文：李晓光 石丹
ID：BMR2004
A股“募资王”要来了。
在刷新了科创板IPO过会纪录之后，7月5日，中芯国际宣布科创板的IPO发行价为27.46元/股。据了解，此次发行规模将超过50亿元。
从中芯国际披露的战略配售对象来看，共有29名战略投资者参与了配售，包括国家集成电路产业基金等“国家队”企业或基金共9家，上海集成电路产业投资基金等4家上海地方国资，2家海外主权基金等。
根据招股书，中芯国际此次初始发行股票数量为16.86亿股，占发行后总股数的 23.62%。若行使超额配售选择权，新发股本扩大到19.38亿股，约占发行后总股数的 26.23%。
若行使超额配售选择权，中芯国际最多可募资532亿元，即便不行使超额配售选择权，中芯国际最少也可募资463亿元。中芯国际是继2010年农业银行IPO以来，A股规模最大的IPO，成为名副其实的募资王。
自从5月冲刺A股的消息发出后，中芯国际在港股股价便持续上涨，7月 7日盘中一度达到高点44.50港元，市值突破2500亿港元。截至记者发稿，中芯国际股价为每股39.9港元，比起5月29日收盘的16.84港元累计上涨了136.93%。
从2019年5月退市纽交所，到如今成为科创板明星股，正从失意走向得意的中芯国际，能成为下一个台积电吗？
冲击科创板
2019年5月24日，没有任何预兆，中芯国际突然宣布要从美国纽约证券交易所推出，撤销其在美国预托证券股份和相关普通股的注册。
作为中国内地规模最大的集成电路芯片制造企业，中芯国际的主要业务是为企业客户生产制造集成电路芯片。2004年3月，成立四年后，中芯国际同时在香港、纽交所两地挂牌上市，一直以来，香港为主要的交易所在地。
在公告中，关于退市原因，中芯国际方面解释称，此次主动申请从纽约证券交易所退市有多种原因。其中包括：与全球交易量相比，中芯国际ADS交易量相对有限，以及维持ADS在纽约证券交易所上市将带来较重的行政负担和较高的成本等。
在距离发布退市消息最近的一个交易日，中芯国际在纽交所的收盘价为5.50美元，市值仅为５.55亿美元。而在香港市场，中芯国际的总市值则达到了425.22亿港元。
从纽交所退市一周年之际，中芯国际瞄准了刚刚设立的科创板。2019年5月5日，中芯国际发布公告称，正式提交申请回归A股上市。
此后其IPO进程以火速进行。6月1日，中芯国际提交上市申请并获得上交所受理，6月4日进入问询环节，6月7日公司回复首轮问询。3天问询、4天回复的速度也创造了最快纪录。6月19日上会审核通过，距离其提交上市申请仅过去19天。
中芯国际审核通过的消息一出，其港股股价应声而涨，在7月初一度突破2500亿港元，创下历史新纪录。与此同时，中芯国际在科创板的募资金额达到了500亿元左右。
第一手机界研究院院长孙燕飙在接受《商学院》记者采访时表示，中芯国际之所以能够完成超额募资，一是因为中芯国际是中国大陆排名第一的晶圆体代工厂商，二是中国具有全球最大的电子产品消费市场，中芯国际未来发展可期，三是中芯国际的技术迭代比较迅速。
香颂资本董事沈萌在接受《商学院》记者采访时表示，目前在中美贸易摩擦愈演愈烈，并进入到科技与金融领域后，体现政府意志的国产替代刺激了市场情绪的极度亢奋，使得对半导体板块的整体估值推高到无以复加的高度，这对于资本密集型的中芯国际来说是最佳的上市窗口。
根据招股书透露，此次募资主要用于12英寸芯片SNI项目、先进及成熟工艺研发项目储备资金和补充流动资金三个用途。
收入负增长
招股书显示，2017到2019年，中芯国际的营业收入分别为213.9亿元、230.17亿元、220.18亿元，2017、2018两年同比实现1.9%、7.61%的增长，而2019年，中芯国际陷入负增长，营收同比下降4.34%。
集成电路晶圆代工是中芯国际主营业务收入的主要来源，2017年~2019年，集成电路晶圆代工合计收入分别为201.29亿元、201.28亿元、199.94亿元，占同期主营业务收入的比例分别为95.94%、89.3%及93.12%。
除集成电路晶圆代工之外，其他主营业务收入合计分别为8.52亿元、24.13亿元及14.76亿元，占比分别为4.06%、10.7%及6.88%，主要系中芯国际为客户提供光掩模制造、凸块加工及测试等配套服务实现的收入。
从销售区域来看，中芯国际来自美国地区的收入占比逐年下降。
2017年~2019年，中芯国际来自中国大陆及香港的主营业务收入分别为99.16亿元、133.18亿元、127.52亿元，占比分别为47.26%、59.09%、59.39%；来自于美国的主营业务收入占比分别为40.01%、31.61%及26.36%；来自于其他地区的主营业务收入占比分别为12.73%、9.3%及14.25%。
同期，中芯国际净利润分别为 12.45亿元、7.47亿元、17.94亿元，2018年~2019年分别同比增长-39.98%、140.04%。也就是说，尽管在2019年，中芯国际营收下降，但利润却迎来大幅度增长，这和政府的大规模补助有关。
2017年~2019年，中芯国际享受的政府补助分别为10.24亿元、11.07亿元、20.39亿元，占同期净利润的比重分别为82.23%、148.09%、113.69%。
值得一提的是，近年来中芯国际的综合毛利率走低，且低于同行业均值。2017-2019年，中芯国际的综合毛利率分别为24.76%、23.02%、20.83%。
同期，中芯国际同行业可比上市公司台积电、联华电子、华虹半导体综合毛利率平均值分别为28.99%、28.9%、26.43%，高于中芯国际的综合毛利率。
此外，中芯国际还面临着客户集中度比较高的问题。根据招股书，中芯国际对前五大客户销售占比均超过40%，客户集中度高企。2017-2019年，中芯国际向前五名客户合计销售额分别为107.9亿元、104.07亿元、95.14亿元；占当期销售总额的比例分别为50.45%、45.22%及43.21%。
招股书中也称，随着产品结构日趋多元化，中芯国际的客户集中度在报告期内有所下降，但仍处于较高水平。虽然中芯国际凭借自身的研发实力、产品质量、产能支持、服务响应等优势，与主要客户建立了较为稳固的合作关系。但是如果未来主要客户的生产经营发生重大问题，将对其业绩稳定性和持续盈利能力产生不利影响。
针对中芯国际选择此时上市的原因以及发展规划等问题，《商学院》记者向对方发去采访函，截至发稿，没有收到回复。
能超越台积电吗？
2000年，中芯国际在上海成立，其创始人张汝京曾在德州仪器工作了20年，先后在美国、新加坡、日本、中国台湾等地建造并管理近20座晶圆工厂。
在张汝京的带领下，2003年，中芯国际的营收为3.65亿美元，虽然与行业龙头的差距甚远，但高达6.3倍的年营收成长率，使其成为全球成长力道最惊人的晶圆制造公司。
2004年3月，中芯国际在香港和美国两地挂牌上市。集邦咨询旗下拓墣产业研究院公布了2020年第二季度全球前十大晶圆代工厂营收排名。其中，台积电稳居第一，中芯国际排名第五，市场占有率为4.8%。
沈萌向《商学院》记者表示，中芯国际是中国大陆地区唯一一家大型晶圆代工企业，在国内的制程技术也是最领先的，但是其资金需求以及制程技术都是短板。
现如今台积电已经实现7nm量产，但中芯国际还处于14nm技术水平，落后台积电二代到三代。意识到问题所在的中芯国际也在加大对技术的投入。
2017年~ 2019年，中芯国际的研发费用分别为35.76亿元、44.71亿元、47.44亿元，占同期营业收入的比例分别为16.72%、19.42%、21.55%，且占同期净利润的比例分别为287.24%、598.29%、264.5%。
在孙燕飙看来，随着美国管制升级、台积电赴美建厂，华为芯片很可能遭遇断供，中芯国际与华为的合作会越来越紧密，迎来一个较好机遇窗口期。
那么中芯国际有望超越台积电吗？
沈萌表示，在中芯国际在经营管理和生产体制上，并不落后台积电很多，但问题在于制程技术，台积电利用先进的工艺积累和设备采购形成了中芯国际的代差优势，所以短时间内中芯国际都无法赶上台积电。
孙燕飙则分析，在未来的十年里，借着中国这样一个庞大的市场，中芯国际会快熟接近台积电，市场占有量达到第三名或者第二名都是有可能发生的事情。
对于中芯国际未来的发展，《商学院》将持续关注。

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