摘要
■业绩频出，一季度受疫影响显著，刚需投资逻辑不变。本周以来进入年报季报高频期，各家公司陆续发布2019年年报和2020年一季度业绩预告。本周发布2019年度报告/快报的环保公司有14家，营收同比上升的公司10家，归母净利润同比增长的达12家，行业整体呈良性上行趋势；发布2020年一季度业绩预告的公司有40家，实现同比上涨的仅8家，主要集中在污水处理和环卫服务两大类，其他公司由于疫情导致的上下游停产停工，需求减少等，一季度业绩受影响显著。随着疫情在国内逐渐得到控制，开始进入全面复工复产，多个项目迎来节点性成果。近日五部委联合印发《关于完善长江经济带污水处理收费机制有关政策的指导意见》，进一步完善污水处理成本分担机制、激励约束机制和收费标准动态调整机制，旨在推动长江经济带水污染防治和绿色发展。今年是“水十条”的终考之年，水务行业进入全面整合阶段，国资入股混合所有制是大势所趋。龙头企业通过并购实现快速扩张，跨地域经营，各项指标边际向好。建议关注水处理领域标的【碧水源】【国祯环保】。环卫长期投资逻辑不变，2019年我国生活垃圾产量已达到1.79亿吨，仅次于美国的2.28亿吨，环卫需求旺盛。2019年新签环卫服务年化总金额达550亿元，预计2020年环卫公司业绩向上弹性空间大。建议关注环卫企业【玉禾田】【侨银环保】【龙马环卫】【盈峰环境】。近日发改委发布《关于有序推进新增垃圾焚烧发电项目建设有关事项的通知》（征求意见稿），“通知”明确了政府会继续通过可再生能源发展基金对生活垃圾焚烧发电发展给予支持，加强对行业中长期稳健发展的信心；另一方面约束了“以收定支”，有助于淘汰不规范和实力弱的公司，推动行业集中度上升，优化行业竞争格局。建议关注垃圾焚烧发电的优质龙头企业【瀚蓝环境】【伟明环保】【上海环境】。
■煤价跌回4时代，建议关注高弹性及一季报有望超预期个股。近日，国家能源局发布《关于做好有序复工复产期间电力供应保障的通知》，要求各发电企业要主动加强与煤炭、运输企业沟通协商，拓宽电煤采购范围和渠道，抓紧补签2020年度电煤供应中长期合同，切实提高合同履约水平，多措并举提升燃料保障能力。目前国内电煤市场供过于求，现货价格持续下跌，发电企业有望在长协合同签订中掌握话语权。根据煤炭资源网数据，截至4月10日，秦港5500大卡动力煤现货价为492元/吨，同比下降136元/吨。动力煤2005期货合约报收489元/吨，动力煤2009期货合约报收499元/吨。需求端，供暖期结束，导致煤炭需求大幅下降。受疫情影响，其他终端需求尚处于恢复阶段，煤炭复工复产进展顺利，加之目前整体库存处于中高位水平，预计短期煤价继续承压下行。中长期来看，随着煤炭产能的陆续释放，未来两年煤价有望持续稳定在绿色合理区间，不排除阶段性低于500元的可能。火电建议重点关注高分红、高弹性及一季报有望超预期个股【华电国际】、【华能国际】，和【内蒙华电】。受国内外疫情影响，投资者对经济走弱预期浓厚。截至4月3日，中国10年期国债收益率降至2.64%，美国10年期国债收益率为0.73%，分别较年初降低0.6%和1.2%。在全球降息周期推动利率不断下行的趋势下，拥有固定收益的类债券资产价值凸显。同时，在国家电网新领导上任、十三五收官之年，特高压成为新基建的重要抓手，预计今年国家电网特高压投资有望超预期，直接利好外送水电。看好高股息和装机有成长的大水电板块，建议重点关注【长江电力】、【川投能源】。根据官网数据，贵州省一季度来水及发电量较好，建议关注一季报业绩有望超预期的【黔源电力】。中国核电的三门2号机组顺利重启，有望在2020年贡献业绩增量。同时，折旧政策调整和新机组投产，也将在2020年业绩中有所体现。国网近期表态，将以更加积极开放的态度，支持、参与、推动增量配电改革。2020年作为完成“十三五”规划目标的收官之年，有望在政府和电网公司的大力推动下，克服增量配电改革的诸多困难，取得新的突破。建议重点关注三峡集团旗下的【三峡水利】和国家电网旗下的【涪陵电力】。
■商务部提出提前执行淡季气价，国际油价下行利好现货价结算的LNG接收站，建议关注深圳燃气。对于城燃行业而言，每年的4-10月执行淡季价格。近日，国家商务部提出，2月开始执行淡季气价，此举有助于刺激下游需求，为下游用户减负。此举直接利好城燃公司，降低城燃公司购气成本。由于受突发性公共卫生事件影响，中海油、中石油等油气公司相继提出阶段性减少进口气量。中国作为亚太地区重要的天然气进口国，暂停进口或进一步加剧海外天然气供过于求的状况，海外天然气价或进一步下行，直接利好现货价结算的沿海LNG接收站，建议重点关注【深圳燃气】。同时，关注收购亚美能源的【新天然气】。
■投资组合：【碧水源】+【瀚蓝环境】+【玉禾田】+【龙马环卫】+【绿茵生态】+【东珠生态】+【长江电力】
■风险提示：环保政策推进不及预期，动力煤价上涨，水电来水不及预期，电价下调风险。
1. 本周核心观点
1.1. 业绩频出，一季度受疫影响显著，刚需投资逻辑不变
         业绩频出，一季度受疫影响显著，刚需投资逻辑不变。本周以来进入年报季报高频期，各家公司陆续发布2019年年报和2020年一季度业绩预告。本周发布2019年度报告/快报的环保公司有14家，营收同比上升的公司10家，归母净利润同比增长的达12家，行业整体呈良性上行趋势；发布2020年一季度业绩预告的公司有40家，实现同比上涨的仅8家，主要集中在污水处理和环卫服务两大类，其他公司由于疫情导致的上下游停产停工，需求减少等，一季度业绩受影响显著。随着疫情在国内逐渐得到控制，开始进入全面复工复产，多个项目迎来节点性成果。近日五部委联合印发《关于完善长江经济带污水处理收费机制有关政策的指导意见》，进一步完善污水处理成本分担机制、激励约束机制和收费标准动态调整机制，旨在推动长江经济带水污染防治和绿色发展。今年是“水十条”的终考之年，水务行业进入全面整合阶段，国资入股混合所有制是大势所趋。龙头企业通过并购实现快速扩张，跨地域经营，各项指标边际向好。建议关注水处理领域标的【碧水源】【国祯环保】。环卫长期投资逻辑不变，2019年我国生活垃圾产量已达到1.79亿吨，仅次于美国的2.28亿吨，环卫需求旺盛。2019年新签环卫服务年化总金额达550亿元，预计2020年环卫公司业绩向上弹性空间大。建议关注环卫企业【玉禾田】【侨银环保】【龙马环卫】【盈峰环境】。近日发改委发布《关于有序推进新增垃圾焚烧发电项目建设有关事项的通知》（征求意见稿），“通知”明确了政府会继续通过可再生能源发展基金对生活垃圾焚烧发电发展给予支持，加强对行业中长期稳健发展的信心；另一方面约束了“以收定支”，有助于淘汰不规范和实力弱的公司，推动行业集中度上升，优化行业竞争格局。建议关注垃圾焚烧发电的优质龙头企业【瀚蓝环境】【伟明环保】【上海环境】。
1.2. 煤价跌回4时代，建议关注高弹性及一季报有望超预期个股。
 煤价跌回4时代，建议关注高弹性及一季报有望超预期个股。近日，国家能源局发布《关于做好有序复工复产期间电力供应保障的通知》，要求各发电企业要主动加强与煤炭、运输企业沟通协商，拓宽电煤采购范围和渠道，抓紧补签2020年度电煤供应中长期合同，切实提高合同履约水平，多措并举提升燃料保障能力。目前国内电煤市场供过于求，现货价格持续下跌，发电企业有望在长协合同签订中掌握话语权。根据煤炭资源网数据，截至4月10日，秦港5500大卡动力煤现货价为492元/吨，同比下降136元/吨。动力煤2005期货合约报收489元/吨，动力煤2009期货合约报收499元/吨。需求端，供暖期结束，导致煤炭需求大幅下降。受疫情影响，其他终端需求尚处于恢复阶段，煤炭复工复产进展顺利，加之目前整体库存处于中高位水平，预计短期煤价继续承压下行。中长期来看，随着煤炭产能的陆续释放，未来两年煤价有望持续稳定在绿色合理区间，不排除阶段性低于500元的可能。火电建议重点关注高分红、高弹性及一季报有望超预期个股【华电国际】、【华能国际】，和【内蒙华电】。受国内外疫情影响，投资者对经济走弱预期浓厚。截至4月3日，中国10年期国债收益率降至2.64%，美国10年期国债收益率为0.73%，分别较年初降低0.6%和1.2%。在全球降息周期推动利率不断下行的趋势下，拥有固定收益的类债券资产价值凸显。同时，在国家电网新领导上任、十三五收官之年，特高压成为新基建的重要抓手，预计今年国家电网特高压投资有望超预期，直接利好外送水电。看好高股息和装机有成长的大水电板块，建议重点关注【长江电力】、【川投能源】。根据官网数据，贵州省一季度来水及发电量较好，建议关注一季报业绩有望超预期的【黔源电力】。中国核电的三门2号机组顺利重启，有望在2020年贡献业绩增量。同时，折旧政策调整和新机组投产，也将在2020年业绩中有所体现。国网近期表态，将以更加积极开放的态度，支持、参与、推动增量配电改革。2020年作为完成“十三五”规划目标的收官之年，有望在政府和电网公司的大力推动下，克服增量配电改革的诸多困难，取得新的突破。建议重点关注三峡集团旗下的【三峡水利】和国家电网旗下的【涪陵电力】。
1.3. 商务部提出提前执行淡季气价，国际油价下行利好现货价结算的LNG接收站，建议关注深圳燃气。
商务部提出提前执行淡季气价，国际油价下行利好现货价结算的LNG接收站，建议关注深圳燃气。对于城燃行业而言，每年的4-10月执行淡季价格。近日，国家商务部提出，2月开始执行淡季气价，此举有助于刺激下游需求，为下游用户减负。此举直接利好城燃公司，降低城燃公司购气成本。由于受突发性公共卫生事件影响，中海油、中石油等油气公司相继提出阶段性减少进口气量。中国作为亚太地区重要的天然气进口国，暂停进口或进一步加剧海外天然气供过于求的状况，海外天然气价或进一步下行，直接利好现货价结算的沿海LNG接收站，建议重点关注【深圳燃气】。同时，关注收购亚美能源的【新天然气】。
1.4. 投资组合
        安信环保及公用事业行业本周投资组合：【碧水源】+【瀚蓝环境】+【玉禾田】+【龙马环卫】+【绿茵生态】+【东珠生态】+【长江电力】
2. 行业要闻
2.1.发改委发布《关于稳步推进新增农林废弃物发电项目建设有关事项的通知》（征求意见稿）
为积极推进农林废弃物综合利用工作，有效发挥农林废弃物发电项目的资源、环境、经济和社会效益，推动生态文明建设，促进绿色发展，国家发展改革委发布《稳步推进新增农林废弃物发电项目建设有关事项的通知》（征求意见稿）。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200407/1061122.shtml
2.2. 生态环境部发布《“十三五”生态环境保护规划》实施情况中期评估报告
生态环境部、发展改革委、水利部、农业农村部、林草局围绕主要目标指标、重点任务和重大工程实施情况，对《“十三五”生态环境保护规划》开展了中期评估。《规划》提出了 22 项主要指标，其中约束性指标 9 项，预期性指标 13 项。从进展情况看，截至 2018 年底，22 项主要指标达到序时进度，个别指标提前完成。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200407/1061260.shtml
2.3. 广东省能源局下达2020年省打好污染防治攻坚战专项资金项目计划
为通过国家节约型公共机构示范单位创建的国家复核，完成申报的节能改造项目，提高能源消费水平。广东省能源局于近日下达2020年省打好污染防治攻坚战专项资金项目计划，本计划下达资金金额共计6500万元。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200316/1054507.shtml
2.4. 中国建筑材料联合会发布《建筑材料生产企业固废物综合利用规范》（征求意见稿）
中国建筑材料联合会发布《建筑材料生产企业固废物综合利用规范》（征求意见稿），《规范》规定了建筑材料生产企业固废物综合利用的术语和定义、基本要求、固体废物来源要求、贮存及处置场所要求、计量器具要求、综合利用要求、库存盘点要求、职业健康与安全生产要求、环境保护与污染防治要求、标准化管理体系建设要求、现场核查、评价。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200408/1061558.shtml
2.5.  浙江省《农村生活污水处理设施污水排入标准》发布 7月1日起施行
为加强排水户污水排入集中处理设施的管理，充分发挥农村生活污水处理设施的能力和作用，保障农村生活污水处理设施正常安全运行和达标排放，持续改善农村人居环境，浙江省工程建设制定《农村生活污水处理设施污水排入标准》，自2020年7月1日起施行。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200408/1061626.shtml
2.6. 广州市印发《广州市建设用地土壤污染修复方案等备案指南（试行）》
        为落实《中华人民共和国土壤污染防治法》相关规定，规范广州市建设用地地块修复方案的备案等工作，广州市生态环境局印发《广州市建设用地土壤污染修复方案等备案指南（试行）》。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200409/1061870.shtml
2.7. 深圳市下达关于全市决战决胜污染防治攻坚战的命令
2019年以来深圳市污染防治攻坚战取得突破性进展，但是对标省委省政府下达的污染防治攻坚战目标任务，空气质量指数达标率、劣Ⅴ类水体断面比例、碳排放强度等未达到考核要求。为深入贯彻落实党中央国务院、省委省政府决策部署，实现污染防治攻坚战各项目标任务圆满收官，决定自即日起至2020年12月31日决战决胜污染防治攻坚战。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200409/1061877.shtml
2.8. 《中华人民共和国能源法（征求意见稿）》出台
为了规范能源开发利用和监督管理，保障能源安全，优化能源结构，提高能源效率，促进能源高质量发展，根据宪法，国家发展改革委、国家能源局组织成立了专家组和工作专班，制定了新的《中华人民共和国能源法（征求意见稿）》。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200410/1062321.shtml
2.9. 水利部办公厅关于开展地下水管控指标确定工作的通知
为深入贯彻落实习近平生态文明思想和关于治水工作的重要论述，践行水利改革发展总基调，加强地下水监督管理，水利部决定开展全国地下水管控指标确定工作，制定了《地下水管控指标确定技术要求（试行）》。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200411/1062419.shtml
2.10. 生态环境部公布1172座污水集中处理设施
污水集中处理设施既是水污染物减排的重要工程设施，也是水污染物排放的重点单位。生态环境部将设计处理能力500吨/日及以上的全国污水集中处理设施清单（第一批）予以公布，共涵盖上海、福建、广东、甘肃、宁夏5个省（区、市）的1172座污水处理厂。
 信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200411/1062435.shtml
3.上周行业走势
        上周上证综指上涨1.18%，创业板指数上涨2.27%，公用事业与环保指数上涨1.15%。环保板块中，水处理板块上涨2.06%，大气治理板块上涨1.04%，固废板块上涨3.9%，环境监测板块上涨3.26%，节能与能源清洁利用板块上涨0.36%，园林板块上涨2.25%；电力板块中，火电板块上涨1.1%，水电板块下跌0.81%，清洁能源发电板块上涨4.08%，地方电网板块上涨0.92%，燃气板块上涨0.54%；水务板块上涨2.01%。
上周，电力燃气板块，涨幅靠前的分别为涪陵电力、*ST华源、*ST金山、西昌电力、新天然气、ST中天、穗恒运A、韶能股份、文山电力、三峡水利；跌幅靠前的分别为新能泰山、桂冠电力、广州发展、深圳能源、深圳燃气、宝新能源、胜利股份、长江电力、川投能源、蓝焰控股。水务环保板块，涨幅靠前的分别为渤海股份、上海洗霸、武汉控股、铁汉生态、津膜科技、绿茵生态、江南水务、聚光科技、南华仪器、岳阳林纸；跌幅靠前的有华光股份、大连热电、美尚生态、南方汇通、京蓝科技、*ST节能、联泰环保、东方园林、创业环保、瀚蓝环境。
4.上市公司动态
4.1. 重要公告


4.2. 定向增发

5. 投资组合推荐逻辑
【碧水源】回归“技术+产品+运营”发展路径，看好盈利能力提升和市场竞争力增强。此外，公司运营类项目将逐步释放，这将进一步促进公司业绩增长。中交集团与公司合作推进较为顺利，业务协同效应逐步释放。未来，在中交集团项目支持以及信用背书保障的情况下，公司拥有的项目数量和融资条件有望逐步改善，公司业绩有望进一步增长。良业环境上市工作稳步推进，助力光环境治理业务持续发展。随着未来良业环境在香港成功上市，将有望促进公司战略升级，巩固公司的核心竞争力。同时，良业环境的资本结构有望改善，可拥有更多资源用于项目开发、建设，公司光环境治理业务规模可能进一步扩大，公司业绩有望一步改善。在手订单充足，叠加融资环境趋暖以及水环境处理市场需求不断释放，公司业绩有望稳步增长。未来，随着公司战略优化调整到位，叠加公司融资状况改善，预计未来公司业绩有望逐步恢复增长。此外，随着城乡污水处理提标改造、海水淡化、高原湖泊水环境保护等政策执行和安全饮用水需求增加，水处理市场需求将不断释放，公司业绩有望进一步增长。
【瀚蓝环境】 公用事业起家，精耕细作打造区域龙头。公司以运营优势见长，尤其在固废垃圾发电项目上，ROE、吨上网电量、经营性现金流等关键指标上保持行业领先，管理层的长期稳定经营保证了公司战略的贯彻始终。期待公司在拓展危废、并购盛运项目等发展过程中进一步发挥精细化运作能力，助力公司业绩再次腾飞。垃圾分类+“无废城市”建设如火如荼展开，在手订单充足助力增长。瀚蓝环境——积极打造“瀚蓝模式”，叠加垃圾分类带来的全产业链受益，公司有望持续获得订单增长。公司目前生活垃圾焚烧发电处理总规模31,500t/d，投运规模已达14800 t/d。同时，垃圾焚烧发电行业国补下滑的预期对垃圾发电企业提出更高要求，瀚蓝环境作为运营管理经验丰富的垃圾发电企业更有望脱颖而出。
【长江电力】业绩稳健+高股息的水电龙头。公司作为国内最大的水电上市公司，水电资产非常优质。三峡集团旗下乌东德和白鹤滩（1020+1600万千瓦装机）项目正稳步推进，有望在2021-2022年投产。如果顺利注入上市公司，将大幅提升装机规模及上网电量。电价风险可控，市场化占比低，依托多库联调提升盈利稳定性。三峡集团已成为三峡水利控股股东，发布预案收购联合能源与长兴电力，打造三峡电网，助力三峡集团拓展电力产业链，深度参与配售电业务。公司承诺，2016年至2020年每股现金分红不低于0.65元，2020年至2025年每年现金分红规模不低于当年实现净利润的70%。公司股息率位于行业前列，长期超过A股市场以及中长期国债收益率，进一步凸显其防御价值。
【龙马环卫】环卫装备+服务双轮驱动，订单迈入百亿量级。2018年度，公司环卫装备总产量为8405台/套，同比增长11.95%；销量为8060台/套，同比增长1.04%；库存量为1236台/套，同比增长38.72%。2018年，公司新增中标的环卫服务项目30个，新签合同年化合同金额6.42亿元，新签合同总金额40.67亿元。据环境司南统计，截至2019年9月24日，公司2019年中标项目合同金额达到100.18亿元，成为2019年政府采购市场第一家合同额突破百亿的环卫企业。公司由点到面的业务格局，使得公司依托重点城市的标杆项目，形成辐射周边区域的项目扩张模式。根据公司公告，公司环卫装备市场占有率6.67%，公司环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场的占有率为14.27%，保持行业前三水平。
【玉禾田】公司深耕行业20余年，积累了深厚的经验及良好的品牌效应，拥有先发优势。目前公司拥有员工超六万名，在全国八十多个城市开展业务，在环境卫生管理领域积累了较多的优质客户和丰富的服务经验。在此基础上公司专注于服务标准化与管理可复制化，拥有极高的运营效率与作业效率。同时公司拥有良好品牌形象，参与了2008年北京奥运会、2010年广州亚运会等知名项目。环卫市场化的浪潮释放了大量订单，公司受益其中。轻资产运营实现高盈利。自成立以来，公司始终扎根环卫清洁服务领域，未曾参与上游环卫设备生产及下游固废处理的竞争，逐步积累自身的规模效应与运营优势。高效运营削减了公司运行的成本费用，专注环卫清洁服务的轻资产模式使得公司资产周转率远超同行。此外，公司主要客户多为政府环卫管理部门、知名物业公司和地铁公司等，信誉良好，一定程度保证了回款的及时稳定。2015年-2018年，公司ROE水平一直保持在30%以上，远高于行业均值。
【绿茵生态】1）财务稳健负债率低，盈利能力居行业前列。公司作为区域园林生态龙头，立足华北，积极开展全国核心城市战略布局。公司财务稳健负债率低，销售净利率远超行业平均水平。截至2019Q3，公司现金储备8.15亿元，占公司总资产的35%，且有充足银行授信储备，融资成本较低。2）业绩快速增长，业务扩张有力。据2019年业绩快报，营收增速39.59%，归母净利润增速37.15%。公司目标未来保持高速增长，打造园林行业的龙头。目前在手订单超34亿，为接下来的增长提供有力保障。3）园林板块供给侧出清，需求端有望受益生态建设补短板。园林生态板块在近几年发展中，大多受PPP政策和自身战略发展原因，均不同程度受到影响，绿茵生态则依然保持稳健可期的业绩增速。随着生态建设补短板成为重要方向，财政和信贷资源有望重点倾斜，静待利好促盈利持续改善。
【东珠生态】东珠生态聚焦生态湿地修复业务，生态湿地业务占比逐年提高，是生态湿地修复行业龙头企业和“国家湿地公园第一股”。生态湿地修复业务具有国家专项资金支持和政策性贷款支持，整体上项目回款相对较好，东珠生态也为成行业中为数不多的能够破解园林行业的商业痛点——“要增长必须牺牲现金流”，内生滚动增长能力相对较强。根据公司公告，2019年东珠生态订单成倍增长，新中标订单90.61亿元，同比增长199%；新签合同金额67.76亿元，同比增长163%；订单收入比（2019年新中标订单/2018年营业收入）5.68倍，位居行业前列；东珠生态新签订单的高速增长为业绩释放提供了充足的弹性和确定性。同时，东珠生态现金收入比（2018年货币资金/2018年营业收入）0.77，处于行业较高水平，且东珠生态无银行借款、无公司债券等有息负债，未来通过债务资本加快发展空间巨大。另外，东珠生态资产负债率较低，杠杆空间相对较大，且对大股东、董监高及核心员工的定向增发不仅彰显了对未来发展的信心，也快速补充资本实力，为长期发展提供资金保障。东珠生态2019年预计净利润已经位居行业之首，在净利润指标方面已经成为行业新龙头，2019年新签订单的成倍增长和2020年的拿单计划将进一步夯实公司新龙头的行业地位，在行业趋势向好和国家稳增长补短板的大趋势下，东珠生态有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”，看好未来新龙头的市场表现。
6. 风险提示
政策推进不及预期，动力煤价上涨，水电来水不及预期，电价下调风险。
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