【安信环保公用邵琳琳团队】周报0105：国常会明确要降低制造业用电成本，全面放开规模以上工业企业参与电力市场化交易
摘要
■深圳率先实现消除黑臭水体，黄河大保护地位凸显带动水环境治理投资。浙江省发布浙江省工程建设标准《城镇生活垃圾处理技术规程》，将于2020年3月1日起实施。陕西省发改委传同有关部门联合编制了《陕西省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2020-2030年）》（审议稿）。其中重点任务包括：依法做好生活垃圾焚烧发电项目选址，加快推进专项规划项目落地实施，全面公开规划选址相关信息等。各地垃圾分类政策的出台为产业带来投资机会，固废产业链需求将持续释放，利好固废处理板块，建议关注优质现金流的垃圾焚烧企业【旺能环境】【瀚蓝环境】，以及项目订单突出的【城发环境】。重庆宣布进一步深化工业大气污染防治，具体事项包括深化工业企业大气污染物深度治理、加强工业企业应急减排和监管执法与提高工业企业环境管理水平等。随着各地陆续出台大气污染防治和预警的行动方案，大气污染治理需求持续释放，钢铁行业超低排放持续推进，利好大气污染治理领域，建议关注大气污染领域龙头企业【龙净环保】【清新环境】。习近平1月3日下午主持召开中央财经委员会第六次会议，研究黄河流域生态保护和高质量发展问题、推动成渝地区双城经济圈建设问题。2019年深圳“水污染治理决战年”成效显著，河流水质实现历史性转折，在全国率先实现全市域消除黑臭水体，成为全国黑臭水体治理示范城市。随着各地城镇污水处理提质增效方案陆续出台，叠加长江流域环境大保护推进，水处理设备、运维需求将持续释放，利好水处理板块，建议关注水处理领域标的【碧水源】【国祯环保】【中持股份】。
■国常会明确要降低制造业用电成本，全面放开规模以上工业企业参与电力市场化交易。近日，国务院常务会议明确，要继续实施以制造业为重点的减税降费措施，推动降低制造业用电成本，全部放开规模以上工业企业参与电力市场化交易。这是继2019年12月中央经济工作会议提出要降低企业用电成本之后，再次将降电价作为2020年电力行业的工作重点之一。2018年和2019年连续两年降低一般工商业电价10%，主要由政府和电网公司承担，发电集团主要通过电力市场化交易间接完成降电价任务。预计2020年降电价的主要措施与前两年类似，发电集团的参与主体可能由火电逐步扩展到水电和核电板块，风电与光伏板块影响较小。目前水电和核电市场化占比仅为20%，加之盈利状况较好，可能会成为降电价的重要参与主体，2020年水电和核电存在一定的降价压力。煤电市场化比例接近50%，亏损面较大，随着明年煤价中枢的下移及利用小时数提升，盈利状况有望持续改善。近日，神华的长协价格公布，2020年1月神华月度长协5500大卡煤为555元/吨，环比上涨5元/吨；年度长协542元/吨，同比下跌12元/吨。虽然临近岁末年关，由于近期安全事故频发、安监力度加强等因素，市场存在一定的心理支撑。但是，产区供应稳定，港口、电厂煤炭库存高企，电厂对内贸煤的采购较为谨慎，市场供应并不紧张。根据煤炭市场网数据，截至12月27日，秦港5500大卡动力煤现货价跌至551元/吨，去年同期为583元/吨，同比下降32元/吨。如果不考虑电能替代的贡献，近两年全社会用电量增速在3%左右。1月份进口煤通关，对沿海市场煤补充，国内动力煤现货需求将进一步减弱，预计煤价中枢将进一步下移。中长期来看，随着煤炭产能的陆续释放，未来两年煤价有望持续稳定在绿色合理区间，不排除阶段性跌破500元的可能。目前市场对浮动电价偏悲观，存在超预期的可能。建议重点关注火电龙头华能国际、华电国际和低估值二线龙头皖能电力、建投能源、京能电力、长源电力。全球量化宽松或开启，大型水电资产历史现金流及历史分红均可观，股息率超过3%，在利率下行周期有望提升配置价值，建议重点关注长江电力、湖北能源、川投能源。中国核电的三门二号机组顺利重启，有望在2020年贡献业绩增量。同时，折旧政策调整和新机组投产，也将在明年业绩中有所体现。建议重点关注受益于核电重启的中国核电。此外，国改和电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的三峡水利和国家电网旗下的涪陵电力。
■国家管网公司正式成立，天然气迎来市场定价新时代。中俄管线于今年12月初投运，有效保障冬季供应。中俄东线作为中国四大油气战略通道的重要组成部分。2014年5月，中国石油和俄罗斯天然气工业股份公司签署《中俄东线供气购销合同》，合同约定总供气量超过1万亿方、年供气量380亿方，期限30年。国家管网公司于12月9日挂牌成立，直接影响天然气产业链上下游的议价能力和竞争格局。对于气源端，可以直接跳过管网与下游议价，提高下游市场开拓能力和扩大经营区域。由于少了中间商，气源端通过管网公司销气的单位毛利有望提升。对于用户端，可获取的气源增加，气源定价模式将由卖方定价逐步转为买方定价，有助于压缩采购成本。同时，近期LNG价格持续高位，考虑到今年保供工作较为充裕，国内资源充足，叠加国际市场宽松、气价相对稳定，预计后期价格会有所上浮但预计不超过6000元/吨，年内整体呈现“紧平衡”状态。近日，深圳燃气发布公告，该公司投建的周转量为10亿方/年的LNG储备与调峰库工程正式投产。该项目有望拓展公司的气源，通过采购海外低价气，直接替换存量高价气或拓展下游分销渠道，均有望改善公司业绩。建议重点关注【深圳燃气】，同时关注收购亚美能源的【新天然气】和煤层气龙头【蓝焰控股】。
■投资组合：【长源电力】+【长江电力】+【华能国际】+【华电国际】+【旺能环境】+【碧水源】+【新天然气】。
■风险提示：项目推进不及预期；煤价持续高位运行，电价下调风险。
1. 本周核心观点
1.1. 深圳率先实现消除黑臭水体，黄河大保护地位凸显带动水环境治理投资
深圳率先实现消除黑臭水体，黄河大保护地位凸显带动水环境治理投资。浙江省发布浙江省工程建设标准《城镇生活垃圾处理技术规程》，将于2020年3月1日起实施。陕西省发改委传同有关部门联合编制了《陕西省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2020-2030年）》（审议稿）。其中重点任务包括：依法做好生活垃圾焚烧发电项目选址，加快推进专项规划项目落地实施，全面公开规划选址相关信息等。各地垃圾分类政策的出台为产业带来投资机会，固废产业链需求将持续释放，利好固废处理板块，建议关注优质现金流的垃圾焚烧企业【旺能环境】【瀚蓝环境】，以及项目订单突出的【城发环境】。重庆宣布进一步深化工业大气污染防治，具体事项包括深化工业企业大气污染物深度治理、加强工业企业应急减排和监管执法与提高工业企业环境管理水平等。随着各地陆续出台大气污染防治和预警的行动方案，大气污染治理需求持续释放，钢铁行业超低排放持续推进，利好大气污染治理领域，建议关注大气污染领域龙头企业【龙净环保】【清新环境】。习近平1月3日下午主持召开中央财经委员会第六次会议，研究黄河流域生态保护和高质量发展问题、推动成渝地区双城经济圈建设问题。2019年深圳“水污染治理决战年”成效显著，河流水质实现历史性转折，在全国率先实现全市域消除黑臭水体，成为全国黑臭水体治理示范城市。随着各地城镇污水处理提质增效方案陆续出台，叠加长江流域环境大保护推进，水处理设备、运维需求将持续释放，利好水处理板块，建议关注水处理领域标的【碧水源】【国祯环保】【中持股份】。
1.2.国常会明确要降低制造业用电成本，全面放开规模以上工业企业参与电力市场化交易
国常会明确要降低制造业用电成本，全面放开规模以上工业企业参与电力市场化交易。近日，国务院常务会议明确，要继续实施以制造业为重点的减税降费措施，推动降低制造业用电成本，全部放开规模以上工业企业参与电力市场化交易。这是继2019年12月中央经济工作会议提出要降低企业用电成本之后，再次将降电价作为2020年电力行业的工作重点之一。2018年和2019年连续两年降低一般工商业电价10%，主要由政府和电网公司承担，发电集团主要通过电力市场化交易间接完成降电价任务。预计2020年降电价的主要措施与前两年类似，发电集团的参与主体可能由火电逐步扩展到水电和核电板块，风电与光伏板块影响较小。目前水电和核电市场化占比仅为20%，加之盈利状况较好，可能会成为降电价的重要参与主体，2020年水电和核电存在一定的降价压力。煤电市场化比例接近50%，亏损面较大，随着明年煤价中枢的下移及利用小时数提升，盈利状况有望持续改善。近日，神华的长协价格公布，2020年1月神华月度长协5500大卡煤为555元/吨，环比上涨5元/吨；年度长协542元/吨，同比下跌12元/吨。虽然临近岁末年关，由于近期安全事故频发、安监力度加强等因素，市场存在一定的心理支撑。但是，产区供应稳定，港口、电厂煤炭库存高企，电厂对内贸煤的采购较为谨慎，市场供应并不紧张。根据煤炭市场网数据，截至12月27日，秦港5500大卡动力煤现货价跌至551元/吨，去年同期为583元/吨，同比下降32元/吨。如果不考虑电能替代的贡献，近两年全社会用电量增速在3%左右。1月份进口煤通关，对沿海市场煤补充，国内动力煤现货需求将进一步减弱，预计煤价中枢将进一步下移。中长期来看，随着煤炭产能的陆续释放，未来两年煤价有望持续稳定在绿色合理区间，不排除阶段性跌破500元的可能。目前市场对浮动电价偏悲观，存在超预期的可能。建议重点关注火电龙头华能国际、华电国际和低估值二线龙头皖能电力、建投能源、京能电力、长源电力。全球量化宽松或开启，大型水电资产历史现金流及历史分红均可观，股息率超过3%，在利率下行周期有望提升配置价值，建议重点关注长江电力、湖北能源、川投能源。中国核电的三门二号机组顺利重启，有望在2020年贡献业绩增量。同时，折旧政策调整和新机组投产，也将在明年业绩中有所体现。建议重点关注受益于核电重启的中国核电。此外，国改和电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的三峡水利和国家电网旗下的涪陵电力。
1.3.国家管网公司正式成立，天然气迎来市场定价新时代
国家管网公司正式成立，天然气迎来市场定价新时代。中俄管线于今年12月初投运，有效保障冬季供应。中俄东线作为中国四大油气战略通道的重要组成部分。2014年5月，中国石油和俄罗斯天然气工业股份公司签署《中俄东线供气购销合同》，合同约定总供气量超过1万亿方、年供气量380亿方，期限30年。国家管网公司于12月9日挂牌成立，直接影响天然气产业链上下游的议价能力和竞争格局。对于气源端，可以直接跳过管网与下游议价，提高下游市场开拓能力和扩大经营区域。由于少了中间商，气源端通过管网公司销气的单位毛利有望提升。对于用户端，可获取的气源增加，气源定价模式将由卖方定价逐步转为买方定价，有助于压缩采购成本。同时，近期LNG价格持续高位，考虑到今年保供工作较为充裕，国内资源充足，叠加国际市场宽松、气价相对稳定，预计后期价格会有所上浮但预计不超过6000元/吨，年内整体呈现“紧平衡”状态。近日，深圳燃气发布公告，该公司投建的周转量为10亿方/年的LNG储备与调峰库工程正式投产。该项目有望拓展公司的气源，通过采购海外低价气，直接替换存量高价气或拓展下游分销渠道，均有望改善公司业绩。建议重点关注【深圳燃气】，同时关注收购亚美能源的【新天然气】和煤层气龙头【蓝焰控股】。
1.4. 投资组合
安信环保及公用事业行业本周投资组合：【长源电力】+【长江电力】+【华能国际】+【华电国际】+【旺能环境】+【碧水源】+【新天然气】。
2. 行业要闻
2.1. 发改委发布《关于做好2020年电力中长期合同签订工作的通知》
国家发展改革委发布了《关于做好2020年电力中长期合同签订工作的通知》，抓紧签订2020年电力中长期合同，推广应用电力中长期合同示范文本，努力实现电力中长期合同高比例签约，完善中长期市场带电力负荷曲线交易机制，推荐典型电力负荷曲线供签约参考，建立中长期合同电力负荷曲线灵活调整机制，加快形成灵活浮动的市场价格机制，理顺电力中长期交易价格机制，鼓励开展清洁替代交易。
信息来源：http://shoudian.bjx.com.cn/html/20191230/1032547.shtml
2.2. 重庆宣布进一步深化工业大气污染防治
重庆宣布进一步深化工业大气污染防治，具体事项包括深化工业企业大气污染物深度治理、加强工业企业应急减排和监管执法与提高工业企业环境管理水平等。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20191230/1032447.shtml
2.3. 浙江省发布《城镇生活垃圾处理技术规程》
浙江省发布浙江省工程建设标准《城镇生活垃圾处理技术规程》，将于2020年3月1日起实施，本标准由浙江省住房和城乡建设厅负责管理，杭州市环境集团有限公司负责具体技术内容的解释，并在浙江省住房和城乡建设厅网站公开。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20191230/1032622.shtml
2.4. 深圳率先全国实现全市域消除黑臭水体
2019年深圳“水污染治理决战年”成效显著，全年完成4500个小区和城中村正本清源改造，总计完成13000多个；159个黑臭水体和1467个小微黑臭水体全面消除黑臭，河流水质实现历史性转折，在全国率先实现全市域消除黑臭水体，成为全国黑臭水体治理示范城市。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20191231/1033005.shtml
2.5. 南京将在2020年下半年完成居民生活垃圾强制分类立法工作
南京生活垃圾强制分类将在2020年下半年完成立法工作，南京试点生活垃圾分类“定时定点”投放的小区也将逐步扩大。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20191231/1032919.shtml
2.6. 大监管格局逐步形成，环保产业进入政策“深耕时代”
2019年，土壤污染防治法等生态环境领域多部法律法规的出台、修订和实施，使得生态环境领域监管大格局逐步形成。业内认为，随着下一步“十四五”生态环保规划的制订，我国环境保护产业将走出阵痛期，迎来新格局。从长远来看，污染防治攻坚战作为三大攻坚战之一，环保力度不会放松。目前，在国家相关产业政策的引导下，环保行业将会日益规范和成熟，为环保产业做大做强提供机遇。
信息来源：http://www.chndaqi.com/news/301050.html
2.7. 陕西省发改委公示《陕西省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划(2020-2030年)》审议稿
为有效解决“垃圾围城”“垃圾上山下乡”等突出环境问题，陕西省发改委传同有关部门联合编制了《陕西省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2020-2030年）》（审议稿）。目前，陕西省内垃圾已基本形成垃圾填埋为主、焚烧发电为辅的生活垃圾处理格局。按照《专项规划》（审议稿）的发展目标，2020年前，焚烧发电处理垃圾量占应处理量的36.7%；2021-2025年，焚烧发电处理垃圾量占应处理量的59.6%；2026-2030年，焚烧发电处理垃圾量占应处理量的68%。重点任务包括：依法做好生活垃圾焚烧发电项目选址，加快推进专项规划项目落地实施，全面公开规划选址相关信息等。
信息来源：http://news.bjx.com.cn/html/20200102/1033191.shtml
2.8.山东省发改委下发《关于下达2019年农林生物质直燃发电项目电价精准补贴的通知》
山东发改委下发《关于下达2019年农林生物质直燃发电项目电价精准补贴的通知》，根据通知山东省内30家生物质发电企业分别获得了450元万元—1100万元的发电和农业废弃物使用补贴。
信息来源：http://news.bjx.com.cn/html/20200102/1033331.shtml
2.9.山东省发布《钢铁行业超低排放改造实施方案》
为贯彻落实生态环境部等5部委《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》和《山东省打赢蓝天保卫战作战方案暨2013—2020年大气污染防治规划三期行动计划（2018—2020年）》有关要求，加快推进钢铁行业超低排放改造，推动全省钢铁行业高质量发展，山东省发布《钢铁行业超低排放改造实施方案》。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200103/1033655.shtml
2.9.湖北省煤电上网电价改为“基准价+上下浮动”机制 基准价按照0.4161元/千瓦时施行
湖北省发改委日前印发了《湖北省深化燃煤发电上网电价形成机制改革实施方案的通知》，通知中称，从2020年1月1日起，将我省现行燃煤发电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制，不再执行煤电价格联动机制。基准价按我省现行燃煤发电标杆上网电价确定，标准为每千瓦时0.4161元，浮动幅度范围为上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%。基准价标准和浮动幅度范围根据国家发展改革委统一安排适时调整。依照电力体制改革方案开展的现货交易，可不受“基准价+上下浮动”机制限制，按现货市场相关规则执行。
信息来源：http://news.bjx.com.cn/html/20200103/1033763.shtml
3.上周行业走势
上周上证综指上涨2.62%，创业板指数上涨3.87%，公用事业与环保指数上涨2.28%。环保板块中，水处理板块上涨3.81%，大气治理板块上涨2.99%，固废板块上涨3.17%，环境监测板块上涨0.15%，节能与能源清洁利用板块上涨2.96%，园林板块上涨3.14%；电力板块中，火电板块上涨1.76%，水电板块上涨1.86%，清洁能源发电板块上涨3.76%，地方电网板块上涨1.9%，燃气板块上涨2.63%；水务板块上涨2.63%。
上周，电力燃气板块，涨幅靠前的分别为大众公用、胜利股份、中闽能源、岷江水电、明星电力、ST中天、节能风电、建投能源、涪陵电力、福能股份；跌幅靠前的分别为新疆浩源、深南电A、西昌电力、贵州燃气。水务环保板块，涨幅靠前的分别为三聚环保、长青集团、碧水源、伟明环保、科达洁能、兴源环境、博天环境、中环装备、铁汉生态、岳阳林纸；跌幅靠前的有雪迪龙、*ST科林、宝馨科技、鹏鹞环保、易世达、汉威科技、美尚生态、*ST菲达、金圆股份、南华仪器。
4.上市公司动态
4.1. 重要公告
4.2. 定向增发
5. 投资组合推荐逻辑
【长江电力】公司为永久享有长江中上游优质水资源的水电龙头，为全球最大的水电上市公司，拥有长江中上游优质水电资源，总装机占全国水电装机的13.3%。据公告，公司拟收购三峡集团在建水电2620万千瓦（预计2020-2021年投产），届时水电装机占比将超20%。此外，公司承诺，2016-2020年每年现金分红不低于0.65元，2021-2025年每年现金分红不低于当年实现净利润的70%。公司聚焦水电主业，先后举牌国投电力和川投能源，通过对两者的持股间接控股雅砻江水电，以股权加技术为双纽带为水电梯级联合调度奠定基础。
【长源电力】利用小时数大增和煤价下行助业绩超预期。受益于电力供给侧改革，湖北省近两年新投产机组有限，电力供需格局改善。2019年4月初至今，湖北省日均用电量同比增长14%，水电装机占比高但来水一般，确保火电利用小时数大幅提升。煤价方面，2019年一季度煤价较去年同期大幅下降，目前电厂高库存，有效保障Q2、Q3煤价继续改善。煤价弹性大，受益于蒙华铁路投产。湖北省煤炭资源贫乏，燃煤主要来自外省长距离运输，燃料成本居高不下。2019年全国煤炭供需形势显著好转，蒙华铁路有望于2019年底投产，直接缓解华中地区“采购成本高、运输成本高”的双重难题。积极布局陆上风电业务，打开成长空间。截至2018年底，公司已并网风电项目共有9.35万千瓦，其中中华山项目（4.95万千瓦）在2018年实现净利润2568万元，乐城山项目（4.4万千瓦）于2018年2月顺利并网发电。吉阳山项目（5万千瓦）首批机组有望于2019年6月底并网发电。中华山二期（4.95万千瓦）已获核准，力争年底全部投产。
【华能国际】火电龙头盈利有望持续改善。煤炭供给侧改革彰显成效，政策出台系列措施促使煤价逐步回归绿色合理区间。从煤炭供需基本面看，目前库存处高位，日耗偏低，铁路运价运量均有望改善，煤价步入中长期下行通道。预计2019年全社会用电量保持中速增长，存量火电机组的利用效率提升。公司火电占比高，具有煤价高弹性特点，有望受益于煤价下行。现金流较好，持续性分红有保障。根据公告，公司承诺每年现金分红不少于可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元，去年全年利润基数小，今年利润高增长和高分红可期。同时，去年下半年参与A股定增的机构将在今年逐步解禁。新领导入主华能，大刀阔斧开发盈利较好的陆上风电和海上风电项目。如果得到国网公司的特高压通道支持，解决风电消纳的后顾之忧。依托公司的低融资成本优势，有望通过自主开发和外延并购风电项目，将风电打造成为公司新的利润增长点。
【华电国际】2017年底公司控股装机4918万kW，位列五大集团上市公司第二位，公司资产相对优质，是市场上难得的低PB+高业绩弹性火电标的。目前公司PB低于五大发电集团其他上市公司，同时，公司业绩弹性较大，有望受益于机组利用小时数稳中有升、市场化交易电价折价缩窄以及煤价长期下行，盈利和估值均有所改善，业绩复苏趋势和幅度也有望优于行业平均水平。
【三峡水利】三峡集团成三峡水利控股股东，拟收购联合能源与长兴电力。三峡集团多年增持三峡水利，并于近日与新华水电签订《一致行动协议》，正式成为三峡水利控股股东。三峡水利发布交易预案，拟发行股份和可转债及支付现金收购联合能源88.55%的股权，并收购长兴电力100%的股权（长兴电力持有联合能源10.95%的股权）。虽然装入资产的估值暂不确定，但可以确定的是，重组交易有助于拓宽三峡水利的购电渠道和扩大配售电规模，助力三峡集团拓展电力产业链，深度参与配售电业务。此次交易对于三峡水利和三峡集团，均具有深远意义。增量配电与售电侧改革作为电改重点，有望迎来拐点，电力混改势在必行。截至目前，新一轮电改已开展四年有余，取得阶段性成果。2019年作为完成“十三五”规划目标的攻坚之年，有望突破增量配电和售电侧改革的诸多困难，取得新的突破。重庆市四网融合是落实混改和电改的重要实践，有望在国内加速推进混改和电改的大背景下，加速实现项目落地。四网融合打造三峡电网，多方共赢可期。打造三峡电网，有助于打造落实混改和电改的标杆性项目；有助于重庆市降低一般工商业电价，促进地方经济发展；有助于三峡集团拓展电力产业链，深度参与配售电业务；有助于三峡水利拓宽购电渠道及扩大售电范围，增强盈利能力和核心竞争力；有利于国有资产保值增值，实现多方共赢。三峡集团整合三峡水利及各地方电网是自上而下推动的行为，可以视为三峡集团与重庆市政府共同敲定的混改方案，是互相选择的结果。三峡集团低价电置换外购高价电，大幅提升盈利水平。三峡水利的单位外购电成本在0.37元/千瓦时，长江电力送往重庆的落地价0.29元/千瓦时，价差0.08元/千瓦时。假设三峡水利的外购电量由三峡集团供应，外购电价分别下降1分、3分、5分和7分，业绩弹性分别为2.9%、8.8%、14.6%和20.4%。目前三峡水利、乌江电力、聚龙电力三网售电量有60%来自外购。考虑三网均采购三峡集团的低价电，上市公司的业绩将进一步增厚。同时，两江新区作为第一个国家级开发开放新区，用电量增长潜力大。待四网融合后，三峡集团的低价电代替四网外购电，公司的盈利水平将实现质的飞跃。
【旺能环境】公司项目稳步推进，其中兰溪二期（400吨/日）、汕头二期（400吨/日）于2018年投产，已投运处理规模增长7.8%至2018年底的1.1万吨/日，在建+拟建项目产能1.4万吨/日，在手项目充足，未来业绩释放值得期待。随着炉排炉产能占比逐步提升，公司垃圾焚烧运营业务整体毛利率有望进入上升通道。此外，公司业务以垃圾焚烧运营为主，BOT项目建设期不确认收入。垃圾焚烧作为一种重要的市政生活垃圾处理方式，为城市每天正常运转的必备公共服务，刚需属性强，政府付费周期短，公司现金流表现优秀。2017年垃圾焚烧发电上网电价国补占国家再生能源补贴附加比重仅为5.9%，对国家再生能源补贴附加挤占比例较小，电价补贴作为推广垃圾焚烧的重要激励手段，政策支持力度有望保持不减。
【碧水源】回归“技术+产品+运营”发展路径，看好盈利能力提升和市场竞争力增强。此外，公司运营类项目将逐步释放，这将进一步促进公司业绩增长。中交集团与公司合作推进较为顺利，业务协同效应逐步释放。未来，在中交集团项目支持以及信用背书保障的情况下，公司拥有的项目数量和融资条件有望逐步改善，公司业绩有望进一步增长。良业环境上市工作稳步推进，助力光环境治理业务持续发展。随着未来良业环境在香港成功上市，将有望促进公司战略升级，巩固公司的核心竞争力。同时，良业环境的资本结构有望改善，可拥有更多资源用于项目开发、建设，公司光环境治理业务规模可能进一步扩大，公司业绩有望一步改善。在手订单充足，叠加融资环境趋暖以及水环境处理市场需求不断释放，公司业绩有望稳步增长。未来，随着公司战略优化调整到位，叠加公司融资状况改善，预计未来公司业绩有望逐步恢复增长。此外，随着城乡污水处理提标改造、海水淡化、高原湖泊水环境保护等政策执行和安全饮用水需求增加，水处理市场需求将不断释放，公司业绩有望进一步增长。
【新天然气】亚美煤层气业务量价齐升，新疆城燃业务稳步推进：2018年公司要约收购亚美后，于2018年三季度开始并表。根据亚美能源年报，亚美能源2018年实现利润4.12亿元。潘庄区块作为公司煤层气的主产区，2018年的平均销气价格为1.67元/方，较2017年的1.31元/方上涨了27.48%。煤层气产量方面，2018年潘庄区块和马必区块分别产气7.05亿方和0.97亿方，同比增长23.4%和65.9%。2018年获得的政府补贴是1.87亿元，增值税退税是0.92亿元。新疆城燃业务方面，公司2018年完成天然气销售量6.50亿方，同比增长17.81%，用户安装户完成31085户。2018年公司天然气销售和入户安装业务的毛利率分别为26.54%和55.65%，分别减少1.41和增加5.81个百分点，新疆地区的城燃业务均保持较高的盈利水平。随着新疆地区煤改气的深入推进，公司特许经营的8个区县市燃气业务有望取得稳健增长。
6. 风险提示
政策推进不及预期，动力煤价上涨，水电来水不及预期，电价下调风险。
往期观点
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