摘要
■环保行业底部反转趋势明显，板块估值有望持续修复。环保行业底部反转趋势明显， 2020年以来环保指数涨幅7.08%，在各板块涨幅中位于前列，基本面改善加上政策利好持续释放推动环保板块迎反弹。随着国资入场持续带来的融资端和资源端多维度改善，叠加商业模式的重运营化发展和订单产能进一步释放，有望持续带动板块反转提升。在当前时间节点，环保行业估值处于相对低位，看好未来板块公司业绩增长驱动估值修复，提升空间较大。2020年是十三五收官之年，也是打好污染防治攻坚战的决胜之年，政策层面持续加码。“税收减压+融资政策利好+流动性宽松”的组合政策，使得困扰环保公司的融资困境得到缓解，静待利好促公司盈利持续改善。目前看来2020年专项债发行明显向生态环保类项目倾斜。截至1月17日，全国各省市计划发行专项债规模达7685亿，其中环保类专项债合计325.3 亿元，占比从2019年的3.5%提升至近10%，升幅约6.4%，初步预计全年发债额度破千亿。地域上看，环保专项债前三大份额为四川、深圳和河南；发行利率仍远低于BOT 模式下的企业融资成本，发行期限延长，缓解了政府的财政压力。今年已发行地方专项债突出聚焦生态环保，投资主要从土地储备和房地产相关领域，转向民生短板领域，环保方向获得的资金量确实得到了提升，从行业投向来讲，主要投向污水处理、垃圾发电、生态环境整治等方向，全面助力十三五收官。2020年正值十三五收官之年，专项债提前批额度下达且重点用于民生短板，必将凭借申请周期短、发行成本低的优势大大缓解政府的融资难题、加快推动重点项目建设，助力各地区更快更全面地完成十三五任务。随着专项债杠杆力度的加大，预计今年大环境综合整治项目将显著放量，带动公司业绩上行。随着各地污水处理提质增效方案陆续出台，叠加长江流域、黄河流域环境大保护推进，利好水处理板块，加之国资加持下的资源端融资端改善，建议关注水处理领域标的【碧水源】【国祯环保】。各地垃圾治理政策的出台为产业带来投资机会，固废产业链需求将持续释放，建议关注优质垃圾焚烧企业【上海环境】【瀚蓝环境】，以及项目订单突出的【城发环境】。
■煤炭优质产能不断释放，水电对火电挤压效应减小，继续看好火电投资机会。根据国家统计局数据，煤炭行业供给侧结构性改革持续推进，优质产能不断释放，2019年全国原煤产量37.5亿吨，同比增长4.2%；12月份原煤产量3.3亿吨，同比增长2.4%；2019年进口煤炭3.0亿吨，比上年增长6.3%。发电量方面，12月份发电量6544亿千瓦时，同比增长3.5%；2019年发电量71422亿千瓦时，比上年增长3.5%。水电挤压效应下降。12月份火电同比增长4.0%，增速比上月回落0.4个百分点；水电下降4.4%，降幅收窄2.0个百分点。近日，国务院常务会议明确，要继续实施以制造业为重点的减税降费措施，推动降低制造业用电成本，全部放开规模以上工业企业参与电力市场化交易。这是继2019年12月中央经济工作会议提出要降低企业用电成本之后，再次将降电价作为2020年电力行业的工作重点之一。2018年和2019年连续两年降低一般工商业电价10%，主要由政府和电网公司承担，发电集团主要通过电力市场化交易间接完成降电价任务。预计2020年降电价的主要措施与前两年类似，发电集团的参与主体可能由火电逐步扩展到水电和核电板块，风电与光伏板块影响较小。目前水电和核电市场化占比仅为20%，加之盈利状况较好，可能会成为降电价的重要参与主体，2020年水电和核电存在一定的降价压力。煤电市场化比例接近50%，亏损面较大，随着明年煤价中枢的下移及利用小时数提升，盈利状况有望持续改善。如果不考虑电能替代的贡献，近两年全社会用电量增速在3%左右。1月份进口煤通关，对沿海市场煤补充，国内动力煤现货需求将进一步减弱，预计煤价中枢将进一步下移。中长期来看，随着煤炭产能的陆续释放，未来两年煤价有望持续稳定在绿色合理区间，不排除阶段性跌破500元的可能。目前市场对浮动电价偏悲观，存在超预期的可能。建议重点关注火电龙头华能国际、华电国际和低估值二线龙头皖能电力、长源电力、京能电力。全球量化宽松或开启，大型水电资产历史现金流及历史分红均可观，股息率超过3%，在利率下行周期有望提升配置价值，建议重点关注长江电力、湖北能源、川投能源。中国核电的三门2号机组顺利重启，有望在2020年贡献业绩增量。同时，折旧政策调整和新机组投产，也将在明年业绩中有所体现。建议重点关注受益于核电重启的中国核电。此外，国改和电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的三峡水利和国家电网旗下的涪陵电力。
■中俄东线进口气价有望超预期，天然气迎来市场定价新时代。根据广州海关数据，自去年12月中俄天然气管道正式开通一个月以来，共有3.28亿方的天然气从俄罗斯输入中国，目前已顺利完成价值4.7亿元的天然气申报纳税工作，单位气价1.433元/方。目前正处于国内用气高峰期，低价格俄气若能持续，随着进口俄气规模提升，势必逐步缓解中石油进口气价格倒挂问题。2014年5月，中国石油和俄罗斯天然气工业股份公司签署《中俄东线供气购销合同》，合同约定总供气量超过1万亿方、年供气量380亿方，期限30年。同时，国家管网公司于12月9日挂牌成立，直接影响天然气产业链上下游的议价能力和竞争格局。对于气源端，可以直接跳过管网与下游议价，提高下游市场开拓能力和扩大经营区域。由于少了中间商，气源端通过管网公司销气的单位毛利有望提升。对于用户端，可获取的气源增加，气源定价模式将由卖方定价逐步转为买方定价，有助于压缩采购成本。同时，近期LNG价格持续高位，考虑到今年保供工作较为充裕，国内资源充足，叠加国际市场宽松、气价相对稳定，预计后期价格会有所上浮但预计不超过6000元/吨，年内整体呈现“紧平衡”状态。近日，深圳燃气发布公告，该公司投建的周转量为10亿方/年的LNG储备与调峰库工程正式投产。该项目有望拓展公司的气源，通过采购海外低价气，直接替换存量高价气或拓展下游分销渠道，均有望改善公司业绩。建议重点关注【深圳燃气】，同时关注收购亚美能源的【新天然气】和煤层气龙头【蓝焰控股】。
■投资组合：【长源电力】+【长江电力】+【华能国际】+【华电国际】+【旺能环境】+【碧水源】+【新天然气】。
■风险提示：项目推进不及预期；煤价持续高位运行，电价下调风险。
1. 本周核心观点
1.1. 环保行业底部反转趋势明显，板块估值有望持续修复
环保行业底部反转趋势明显，板块估值有望持续修复。环保行业底部反转趋势明显， 2020年以来环保指数涨幅7.08%，在各板块涨幅中位于前列，基本面改善加上政策利好持续释放推动环保板块迎反弹。随着国资入场持续带来的融资端和资源端多维度改善，叠加商业模式的重运营化发展和订单产能进一步释放，有望持续带动板块反转提升。在当前时间节点，环保行业估值处于相对低位，看好未来板块公司业绩增长驱动估值修复，提升空间较大。2020年是十三五收官之年，也是打好污染防治攻坚战的决胜之年，政策层面持续加码。“税收减压+融资政策利好+流动性宽松”的组合政策，使得困扰环保公司的融资困境得到缓解，静待利好促公司盈利持续改善。目前看来2020年专项债发行明显向生态环保类项目倾斜。今年已发行地方专项债突出聚焦生态环保，投资主要从土地储备和房地产相关领域，转向民生短板领域，环保方向获得的资金量确实得到了提升，从行业投向来讲，主要投向污水处理、垃圾发电、生态环境整治等方向，全面助力十三五收官。2020年正值十三五收官之年，专项债提前批额度下达且重点用于民生短板，必将凭借申请周期短、发行成本低的优势大大缓解政府的融资难题、加快推动重点项目建设，助力各地区更快更全面地完成十三五任务。随着专项债杠杆力度的加大，预计今年大环境综合整治项目将显著放量，带动公司业绩上行。随着各地污水处理提质增效方案陆续出台，叠加长江流域、黄河流域环境大保护推进，利好水处理板块，加之国资加持下的资源端融资端改善，建议关注水处理领域标的【碧水源】【国祯环保】。各地垃圾治理政策的出台为产业带来投资机会，固废产业链需求将持续释放，建议关注优质垃圾焚烧企业【上海环境】【瀚蓝环境】，以及项目订单突出的【城发环境】。
        2020年1月13日的国务院第四次全体会议上，李克强总理指出要加快发行和用好地方政府专项债券，推动在建工程建设和具备条件项目及早开工，扩大有效投资。这释放了今年专项债加快发行的信号。此前财政部下达2020 年部分新增地方专项债务限额1 万亿元，且此次提前下达的专项债券额度不得用于土地储备和房地产相关领域，但基建、环保等方向的专项债额度预计将会得到大幅提升。
        截至1月17日，全国各省市计划发行专项债规模达7685亿，其中环保类（包括生态保护、水污染治理、水务及污水处理方向）专项债合计386.2 亿元，占比从2019年的3.5%提升至近10%，升幅约6.4%，初步预计全年发债额度将破千亿。从地域上看，环保专项债前三大份额由四川省、深圳和河南占据，深圳对生态环保类倾斜最明显，其专项债总额为160亿，水污染处理专项债达61.34亿，占比高达39.59%；发行利率方面，较去年同期有所提升，但其利率仍远低于BOT 模式下的企业融资成本；发行期限有所延长，这帮助政府适当后移了偿还本金的期限、一定程度上缓解了财政压力。

今年已发行地方专项债的最突出亮点是，是其主要聚焦于生态环保领域，主要的投向是水污染处理与生态环境综合治理等方面。因2020年正值“十三五”计划的收官之年，专项债提前批额度下达且重点用于民生短板，必将凭借申请周期短、发行成本低的优势成为政府举债的主力、解决政府的筹资难题，丰富社会资金投入环境治理的渠道、多元化目前的投资格局，最终加快推动各地方的重点项目建设，助力各地区政府更全面高效完成十三五任务。
      同时，2020年也是污染防治攻坚战决胜年，过去两年受融资杠杆政策影响，大量的地方水污染治理项目遇到融资问题、处于停摆状态，而污水处理设施建设及黑臭水体消除，均为约束性考核指标。在房地产类专项债下发额度大幅降低的情形下，环保类项目有望优先受益获发，可以预计，2020年各地方政府将利用专项债额度倾斜来完成十三五考核目标。
      中央政府对于大环境治理的关注持续增大，特别是在习总书记提出长江、黄河等流域大保护战略后，今年环保行业的一大主题便是国有企业主导的大环境流域综合治理,环保行业在2019年的反向混改逐渐完善后将着手开始加速工程进度，政府主动投资的专项债发行能起到对社会资本的引导作用和对资本市场的完善作用。随着当前融资环境的改善，政府主动投资的专项债加快发行将带动积极的市场投资情绪，对环保企业而言，新增专用债帮助其降低了投资本金回款风险，而且，生态环保类项目在允许专项债作资本金、下调资本金比例可至15%后，杠杆效应将变得明显，随着专项债促使杠杆力度加大，预计今年大环境综合整治项目将显著放量，带动环保行业相关公司的业绩稳步上行。
1.2. 煤炭优质产能不断释放，水电对火电挤压效应减小，继续看好火电投资机会
煤炭优质产能不断释放，水电对火电挤压效应减小，继续看好火电投资机会。根据国家统计局数据，煤炭行业供给侧结构性改革持续推进，优质产能不断释放，2019年全国原煤产量37.5亿吨，同比增长4.2%；12月份原煤产量3.3亿吨，同比增长2.4%；2019年进口煤炭3.0亿吨，比上年增长6.3%。发电量方面，12月份发电量6544亿千瓦时，同比增长3.5%；2019年发电量71422亿千瓦时，比上年增长3.5%。水电挤压效应下降。12月份火电同比增长4.0%，增速比上月回落0.4个百分点；水电下降4.4%，降幅收窄2.0个百分点。近日，国务院常务会议明确，要继续实施以制造业为重点的减税降费措施，推动降低制造业用电成本，全部放开规模以上工业企业参与电力市场化交易。这是继2019年12月中央经济工作会议提出要降低企业用电成本之后，再次将降电价作为2020年电力行业的工作重点之一。2018年和2019年连续两年降低一般工商业电价10%，主要由政府和电网公司承担，发电集团主要通过电力市场化交易间接完成降电价任务。预计2020年降电价的主要措施与前两年类似，发电集团的参与主体可能由火电逐步扩展到水电和核电板块，风电与光伏板块影响较小。目前水电和核电市场化占比仅为20%，加之盈利状况较好，可能会成为降电价的重要参与主体，2020年水电和核电存在一定的降价压力。煤电市场化比例接近50%，亏损面较大，随着明年煤价中枢的下移及利用小时数提升，盈利状况有望持续改善。如果不考虑电能替代的贡献，近两年全社会用电量增速在3%左右。1月份进口煤通关，对沿海市场煤补充，国内动力煤现货需求将进一步减弱，预计煤价中枢将进一步下移。中长期来看，随着煤炭产能的陆续释放，未来两年煤价有望持续稳定在绿色合理区间，不排除阶段性跌破500元的可能。目前市场对浮动电价偏悲观，存在超预期的可能。建议重点关注火电龙头【华能国际】、【华电国际】和低估值二线龙头【皖能电力】、【长源电力】、【京能电力】。全球量化宽松或开启，大型水电资产历史现金流及历史分红均可观，股息率超过3%，在利率下行周期有望提升配置价值，建议重点关注【长江电力】、【湖北能源】、【川投能源】。中国核电的三门2号机组顺利重启，有望在2020年贡献业绩增量。同时，折旧政策调整和新机组投产，也将在明年业绩中有所体现。建议重点关注受益于核电重启的【中国核电】。此外，国改和电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的【三峡水利】和国家电网旗下的【涪陵电力】。
1.3. 中俄东线进口气价有望超预期，天然气迎来市场定价新时代
中俄东线进口气价有望超预期，天然气迎来市场定价新时代。根据广州海关数据，自去年12月中俄天然气管道正式开通一个月以来，共有3.28亿方的天然气从俄罗斯输入中国，目前已顺利完成价值4.7亿元的天然气申报纳税工作，单位气价1.433元/方。目前正处于国内用气高峰期，低价格俄气若能持续，随着进口俄气规模提升，势必逐步缓解中石油进口气价格倒挂问题。2014年5月，中国石油和俄罗斯天然气工业股份公司签署《中俄东线供气购销合同》，合同约定总供气量超过1万亿方、年供气量380亿方，期限30年。同时，国家管网公司于12月9日挂牌成立，直接影响天然气产业链上下游的议价能力和竞争格局。对于气源端，可以直接跳过管网与下游议价，提高下游市场开拓能力和扩大经营区域。由于少了中间商，气源端通过管网公司销气的单位毛利有望提升。对于用户端，可获取的气源增加，气源定价模式将由卖方定价逐步转为买方定价，有助于压缩采购成本。同时，近期LNG价格持续高位，考虑到今年保供工作较为充裕，国内资源充足，叠加国际市场宽松、气价相对稳定，预计后期价格会有所上浮但预计不超过6000元/吨，年内整体呈现“紧平衡”状态。近日，深圳燃气发布公告，该公司投建的周转量为10亿方/年的LNG储备与调峰库工程正式投产。该项目有望拓展公司的气源，通过采购海外低价气，直接替换存量高价气或拓展下游分销渠道，均有望改善公司业绩。建议重点关注【深圳燃气】，同时关注收购亚美能源的【新天然气】和煤层气龙头【蓝焰控股】。
1.4. 投资组合
       【长源电力】+【长江电力】+【华能国际】+【华电国际】+【旺能环境】+【碧水源】+【新天然气】。
2. 行业要闻
2.1. 山西省生态环境厅和工信厅联合下发《关于深入推进“散乱污”企业综合整治促进高质量发展的通知》
为贯彻落实中共中央国务院《关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见》以及中央和省委经济工作会议精神，按照“四为四高两同步”的总体思路和要求，扎实推进“散乱污”企业综合整治，推动我省经济高质量发展和生态环境高水平保护互促共进。现就实施“散乱污”企业综合整治促进高质量发布通知。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200113/1035764.shtml
2.2. 新疆发改委发布《新疆维吾尔自治区实施<中华人民共和国节约能源法>办法（征求意见稿）》
《为推动全社会节约能源，提高能源利用效率，保护和改善环境，加快建设资源节约型、环境友好型社会，促进自治区经济社会全面协调可持续发展，根据《中华人民共和国节约能源法》和有关法律、行政法规的规定，结合自治区实际，我委对《新疆维吾尔自治区实施<中华人民共和国节约能源法>办法》进行了修订。
信息来源：http://news.bjx.com.cn/html/20200113/1035927.shtml
2.3. 湖南常德正式出台《常德市城市居住区供配电设施建设技术导则》
导则明确常德市城市居住区供配电设施建设统一设计标准、统一建设标准，由供电企业实行“供电到户、抄表到户、收费到户、服务到户”，为“公变”模式推行打下坚实的基础。该办法的出台标志着常德市城市居住区供配电设施建设从体制机制上得到了规范和理顺，从源头上保证了小区供电工程质量，满足了居民用电需求，维护了小区业主合法用电权益。
信息来源：http://shupeidian.bjx.com.cn/html/20200114/1036287.shtml
2.4. 2020年全国生态环境保护工作会议综述-砥砺新征程 决胜攻坚战 
2020年全国生态环境保护工作会议在北京召开。新年伊始，全国生态环境系统召开此次会议，目的是总结2019年工作进展，分析当前生态环境保护面临的形势，安排部署2020年重点工作，进一步统一思想，凝心聚力，决胜污染防治攻坚战。
信息来源：http://www.chndaqi.com/news/301639.html
2.5. 2020生态环境产业论坛在京举办
论坛上，中国环境报社中国环保产业研究院发布了《2019年生态环境产业上市公司排行榜及分析报告》和《2019年生态环境产业创新工程报告》。来自生态环境部环境与经济政策研究中心、全国工商联环境商会、同济大学等相关单位的负责人和专家就生态环境保护政策、污染防治攻坚战、环保产业发展趋势等议题进行了深入探讨。130多家环保企业代表参加了会议。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200115/1036519.shtml
2.6. 江西南昌试点“危险废物”集中收集转运 
此次南昌在全省率先建立三处危废集中收集暂存场所试点，可初步满足南昌市内小微产废企业的需求，接下来将进一步规范危险废物集中收集、转运处置利用行为，探索一条可复制推广的经验，试点工作有望向全省其他地区进行推广。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200115/1036588.shtml
2.7. 绍兴发布《绍兴市农村生活垃圾分类处理三年行动方案（2020—2022年）》
为深入开展全市农村生活垃圾分类处理工作，改善农村生态人居环境，高水平推进新时代美丽乡村建设，按照国家、省农村生活垃圾分类处理工作总体部署和我市“无废城市”建设试点要求，结合我市实际，制定本行动方案。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200116/1036951.shtml
2.8. 全国首个排污许可证管理地方法规《海南省排污许可管理条例》出台
《条例》首次以地方立法的形式明确了生态环境部门通过排污许可证载明水、大气、土壤、固废、噪声等各要素环境管理要求，实施系统化、科学化、法治化“一证式”管理，企事业单位排放污染物的所有要求将全部在排污许可证上予以明确。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200116/1037089.shtml
2.9. 广东2020年2月份发电合同转让集中交易结果：总成交电量22.42亿千万时
总成交电量224185.56万千瓦时，其中基数电量58072.55万千瓦时，年度交易电量166113.01万千瓦时，平均成交价为304.56厘/千瓦时。其中，煤机出让电量197432万千瓦时，平均成交价为274.05厘/千瓦时。气机出让电量26753.56万千瓦时，平均成交价为529.76厘/千瓦时。
信息来源：http://shoudian.bjx.com.cn/html/20200117/1037402.shtml
3.上周行业走势
上周上证综指下跌0.54%，创业板指数上涨1.49%，公用事业与环保指数下跌0.99%。环保板块中，水处理板块上涨2.69%，大气治理板块下跌0.36%，固废板块上涨3.24%，环境监测板块上涨1.9%，节能与能源清洁利用板块下跌1.06%，园林板块下跌1.35%；电力板块中，火电板块下跌1.72%，水电板块下跌2.09%，清洁能源发电板块下跌5.12%，地方电网板块下跌1.58%，燃气板块下跌2.76%；水务板块上涨0.02%。
上周，电力燃气板块，涨幅靠前的分别为韶能股份、协鑫能科、吉电股份、文山电力、皖天然气、皖能电力、三峡水利、建投能源；跌幅靠前的分别为岷江水电、中闽能源、ST中天、川投能源、明星电力、蓝焰控股、内蒙华电、西昌电力、天富能源、百川能源。水务环保板块，涨幅靠前的分别为先河环保、中再资环、三川智慧、国祯环保、格林美、碧水源、瀚蓝环境、洪城水业、上海洗霸、中金环境；跌幅靠前的有*ST节能、开能健康、哈投股份、宝馨科技、京蓝科技、*ST科林、鹏鹞环保、华控赛格、海峡环保、滨海能源。
4.上市公司动态
4.1. 重要公告
5. 投资组合推荐逻辑
【长江电力】公司为永久享有长江中上游优质水资源的水电龙头，为全球最大的水电上市公司，拥有长江中上游优质水电资源，总装机占全国水电装机的13.3%。据公告，公司拟收购三峡集团在建水电2620万千瓦（预计2020-2021年投产），届时水电装机占比将超20%。此外，公司承诺，2016-2020年每年现金分红不低于0.65元，2021-2025年每年现金分红不低于当年实现净利润的70%。公司聚焦水电主业，先后举牌国投电力和川投能源，通过对两者的持股间接控股雅砻江水电，以股权加技术为双纽带为水电梯级联合调度奠定基础。
【长源电力】利用小时数大增和煤价下行助业绩超预期。受益于电力供给侧改革，湖北省近两年新投产机组有限，电力供需格局改善。2019年4月初至今，湖北省日均用电量同比增长14%，水电装机占比高但来水一般，确保火电利用小时数大幅提升。煤价方面，2019年一季度煤价较去年同期大幅下降，目前电厂高库存，有效保障Q2、Q3煤价继续改善。煤价弹性大，受益于蒙华铁路投产。湖北省煤炭资源贫乏，燃煤主要来自外省长距离运输，燃料成本居高不下。2019年全国煤炭供需形势显著好转，蒙华铁路有望于2019年底投产，直接缓解华中地区“采购成本高、运输成本高”的双重难题。积极布局陆上风电业务，打开成长空间。截至2018年底，公司已并网风电项目共有9.35万千瓦，其中中华山项目（4.95万千瓦）在2018年实现净利润2568万元，乐城山项目（4.4万千瓦）于2018年2月顺利并网发电。吉阳山项目（5万千瓦）首批机组有望于2019年6月底并网发电。中华山二期（4.95万千瓦）已获核准，力争年底全部投产。
【华能国际】火电龙头盈利有望持续改善。煤炭供给侧改革彰显成效，政策出台系列措施促使煤价逐步回归绿色合理区间。从煤炭供需基本面看，目前库存处高位，日耗偏低，铁路运价运量均有望改善，煤价步入中长期下行通道。预计2019年全社会用电量保持中速增长，存量火电机组的利用效率提升。公司火电占比高，具有煤价高弹性特点，有望受益于煤价下行。现金流较好，持续性分红有保障。根据公告，公司承诺每年现金分红不少于可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元，去年全年利润基数小，今年利润高增长和高分红可期。同时，去年下半年参与A股定增的机构将在今年逐步解禁。新领导入主华能，大刀阔斧开发盈利较好的陆上风电和海上风电项目。如果得到国网公司的特高压通道支持，解决风电消纳的后顾之忧。依托公司的低融资成本优势，有望通过自主开发和外延并购风电项目，将风电打造成为公司新的利润增长点。
【华电国际】2017年底公司控股装机4918万kW，位列五大集团上市公司第二位，公司资产相对优质，是市场上难得的低PB+高业绩弹性火电标的。目前公司PB低于五大发电集团其他上市公司，同时，公司业绩弹性较大，有望受益于机组利用小时数稳中有升、市场化交易电价折价缩窄以及煤价长期下行，盈利和估值均有所改善，业绩复苏趋势和幅度也有望优于行业平均水平。
【三峡水利】三峡集团成三峡水利控股股东，拟收购联合能源与长兴电力。三峡集团多年增持三峡水利，并于近日与新华水电签订《一致行动协议》，正式成为三峡水利控股股东。三峡水利发布交易预案，拟发行股份和可转债及支付现金收购联合能源88.55%的股权，并收购长兴电力100%的股权（长兴电力持有联合能源10.95%的股权）。虽然装入资产的估值暂不确定，但可以确定的是，重组交易有助于拓宽三峡水利的购电渠道和扩大配售电规模，助力三峡集团拓展电力产业链，深度参与配售电业务。此次交易对于三峡水利和三峡集团，均具有深远意义。增量配电与售电侧改革作为电改重点，有望迎来拐点，电力混改势在必行。截至目前，新一轮电改已开展四年有余，取得阶段性成果。2019年作为完成“十三五”规划目标的攻坚之年，有望突破增量配电和售电侧改革的诸多困难，取得新的突破。重庆市四网融合是落实混改和电改的重要实践，有望在国内加速推进混改和电改的大背景下，加速实现项目落地。四网融合打造三峡电网，多方共赢可期。打造三峡电网，有助于打造落实混改和电改的标杆性项目；有助于重庆市降低一般工商业电价，促进地方经济发展；有助于三峡集团拓展电力产业链，深度参与配售电业务；有助于三峡水利拓宽购电渠道及扩大售电范围，增强盈利能力和核心竞争力；有利于国有资产保值增值，实现多方共赢。三峡集团整合三峡水利及各地方电网是自上而下推动的行为，可以视为三峡集团与重庆市政府共同敲定的混改方案，是互相选择的结果。三峡集团低价电置换外购高价电，大幅提升盈利水平。三峡水利的单位外购电成本在0.37元/千瓦时，长江电力送往重庆的落地价0.29元/千瓦时，价差0.08元/千瓦时。假设三峡水利的外购电量由三峡集团供应，外购电价分别下降1分、3分、5分和7分，业绩弹性分别为2.9%、8.8%、14.6%和20.4%。目前三峡水利、乌江电力、聚龙电力三网售电量有60%来自外购。考虑三网均采购三峡集团的低价电，上市公司的业绩将进一步增厚。同时，两江新区作为第一个国家级开发开放新区，用电量增长潜力大。待四网融合后，三峡集团的低价电代替四网外购电，公司的盈利水平将实现质的飞跃。
【旺能环境】公司项目稳步推进，其中兰溪二期（400吨/日）、汕头二期（400吨/日）于2018年投产，已投运处理规模增长7.8%至2018年底的1.1万吨/日，在建+拟建项目产能1.4万吨/日，在手项目充足，未来业绩释放值得期待。随着炉排炉产能占比逐步提升，公司垃圾焚烧运营业务整体毛利率有望进入上升通道。此外，公司业务以垃圾焚烧运营为主，BOT项目建设期不确认收入。垃圾焚烧作为一种重要的市政生活垃圾处理方式，为城市每天正常运转的必备公共服务，刚需属性强，政府付费周期短，公司现金流表现优秀。2017年垃圾焚烧发电上网电价国补占国家再生能源补贴附加比重仅为5.9%，对国家再生能源补贴附加挤占比例较小，电价补贴作为推广垃圾焚烧的重要激励手段，政策支持力度有望保持不减。
【碧水源】回归“技术+产品+运营”发展路径，看好盈利能力提升和市场竞争力增强。此外，公司运营类项目将逐步释放，这将进一步促进公司业绩增长。中交集团与公司合作推进较为顺利，业务协同效应逐步释放。未来，在中交集团项目支持以及信用背书保障的情况下，公司拥有的项目数量和融资条件有望逐步改善，公司业绩有望进一步增长。良业环境上市工作稳步推进，助力光环境治理业务持续发展。随着未来良业环境在香港成功上市，将有望促进公司战略升级，巩固公司的核心竞争力。同时，良业环境的资本结构有望改善，可拥有更多资源用于项目开发、建设，公司光环境治理业务规模可能进一步扩大，公司业绩有望一步改善。在手订单充足，叠加融资环境趋暖以及水环境处理市场需求不断释放，公司业绩有望稳步增长。未来，随着公司战略优化调整到位，叠加公司融资状况改善，预计未来公司业绩有望逐步恢复增长。此外，随着城乡污水处理提标改造、海水淡化、高原湖泊水环境保护等政策执行和安全饮用水需求增加，水处理市场需求将不断释放，公司业绩有望进一步增长。
【新天然气】亚美煤层气业务量价齐升，新疆城燃业务稳步推进：2018年公司要约收购亚美后，于2018年三季度开始并表。根据亚美能源年报，亚美能源2018年实现利润4.12亿元。潘庄区块作为公司煤层气的主产区，2018年的平均销气价格为1.67元/方，较2017年的1.31元/方上涨了27.48%。煤层气产量方面，2018年潘庄区块和马必区块分别产气7.05亿方和0.97亿方，同比增长23.4%和65.9%。2018年获得的政府补贴是1.87亿元，增值税退税是0.92亿元。新疆城燃业务方面，公司2018年完成天然气销售量6.50亿方，同比增长17.81%，用户安装户完成31085户。2018年公司天然气销售和入户安装业务的毛利率分别为26.54%和55.65%，分别减少1.41和增加5.81个百分点，新疆地区的城燃业务均保持较高的盈利水平。随着新疆地区煤改气的深入推进，公司特许经营的8个区县市燃气业务有望取得稳健增长。
6. 风险提示
政策推进不及预期，动力煤价上涨，水电来水不及预期，电价下调风险。
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