最近的美国明尼苏达黑人事件引发的暴乱，引起了投资者对于美国市场的担忧。对此我们将通过分析系列的宏观影响因子和非影响因子，来解读到底哪些因子会影响我们的底层资产。
大类资产配置的本质是对各类资产的预期收益与风险的配置，其中预期收益居于主导地位。估计资产的预期收益，必然涉及到对未来资产走势的看法。本文中我们主要分析宏观事件对市场及产品的影响，包括政治、种族宗教、经济、黑天鹅事件等四大类八个因子。
图表1、宏观影响因子分析
第一类因子：政治类因子
政治类因子中，我们分析了美国大选、贸易战、局部战争三类事件对不同行业的影响。
-美国大选
不同总统的不同执政方针及采取的财政政策将影响金融市场，但因为大选时间持续较长，市场的预期将在选举的过程中以及新总统上台后的一段时间内逐步释放。
图表2、美国近30年总统就职百天股指涨跌幅
通过分析自1989年以来的历任总统就职后100天的股指表现，可以发现仅2001年乔治布什上任的100天内存在一个显著的跌幅。考虑到美股互联网泡沫在2000年3月左右达到峰值并破灭，以及911事件的发生，直至2002年末美股都处于一个下行区间，此处显著跌幅可归因为互联网市场泡沫破灭导致。
以现任总统特朗普为例，特朗普总统在2017年1月20日宣誓就职，2017年4月29日是特朗普上任100天的日子。我们可以把美国股市的走势作为一个指标来衡量市场对新总统的执政预期。在特朗普就任的100天内，道琼斯工业平均指数涨幅6.12%，标普500指数涨幅5.32%。自特朗普赢得选举，道琼斯指数上涨14.22%，标普500上涨11.43%。从走势上而言，股票市场的表现还是非常积极的，这说明市场对特朗普施政还是很有信心。
2020年是美国换届选举的年份，建议关注不同竞选者的不同执政理念、方针，来分析竞选结果对宏观市场未来走势可能产生的影响。
-贸易战
2017年8月14日特朗普签署行政备忘录，美国贸易代表办公室（USTR）发起对华301调查。在接下来长达近两年的时间中，中美两国通过互相加征关税的标准的形式展开了贸易战。目前，中美双方已于2020年一月初达成了第一阶段的初步协议。根据协议，双方将取消部分加征的关税，且中国将增加对美国产品的采购，协议缓解了两个全球最大经济体之间长达18个月的争端。
通过分析贸易战期间美国进出口贸易数据我们发现，美国自中国进口的贸易额大规模下降，存在近10%的降幅。与此同时，美国对中国的出口贸易规模仅略微有所下滑。
图表3、美国GDP环比折年率（季调）及对中国进出口规模占比
从行业上分析，中国对美国征税的商品主要集中在农产品类，而美国则对中国的高端制造行业加征关税。这将直接利空农业、贸易、消费，汽车等行业。
美国自中国进口额降低可能导致美国国内CPI的短期上涨，但长期来看，结合特朗普上任之初主张的将制造业迁回美国本土的策略，重振美国本土制造业，将有机会创造更多的就业岗位，提振经济，促进就业。这对于消费信贷类资产是一个相对利好消息。
图表4、中美贸易战加征关税品类
-局部战争
根据布朗大学的研究，在过去的20年中，美国在阿富汗、伊拉克、叙利亚和巴基斯坦的局部战争花费达6.4万亿。据此估算，美国在过去20年中平均每年的战争支出约为3000亿美元，约占美国每年GDP的2%，对美国整体经济有一定的影响。
当局部战争发生时，将会直接利好军工、能源行业，但与此同时，投资者恐慌避险情绪会导致市场波动放大，短期内会对整体经济产生一定的影响，但是中长期看，局部战争导致的短期市场波动不会延续。假设投资采取的均为中长期的对冲投资策略，那么将能够较好地克服短期的市场波动带来的风险。
第二类因子：宗教信仰、种族
-种族歧视
种族问题已经成为一种“美国病”。首先，美国社会长期存在种族歧视的基因，白人对黑人等少数族裔的歧视根深蒂固；第二，非洲裔生育率较高，美国政治学家萨缪尔亨廷顿曾预测，2040年美国白人将占少数，导致白人焦虑感更加明显；此外，特朗普执政以来，白人至上思潮明显抬头，刺激了黑人群体的怨气。
新冠疫情进一步放大了美国不同种族之间的差异。疫情暴发以来，美国大规模失业潮集中在低收入人群，少数族裔失业率相对较高，另一方面，非洲裔患病率和致死率远远高于白人，此时这一死亡事件更点燃人们心头长期压抑的不满。特朗普目前的应对重点是加强执法力度、维持秩序，可能会加剧黑人对警察的仇恨和对峙。考虑到大选、疫情、经济等因素，抗议可能持续一段时间，最终走向平复。本次明尼苏达的黑人事件中，因游行示威人群的打砸抢行为，对商业房地产行业，如商场等产生了一定的冲击，对于普通住宅类地产无明显影响。
对于中长期的投资来说，此类冲突的持续时间较短。随着疫情缓解，经济复苏，新的工作岗位的增加能够给低收入人群提供工作机会，缓解社会矛盾，预计不会对整体经济产生长远持续的影响。
-宗教事件
基督教是美国第一大宗教信仰群体。2016年数据统计，基督徒占总人口的73.7％，其中48.9％是新教徒，23.0％是天主教徒，1.8％是摩门教徒。犹太教是美国第二大宗教，人口占2.1％。第三是伊斯兰教占0.8％。其他非基督教的宗教，如佛教、印度教、道教等，共占2.5%。美国仍然是一个以基督教为主要宗教的国家，尽管该教信徒比例在下降。
宗教冲突在美国确实存在，但是仅为小范围事件。911事件之后，伊斯兰教受到抵制，美国境内不断有反伊斯兰组织出现。但是美国宗教群体分布决定了基督教占主导地位，偶然的、突发的小规模冲突事件不会对国家整体经济产生影响。
第三类因子：经济周期导致的衰退
宏观经济学上通常将经济衰退定义为“在一年中，一个国家的国内生产总值（GDP）增长连续两个或两个以上季度出现下跌”。通过分析美国GDP的环比增长可以发现，1975年至今美国出现过多次连续的GDP增长下跌。其中，2007年次贷危机引起的经济危机，以及此次新冠肺炎引起的经济衰退，我们认为应将其归类为黑天鹅事件导致（下文将具体阐述）。
图表5、美国GDP环比折年率（季调）
经济衰退可能会导致多项经济指标同时出现下滑，比如就业、投资和公司盈利，其它伴随现象还包括下跌的物价（通货紧缩）。但是，如果经济处于滞胀的状态下，尽管经济停滞增长，物价也可能快速上涨。经济衰退表现为普遍性的经济活力下降，和随之产生的大量工人失业。
市场经济的特点之一是经济周期的存在，然而经济衰退并非总是存在。经济学领域在“政府干涉是可以抹平经济周期（凯恩斯主义）、或是放大经济周期后果的影响（真实经济周期理论）、还是制造了经济周期（货币主义）”的问题上存在着很多的争论。但是毫无疑问，经济周期会对投资产生较为显著的影响。以2000年互联网泡沫破灭导致的经济衰退为例，直接导致了短期内TMT行业的大幅下跌。但是从长期看，一些优质的TMT企业均很快复苏，并保持了较快的增长。
此外，08年次贷危机之后，虽然流动性危机扩散导致了全行业受到了影响，但是美国GDP在2009年3季度重新恢复了增长，纳斯达克指数也于2009年末基本修复了次贷危机导致的缺口。因为美元储备货币、交易货币的特殊地位，使得美国能以量化宽松的方式托底经济，同时又不会导致过快的通货膨胀。在之后长达十年的时间里，美国通过4轮的量化宽松政策，保持了经济快速稳定的增长。纳斯达克指数从09年1265.52的低点，涨至2020年初9838.37的相对高位。标普500指数也从666.79涨至3393.52点。
第四类因子：黑天鹅事件
黑天鹅事件指非常难以预测，且不寻常的事件，金融市场的黑天鹅事件是以市场趋势的突变为特征的，即原有的市场趋势会毫无征兆地突然终结，出现对原有趋势强烈反转的单边市。
-次贷危机
次级抵押贷款是一个高风险、高收益的行业，指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。与传统意义上的标准抵押贷款的区别在于，次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高，贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多。那些因信用记录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，会申请次级抵押贷款购买住房。
在2006年之前的5年里，由于美国住房市场持续繁荣，加上前几年美国利率水平较低，美国的次级抵押贷款市场迅速发展。
随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次贷还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重。同时，住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接导致大批次贷的借款人不能按期偿还贷款，银行收回房屋，却卖不到高价，大面积亏损，引发了次贷危机。
因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡，导致全球主要金融市场出现流动性不足危机。最初受到影响的行业为房地产行业和金融行业，但是因为流动性危机的问题，危机逐渐扩散到了全行业。
-新冠疫情
2020年初，新冠肺炎疫情在全球范围内爆发。为了应对疫情，控制疫情的快速扩散传播，全球各国均采取了相应的应对措施。经济生产活动因此停止，导致了全球性的经济衰退。美股股指也出现了10天内连续4次熔断。此次经济衰退为疫情导致，此前经济运行状况良好，美国金融市场连续10年保持稳定增长。
随着疫情逐步得到控制，全球各国均逐步推进了复工复产，经济活动逐渐得到恢复。疫情本身极大的利好了医疗行业，医疗行业长期值得关注。同时因为疫情导致了传统消费模式发生转变，线上消费，以及物流等配套行业迎来利好，新经济、新消费同样值得关注。
新冠疫情对于宏观经济整体来说有一定的负面效应，利空旅游、大消费、交通运输、商业地产等行业，但是对于特定的行业，比如医药，TMT等则是较好的投资机会。
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