年，深厚经验成就高效运营。公司深耕环卫行业20余年，积累了深厚的经验及良好的品牌效应，拥有先发优势。目前公司拥有员工超六万名，在全国80多个城市开展业务，在环卫管理领域积累了较多优质客户和丰富服务经验。在此基础上，公司专注于服务标准化与管理可复制化，拥有极高的运营效率与作业效率。同时公司拥有良好品牌形象，参与了2008年北京奥运会、2010年广州亚运会等知名项目。
■环卫市场化迎良机，公司借势突破。近年来，随着政策推动以及政府和公众对城乡市容质量要求持续提高，环卫行业进入市场化、专业化的快车道。特别是 2013年之后，十八大明确了政府职能转变，打造公共服务型政府，公共服务项目的市场化趋势愈发明朗，市场化程度不断加深，带来了行业迅猛发展。根据环境司南数据，2018年全国各地共开标环卫运营项目及标段13309个，中标项目首年费用总金额491亿元，同比增长63.1%，合同总金额2278亿元，同比增长56.1%，玉禾田的环卫服务签约能力排名第三。可见环卫市场化的浪潮释放大量订单，公司受益其中。
■轻资产运营实现高盈利。自成立以来，公司始终扎根环卫清洁服务领域，未曾参与上游环卫设备生产及下游固废处理的竞争，逐步积累自身的规模效应与运营优势。高效运营削减了公司运行的成本费用，专注环卫清洁服务的轻资产模式使得公司资产周转率远超同行。公司主要客户多为政府环卫管理部门、知名物业公司和地铁公司等，信誉良好，一定程度保证了回款的及时稳定。2015—2018年，公司ROE水平一直保持在30%以上，远高于行业均值。
■投资建议：
我们预计公司2019—2021年的收入增速分别为27.6%、23.0%、20.0%，净利润增速分别为71.5%、38.1%、31.2%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为106.8元。


■风险提示：项目推进不及预期，政策变化不及预期。
联系人（电话/微信）：
邵琳琳18121009708/马丁 13811747250/martin-3e/汪磊 15201451830
欢迎关注我们的微信公众号：安信证券环保公用研究（essence_utilities）！
免责声明
   本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。
      本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。
      在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。
      在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
      本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。
继续阅读
阅读原文