股市表现越疯狂,风险意识就要更强烈。2020年下半年伊始,A股连续暴力的“量价齐升”深深地刺激着广大投资者,如何以更合适、更理性的方式“入市”成为摆在每一位投资者、资管机构面前的共同难题。
在这一情形下,能涨抗跌的“固收+”策略产品不失为一种理想的借基入市方式。这类产品一般会将大部分仓位配置于风险较低的债券,打好收益基础;同时,用少部分仓位投资于股票等可以获取高收益的资产,博取比纯固定收益更高的回报,从而既能控制下行风险,又能适度分享股市收益。以二级债基为例,最近5年的数据显示,从2010年6月30日至2020年6月30日,混合二级债基指数上涨77.3%,领先同期中证全债指数和沪深300(54.04%、60.65%)。10年间,沪深300的最大回撤为46%;二级债基指数的最大回撤仅10.6%。“固收+”策略可以显著提高组合的风险收益比。
以信诚至裕为例,由中信保诚基金总经理助理、固定收益负责人韩海平亲自掌舵,自2019年8月27日接手,截止今年7月9日,该产品净值增长率达13.58%,最近一年收益率为14.39%。值得一提的是,期间,经历了股、债两市的多番调整,至裕A的最大回撤仅3.6%。
磨刀不误砍柴工,从管理产品,再到管理一支固收团队,韩海平深知只有打造行业一流的债券投研体系,才能在激烈的行业竞争中立于不败之地。“我们倡导开放、包容的投资文化,鼓励基金经理独立思考并发挥主观能动性,形成鲜明的个人专长,每个人各司其职。”韩海平将中信保诚基金固收投研的组织架构进一步清晰化,分设投资、研究、信评和交易四大条线。
谈收益之道。“投资中有快慢变量之分,慢变量决定了大的趋势,快变量决定了时机。要看清楚大趋势,等待时机,以合适的方式构造你的组合。”在韩海平看来,在做投资的过程中,要想收获时间的玫瑰,实现复利的效果,要特别关注中长期变量。
历经多轮牛熊,韩海平也在不断丰富自己的投资之术。“经历的牛熊多了,就在想背后到底有什么样的规律。我们总结出共性的东西,形成框架,大家在这个框架内去讨论,效率更高。”
站在当前时点,韩海平认为,能涨抗跌的“固收+”产品迎来较佳布局时机。“这也是我们公司一直在探索的方向,固收团队、权益团队以及量化团队配合完成,为投资者实现稳稳的幸福。”
取资管之势:
打造行业一流的债券投研体系
善弈者谋势。资管行业的竞争愈发激烈,韩海平以更长远的眼光看待这种竞争。“只有明晰投资理念和风格,打造行业一流的债券投研体系,才能够脱颖而出。”
谈及中信保诚基金的固定收益投资理念,韩海平表示,主要通过深入研究,发现市场投资机会和投资品种内在价值,积极主动管理,严格控制风险,为客户创造长期、持续、稳定收益。
“我们的固定收益团队也已形成稳健、规范、积极的投资风格。”韩海平进一步解释道,公司倡导”开放、包容”的投资文化,鼓励基金经理独立思考并发挥主观能动性,形成鲜明的个人专长。
公开资料显示,中信保诚基金的固定收益团队成员超过20名,其中,投资团队成员平均从业年限在10年以上,策略/信评研究员平均从业年限也超过5年。
相比单兵作战也能出彩的权益投资,债券投资则主要依靠团队的力量来赚钱。如何让这些优秀的人各司其职,实现高效的合作?作为固收团队负责人,韩海平开始了他的排兵布阵。
他选择设立投资、研究、信评和交易四大条线,投资条线下设现金、利率、信用和增强四大投资策略组,此外,信评条线独立于投资条线,负责公司旗下所有信用债券的内部评级工作。从整体上来看,这样的布局涵盖宏观、利率,信用、转债、数量和机构研究,保证研究深度全面,投研互动及时高效,研究覆盖范围广、内容具有深度。
对于团队里的每个人的长处,韩海平都能脱口而出。“席行懿是我们现金策略的负责人,负责市场流动性和货币市场利率跟踪与投资机会把握。杨立春则主要负责信用债为主的投资机会把握。”
此外,韩海平也一直在着手系统的搭建。“我们自己内部开发了一个信评系统,在防范信用债的风险上起到了至关重要的作用。”提及此,韩海平颇有些自豪。“在IT部门的支持下,我们也正在搭建一个先进的固收投资管理平台,称之为FIRST系统,可覆盖投资前、中、后各个环节的需求。”
明收益之道:
看清大趋势伺机而动
在资本市场的起起伏伏中,韩海平看到了其中的道,将变量分为两类:快与慢。“做投资一定要把快变量与慢变量结合。例如,当出现大的风险事件的时候,应对一定要快,这就是投资中的快变量,但投资中也有些慢变量,譬如,人口老龄化是长期趋势,在人口老龄化的过程中,利率下行将是一个长期趋势,我们在投资中,也要去思考这些慢变量。”
在韩海平看来,只有看清楚慢变量才不会犯方向性的错误。他举例道,今年是宽货币、宽信贷的一个环境。在这种情况下,市场最不利的资产是现金,那么股票和债券都有机会,当利率出现调整了,你就会知道,那有可能是加仓的时候。 
于韩海平而言,学会“审时度势”十分重要。“慢变量决定了大的趋势,快变量决定了你的时机,要能够看清楚大趋势,等待时机,以一个合适的方式构造投资组合。”韩海平认为,做投资以长期为导向,一定要特别关注中长期趋势。
为了减少短期市场波动对基金经理产生的影响,韩海平对基金经理采取中长期考核机制。“我们希望,在一些重大市场转折点的时候,基金经理能够按照自己对价值的判断来构造投资组合,而不是被短期市场情绪引导,敢于与市场偏离。”在韩海平看来,如果考核机制跟不上,基金经理很难去做到对抗市场,最终只能获得平庸的回报。
对于研究员的考核,韩海平表示,每个月研究员都会分享自己构建的模拟组合,通过模拟组合,研究员可以量化地反映自己对市场及个券投资机会的判断,期间可进行适量调整,在研究员考核上给予模拟组合较大权重,可以保证研究员的专业和严谨。“有的研究员模拟组合构造得很好,又经历过一个比较完整的牛、熊周期,这样至少是具备了成为一名优秀基金经理的必要条件。” 
优投资之术:
在市场变化中不断进化
道为体,术为用。经历多轮牛熊,韩海平开始思考背后的规律。“每次会有些不一样的地方,但是肯定也会有些共性的东西,我们把共性的东西总结出来,在上面不要犯错误。”
从利率投资体系来看,韩海平表示,主要将货币传导过程、宏观基本面、市场无风险利率结合在一起研究。就信用投资体系而言,除了关注无风险利率、流动性溢价、期限溢价等要素外,也包括信评体系,即信用风险以及违约概率。此外,从整体上,将经济分成衰退、复苏、过热、滞胀等周期,在不同经历周期中,收益率、久期、杠杆等都有不同的表现,通过研究当前处在什么周期,形成宏观周期判断。
“每个基金经理都有他自己对投资的认知,而投资是一个认知变现的过程,我们总结出利率、信用等投资体系,这样大家能在一套通用的框架体系内进行讨论,效率更高。”在韩海平看来,随着金融市场结构,交易结构都在演进,要不断修正,改进投资框架。 
“固收投研的运作流程主要分为研究、沟通、决策、执行和评估5个方面。”韩海平表示,固定收益团队十分重视投研互动,已建立多种投研沟通机制,包括会议制度、研究员模拟组合制度等。 会议制度包括晨会、研究周会、信评周会和专题研讨会,专题会议不定期召开,选择当下市场热点开展专题研究与交流,增强研究对投资的支持。
韩海平表示,执行和评估也十分重要。“投资是一个闭环的过程,除了研究要深入,也要严控风险。每个月月底的固收投决会,基金经理要把上一期的运作和下一期的计划进行汇报。在评估的时候,我们更注重风险调整后的收益,因为即使收益率再高,一旦出现信用风险,对于投资者而言收益将失去意义。”在韩海平看来,只要按照这样的闭环一点点去做,投资业绩会有明显的改进。
“公司整体风格是稳健、规范、积极,我们在鼓励基金经理发挥主观能动性的时候,也要进行一些约束。”韩海平补充道,基金经理要在固收投决会领导下进行决策。
抒后市之见:
“固收+”产品迎布局良机
韩海平管理“固收+”策略产品已有十年。对于如何管理这类产品,他表示,首先要做好大类资产配置,其中的关键在于跟踪宏观经济变化,当宏观经济拐点出现时,资产的估值大幅提升,这个时候往往投资机会最丰厚,需要调整股债比例,因而大类资产配置是“固收+”产品的一个最重要的收益来源。
为保证投资结果的有效性、重复性和持续性,需要一套体系化、标准化、可回溯的资产配置模型。它既是一种定性分析的方法,也可以是定量的量化配置模型。韩海平透露,在自己的投资实践中,会把定性的分析方法和定量的资产配置模型结合起来使用。
“固收+”产品也是中信保诚基金一直在探索的方向。“我们在这方面的优势就是深耕的时间比较久,而且固收团队、权益团队、量化团队等三个团队通力合作。”韩海平表示,随着利率不断下行,权益资产波动较大,“固收+”产品采取的策略迎来布局良机,“进可攻、退可守”。
对于即将于7月13日发行的中信保诚安鑫回报债券型基金,韩海平已做好攻守两手准备:好券打底,好票增色。一方面,债券资产不低于80%,主要投向利率债、高等级信用债,采用适度杠杆;另一方面,把握结构性机会,增强组合收益,根据大类资产配置,灵活调仓转债+权益资产,以优质白马蓝筹股为主,精选个股,分散持仓。
“目前权益市场整体估值合理,在企业盈利触底回升、宽信用政策实施的背景下将呈现较多的结构性机会。而债市短期调整后,也将迎来不多的介入时点,利于投资布局高性价比的券种。”韩海平称。
注:韩海平目前管理的基金有信诚至裕、信诚三得益、信诚双盈,均于2019年8月27日管理至今(2020.6.30),接管以来收益率分别为11.89%、6.95%、3.88%,同期业绩比较基准表现为6.06%、3.18%、3.66%。截至7月9日,信诚至裕A近一年收益率为14.39%。(数据来源:银河证券基金研究中心)
信诚至裕成立于2016年9月29日,业绩比较基准为中证综合债指数收益率*70%+沪深300指数收益率*30%,A类历史业绩/基准业绩:2017-2019年:7.76%/6.41%、1.18%/-2.77%、6.60%/13.70%。信诚三得益成立于2008年9月27日,业绩比较基准为中证综合债指数收益率*80%+一年期银行定期存款收益率(税后)*20%,A类历史业绩/基准业绩:2009-2019年:2.24%/0.67%、7.79%/2.07%、-6.49%/3.70%、3.73%/3.88%、1.08%/2.03%、15.98%/8.11%、17.62%/5.35%、3.58%/2%、2.12%/0.53%、4.81%/6.77%、5.58%/4.03%。信诚双盈成立于2015年4月14日,业绩比较基准为中证综合债指数收益率,历史业绩/基准业绩:2016-2019年:3.87%/2.12%、2.29%/0.28%、5.67%/8.12%、4.74%/4.67%(数据来源:基金定期报告)
风险提示:过往业绩不代表未来,基金管理人管理的其他基金的业绩和投资人员取得的过往业绩不构成本基金业绩表现的保证。基金管理人不保证基金一定盈利,也不保证最低收益和本金安全。基金的投资策略、投资的行业及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。购前请认真阅读招募说明书和基金合同等法律文件。投资者在购买基金前需按照销售机构的要求完成风险匹配检验,并根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标,对基金投资做出独立决策,选择合适的产品。本基金由中信保诚基金管理有限公司发行与管理,代销机构不承担本产品的投资、兑付和风险管理责任。基金有风险,投资需谨慎。(CIS)
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