摘要
■环保治理需求依旧充足，长期看好国资入场及运营化行业发展。全国生态环境保护工作会议再次强调了2020年持续打好蓝天、碧水、净土保卫战，环保治理需求依旧充足。并且国家绿色发展基金若顺利启动，或有助于加大环保行业投资。生态环境部公布国家环境保护标准《排污许可证申请与核发技术规范水处理通用工序》，进一步加快建立和完善污染物排放许可制。叠加长江流域环境大保护推进，利好水处理板块，建议关注水处理领域标的【碧水源】【国祯环保】。财政部、国家发改委、国家能源局联合发布了《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》，推进可再生能源发电行业稳定健康发展。《意见》明确通过以“以收定支”的方式合理确定新增项目补贴规模，此次优化补贴流程有助于行业长期健康发展。尽管目前关于生物质发电（包括垃圾焚烧项目）的新增项目补贴政策尚未出台，短期或影响焚烧企业的盈利能力，但是地方政府的垃圾处置仍较为刚性，长期来看焚烧企业盈利能力或有所恢复。江苏省公示《江苏省生活垃圾焚烧发电中长期发展指导规划》指出预计2021年新建垃圾焚烧厂27座，新增焚烧处理能力2.7万吨/日，总投入资金170.2亿元，全年共有垃圾焚烧厂57座，焚烧处理设计能力7.9万吨/日。有效推动全省城市垃圾焚烧工作，为产业带来更多投资机会。也再次验证垃圾焚烧市场需求充足，行业渗透率仍有较大提升空间，建议关注在手项目储备充足的标的【瀚蓝环境】【上海环境】【城发环境】。发改委、生态环境部印发《进一步加强塑料污染治理的意见》加强了塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度，推进了回收体系等政策。不仅给再生塑料和可降解塑料带来契机，也有望带动垃圾焚烧企业的盈利能力。废塑料能源化利用是处置分拣成本高且不易资源化的类废塑料的有效手段，高热值的废塑料参与垃圾焚烧有助于提升发电量，进一步提高企业盈利能力。除此之外，随着各省土壤修复细则出台，土壤修复的相关负责人和支付来源能够得到确认，长期依旧看好土壤修复订单释放，建议关注土壤修复龙头【高能环境】。
■沿海电厂库存高企，水电电价短期无虞，看好疫情期间公用板块配置价值。根据煤炭市场网数据，截至1月31日，沿海六大电厂累计日耗降至40万吨以下，可用天数39天，库存1551.5万吨，日耗和库存均略低于去年同期（农历）。2月1日，国家能源局发布《关于做好疫情防控期间煤炭供应保障有关工作的通知》，要求有力有序释放煤炭优质先进产能，确保疫情防控期间煤炭市场平稳运行。加之进口煤通关，对沿海市场煤补充，国内动力煤现货需求将进一步减弱，预计煤价中枢将在疫情期间进一步下移。中长期来看，随着煤炭产能的陆续释放，未来两年煤价有望持续稳定在绿色合理区间，不排除阶段性跌破500元的可能。近日，国务院常务会议明确，要继续实施以制造业为重点的减税降费措施，推动降低制造业用电成本，全部放开规模以上工业企业参与电力市场化交易。这是继2019年12月中央经济工作会议提出要降低企业用电成本之后，再次将降电价作为2020年电力行业的工作重点之一。2018年和2019年连续两年降低一般工商业电价10%，主要由政府和电网公司承担，发电集团主要通过电力市场化交易间接完成降电价任务。预计2020年降电价的主要措施与前两年类似，发电集团的参与主体可能由火电逐步扩展到水电和核电板块，风电与光伏板块影响较小。目前水电市场化占比仅为20%，加之盈利状况较好，可能会成为降电价的重要参与主体，但由于大水电上市公司装机量占全国水电装机量占比低，降价压力有限。煤电市场化比例接近50%，亏损面较大，随着2020年煤价中枢的下移及利用小时数提升，盈利状况有望持续改善。通过复盘发现，非典期间公用事业板块，尤其是大火电表现亮眼，我们看好本次疫情期间公用事业的配置价值。参考非典期间的大盘表现，本次疫情期间防御板块——公用事业有望迎来配置良机，看好高股息和装机有成长的大水电板块，高估值低估值大火电板块也有望获得出色表现。水电建议重点关注【长江电力】、【川投能源】、【桂冠电力】。火电建议重点关注【华能国际】、【华电国际】和【皖能电力】。同时，中国核电的三门2号机组顺利重启，有望在2020年贡献业绩增量。同时，折旧政策调整和新机组投产，也将在2020年业绩中有所体现。建议重点关注受益于核电重启的中国核电。此外，国改和电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的【三峡水利】和国家电网旗下的【涪陵电力】。
■中俄东线进口气价有望超预期，天然气迎来市场定价新时代。根据广州海关数据，自去年12月中俄天然气管道正式开通一个月以来，共有3.28亿方的天然气从俄罗斯输入中国，目前已顺利完成价值4.7亿元的天然气申报纳税工作，单位气价1.433元/方。目前正处于国内用气高峰期，低价格俄气若能持续，随着进口俄气规模提升，势必逐步缓解中石油进口气价格倒挂问题。2014年5月，中国石油和俄罗斯天然气工业股份公司签署《中俄东线供气购销合同》，合同约定总供气量超过1万亿方、年供气量380亿方，期限30年。同时，国家管网公司于12月9日挂牌成立，直接影响天然气产业链上下游的议价能力和竞争格局。对于气源端，可以直接跳过管网与下游议价，提高下游市场开拓能力和扩大经营区域。由于少了中间商，气源端通过管网公司销气的单位毛利有望提升。对于用户端，可获取的气源增加，气源定价模式将由卖方定价逐步转为买方定价，有助于压缩采购成本。同时，近期LNG价格持续高位，考虑到今年保供工作较为充裕，国内资源充足，叠加国际市场宽松、气价相对稳定，预计后期价格会有所上浮但预计不超过6000元/吨，年内整体呈现“紧平衡”状态。近日，深圳燃气发布公告，该公司投建的周转量为10亿方/年的LNG储备与调峰库工程正式投产。该项目有望拓展公司的气源，通过采购海外低价气，直接替换存量高价气或拓展下游分销渠道，均有望改善公司业绩。建议重点关注【深圳燃气】，同时关注收购亚美能源的【新天然气】。
■投资组合：【碧水源】+【瀚蓝环境】+【国祯环保】+【长江电力】+【华能国际】+【华电国际】+【皖能电力】+【新天然气】。
■风险提示：项目推进不及预期；煤价持续高位运行，电价下调风险。
1. 本周核心观点
1.1. 环保治理需求依旧充足，长期看好国资入场及运营化行业发展
环保治理需求依旧充足，长期看好国资入场及运营化行业发展全国生态环境保护工作会议再次强调了2020年持续打好蓝天、碧水、净土保卫战，环保治理需求依旧充足。并且国家绿色发展基金若顺利启动，或有助于加大环保行业投资。生态环境部公布国家环境保护标准《排污许可证申请与核发技术规范水处理通用工序》，进一步加快建立和完善污染物排放许可制。叠加长江流域环境大保护推进，利好水处理板块，建议关注水处理领域标的【碧水源】【国祯环保】。财政部、国家发改委、国家能源局联合发布了《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》，推进可再生能源发电行业稳定健康发展。《意见》明确通过以“以收定支”的方式合理确定新增项目补贴规模，此次优化补贴流程有助于行业长期健康发展。尽管目前关于生物质发电（包括垃圾焚烧项目）的新增项目补贴政策尚未出台，短期或影响焚烧企业的盈利能力，但是地方政府的垃圾处置仍较为刚性，长期来看焚烧企业盈利能力或有所恢复。江苏省公示《江苏省生活垃圾焚烧发电中长期发展指导规划》指出预计2021年新建垃圾焚烧厂27座，新增焚烧处理能力2.7万吨/日，总投入资金170.2亿元，全年共有垃圾焚烧厂57座，焚烧处理设计能力7.9万吨/日。有效推动全省城市垃圾焚烧工作，为产业带来更多投资机会。也再次验证垃圾焚烧市场需求充足，行业渗透率仍有较大提升空间，建议关注在手项目储备充足、具备技术优势的龙头企业【瀚蓝环境】。发改委、生态环境部印发《进一步加强塑料污染治理的意见》加强了塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度，推进了回收体系等政策。不仅给再生塑料和可降解塑料带来契机，也有望带动垃圾焚烧企业的盈利能力。废塑料能源化利用是处置分拣成本高且不易资源化的类废塑料的有效手段，高热值的废塑料参与垃圾焚烧有助于提升发电量，进一步提高企业盈利能力。除此之外，随着各省土壤修复细则出台，土壤修复的相关负责人和支付来源能够得到确认，长期依旧看好土壤修复订单释放，建议关注土壤修复龙头【高能环境】。
1.2. 基金环保持仓分析
我们从基金持仓市值、重仓基金数量、机构增减仓、机构持股占流通股比重等角度进行分析了2019年四季度的环保板块基金持仓。整体上看，环保行业底部反转趋势明显，随着国资入场持续带来的融资端和资源端多维度改善，叠加商业模式的重运营化发展和订单产能进一步释放，市场关注度有所回升。
基金持仓市值方面，2019年四季度末，环保板块持仓市值排名前10的股票依次为：联美控股、格林美、伟明环保、瀚蓝环境、长青集团、碧水源、高能环境、中国天楹、国祯环保、天壕环境。
重仓基金数量方面，2019年四季度末，环保板块重仓基金数量排名前10的股票依次为：格林美、伟明环保、瀚蓝环境、碧水源、联美控股、长青集团、国祯环保、上海环境、高能环境、汉威科技。
增仓股票方面，2019年四季度，环保板块共有21只股票获得基金公司增持，基金增持股数排名前10依次为：格林美、碧水源、伟明环保、长青集团、龙净环保、瀚蓝环境、三聚环保、上海环境、天壕环境、维尔利。
减仓股票方面，2019年四季度，环保板块共有6只股票获得基金公司减仓，基金减仓股数排名前10依次为：金圆股份、联美控股、中国天楹、雪浪环境、国祯环保、鹏鹞环保。
2019年四季度末，环保块持仓占流通股排名前10的股票依次为：长青集团、格林美、联美控股、伟明环保、高能环境、瀚蓝环境、碧水源、中国天楹、天壕环境、雪浪环境。
环保行业底部反转趋势明显，随着国资入场持续带来的融资端和资源端多维度改善，叠加商业模式的重运营化发展和订单产能进一步释放，有望带动板块估值修复。建议关注碧水源、瀚蓝环境、国祯环保！
1.3. 沿海电厂库存高企，水电电价短期无虞，看好疫情期间公用板块配置价值
沿海电厂库存高企，水电电价短期无虞，看好疫情期间公用板块配置价值。根据煤炭市场网数据，截至1月31日，沿海六大电厂累计日耗降至40万吨以下，可用天数39天，库存1551.5万吨，日耗和库存均略低于去年同期（农历）。2月1日，国家能源局发布《关于做好疫情防控期间煤炭供应保障有关工作的通知》，要求有力有序释放煤炭优质先进产能，确保疫情防控期间煤炭市场平稳运行。加之进口煤通关，对沿海市场煤补充，国内动力煤现货需求将进一步减弱，预计煤价中枢将在疫情期间进一步下移。中长期来看，随着煤炭产能的陆续释放，未来两年煤价有望持续稳定在绿色合理区间，不排除阶段性跌破500元的可能。近日，国务院常务会议明确，要继续实施以制造业为重点的减税降费措施，推动降低制造业用电成本，全部放开规模以上工业企业参与电力市场化交易。这是继2019年12月中央经济工作会议提出要降低企业用电成本之后，再次将降电价作为2020年电力行业的工作重点之一。2018年和2019年连续两年降低一般工商业电价10%，主要由政府和电网公司承担，发电集团主要通过电力市场化交易间接完成降电价任务。预计2020年降电价的主要措施与前两年类似，发电集团的参与主体可能由火电逐步扩展到水电和核电板块，风电与光伏板块影响较小。目前水电市场化占比仅为20%，加之盈利状况较好，可能会成为降电价的重要参与主体，但由于大水电上市公司装机量占全国水电装机量占比低，降价压力有限。煤电市场化比例接近50%，亏损面较大，随着2020年煤价中枢的下移及利用小时数提升，盈利状况有望持续改善。通过复盘发现，非典期间公用事业板块，尤其是大火电表现亮眼，我们看好本次疫情期间公用事业的配置价值。参考非典期间的大盘表现，预计本次疫情对股市会产生短期拖累，在此期间防御板块——公用事业有望迎来配置良机，看好高股息和装机有成长的大水电板块，高估值低估值大火电板块也有望获得出色表现。水电建议重点关注长江电力、川投能源和桂冠电力。火电建议重点关注华能国际、华电国际和皖能电力。同时，中国核电的三门2号机组顺利重启，有望在2020年贡献业绩增量。同时，折旧政策调整和新机组投产，也将在2020年业绩中有所体现。建议重点关注受益于核电重启的中国核电。此外，国改和电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的三峡水利和国家电网旗下的涪陵电力。
1.4. 终端配气环节渐趋规范，利好天然气产业长远发展
中俄东线进口气价有望超预期，天然气迎来市场定价新时代。根据广州海关数据，自去年12月中俄天然气管道正式开通一个月以来，共有3.28亿方的天然气从俄罗斯输入中国，目前已顺利完成价值4.7亿元的天然气申报纳税工作，单位气价1.433元/方。目前正处于国内用气高峰期，低价格俄气若能持续，随着进口俄气规模提升，势必逐步缓解中石油进口气价格倒挂问题。2014年5月，中国石油和俄罗斯天然气工业股份公司签署《中俄东线供气购销合同》，合同约定总供气量超过1万亿方、年供气量380亿方，期限30年。同时，国家管网公司于12月9日挂牌成立，直接影响天然气产业链上下游的议价能力和竞争格局。对于气源端，可以直接跳过管网与下游议价，提高下游市场开拓能力和扩大经营区域。由于少了中间商，气源端通过管网公司销气的单位毛利有望提升。对于用户端，可获取的气源增加，气源定价模式将由卖方定价逐步转为买方定价，有助于压缩采购成本。同时，近期LNG价格持续高位，考虑到今年保供工作较为充裕，国内资源充足，叠加国际市场宽松、气价相对稳定，预计后期价格会有所上浮但预计不超过6000元/吨，年内整体呈现“紧平衡”状态。近日，深圳燃气发布公告，该公司投建的周转量为10亿方/年的LNG储备与调峰库工程正式投产。该项目有望拓展公司的气源，通过采购海外低价气，直接替换存量高价气或拓展下游分销渠道，均有望改善公司业绩。建议重点关注【深圳燃气】，同时关注收购亚美能源的【新天然气】。
1.5. 基金公用持仓分析
整体上看，在终端降电价的大背景下，公用板块盈利持续改善，但市场关注度持续走低，业绩确定性相对较高的龙头长江电力、国投电力、川投能源以及低估值的福能股份、浙能电力等标的受市场青睐。同时，受益于国网泛在电力物联网建设的岷江水电也有不少持仓。
基金持仓市值方面，2019年四季度末，公用板块持仓市值排名前10的股票依次为：长江电力、川投能源、福能股份、国投电力、岷江水电、浙能电力、中国核电、蓝焰控股、国电电力、内蒙华电。
重仓基金数量方面，2019年四季度末，公用板块重仓基金数量排名前10的股票依次为：长江电力、国投电力、川投能源、福能股份、岷江水电、中国核电、华电国际、国电电力、内蒙华电、桂冠电力。
增仓股票方面，2019年四季度，公用板块共有16只股票获得基金公司增持，基金增持股数排名前10依次为：内蒙华电、岷江水电、川投能源、福能股份、桂冠电力、大唐发电、西昌电力、深圳能源、长江电力、华能国际。
减仓股票方面，2019年四季度，公用板块共有8只股票获得基金公司减仓，依次为：浙能电力、华电国际、国电电力、蓝焰控股、国投电力、中国核电、京能电力、皖能电力。
2019年四季度末，公用块持仓占流通股排名前10的股票依次为：岷江水电、福能股份、川投能源、蓝焰控股、国投电力、皖能电力、浙能电力、长江电力、西昌电力、内蒙华电。
1.6. 投资组合
【碧水源】+【瀚蓝环境】+【国祯环保】+【长江电力】+【华能国际】+【华电国际】+【皖能电力】+【新天然气】。
2. 行业要闻
2.1.三部委联合发布了《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》，全面推行绿色电力证书交易
财政部、国家发改委、国家能源局联合发布了《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》，推进可再生能源发电行业稳定健康发展。意见包括完善现行补贴方式、完善市场配置资源和补贴退坡机制、优化补贴兑付流程以及加强组织领导。意见表2020年预计新增补贴资金额度50亿元，用于支持新增风电、光伏发电、生物质发电项目。意见同时提出将全面推行绿色电力证书交易，自2021年1月1日起实行配额制下的绿色电力证书交易，企业通过绿证交易获得收入相应替代财政补贴。
信息来源：http://chuneng.bjx.com.cn/news/20200123/1038750.shtml
2.2.生态环境部公布国家环境保护标准《排污许可证申请与核发技术规范水处理通用工序》征求意见稿
为加快建立和完善覆盖所有固定污染源的企事业单位控制污染物排放许可制，生态环境部决定制定《排污许可证申请与核发技术规范 水处理通用工序》国家环境保护标准，征求意见稿于1月21日发布。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200123/1038760.shtml
2.3.国家能源局发布《国家能源局关于2020年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》征求意见稿
为全面贯彻习近平总书记“四个革命、一个合作”能源安全新战略，建设清洁低碳、安全高效的能源体系，国家能源局于1月23日发布2020年风电、光伏发电项目建设有关事项征求意见稿，意见稿提出2020年度新建光伏发电项目补贴预算总额度为15亿元，其中：5亿元用于户用光伏，补贴竞价项目（包括集中式光伏电站和工商业分布式光伏项目）按10亿元补贴总额组织项目建设。
信息来源：http://guangfu.bjx.com.cn/news/20200123/1038766.shtml
2.4.工信部公布《智能光伏试点示范名单》
工信部公布第一批智能光伏示范企业及示范项目名单。其中八个包含储能的项目入选智能光伏试点示范项目，包括阳光电源、特变电工、特锐德等。
信息来源：http://chuneng.bjx.com.cn/news/20200122/1038449.shtml
2.5.国家发展改革委、生态环境部联合发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》
为规范塑料废弃物回收利用，建立健全塑料制品生产、流通、使用、回收处置等环节的管理制度，有力有序有效治理塑料污染，国家发展改革委、生态环境部联合发布关于进一步加强塑料污染治理的意见。意见表明2020年将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用。其中禁止限制使用的塑料制品包括：不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、宾馆、酒店一次性塑料用品以及快递塑料包装。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200119/1037700.shtml
2.6.住房和城乡建设部科学技术委员会城镇水务专业委员会成立
住房和城乡建设部科学技术委员会城镇水务专业委员于1月19日会成立，旨在推动城镇水务工作高质量发展，围绕解决水生态水安全、水体黑臭、内涝积水等人民群众最关心最直接最现实的利益问题。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200121/1038291.shtml
2.7.江苏省发布《生活垃圾焚烧发电中长期发展指导规划》
江苏公示《江苏省生活垃圾焚烧发电中长期发展指导规划》（2019-2030年）。规划提出，近期（至2021年），新（改、扩）建垃圾焚烧厂27座，预计可新增焚烧处理能力2.7万吨/日，总投入资金170.2亿元。到2021年，全省共有垃圾焚烧厂57座，焚烧处理设计能力7.9万吨/日。远期（2022-2030年），新（改、扩）建垃圾焚烧厂33座，预计可新增焚烧处理能力4.3万吨/日，总投入资金约249.9亿元。到2030年，全省共有垃圾焚烧厂62座，焚烧处理设计能力12.3万吨/日。
信息来源：http://news.bjx.com.cn/html/20200121/1038378.shtml
2.8.生态环境部和水利部发布关于建立跨省流域上下游突发水污染事件联防联控机制的指导意见
生态环境部、水利部发布了关于建立跨省流域上下游突发水污染事件联防联控机制的指导意见。意见提出生态环境部牵头指导协调跨省流域突发水污染事件的应急处置工作，推动建立跨省流域上下游突发水污染事件联防联控机制。包括建立生态环境应急专家组，针对跨省流域生态环境风险特点吸纳相关领域专家等。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200121/1038418.shtml
2.9.国家能源局发布关于征求《电力中长期交易基本规则》（征求意见稿）
为推进电力市场化改革，规范电力中长期交易，维护市场秩序，国家能源局发布了关于征求《电力中长期交易基本规则（征求意见稿）》，意见指出经营性电力用户的发用电计划原则上全部放开，拥有燃煤自备电厂的用户应当按国家规定承担政府性基金及附加、政策性交叉补贴。
信息来源：http://news.bjx.com.cn/html/20200122/1038627.shtml
2.10.农业农村部印发关于肥料包装废弃物回收处理的指导意见
为推进肥料包装废弃物回收处理，促进农业绿色发展，保护农村生态环境，农业农村部印发关于肥料包装废弃物回收处理的指导意见。意见指出到2022年，在全国100个县开展肥料包装废弃物回收处理试点。试点县50%以上的行政村开展肥料包装废弃物回收处理工作，回收率达到80%以上。到2025年，试点县肥料包装废弃物回收率达到90%以上，形成可复制、可推广的肥料包装废弃物回收处理模式和工作机制，以示范带动全国肥料包装废弃物回收处理。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200120/1038119.shtml
3. 上周行业走势
上周上证综指下跌3.22%，创业板指数下跌0.25%，公用事业与环保指数下跌3.61%。环保板块中，水处理板块下跌4.5%，大气治理板块下跌4.95%，固废板块下跌3.15%，环境监测板块下跌6.68%，节能与能源清洁利用板块下跌3.67%，园林板块下跌4.26%；电力板块中，火电板块下跌2.79%，水电板块下跌3.49%，清洁能源发电板块下跌2.87%，地方电网板块下跌2.82%，燃气板块下跌4.23%；水务板块下跌2.31%。
上周，电力燃气板块，涨幅靠前的分别为吉电股份、韶能股份；跌幅靠前的分别为金鸿控股、ST中天、涪陵电力、华银电力、豫能控股、天富能源、皖能电力、百川能源、建投能源、新疆浩源。水务环保板块，涨幅靠前的分别为宝馨科技、众合科技、*ST菲达、格林美、伟明环保、易世达；跌幅靠前的有汉威科技、博天环境、聚光科技、*ST科林、南华仪器、*ST节能、中金环境、三聚环保、中环装备、城发环境。水务环保板块，涨幅靠前的分别为宝馨科技、众合科技、*ST菲达、格林美、伟明环保、易世达；跌幅靠前的有汉威科技、博天环境、聚光科技、*ST科林、南华仪器、*ST节能、中金环境、三聚环保、中环装备、城发环境。
4. 上市公司动态
4.1. 重要公告
4.2. 定向增发
5. 投资组合推荐逻辑
【碧水源】回归“技术+产品+运营”发展路径，看好盈利能力提升和市场竞争力增强。此外，公司运营类项目将逐步释放，这将进一步促进公司业绩增长。中交集团与公司合作推进较为顺利，业务协同效应逐步释放。未来，在中交集团项目支持以及信用背书保障的情况下，公司拥有的项目数量和融资条件有望逐步改善，公司业绩有望进一步增长。良业环境上市工作稳步推进，助力光环境治理业务持续发展。随着未来良业环境在香港成功上市，将有望促进公司战略升级，巩固公司的核心竞争力。同时，良业环境的资本结构有望改善，可拥有更多资源用于项目开发、建设，公司光环境治理业务规模可能进一步扩大，公司业绩有望一步改善。在手订单充足，叠加融资环境趋暖以及水环境处理市场需求不断释放，公司业绩有望稳步增长。未来，随着公司战略优化调整到位，叠加公司融资状况改善，预计未来公司业绩有望逐步恢复增长。此外，随着城乡污水处理提标改造、海水淡化、高原湖泊水环境保护等政策执行和安全饮用水需求增加，水处理市场需求将不断释放，公司业绩有望进一步增长。
【瀚蓝环境】 公用事业起家，精耕细作打造区域龙头。公司以运营优势见长，尤其在固废垃圾发电项目上，ROE、吨上网电量、经营性现金流等关键指标上保持行业领先，管理层的长期稳定经营保证了公司战略的贯彻始终。期待公司在拓展危废、并购盛运项目等发展过程中进一步发挥精细化运作能力，助力公司业绩再次腾飞。垃圾分类+“无废城市”建设如火如荼展开，在手订单充足助力增长。瀚蓝环境——积极打造“瀚蓝模式”，叠加垃圾分类带来的全产业链受益，公司有望持续获得订单增长。公司目前生活垃圾焚烧发电处理总规模31,500t/d，投运规模已达14800 t/d。同时，垃圾焚烧发电行业国补下滑的预期对垃圾发电企业提出更高要求，瀚蓝环境作为运营管理经验丰富的垃圾发电企业更有望脱颖而出。
【国祯环保】公司具备资源渠道双优势，未来开启轻资产运营模式：1）资源优势：控股股东三峡集团在长江大保护中已与7个省（市）12个城市签订合作框架协议，项目资源丰富，公司在未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能，保障公司运营项目来源。2）资金优势：公司通过发行短期融资券、可转债和定向增发的方式优化资本结构，通过资产证券化盘活存量资产，多渠道融资提升公司盈利能力。3）优化模式：公司借助长江经济带建设着力点，进入轻资产转型之路，力争成为水处理行业龙头企业。
【长江电力】业绩稳健+高股息的水电龙头。公司作为国内最大的水电上市公司，水电资产非常优质。三峡集团旗下乌东德和白鹤滩（1020+1600万千瓦装机）项目正稳步推进，有望在2021-2022年投产。如果顺利注入上市公司，将大幅提升装机规模及上网电量。电价风险可控，市场化占比低，依托多库联调提升盈利稳定性。三峡集团已成为三峡水利控股股东，发布预案收购联合能源与长兴电力，打造三峡电网，助力三峡集团拓展电力产业链，深度参与配售电业务。公司承诺，2016年至2020年每股现金分红不低于0.65元，2020年至2025年每年现金分红规模不低于当年实现净利润的70%。公司股息率位于行业前列，长期超过A股市场以及中长期国债收益率，进一步凸显其防御价值。
【华能国际】火电龙头盈利有望持续改善。煤炭供给侧改革彰显成效，政策出台系列措施促使煤价逐步回归绿色合理区间。从煤炭供需基本面看，目前库存处高位，日耗偏低，铁路运价运量均有望改善，煤价步入中长期下行通道。预计2019年全社会用电量保持中速增长，存量火电机组的利用效率提升。公司火电占比高，具有煤价高弹性特点，有望受益于煤价下行。现金流较好，持续性分红有保障。根据公告，公司承诺每年现金分红不少于可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元，去年全年利润基数小，今年利润高增长和高分红可期。同时，去年下半年参与A股定增的机构将在今年逐步解禁。新领导入主华能，大刀阔斧开发盈利较好的陆上风电和海上风电项目。如果得到国网公司的特高压通道支持，解决风电消纳的后顾之忧。依托公司的低融资成本优势，有望通过自主开发和外延并购风电项目，将风电打造成为公司新的利润增长点。
【华电国际】2019年盈利有望翻番，估值处于底部。公司作为火电龙头，发电资产遍布全国14个省、市、自治区。根据公告，2019年实现发电量2151亿千瓦时，同比增长1.84%；平均上网电价414.49元/兆瓦时，同比增长1.16%。预计2019年归母净利润同比增加15.5-19.0亿元，同比增加90%-110%，盈利有望翻番。公司旗下火电机组分布较多的省份（山东、湖北、安徽等）电力供需格局较好，机组利用小时数高于全国水平，发电业务量价齐升。同时，煤价下行大势所趋，看好公司盈利的持续修复。公司目前PB较低，考虑到火电盈利处于改善通道，PB修复和ROE提升可期，有望展现较强的防御属性。
【皖能电力】新机组投运叠加利用小时数提升，静待业绩增长。公司作为安徽省最大的发电集团，截至2019年6月底，公司控股装机953万千瓦，其中在运821万千瓦，在建装机132万千瓦，全是煤电机组，具备煤价高弹性特点。2019年安徽省全社会用电量同比增长超过7%，高于全国平均水平（4.5%）。同时，安徽省严控新增火电装机，存量机组利用效率有望进一步提高。公司作为皖能集团在国内开展资本运作的重要平台，得到集团的大力支持。集团曾承诺，在未来几年内，通过合理方式将皖能集团持有的火电业务类资产逐步注入公司。集团旗下尚未注入上市公司的发电资产（权益装机139万千瓦），若未来成功注入，将进一步增厚公司经营业绩。长期看好煤价逐步回归绿色合理区间，火电盈利状况有望好转。
【新天然气】亚美煤层气业务量价齐升，新疆城燃业务稳步推进：2018年公司要约收购亚美后，于2018年三季度开始并表。根据亚美能源年报，亚美能源2018年实现利润4.12亿元。潘庄区块作为公司煤层气的主产区，2018年的平均销气价格为1.67元/方，较2017年的1.31元/方上涨了27.48%。煤层气产量方面，2018年潘庄区块和马必区块分别产气7.05亿方和0.97亿方，同比增长23.4%和65.9%。2018年获得的政府补贴是1.87亿元，增值税退税是0.92亿元。新疆城燃业务方面，公司2018年完成天然气销售量6.50亿方，同比增长17.81%，用户安装户完成31085户。2018年公司天然气销售和入户安装业务的毛利率分别为26.54%和55.65%，分别减少1.41和增加5.81个百分点，新疆地区的城燃业务均保持较高的盈利水平。随着新疆地区煤改气的深入推进，公司特许经营的8个区县市燃气业务有望取得稳健增长。
6. 风险提示
政策推进不及预期，动力煤价上涨，水电来水不及预期，电价下调风险。
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