摘要
■本周回顾：
本周中信建材指数(6938.95，+2.97%)，上证综指(3039.67，+4.21%)。
子板块：玻璃+13.78%、陶瓷+2.52%、水泥+1.03%。
涨幅前五：北玻股份、坤彩科技、南玻A、亚士创能、永高股份
跌幅前五：北新建材、福建水泥、海螺水泥、中国巨石、伟星新材。
■水泥：本周全国全品种水泥均价451.12元/吨，环比下跌1.37%。根据数字水泥网数据，价格回落地区主要是江苏北部、湖南长株潭、广东粤东和重庆北部地区，幅度20-30元/吨。2月中旬，受疫情防控持续影响，国内建筑工程项目基本仍处于停滞状态，实际开展施工的项目极少，但随着疫情减轻，各地政府部门开始要求企业复工复产，下游备货需求陆续打开，部分地区企业出货逐日增加。整体来看，2月20日前，终端消费基本为零，市场成交均是下游备货为主，预计未来两周，各地工程和搅拌站陆续开工，水泥需求将会逐步提升。本周全国水泥库容比较上周上升3.19pct，较上月同期上升18.06pct，较去年同期上升11.06pct。
■玻璃：本周全国主要城市浮法玻璃均价为1614.18元/吨，较上周每吨价格下降2.42元。截至2月21日，浮法玻璃在产产能92772万重箱，与上周持平，同比去年增加1722万重箱；浮法玻璃产能利用率为68.69%，与上周持平，同比上涨0.01个百分点。根据中国玻璃期货网数据统计，截至2月21日玻璃行业库存4692万重箱，环比上周增加141万重箱，同比去年增加533万重箱；周末库存天数18.46天，环比上周增加0.55天，同比去年增加1.79天。
■行业观点：
1、展望2020年，建材需求端可期，供给端竞争格局持续优化，投资机会较大。需求方面，一是基建重启逆周期调节。在“六稳”大背景下，基建需求趋稳。新增专项债发行时间较2019年提前，且不得用于不得投向土地储备和房地产相关领域，有力拉动上游需求。二是房地产投资保持韧性。中央强调稳地价、稳房价、稳预期，结合上市地产商的土地储备与新开工计划，综合判断房地产投资不会失速，仍能维持正增长。近两年新开工与竣工增速持续出现较大背离，2020竣工回暖确定性高。供给方面，水泥产能利用率稳中向好，玻璃受资金环保等壁垒限制，现有产能陆续推出，新增产能得到控制。小建材在精装修渗透率提升的大背景下，B端业务高速增长，集中度仍有提升空间。
2、疫情影响：2月中旬水泥库存高位、价格低迷，全年基建/竣工复苏确定性仍较强。近期受突发疫情影响，国内水泥供需相对低迷。本周西南、中南地区水泥库容上升幅度明显，全国库容较去年上升11.06pct。下游需求启动有限，江苏、浙江、安徽、福建、贵州部分地区库容超过85%，部分工程和搅拌站仍处于停工状态。预计下周重点工程将陆续开工，水泥需求有望提升。
3、政治局会议：积极的财政政策要更加积极有为。2月21日，中共中央政治局召开会议，会议指出，积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。要加大对重点行业和中小企业帮扶力度，救助政策要精准落地，政策要跑在受困企业前面。随着逆周期调控不断加码，各地重大项目陆续复工，预计前期被抑制的消费和投资需求将于二季度释放，Q2基建增速有望改善。
4、地方债放量推动社融数据超预期，看好基建发力。2月20日，央行发布1月信贷社融数据。在春节假期及1月下旬新冠疫情爆发影响下，新增社融5.07万亿元，同比多增3909亿元。非金融企业短期/中长期贷款多增1780/2572亿元；政府债券净融资额同比多增5913亿元。此外，财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债2900亿元，再加上之前下达的1万亿元专项债限额，合计约1.848亿元（其中一般债5580亿元，专项债12900亿元）。财政部口径1月专项债发行7148亿元，占专项债提前下达额度12900亿元的55.4%，年初发行的专项债投向以基建为主。我们判断，非金融企业贷款新增数及地方政府债务限额提前下达为基建发力提供了资金支持，稳投资、稳增长定调，看好全年基建投资增速复苏。
展望全年，尽管2月水泥需求复苏仍然存在不确定性，但在2020年抓好涉及决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚的重点任务的背景下，近期中央及地方政府出台财政政策、货币政策维稳经济，积极推动企业复工复产、推动重大项目开工建设，预计疫情结束后工程赶工加速需求释放，基建稳经济重要性将有所体现，全年基建增速仍然可期，利好水泥。
5、投资建议：水泥板块，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资的【冀东水泥】，以及历史高分红、估值低的行业龙头【海螺水泥】和华南区域龙头【塔牌集团】。玻纤板块，建议关注成本优势明显、全球产能布局加速的行业龙头【中国巨石】。2020年地产竣工有望改善，随着房地产下游集中度提升叠加精装房占比提升，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】。
■风险提示：基建及房地产投资增速不达预期、相关政策的不确定性
1. 市场回顾
本周中信建材指数上涨2.97%，上证综指上涨4.21%，深圳成指上涨6.54%，创业板指上涨7.61%。本周电子元器件、国防军工、通信、计算机、汽车涨幅居前，建筑、家电、银行、医药、房地产涨幅居后。
本周子板块均有不同涨幅，玻璃上涨13.78%、陶瓷上涨2.52%、水泥上涨1.03%。年初至今，玻璃子板块涨幅居前。
本周涨幅前五：北玻股份、坤彩科技、南玻A、亚士创能、永高股份。
本周跌幅前五：北新建材、福建水泥、海螺水泥、中国巨石。
2. 行业基本数据
2.1. 水泥：全国均价环比继续回落，库容比上升幅度明显
本周全国全品种水泥均价451.1元/吨，环比下跌1.37%。根据数字水泥网数据，价格回落地区主要是江苏北部、湖南长株潭、广东粤东和重庆北部地区，幅度20-30元/吨。2月中旬，受疫情防控持续影响，国内建筑工程项目基本处于停滞状态，实际开展施工的项目极少。随着疫情减轻，各地政府部门开始要求企业复工复产，下游备货需求陆续打开，部分地区企业出货逐日增加。整体来看，2月20日前，终端消费基本为零，市场成交均是下游备货为主，预计未来两周，各地工程和搅拌站陆续开工，水泥需求将会逐步提升。
本周全国水泥库容比较上周上升3.19pct，较上月同期上升18.06pct，较去年同期上升11.06pct。
受疫情防控要求影响，西南、中南部分地区下游需求停滞，水泥库容上升，部分地区企业库满停产。本周河北、北京、天津、江苏、浙江、山东、安徽、江西、广东、海南、重庆库容比上涨较明显，其他部分省市库容比未有变化。
3.2. 玻璃：价格略降，库存微增
根据WIND数据，本周全国主要城市浮法玻璃均价为1614.2元/吨，较上周每吨价格下降2.4元。根据中国玻璃期货网数据统计，截至2月21日，浮法玻璃在产产能92772万重箱，与上周持平，同比去年增加1722万重箱；浮法玻璃产能利用率为68.7%，与上周持平，同比去年上涨0.01个百分点。
根据中国玻璃期货网数据统计，截至2月21日玻璃行业库存4692万重箱，环比上周增加141万重箱，同比去年增加533万重箱；周末库存天数18.46天，环比上周增加0.55天，同比去年增加1.79天。
3. 行业观点
展望2020年，建材需求端可期，供给端竞争格局持续优化，投资机会较大。
需求方面，一是基建重启逆周期调节。在“六稳”大背景下，基建需求趋稳。新增专项债发行时间较2019年提前，且不得用于不得投向土地储备和房地产相关领域，将更有力地拉动上游需求。二是房地产投资保持韧性。中央强调稳地价、稳房价、稳预期，结合上市地产商的土地储备与新开工计划，综合判断房地产投资不会失速，仍能维持正增长。近两年新开工与竣工增速持续出现较大背离，2020竣工回暖确定性高。
供给方面，水泥产能利用率稳中向好，玻璃受资金环保等壁垒限制，现有产能陆续推出，新增产能得到控制。小建材在精装修渗透率提升的大背景下，B端业务高速增长，集中度仍有较大上升空间。
疫情影响：2月中旬水泥库存高位、价格低迷，全年基建/竣工复苏确定性仍较强。近期受突发疫情影响，国内水泥供需相对低迷。本周西南、中南地区水泥库容上升幅度明显，全国库容较去年上升11.06pct。下游需求启动有限，江苏、浙江、安徽、福建、贵州部分地区库容超过85%，部分工程和搅拌站仍处于停工状态。预计下周重点工程将陆续开工，水泥需求有望提升。
政治局会议：积极的财政政策要更加积极有为。2月21日中共中央政治局召开会议，会议指出，积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。要加大对重点行业和中小企业帮扶力度，救助政策要精准落地，政策要跑在受困企业前面。随着逆周期调控不断加码，各地重大项目陆续复工，预计前期被抑制的消费和投资需求将于二季度释放，Q2基建增速有望改善。
地方债放量推动社融数据超预期，看好基建发力。2月20日，央行发布1月信贷社融数据。在春节假期及1月下旬新冠疫情爆发影响下，新增社融5.07万亿元，同比多增3909亿元。非金融企业短期/中长期贷款多增1780/2572亿元；政府债券净融资额同比多增5913亿元。此外，财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债2900亿元，再加上之前下达的1万亿元专项债限额，合计约1.85亿元（其中一般债5580亿元，专项债12900亿元）。财政部口径1月专项债发行7148亿元，占专项债提前下达额度12900亿元的55.4%，年初发行的专项债投向以基建为主。我们判断，非金融企业贷款新增数及地方政府债务限额提前下达为基建发力提供了资金支持，稳投资、稳增长定调，看好全年基建投资增速复苏。
展望全年，尽管2月水泥需求复苏仍然存在不确定性，但在2020年抓好涉及决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚的重点任务的背景下，近期中央及地方政府出台财政政策、货币政策维稳经济，积极推动企业复工复产、推动重大项目开工建设，预计疫情结束后工程赶工加速需求释放，基建稳经济重要性将有所体现，全年基建增速仍然可期，利好水泥。
投资建议：水泥板块，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资的【冀东水泥】，以及历史高分红、估值低的行业龙头【海螺水泥】和华南区域龙头【塔牌集团】。玻纤板块，建议关注成本优势明显、全球产能布局加速的低估值行业龙头【中国巨石】。2020年地产竣工有望改善，随着房地产下游集中度提升叠加精装房占比提升，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】。
海螺水泥
1、行业需求相对稳定，竞争格局不断优化。近年来基建增速有所下行，房地产投资增速仍处于高位，水泥需求相对稳定。供给侧改革后，新建产能得到控制，海螺水泥与中建材合资成立销售平台，行业前两大巨头良性合作，竞争格局优化。
2、企业管理水平较高，成本优势明显。水泥作为同质化产品，竞争优势主要由成本决定。海螺水泥集中资源建设大吨位先进熟料基地，煤耗、电耗领先行业，生产成本低于同行10-15元/吨。水运大幅降低运输成本。
3、新增长点可期。骨料业务毛利率可达近70%，海外龙头如海德堡骨料销量可以达到水泥销量的3倍。海螺自备矿山资源，整个矿岩均可作为骨料原料，进军骨料行业具有天然优势。随着环保日趋严厉，滥挖河沙被禁止，海螺骨料业务未来可期。
北新建材
1、石膏板企业龙头。公司成本和规模具备绝对优势，公装渠道稳固、品牌影响力加强，定价能力强，凭借渠道/品牌效应推进产品高端化、凭借成本优势在低端市场构筑护城河，未来有望继续挤出中小产能扩大市占率。2018年公司石膏板产能24.7亿平米，计划未来实现全球50亿平米产能布局。
2、主业稳健增长，强者恒强。预计2020年竣工景气回升，受益于下游地产商集中度提升和精装房占比增加，石膏板业务有望稳健增长；中期随着装配式建筑渗透率提升，石膏板隔墙及配套轻钢龙骨用量有望提升；长期看好公司产品结构升级提升盈利水平。
3、看好防水业务成长空间。2019年公司收购三家区域性防水龙头公司，实现继东方雨虹后又一全国生产基地布局，未来有望借助公司石膏板渠道/融资/定价优势提升市占率。
4、竣工端品种，公司价值筑底迎来估值修复。预计公司20/21年净利润26/28亿元，估值对应17/16x，低于历史平均水平。未来估值上行主要来自规模和成本优势、产品高端化逻辑和外资增持龙头估值提升。
4. 一周公司动态
5. 一周行业动态 
6. 盈利预测与估值
END
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