摘要
■本周回顾：
本周中信建材指数(7235.32，1.50%)，上证综指（2838.50，1.46%)。
子板块：陶瓷2.62%，玻纤1.80%，水泥1.52%，玻璃-0.59%。
涨幅前五：建研集团、再升科技、坚朗五金、祁连山、上峰水泥
跌幅前五：兔宝宝、濮耐股份、亚士创能、惠达卫浴、长海股份
■水泥：本周全国水泥市场价格均价412.5元/吨，环比下跌0.66%。根据数字水泥网统计，价格上涨地区主要是河北唐山、甘肃、青海、江西上饶，幅度10-30元/吨；价格下跌区域为长春、福州、武汉、广州和乌鲁木齐，下调10-110元/吨。4月中旬，国内水泥市场需求继续回升，华东、中南和西南地区大部分企业出货实现9成或产销平衡，局部持续保持销大于产；东北、西北和华北地区，不同省份企业出货恢复4-9成不等，其中青海和甘肃恢复较快，达到产销平衡。维持前期判断，4月中下旬，随着各地市场需求继续提升，库存下降至安全水平，水泥价格也将会进入上行通道。本周全国水泥库容比较上周下降3pct，较上月同期下降10.2pct，较去年同期上升6pct。
■玻璃：根据WIND数据，本周全国主要城市浮法玻璃均价为1454.9元/吨，较上周每价格下降73.8元/吨。根据中国玻璃期货网数据统计，截至4月17日，浮法玻璃在产玻璃产能91752万重箱，环比上周减少540万重箱，同比减少1338万重箱；浮法玻璃产能利用率为67.93%，环比上周下降0.40个百分点，同比下降1.94个百分点。根据中国玻璃期货网数据统计，截至4月17日，玻璃行业库存5282万重箱，环比上周增加4万重箱，同比增加754万重箱。周末库存天数21.01天，环比上周增加0.14天，同比增加3.26天。
■玻纤：无碱池窑粗纱市场稳中调整为主，成交情况一般，现国内市场需求总体表现平稳，外贸出货明显缩减，厂家整体出货环比上月略有放缓，多数厂各产品实际成交价格偏灵活。电子纱市场出货较平稳，整体需求表现仍较好，部分厂前期存在调涨计划，但实际执行尚需时间。
■行业观点：
1.政治局会议：要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。维持看好基建板块观点不变。4月17日中共中央政治局召开会议，4月15日习近平总书记召开中央政治局常委会会议。会议指出，要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率。稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行。我们看好全年基建主要基于以下几点：（1）政策改善，逆周期调控持续加码，基建预期强化；（2）资金面改善，提高赤字率+抗疫特别国债+专项债额度扩大+定向降准；（3）投资建设项目改善：新基建发力，传统基建受益。国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部努力扩大有效投资，加快审批、招投标，加大力度有序推动项目复工开工，持续优化滚动项目库。建议关注水泥板块和防水板块，重点关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安新区水泥需求亟待放量的【冀东水泥】，以及历史高分红、估值低的行业龙头【海螺水泥】和区域龙头【塔牌集团】【华新水泥】，防水板块关注规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】。
2.南方区域水泥需求修复，4月底有望进入价格上升通道。根据数字水泥网数据，2020Q1受疫情影响，全国累计水泥产量2.99亿吨，同比下降23.9%。总体来看，4月中旬，国内水泥市场需求继续回升，华东、中南和西南地区大部分企业出货约9成或达到产销平衡，局部区域持续保持销大于产状态；东北、西北和华北地区，不同省份企业出货恢复4-9成不等，其中青海和甘肃恢复较快，达到产销平衡状态。维持前期判断，4月中下旬，随着各地市场需求继续提升，库存下降至安全水平，水泥价格将会进入上行通道。建议关注具有高配置价值的历史高分红、估值低的水泥龙头【海螺水泥】。华北区域，京津两地价格稳定，主要系疫情控制较严，下游需求较弱，河北唐山地区需求恢复至同期水平，叠加水泥企业停窑限产，库存压力较小，推涨区域水泥价格，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安新区水泥需求亟待放量的【冀东水泥】。中南区域，价格出现下调。广东珠三角地区受雨水天气影响需求平淡，叠加广西、湖南和福建等低价水泥进入干扰，水泥价格小幅下调，本周天气放晴后，供需格局改善，迅速恢复至销大于产的状态。粤东区域价格趋稳，晴好天气，下游需求相对稳定，不同企业发货8成或产销平衡，建议关注受益于粤东水泥供需格局改善的区域龙头【塔牌水泥】。3月底，湖北除武汉以外地区解封，区域内重点项目和地方性市政项目启动明显加快，同时在政府的督促下，也新增开工一些市政工程项目，将利好下半年水泥市场需求，建议关注布局华中及西南地区、区域景气向好的【华新水泥】。
3.国常会2020年老旧小区改造目标出台，推荐消费建材龙头。4月14日，国常会确定加大城镇老旧小区改造力度，推动惠民生扩内需。会议提出2020年改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700万户，较去年增加一倍。同时要求重点改造完善小区配套和市政基础设施，提升社区养老、托育、医疗等公共服务水平。建立政府与居民、社会力量合理共担改造资金的机制，中央财政给予补助，地方政府专项债给予倾斜，鼓励社会资本参与改造运营。预计全年竣工增速受疫情影响有限，2020年地产竣工有望改善。随着房地产下游集中度提升、精装房占比提升、老旧小区改造目标明确，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】，以及规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】。
4.投资建议：水泥板块，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安新区水泥需求亟待放量的【冀东水泥】，历史高分红、估值低的行业龙头【海螺水泥】，粤东区域龙头【塔牌集团】和布局华中及西南地区、区域景气向好的【华新水泥】。玻纤板块，建议关注成本优势明显、全球产能布局加速的低估值行业龙头【中国巨石】。2020年地产竣工有望改善，随着房地产下游集中度提升叠加精装房占比提升，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】，以及规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】。
■风险提示：基建及房地产投资增速不达预期、相关政策的不确定性、疫情控制情况不及预期
1. 市场回顾
本周中信建材指数上涨1.46%，上证综指上涨1.50%，深证成指上涨2.23%，创业板指上涨3.64%。本周电力设备、电子元器件、计算机、医药、建筑涨幅居前，农林牧渔、通信、综合、商贸零售、交通运输跌幅居前。
本周子板块中，陶瓷上涨2.62%，玻纤上涨1.80%，水泥上涨1.52%，玻璃下跌0.59%。年初至今，水泥子板块涨幅居前。
本周涨幅前五：建研集团、再升科技、坚朗五金、祁连山、上峰水泥
本周跌幅前五：兔宝宝、濮耐股份、亚士创能、惠达卫浴、长海股份
2. 行业基本数据
2.1. 水泥：全国均价环比下跌，库容比下降
本周全国水泥市场价格均价412.5元/吨，环比下跌0.66%。根据数字水泥网统计，价格上涨地区主要是河北唐山、甘肃、青海、江西上饶，幅度10-30元/吨；价格下跌区域为长春、福州、武汉、广州和乌鲁木齐，下调10-110元/吨。4月中旬，国内水泥市场需求继续回升，华东、中南和西南地区大部分企业出货率约9成或产销平衡，局部持续保持销大于产；东北、西北和华北地区，不同省份企业出货恢复4-9成不等，其中青海和甘肃恢复较快，达到产销平衡。维持前期判断，4月中下旬，随着各地市场需求继续提升，库存下降至安全水平，水泥价格也将会进入上行通道。

本周全国水泥库容比较上周下降3pct，较上月同期下降10.2pct，较去年同期上升6pct。
华南、华中需求恢复明显。本周内蒙古、上海、江苏、安徽、福建、江西、河南、广东、广西、河南、贵州、陕西库容比下降明显，其他省市库容比变化较小。
2.2. 玻璃：价格略降，库存微增
根据WIND数据，本周全国主要城市浮法玻璃均价为1454.9元/吨，较上周每价格下降73.8元/吨。根据中国玻璃期货网数据统计，截至4月17日，浮法玻璃在产玻璃产能91752万重箱，环比上周减少540万重箱，同比减少1338万重箱；浮法玻璃产能利用率为67.93%；环比上周下降0.40个百分点，同比下降1.94个百分点。

根据中国玻璃期货网数据统计，截至4月17日，玻璃行业库存5282万重箱，环比上周增加4万重箱，同比增加754万重箱。周末库存天数21.01天，环比上周增加0.14天，同比增加3.26天。
2.3. 玻纤：无碱粗纱市场稳中调整，电子纱价格平稳
无碱纱市场：无碱池窑粗纱市场稳中调整为主，成交情况一般。近期，国内主要池窑企业价格小幅调整，2400tex缠绕直接纱个别厂实际成交价格略有松动，中小企业报价虽稳，但后期存在跟调预期，另外，板材纱类及毡用纱类产品价格小幅上调，主要受前期成交价格偏低加之产品结构调整，板材及毡用产品库存压力不大，部分厂价格上调100元/吨左右。现国内市场需求总体表现平稳，外贸出货明显缩减，厂家整体出货环比上月略有放缓，多数厂各产品实际成交价格偏灵活，当前主流产品2400tex缠绕直接纱价格保持4000-4200元/吨不等，部分企业送到价格受成本影响报价较高，实际成交按合同。
电子纱市场：电子纱市场出货较平稳，各池窑企业多数自用织布。电子纱G75市场价格实际成交仍维持8000-8100元/吨不等，部分中高端产品价格较高。下游电子布市场价格呈现平稳走势，主流报价在3.6元/米左右。近期电子纱整体需求表现仍较好，部分厂前期存在调涨计划，但实际执行尚需时间。
3. 行业观点
政治局会议：要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。维持看好基建板块观点不变。4月17日中共中央政治局召开会议，4月15日习近平总书记召开中央政治局常委会会议。会议指出，要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率。稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行。我们看好全年基建主要基于以下几点：（1）政策改善，逆周期调控持续加码，基建预期强化；（2）资金面改善，提高赤字率+抗疫特别国债+专项债额度扩大+定向降准；（3）投资建设项目改善：新基建发力，传统基建受益。国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部努力扩大有效投资，加快审批、招投标，加大力度有序推动项目复工开工，持续优化滚动项目库。建议关注水泥板块和防水板块，重点关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安新区水泥需求亟待放量的【冀东水泥】，以及历史高分红、估值低的行业龙头【海螺水泥】和区域龙头【塔牌集团】【华新水泥】，防水板块关注规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】。
南方区域水泥需求修复，4月底有望进入价格上升通道。根据数字水泥网数据，2020Q1受疫情影响，全国累计水泥产量2.99亿吨，同比下降23.9%。总体来看，4月中旬，国内水泥市场需求继续回升，华东、中南和西南地区大部分企业出货约9成或达到产销平衡，局部区域持续保持销大于产状态；东北、西北和华北地区，不同省份企业出货恢复4-9成不等，其中青海和甘肃恢复较快，达到产销平衡状态。维持前期判断，4月中下旬，随着各地市场需求继续提升，库存下降至安全水平，水泥价格将会进入上行通道。建议关注具有高配置价值的历史高分红、估值低的水泥龙头【海螺水泥】。
华北区域，京津两地价格稳定，主要系疫情控制较严，下游需求较弱，河北唐山地区需求恢复至同期水平，叠加水泥企业停窑限产，库存压力较小，推涨区域水泥价格，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安新区水泥需求亟待放量的【冀东水泥】。
华东区域，江苏地区进入下游需求旺季，库存消化至50%左右，浙江工程赶工需求集中释放，水泥价格趋强；江西水泥价格上调，加之受疫情影响部分企业未按计划检修，后期将会陆续停窑安排检修，价格存在上涨预期。南昌码头管控松动，华新水泥重新进入南昌。福建水泥价格略有下降，主要系当地水泥生产商争夺市场，海外水泥冲击有限。
中南区域，价格出现下调。广东珠三角地区受雨水天气影响需求平淡，叠加广西、湖南和福建等低价水泥进入干扰，水泥价格小幅下调，本周天气放晴后，供需格局改善，迅速恢复至销大于产的状态。粤东区域价格趋稳，晴好天气，下游需求相对稳定，不同企业发货8成或产销平衡，建议关注受益于粤东水泥供需格局改善的区域龙头【塔牌水泥】。3月底，湖北除武汉以外地区解封，区域内重点项目和地方性市政项目启动明显加快，同时在政府的督促下，也新增开工一些市政工程项目，将利好下半年水泥市场需求，建议关注布局华中及西南地区、区域景气向好的【华新水泥】。
西南区域，水泥价格略有上调，下游需求稳定，成都及周边地区受外来贵州低价水泥影响，预计后期高速免费政策取消后，当地水泥价格有望上调。
西北区域，水泥价格陆续上调。甘肃兰州、平凉及青海西宁等地重点工程项目较多，下游需求表现较好，企业发货能达产销平衡，库存下降至30%-50%，特别是民营企业出现惜售现象。陕西水泥价格以稳为主，随着前期重点项目完工，目前新开工项目较少，下游需求平淡。
东北区域，水泥价格平稳。春节后水泥价格连续下调，主要是由于水泥企业恢复生产，水泥企业错峰停产执行不佳，库存有所走高。据了解，辽宁及周边区域下游需求继续恢复，且南下集港量明显增加，企业发货环比增加20%，综合发货能达6成。
国常会2020年老旧小区改造目标出台，推荐消费建材龙头。4月14日，国常会确定加大城镇老旧小区改造力度，推动惠民生扩内需。会议提出2020年改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700万户，较去年增加一倍。同时要求重点改造完善小区配套和市政基础设施，提升社区养老、托育、医疗等公共服务水平。建立政府与居民、社会力量合理共担改造资金的机制，中央财政给予补助，地方政府专项债给予倾斜，鼓励社会资本参与改造运营。预计全年竣工增速受疫情影响有限，2020年地产竣工有望改善。随着房地产下游集中度提升、精装房占比提升、老旧小区改造目标明确，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】，以及规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】。
投资建议：水泥板块，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安新区水泥需求亟待放量的【冀东水泥】，以及历史高分红、估值低的行业龙头【海螺水泥】和粤东区域龙头【塔牌集团】。玻纤板块，建议关注成本优势明显、全球产能布局加速的低估值行业龙头【中国巨石】。2020年地产竣工有望改善，随着房地产下游集中度提升叠加精装房占比提升，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】，以及规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】。
个股推荐逻辑
【塔牌集团】高股息粤东区域龙头，价稳量升增长稳健。公司股息率较高，具备安全边际。公司账面现金充裕，截至2019年底，货币资金12.9亿元，资产负债率仅16.7%。2019年分红比例58.0%，静态股息率接近7%。基于公司业绩预期与资本支出计划，2020年分红及股息率值得期待。粤东地区水泥供需格局好，盈利稳健。粤东地区经济发展具备后发优势，2020年是脱贫攻坚收官之年，当地农村及基础设施领域水泥需求旺盛。供给端新增产能可控，仅公司在广东蕉岭县一条万吨线有望近期投产，预计新增产能400 万吨/年。看好2020年粤东地区水泥走势，且随着自身产能的投运，2020年业绩有望再上新台阶。股份回购彰显发展信心。根据公司近期发布的回购股份方案，公司拟动用自有资金不超过4亿元（含）且不少于2亿元（含）回购股份，价格不超过14.5元/股。本次回购股份将用于实施员工持股计划表明公司对自身价值的认可，同时提高员工凝聚力为可持续发展保驾护航。
【海螺水泥】行业需求相对稳定，竞争格局不断优化。近年来基建增速有所下行，房地产投资增速仍处于高位，水泥需求相对稳定。供给侧改革后，新建产能得到控制，海螺水泥与中建材合资成立销售平台，行业前两大巨头良性合作，竞争格局优化。企业管理水平较高，成本优势明显。海螺水泥集中资源建设大吨位先进熟料基地，煤耗、电耗领先行业，生产成本低于同行10-15元/吨。水运大幅降低运输成本。新增长点可期。骨料业务毛利率可达近70%，自备矿山资源，进军骨料行业具有天然优势。随着环保日趋严厉，滥挖河沙被禁止，海螺骨料业务未来可期。看好2020年基建投资回暖，公司产品需求稳定、产品结构持续优化，成本优势突出，同时公司积极完善国内布局、拓展海外产能建设，延伸产品产业链，骨料/商混业务盈利能力持续提升，有望实现业绩多点开花。预计公司2020年-2022年PE为8.3、8.0、7.9x。
【北新建材】石膏板企业龙头。公司成本和规模具备绝对优势，公装渠道稳固、品牌影响力加强，定价能力强，凭借渠道/品牌效应推进产品高端化、凭借成本优势在低端市场构筑护城河，未来有望继续挤出中小产能扩大市占率。截至2019年末，公司石膏板产能27.5亿平方米，计划未来实现全球50亿平米产能布局。主业稳健增长，强者恒强。预计2020年竣工景气回升，受益于下游地产商集中度提升和精装房占比增加，石膏板业务有望稳健增长；中期随着装配式建筑渗透率提升，石膏板隔墙及配套轻钢龙骨用量有望提升；长期看好公司产品结构升级。看好防水业务成长空间。2019年公司收购三家区域性防水龙头公司，实现继东方雨虹后又一全国生产基地布局，未来有望借助公司石膏板渠道/融资/定价优势提升市占率。竣工端品种，公司价值筑底迎来估值修复。预计公司20/21/22年净利润30.6/35.4/38.4亿元，估值对应14/12/11x，低于历史平均水平。未来估值上行主要来自规模和成本优势、产品高端化逻辑和外资增持龙头估值提升。
【东方雨虹】防水龙头规模优势明显，业绩增长稳健，预计公司未来5年产能释放，规模优势更加凸显。2020年随着基建回暖和竣工增速回升，需求增长确定性较强。公司渠道改革有望改善现金流质量，同时公司积极培养新业务，远期看好公司从防水系统服务商到建筑建材系统服务商的转型。防水行业集中度加速提升有望利好公司龙头。目前防水行业面临着行业集中度不高和质量不齐、中小企业恶性竞争等问题，行业有望进一步集中，主要由于下游地产商集中度提升，同时龙头企业规模优势明显，成本优势突出，有望进一步挤出非标企业。管理改革优化渠道，三期股权激励彰显高业绩信心。公司设立三大工程集团，充分发挥直销+工程渠道优势，完善零售网络；通过设立员工合伙人制度，牢据渠道资源，同时缓解资金压力；第三期股权激励要求净利润的CAGR（2020-2023）不低于20%，彰显龙头业绩信心。
【中国巨石】全球玻纤行业龙头，产能约180万吨。公司产能约占国内玻纤产能的34%，全球占比约23%。玻纤价格处于底部，长期看好公司产品结构优化。由于行业产能扩张过快，价格持续低位运行。受益于市场和政策引导，有利于优胜劣汰及行业产能出清。同时，风电、5G建设等下游应用领域需求正在逐渐向好，行业新增产能有望加速消化，期待2020年玻纤价格企稳。“走出去”战略，美国9.6万吨项目投产运行，印度10万吨项目前期工作持续推进，预计于2021年完工，未来公司将加快在国外新基地考察，积极推进美洲、东南亚等其他海外项目选址工作，不断完善巨石全球布局。我们看好玻纤行业去产能和调结构政策影响下龙头企业市占率不断提升，公司产品结构持续优化，海外布局稳步推进，预计公司2020-2022年估值12/11/9x。
4. 一周公司动态
5. 一周行业动态 
6. 盈利预测与估值
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