摘要
■污水垃圾特许项目扩容二期如火如荼，多省市发布垃圾焚烧中长期规划。随着需求的不断释放，已有十余个省市的污水厂负荷率高于80%，垃圾焚烧厂超负荷运转，大量的环保二期PPP项目集中面世。据中国水网统计，在这类环境二期PPP项目中，固废领域垃圾焚烧项目，多以划分边界、采购招标的形式完成；在水务领域，二期项目建设内容大多是在一期基础上进行延伸，因而该类项目有不小比例采用“单一来源采购”手段。对于垃圾焚烧发电来说，2020短期项目规划近在咫尺，2030年基本建成焚烧型社会，各地推出的中长期规划，设定2020年近期任务目标，以及最终目标。可以看到，部分省份和发达市已经将焚烧作为垃圾处理处置的主流手段，按照规划，到2030年，我国基本建成垃圾焚烧型社会。固废领域关注运营能力突出，订单获取能力强的【旺能环境】【瀚蓝环境】【城发环境】，水处理领域关注前期建设运营项目较多的【碧水源】【国祯环保】【中持股份】。排污许可管理系列文件的发布，规范企业排污行为更进一步。针对2017年版的名录，一些行业产排污量很小的排污单位纳入排污许可管理问题，近日，生态部印发《固定污染源排污登记工作指南（试行）》和《固定污染源排污许可分类管理名录》，重点解决排污许可证不能适应新形势需求，以及实现固定污染源全覆盖。对于发现排污单位应当填报排污登记表而未填报的，或者应当申请排污许可证但擅自降低管理类别填报排污登记表的，生态环境部门应依法予以处罚。排污许可管理文件的出台，有望进一步规范企业排污行为和促进环保需求的释放。
■国家电网混改提速，国常会明确要求降低制造业用电成本。近期以来，国家电网加速混改。2019年11月，国家电网引入社会资本专场推介会在京举行，12个重点混改项目进行现场推介。其中包括：白鹤滩—浙江±800千伏特高压直流工程项目、国家电网新源控股—山西浑源抽水蓄能电站项目，以及国家电网新疆综合能源、平高集团智能电力科技、广州平高高压开关维修、国家电网电动汽车服务、国家电网思极神往位置服务（北京）、国家电网通用航空有、英大泰和财产保险股份、英大泰和人寿保险股份、国中康健集团、国能生物发电集团等10个混改项目。2019年12月底，北京电力交易中心增资协议签约仪式在北京举行，共引入10家投资者，新增股东持股占比30%。近日，国家电网在北京产权交易所陆续挂牌天津、江苏、湖南、山东、吉林、辽宁等6个电力交易中心增资项目，继续推进交易中心混改工作。目前，6个交易中心均由国网公司全资持股，本次增资的股权比例不一，但均在30％以内；单个项目的拟征集投资方数量也均在10个以内，拟募集资金总额均为“择优确定”，主要用于补充日常运营资金、升级电力系统、建设新一代电力交易平台等。这是国家电网贯彻中发9号文件精神、落实中央改革部署，积极稳妥推进混合所有制改革，推动电力交易机构独立规范运行的重要举措。近日，国务院常务会议明确，要继续实施以制造业为重点的减税降费措施，推动降低制造业用电成本，全部放开规模以上工业企业参与电力市场化交易。这是继2019年12月中央经济工作会议提出要降低企业用电成本之后，再次将降电价作为2020年电力行业的工作重点之一。2018年和2019年连续两年降低一般工商业电价10%，主要由政府和电网公司承担，发电集团主要通过电力市场化交易间接完成降电价任务。预计2020年降电价的主要措施与前两年类似，发电集团的参与主体可能由火电逐步扩展到水电和核电板块，风电与光伏板块影响较小。目前水电和核电市场化占比仅为20%，加之盈利状况较好，可能会成为降电价的重要参与主体，2020年水电和核电存在一定的降价压力。煤电市场化比例接近50%，亏损面较大，随着明年煤价中枢的下移及利用小时数提升，盈利状况有望持续改善。如果不考虑电能替代的贡献，近两年全社会用电量增速在3%左右。1月份进口煤通关，对沿海市场煤补充，国内动力煤现货需求将进一步减弱，预计煤价中枢将进一步下移。中长期来看，随着煤炭产能的陆续释放，未来两年煤价有望持续稳定在绿色合理区间，不排除阶段性跌破500元的可能。目前市场对浮动电价偏悲观，存在超预期的可能。建议重点关注火电龙头华能国际、华电国际和低估值二线龙头皖能电力、长源电力、京能电力。全球量化宽松或开启，大型水电资产历史现金流及历史分红均可观，股息率超过3%，在利率下行周期有望提升配置价值，建议重点关注长江电力、湖北能源、川投能源。中国核电的三门2号机组顺利重启，有望在2020年贡献业绩增量。同时，折旧政策调整和新机组投产，也将在明年业绩中有所体现。建议重点关注受益于核电重启的中国核电。此外，国改和电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的三峡水利和国家电网旗下的涪陵电力。
■国家管网公司正式成立，天然气迎来市场定价新时代。中俄管线于今年12月初投运，有效保障冬季供应。中俄东线作为中国四大油气战略通道的重要组成部分。2014年5月，中国石油和俄罗斯天然气工业股份公司签署《中俄东线供气购销合同》，合同约定总供气量超过1万亿方、年供气量380亿方，期限30年。国家管网公司于12月9日挂牌成立，直接影响天然气产业链上下游的议价能力和竞争格局。对于气源端，可以直接跳过管网与下游议价，提高下游市场开拓能力和扩大经营区域。由于少了中间商，气源端通过管网公司销气的单位毛利有望提升。对于用户端，可获取的气源增加，气源定价模式将由卖方定价逐步转为买方定价，有助于压缩采购成本。同时，近期LNG价格持续高位，考虑到今年保供工作较为充裕，国内资源充足，叠加国际市场宽松、气价相对稳定，预计后期价格会有所上浮但预计不超过6000元/吨，年内整体呈现“紧平衡”状态。近日，深圳燃气发布公告，该公司投建的周转量为10亿方/年的LNG储备与调峰库工程正式投产。该项目有望拓展公司的气源，通过采购海外低价气，直接替换存量高价气或拓展下游分销渠道，均有望改善公司业绩。建议重点关注【深圳燃气】，同时关注收购亚美能源的【新天然气】和煤层气龙头【蓝焰控股】。
■投资组合：【长源电力】+【长江电力】+【华能国际】+【华电国际】+【旺能环境】+【碧水源】+【新天然气】。
■风险提示：项目推进不及预期；煤价持续高位运行，电价下调风险。
1. 本周核心观点
1.1. 污水垃圾特许项目扩容二期如火如荼，多省市发布垃圾焚烧中长期规划
污水和垃圾处理特许项目二期有区别，垃圾处理特许项目仍以市场化竞争招标为主。2017年7月，财政部协同生态环境部等多部门联合发布《关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式的通知》，促生了环保PPP项目的爆发式发展。在这部分PPP建设运营后，随着需求的不断释放，已有十余个省市的污水厂负荷率高于80%，垃圾焚烧厂超负荷运转，大量的环保二期PPP项目集中面世。据中国水网统计，在这类环境二期PPP项目中，固废领域垃圾焚烧项目，多以划分边界、采购招标的形式完成；在水务领域，二期项目建设内容大多是在一期基础上进行延伸，因而该类项目有不小比例采用“单一来源采购”手段。固废领域关注运营能力突出，订单获取能力强的【旺能环境】【瀚蓝环境】【城发环境】，水处理领域关注前期建设运营项目较多的【碧水源】【国祯环保】【中持股份】。
盘点各省份垃圾焚烧2020年计划，2030年基本建成焚烧型社会。按照《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，目标（1）到2020年底，直辖市、计划单列市和省会城市（建成区）生活垃圾无害化处理率达到100%；其他设市城市生活垃圾无害化处理率达到95%以上，县城（建成区）生活垃圾无害化处理率达到80%以上，建制镇生活垃圾无害化处理率达到70%以上；（2）具备条件的直辖市、计划单列市和省会城市（建成区）实现原生垃圾“零填埋”，建制镇实现生活垃圾无害化处理能力全覆盖；（3）到2020年底，设市城市生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理总能力的50%以上，其中东部地区达到60%以上。各地推出中长期规划，设定2020年近期任务目标，以及最终目标。可以看到，部分省份和发达市已经将焚烧作为垃圾处理处置的主流手段，按照规划，到2030年，我国基本建成垃圾焚烧型社会。
排污许可管理系列文件的发布，规范企业排污行为更进一步。针对2017年版的名录，一些行业产排污量很小的排污单位纳入排污许可管理问题，近日，生态部印发《固定污染源排污登记工作指南（试行）》和《固定污染源排污许可分类管理名录》，重点解决排污许可证不能适应新形势需求，以及实现固定污染源全覆盖。对于发现排污单位应当填报排污登记表而未填报的，或者应当申请排污许可证但擅自降低管理类别填报排污登记表的，生态环境部门应依法予以处罚。排污许可管理文件的出台，有望进一步规范企业排污行为和促进环保需求的释放。
1.2. 国家电网混改提速，国常会明确要求降低制造业用电成本
国家电网混改提速，国常会明确要求降低制造业用电成本。近期以来，国家电网加速混改。2019年11月，国家电网引入社会资本专场推介会在京举行，12个重点混改项目进行现场推介。其中包括：白鹤滩—浙江±800千伏特高压直流工程项目、国家电网新源控股—山西浑源抽水蓄能电站项目，以及国家电网新疆综合能源、平高集团智能电力科技、广州平高高压开关维修、国家电网电动汽车服务、国家电网思极神往位置服务（北京）、国家电网通用航空有、英大泰和财产保险股份、英大泰和人寿保险股份、国中康健集团、国能生物发电集团等10个混改项目。2019年12月底，北京电力交易中心增资协议签约仪式在北京举行，共引入10家投资者，新增股东持股占比30%。近日，国家电网在北京产权交易所陆续挂牌天津、江苏、湖南、山东、吉林、辽宁等6个电力交易中心增资项目，继续推进交易中心混改工作。目前，6个交易中心均由国网公司全资持股，本次增资的股权比例不一，但均在30％以内；单个项目的拟征集投资方数量也均在10个以内，拟募集资金总额均为“择优确定”，主要用于补充日常运营资金、升级电力系统、建设新一代电力交易平台等。这是国家电网贯彻中发9号文件精神、落实中央改革部署，积极稳妥推进混合所有制改革，推动电力交易机构独立规范运行的重要举措。近日，国务院常务会议明确，要继续实施以制造业为重点的减税降费措施，推动降低制造业用电成本，全部放开规模以上工业企业参与电力市场化交易。这是继2019年12月中央经济工作会议提出要降低企业用电成本之后，再次将降电价作为2020年电力行业的工作重点之一。2018年和2019年连续两年降低一般工商业电价10%，主要由政府和电网公司承担，发电集团主要通过电力市场化交易间接完成降电价任务。预计2020年降电价的主要措施与前两年类似，发电集团的参与主体可能由火电逐步扩展到水电和核电板块，风电与光伏板块影响较小。目前水电和核电市场化占比仅为20%，加之盈利状况较好，可能会成为降电价的重要参与主体，2020年水电和核电存在一定的降价压力。煤电市场化比例接近50%，亏损面较大，随着明年煤价中枢的下移及利用小时数提升，盈利状况有望持续改善。如果不考虑电能替代的贡献，近两年全社会用电量增速在3%左右。1月份进口煤通关，对沿海市场煤补充，国内动力煤现货需求将进一步减弱，预计煤价中枢将进一步下移。中长期来看，随着煤炭产能的陆续释放，未来两年煤价有望持续稳定在绿色合理区间，不排除阶段性跌破500元的可能。目前市场对浮动电价偏悲观，存在超预期的可能。建议重点关注火电龙头华能国际、华电国际和低估值二线龙头皖能电力、长源电力、京能电力。全球量化宽松或开启，大型水电资产历史现金流及历史分红均可观，股息率超过3%，在利率下行周期有望提升配置价值，建议重点关注长江电力、湖北能源、川投能源。中国核电的三门2号机组顺利重启，有望在2020年贡献业绩增量。同时，折旧政策调整和新机组投产，也将在明年业绩中有所体现。建议重点关注受益于核电重启的中国核电。此外，国改和电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的三峡水利和国家电网旗下的涪陵电力。
1.3. 国家管网公司正式成立，天然气迎来市场定价新时代
国家管网公司正式成立，天然气迎来市场定价新时代。中俄管线于今年12月初投运，有效保障冬季供应。中俄东线作为中国四大油气战略通道的重要组成部分。2014年5月，中国石油和俄罗斯天然气工业股份公司签署《中俄东线供气购销合同》，合同约定总供气量超过1万亿方、年供气量380亿方，期限30年。国家管网公司于12月9日挂牌成立，直接影响天然气产业链上下游的议价能力和竞争格局。对于气源端，可以直接跳过管网与下游议价，提高下游市场开拓能力和扩大经营区域。由于少了中间商，气源端通过管网公司销气的单位毛利有望提升。对于用户端，可获取的气源增加，气源定价模式将由卖方定价逐步转为买方定价，有助于压缩采购成本。同时，近期LNG价格持续高位，考虑到今年保供工作较为充裕，国内资源充足，叠加国际市场宽松、气价相对稳定，预计后期价格会有所上浮但预计不超过6000元/吨，年内整体呈现“紧平衡”状态。近日，深圳燃气发布公告，该公司投建的周转量为10亿方/年的LNG储备与调峰库工程正式投产。该项目有望拓展公司的气源，通过采购海外低价气，直接替换存量高价气或拓展下游分销渠道，均有望改善公司业绩。建议重点关注【深圳燃气】，同时关注收购亚美能源的【新天然气】和煤层气龙头【蓝焰控股】。
1.4. 投资组合
【长源电力】+【长江电力】+【华能国际】+【华电国际】+【旺能环境】+【碧水源】+【新天然气】。
2. 行业要闻
2.1. 《浙江省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2019—2030年）》
主要目标：2019年-2020年，全省新增在建类生活垃圾焚烧发电设施处理能力1.775万吨/日，新增拟建类生活垃圾焚烧发电设施处理能力1.375万吨/日，装机规模429.5兆瓦，新增年发电量约25亿千瓦时。到2020年底，全省生活垃圾焚烧发电处理能力达到8万吨/日以上，全省生活垃圾焚烧处理能力基本满足生活垃圾处理需求。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200106/1034230.shtml
2.2. 《山东省可再生能源电力消纳保障机制实施方案》
按照国家要求，山东省应达到的总量消纳责任权重和非水电消纳责任权重一致，山东省最低消纳责任权重为10%，激励性消纳责任权重为11%。
承担消纳责任的分为两类市场主体：第一类市场主体为电网企业、独立售电公司、拥有配电网运营权的售电公司，承担与其年售电量相对应的消纳量；第二类市场主体为通过电力批发市场购电的电力用户和拥有自备电厂的企业，承担与其年用电量相对应的消纳量。
信息来源：http://shoudian.bjx.com.cn/html/20200106/1034155.shtml
2.3. 生态环境部印发《固定污染源排污登记工作指南（试行）》的通知
排污登记管理是排污许可制度的重要组成部分，是实现固定污染源环境管理全覆盖，贯彻落实“放管服”改革要求，减轻排污单位负担的重要举措。为做好固定污染源排污登记管理，根据《固定污染源排污许可分类管理名录（2019年版）》的有关要求，我部制定了《固定污染源排污登记工作指南（试行）》。现予印发，自印发之日起施行。
发现排污单位应当填报排污登记表而未填报的，或者应当申请排污许可证但擅自降低管理类别填报排污登记表的，生态环境部门应依法予以处罚。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200107/1034583.shtml
2.4. 河北2019年压减钢铁产能1400万吨
河北严格执行环保、能耗、水耗、质量、技术和安全等标准，倒逼过剩产能退出。2019年共压减退出钢铁产能1402万吨，廊坊钢铁产能全部出清。此外，压减煤炭1006万吨、水泥334万吨、平板玻璃660万重量箱、焦炭319万吨，火电50万千瓦。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200107/1034586.shtml
2.5. 浙江发布《农村生活污水人工湿地处理设施运行维护导则》
为规范农村生活污水人工湿地处理设施运行维护管理，浙江省住房和城乡建设厅发布了《农村生活污水人工湿地处理设施运行维护导则》。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200108/1034926.shtml
2.6. 新疆《农村生活污水处理排放标准》
本标准适用于城镇建成区以外的500 m³/d（不含）以下规模的农村生活污水处理设施的水污染物排放，规模大于500 m³/d（含）的农村生活污水处理设施按照GB 18918执行。边远矿山、远离城镇的公路、铁路服务区、收费站、变电站、管道和输变电线路配套生活设施的500 m³/d（不含）以下规模的生活污水处理设施，经有审批权的生态环境部门批准后，按照本标准执行。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200108/1034948.shtml
2.7. 2020年南京将完成生活垃圾强制分类立法推进定时定点投放垃圾
《南京市生活垃圾管理条例（草案）》已由该市城管局起草并征求意见，正在进行相关立法程序，南京生活垃圾强制分类已箭在弦上。
南京新增垃圾分类小区700多个、单位2000多个，在农村，620多个行政村都已开展垃圾分类。全市新增餐厨、厨余垃圾处理能力600吨/日以上，新增垃圾分类回收场所4万多平方米。目前南京餐饮垃圾产生量每天约为750吨，2020年全市餐厨、厨余垃圾集中处理能力还将提升500吨/日以上，届时南京餐饮垃圾将实现100%资源化处置。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200109/1035239.shtml
2.8. 福建省：燃煤标杆上网电价改为“基准价+上下浮动”
燃煤标杆上网电价改为“基准价+上下浮动”。基准价为每千瓦时0.3932元，浮动幅度为上浮不超过10%、下浮幅度原则上不超过15%。
燃煤发电电量中居民、农业和未参与市场的工商业用户用电对应的电量按照基准价执行，其中现行政府核定上网电价高于基准价的机组仍暂按核定上网电价（视同已含脱硫、脱硝、除尘电价，不含超低排放电价）执行。煤电价格联动机制不再执行。
信息来源：http://news.bjx.com.cn/html/20200109/1035225.shtml
2.9. 保护长江生态环境，最高法提出“十严”
最高法召开长江经济带生态环境司法保护工作情况和典型案例发布会，最高法副院长江必新强调，亟须用最严格的制度、最严密的法治维护长江经济带生态环境安全。纵向上体现为自上而下的动态管理，包括“十严”，分别为“严防”、“严保”、“严标”、“严禁”、“严谕”、“严管”、“严治”、“严查”、“严究”、“严惩”。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200110/1035523.shtml
2.10. 工信部部署2020年工业节能监察工作重点任务
2016年以来，全国近2万人的节能监察队伍全面动员，累计监察高耗能企业已超过2万家，完成19个行业节能监察全覆盖，包括冶金行业中的钢铁、铁合金，有色金属行业中的铜、铝、铅、锌、镁、多晶硅等，建材行业中的水泥、平板玻璃、陶瓷，石化化工行业中的乙烯、合成氨、尿素、电石、焦化、烧碱、磷化工，以及造纸行业等。
2016-2019年，规模以上企业单位工业增加值能耗预计下降15.6%，完成“十三五”工业节能进度目标。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200110/1035525.shtml
3.上周行业走势
上周上证综指上涨0.28%，创业板指数上涨3.71%，公用事业与环保指数下跌0.29%。环保板块中，水处理板块上涨0.73%，大气治理板块上涨0.56%，固废板块上涨2.35%，环境监测板块上涨0.67%，节能与能源清洁利用板块上涨0.53%，园林板块下跌0.01%；电力板块中，火电板块下跌0.56%，水电板块下跌2.15%，清洁能源发电板块下跌3.45%，地方电网板块上涨1.08%，燃气板块下跌0.31%；水务板块下跌0.05%。
上周，电力燃气板块，涨幅靠前的分别为吉电股份、中闽能源、宝新能源、协鑫能科、*ST金山、太阳能、新能泰山、三峡水利、新天然气、银星能源；跌幅靠前的分别为岷江水电、ST中天、深南电A、福能股份、深圳燃气、长江电力、红阳能源、皖能电力、明星电力、建投能源。水务环保板块，涨幅靠前的分别为科达洁能、鹏鹞环保、博世科、环能科技、城发环境、南华仪器、上海环境、高能环境、滨海能源、海峡环保；跌幅靠前的有国祯环保、聚光科技、中国天楹、中金环境、博天环境、*ST科林、先河环保、洪城水业、联美控股、富春环保。
4.上市公司动态
4.1. 重要公告
4.2. 定向增发
5. 投资组合推荐逻辑
【长江电力】公司为永久享有长江中上游优质水资源的水电龙头，为全球最大的水电上市公司，拥有长江中上游优质水电资源，总装机占全国水电装机的13.3%。据公告，公司拟收购三峡集团在建水电2620万千瓦（预计2020-2021年投产），届时水电装机占比将超20%。此外，公司承诺，2016-2020年每年现金分红不低于0.65元，2021-2025年每年现金分红不低于当年实现净利润的70%。公司聚焦水电主业，先后举牌国投电力和川投能源，通过对两者的持股间接控股雅砻江水电，以股权加技术为双纽带为水电梯级联合调度奠定基础。
【长源电力】利用小时数大增和煤价下行助业绩超预期。受益于电力供给侧改革，湖北省近两年新投产机组有限，电力供需格局改善。2019年4月初至今，湖北省日均用电量同比增长14%，水电装机占比高但来水一般，确保火电利用小时数大幅提升。煤价方面，2019年一季度煤价较去年同期大幅下降，目前电厂高库存，有效保障Q2、Q3煤价继续改善。煤价弹性大，受益于蒙华铁路投产。湖北省煤炭资源贫乏，燃煤主要来自外省长距离运输，燃料成本居高不下。2019年全国煤炭供需形势显著好转，蒙华铁路有望于2019年底投产，直接缓解华中地区“采购成本高、运输成本高”的双重难题。积极布局陆上风电业务，打开成长空间。截至2018年底，公司已并网风电项目共有9.35万千瓦，其中中华山项目（4.95万千瓦）在2018年实现净利润2568万元，乐城山项目（4.4万千瓦）于2018年2月顺利并网发电。吉阳山项目（5万千瓦）首批机组有望于2019年6月底并网发电。中华山二期（4.95万千瓦）已获核准，力争年底全部投产。
【华能国际】火电龙头盈利有望持续改善。煤炭供给侧改革彰显成效，政策出台系列措施促使煤价逐步回归绿色合理区间。从煤炭供需基本面看，目前库存处高位，日耗偏低，铁路运价运量均有望改善，煤价步入中长期下行通道。预计2019年全社会用电量保持中速增长，存量火电机组的利用效率提升。公司火电占比高，具有煤价高弹性特点，有望受益于煤价下行。现金流较好，持续性分红有保障。根据公告，公司承诺每年现金分红不少于可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元，去年全年利润基数小，今年利润高增长和高分红可期。同时，去年下半年参与A股定增的机构将在今年逐步解禁。新领导入主华能，大刀阔斧开发盈利较好的陆上风电和海上风电项目。如果得到国网公司的特高压通道支持，解决风电消纳的后顾之忧。依托公司的低融资成本优势，有望通过自主开发和外延并购风电项目，将风电打造成为公司新的利润增长点。
【华电国际】2017年底公司控股装机4918万kW，位列五大集团上市公司第二位，公司资产相对优质，是市场上难得的低PB+高业绩弹性火电标的。目前公司PB低于五大发电集团其他上市公司，同时，公司业绩弹性较大，有望受益于机组利用小时数稳中有升、市场化交易电价折价缩窄以及煤价长期下行，盈利和估值均有所改善，业绩复苏趋势和幅度也有望优于行业平均水平。
【三峡水利】三峡集团成三峡水利控股股东，拟收购联合能源与长兴电力。三峡集团多年增持三峡水利，并于近日与新华水电签订《一致行动协议》，正式成为三峡水利控股股东。三峡水利发布交易预案，拟发行股份和可转债及支付现金收购联合能源88.55%的股权，并收购长兴电力100%的股权（长兴电力持有联合能源10.95%的股权）。虽然装入资产的估值暂不确定，但可以确定的是，重组交易有助于拓宽三峡水利的购电渠道和扩大配售电规模，助力三峡集团拓展电力产业链，深度参与配售电业务。此次交易对于三峡水利和三峡集团，均具有深远意义。增量配电与售电侧改革作为电改重点，有望迎来拐点，电力混改势在必行。截至目前，新一轮电改已开展四年有余，取得阶段性成果。2019年作为完成“十三五”规划目标的攻坚之年，有望突破增量配电和售电侧改革的诸多困难，取得新的突破。重庆市四网融合是落实混改和电改的重要实践，有望在国内加速推进混改和电改的大背景下，加速实现项目落地。四网融合打造三峡电网，多方共赢可期。打造三峡电网，有助于打造落实混改和电改的标杆性项目；有助于重庆市降低一般工商业电价，促进地方经济发展；有助于三峡集团拓展电力产业链，深度参与配售电业务；有助于三峡水利拓宽购电渠道及扩大售电范围，增强盈利能力和核心竞争力；有利于国有资产保值增值，实现多方共赢。三峡集团整合三峡水利及各地方电网是自上而下推动的行为，可以视为三峡集团与重庆市政府共同敲定的混改方案，是互相选择的结果。三峡集团低价电置换外购高价电，大幅提升盈利水平。三峡水利的单位外购电成本在0.37元/千瓦时，长江电力送往重庆的落地价0.29元/千瓦时，价差0.08元/千瓦时。假设三峡水利的外购电量由三峡集团供应，外购电价分别下降1分、3分、5分和7分，业绩弹性分别为2.9%、8.8%、14.6%和20.4%。目前三峡水利、乌江电力、聚龙电力三网售电量有60%来自外购。考虑三网均采购三峡集团的低价电，上市公司的业绩将进一步增厚。同时，两江新区作为第一个国家级开发开放新区，用电量增长潜力大。待四网融合后，三峡集团的低价电代替四网外购电，公司的盈利水平将实现质的飞跃。
【旺能环境】公司项目稳步推进，其中兰溪二期（400吨/日）、汕头二期（400吨/日）于2018年投产，已投运处理规模增长7.8%至2018年底的1.1万吨/日，在建+拟建项目产能1.4万吨/日，在手项目充足，未来业绩释放值得期待。随着炉排炉产能占比逐步提升，公司垃圾焚烧运营业务整体毛利率有望进入上升通道。此外，公司业务以垃圾焚烧运营为主，BOT项目建设期不确认收入。垃圾焚烧作为一种重要的市政生活垃圾处理方式，为城市每天正常运转的必备公共服务，刚需属性强，政府付费周期短，公司现金流表现优秀。2017年垃圾焚烧发电上网电价国补占国家再生能源补贴附加比重仅为5.9%，对国家再生能源补贴附加挤占比例较小，电价补贴作为推广垃圾焚烧的重要激励手段，政策支持力度有望保持不减。
【碧水源】回归“技术+产品+运营”发展路径，看好盈利能力提升和市场竞争力增强。此外，公司运营类项目将逐步释放，这将进一步促进公司业绩增长。中交集团与公司合作推进较为顺利，业务协同效应逐步释放。未来，在中交集团项目支持以及信用背书保障的情况下，公司拥有的项目数量和融资条件有望逐步改善，公司业绩有望进一步增长。良业环境上市工作稳步推进，助力光环境治理业务持续发展。随着未来良业环境在香港成功上市，将有望促进公司战略升级，巩固公司的核心竞争力。同时，良业环境的资本结构有望改善，可拥有更多资源用于项目开发、建设，公司光环境治理业务规模可能进一步扩大，公司业绩有望一步改善。在手订单充足，叠加融资环境趋暖以及水环境处理市场需求不断释放，公司业绩有望稳步增长。未来，随着公司战略优化调整到位，叠加公司融资状况改善，预计未来公司业绩有望逐步恢复增长。此外，随着城乡污水处理提标改造、海水淡化、高原湖泊水环境保护等政策执行和安全饮用水需求增加，水处理市场需求将不断释放，公司业绩有望进一步增长。
【新天然气】亚美煤层气业务量价齐升，新疆城燃业务稳步推进：2018年公司要约收购亚美后，于2018年三季度开始并表。根据亚美能源年报，亚美能源2018年实现利润4.12亿元。潘庄区块作为公司煤层气的主产区，2018年的平均销气价格为1.67元/方，较2017年的1.31元/方上涨了27.48%。煤层气产量方面，2018年潘庄区块和马必区块分别产气7.05亿方和0.97亿方，同比增长23.4%和65.9%。2018年获得的政府补贴是1.87亿元，增值税退税是0.92亿元。新疆城燃业务方面，公司2018年完成天然气销售量6.50亿方，同比增长17.81%，用户安装户完成31085户。2018年公司天然气销售和入户安装业务的毛利率分别为26.54%和55.65%，分别减少1.41和增加5.81个百分点，新疆地区的城燃业务均保持较高的盈利水平。随着新疆地区煤改气的深入推进，公司特许经营的8个区县市燃气业务有望取得稳健增长。
6. 风险提示
项目推进不及预期；煤价持续高位运行，电价下调风险。
往期观点

【安信环保公用邵琳琳团队】周报0105：国常会明确要降低制造业用电成本，全面放开规模以上工业企业参与电力市场化交易

【安信环保公用邵琳琳团队】周报1229：“十三五”收官年将至，三大治污攻坚战力度不减

【安信环保公用邵琳琳团队】周报1222：河南成立绿色发展基金，碧水保卫战引导水处理市场
【安信环保公用邵琳琳团队】周报1215：山东落实推进大气污染防治，广东印发垃圾分类指引助力固废投资机遇
【安信环保公用邵琳琳团队】周报1208：长三角区域一体化发展全面推进，垃圾分类与水处理提标改造持续推进

【安信环保公用邵琳琳团队】周报1201：钢铁行业超低排放持续推进，持续关注垃圾分类与焚烧发电

【安信环保公用邵琳琳团队】周报1124：“互联网+”智慧环保推动环境监测与设备市场，持续关注危废治理攻坚作战
【安信环保公用邵琳琳团队】周报1117：京津冀水污染控制提质增效，聚焦长三角大气污染综合治理
【安信环保公用邵琳琳团队】周报1110：深圳首个“5G+AI”城市智联环卫项目落地，关注固废与工业资源综合利用相关机会

【安信环保公用邵琳琳团队】周报1103：2019年秋冬大气污染治理力度有望加大，关注环境监测、大气治理领域投资机会
免责声明
    本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。
    本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。
    在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
    本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
    安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。
继续阅读
阅读原文