来源 | 价值线
编辑 | 木一 海荣 
亲爱的A股投资者：
用朋友圈的话说，这两天的股市涨得人头皮发麻、心发慌！
有投资者表示，最近一周的股市爆涨，但其实手中大部分股票并没有涨多少，有的甚至还出现了杀跌。完全跑不赢指数的节奏！
周五有业内专业人士透露，“今天被领导逼着砍白酒，追券商了。”
周五又是百股涨停，但还有986只个股下跌！价值线研究院发现，上证指数在突破3000点之后，画风突变！以券商、银行、煤炭为代表的低价蓝筹股成为了“香饽饽”，今年上半年一直受追捧的科技、医药则相对偏弱。
那么连续几日上涨的券商行情能否延续？这轮结构性大牛市到底怎么玩？
请看《股市鸡毛信》正文
价值线编辑部
7月5日
A
一周市值飙涨5800亿
牛市风向标为何突然“暴动”？
一、牛市风向标券商股，市值一周飙涨5800亿
本周A股连涨四天，沪指累计涨幅达5.82%，深成指累计涨幅达5.25%，创业板累计上涨3.36%。据wind资讯数据显示，A股市值单周暴涨3.8万亿元，成交量单周放大近两万亿元。从结构上看，市场一改上半年科技、医药医疗和消费领涨的态势，金融地产轮番发力，特别是牛市风向标券商股表现极其强势，这也使得近两个交易日市场的成交金额连续破万亿元。
过去一周时间，券商股突然成了市场的“明星”，整个板块单周涨幅超过20%，市值增长超过5800亿元。
券商板块本周涨幅排行榜
二、券商股为何突然“暴动”？
而券商的火爆也和板块最近不缺事件驱动有关，继上周传言银行试点券商牌照之后，本周周中市场一度再传言中信证券和中信建投合并。
然而，这还没有结束。
周五晚间消息，券商再获四大催化剂！
1、证金公司修改《转融通业务保证金管理实施细则（试行）》、《转融通业务合同》，取消证券公司转融通业务保证金提取比例限制。 
A、《保证金细则》第十九条第一款内容修改为“证券公司的保证金比例超过其保证金比例档次时，可以向本公司申请提取超出部分的保证金。申请提取担保资金的，还需满足本公司关于现金占应缴保证金比例的规定。”
B、《合同》第六十九条第一款内容相应修改为“乙方保证金比例超过其保证金比例档次时，可以向甲方申请提取超出部分的保证金。”
证金公司取消证券公司转融通业务保证金提取比例限制代表着什么？
据了解，以往的规则是证金公司给各家定的保证金比例是根据各家风控标准来定的，但证金公司并未对外公布，有的可能是15%，有的可能是20%，也有的可能是30%。以往可能还设置了一个保证金提取线，但这样不利于券商的保证金现金部分的管理，现在这样做则大大提升了券商现金管理的便利性。这应该是鼓励大家去做大融资融券的规模，准确地说，是鼓励头部券商做大融券市场的规模。
同时，某券商的财务条线负责人处表示，这次取消比例限制对于券商的情绪影响可能大于实质。因为，这笔资金对大多数券商来说，并不算多。但可以看出，政策是在朝着放松的方向在走，而且的确也给一些券商带来了操作空间。比如，有些券商在评级比较低的时候，缴了比较高的保证金。后来评级上去了，保证金比例下调了，这个时候超出部分应该会退还。
2、人行等四部门发布《标准化债权类资产认定规则》
上述消息公布不久，中国人民银行会同中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局四部门发布了《标准化债权类资产认定规则》，自2020年8月3日起施行。
文件提出，《标准化债权类资产认定规则》将标债资产定义为“依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券”，并列举了部分标债资产。
市场机构关注的部分债权类资产，如在银行间、交易所债券市场交易的政金债、铁道债、中央汇金债、熊猫债等品种，属于《认定规则》中所列固定收益证券的细分品种，属于标债资产；对永续债、可转债，根据《企业会计准则》及发行机构会计归属等明确其资产属性为债权的，属于标债资产，资产属性不属于债权的，维持现行监管要求不变，且不按照《指导意见》有关非标资产监管要求处理。

3、国泰君安、华泰证券等多家券商纷纷回购

7月3日晚间，国泰君安就回购进展发布公告，截至2020年6月30日，公司已累计回购A股股份6800万股，占公司总股本的比例为0.7634%，购买的最高价为17.35元/股，最低价为16.09元/股，支付的金额为11.24亿元人民币（不含交易费用）。
加上7月份3个交易日的回购数量，国泰君安合计回购公司A股股份7246.87万股，占总股本的比例为0.81%，合计耗资12.45亿元。
除了国泰君安以外，华泰证券、东方证券等券商也推出回购计划。
4、国联证券火速拿到回A通行证
另外，国联证券于7月3日正式书面获得中国证监会通知，已获批准在12个月内进行A股IPO，预计不超过4.76亿股。从宣布重启A股IPO到顺利拿到“准生证”，国联证券仅用了6个半月时间。伴随A股券商板块集体狂欢，当天国联证券股价也大涨8.33%，收于2.99港元。
三、事件只是导火索和催化剂，券商更应看估值和业绩
但事件只是行情引爆的导火索和催化剂，价值线研究院认为，分析券商板块大幅拉升的行情的性质还是更应该关注估值和业绩：
1、看估值
安信证券在其“2020年下半年A股投资策略展望”中统计了上半年申万一级行业当下的估值情况，可以看出：
目前PE水平位于十年内分位数水平最高的行业依次是休闲服务、 医药生物、食品饮料、计算机、汽车，最低的依次是农林牧渔、房地产、建筑装饰、非银金融和建筑材料；
目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业依次是食品饮料、 电子、医药生物、计算机、休闲服务，最低的依次是采掘、银行、建筑装饰、公用事业和房地产。
其中PE和PB均在最低前十的有银行、建筑装饰、公用事业、房地产、非银金融、商业贸易。
所以券商大涨，首要的条件其实是估值上的低估，因为低估，所以券商才能在事件驱动下一点就燃，短期来看，估值修复的行情仍将持续！

2、看业绩
而券商要能够长期走牛，就必须在这一段估值修复的行情结束后能切换到业绩驱动的逻辑上去，这也是市场能否走出长牛的核心逻辑。我们简单看一下上市券商2020年与2019年第一季度的业绩和业绩增速的对比情况。
券商Q1扣非净利润绝对值排名前二十的券商业绩和业绩增速
从上表中我们可以看出两点：首先是券商2020 Q1业绩整体还是有所下滑，这20家券商一季度扣非净利润合计是194.09亿元，较去年同期下滑了接近20%；其次是疫情之下券商业绩分化还是十分明显，头部券商的业绩扛冲击性明显强于中小券商，排名前六的券商有三家实现一季度业绩正增长，而后六名只有一家正增长。
券商Q1同比整体下滑，其实非常正常，因为去年同期一季度市场非常火爆，所以很过券商去年一季度基数较大，加上今年一季度还有疫情影响的因素。而能在今年一季度保持正增长或者同比回落较小就显得难能可贵了（一些小券商同比增速大，但其基数小、业绩具有一定偶发性，需要格外仔细甄别）。
长期的角度看，券商未来面临较强的内外部竞争压力，所以在券商这一波估值修复行情之后，还是更应该关注具有竞争力的龙头券商，特别是今年3月之后，市场行情持续向好，大家对二季度券商业绩也开始有了期望，二季报发布前后预计将成为券商行情的分水岭：那就是能保持较好增长的券商将从估值修复的逻辑切换去业绩成长的逻辑，而业绩跟不上的券商则将被抛弃。
B
百股涨停、千股下跌
“涨得人头皮发麻、心发慌！”
周五又是百股涨停，行情却还是结构化！周五这样的大牛市，还有986只个股下跌。不少网友表示，满屏都在说牛市，赚了指数没赚钱。
价值线研究院发现，上证指数在突破3000点之后，三个交易日涨幅达到5.63%站上3100点，其中以券商、银行、煤炭为代表的低价蓝筹股成为了“香饽饽”，今年上半年一直受追捧的科技、医药则相对偏弱。
有投资者表示，最近一周的股市爆涨，但其实手中大部分股票并没有涨多少，有的甚至还出现了杀跌。完全跑不赢指数的节奏，的确有点人头皮发麻、心发慌！周五有业内专业人士透露，前几天还有追医疗医药和白酒，画风突然一变，金融地产来了。“今天被领导逼着砍白酒，追券商了。”
周五，100只个股涨停，上涨个股数量达到2785个，却还有986只个股下跌，占比超25%，其中有25只股票跌停。
个股方面，松发国际、宣亚国际跌停，酒鬼酒跌逾8%，舍得酒业、金徽酒跌逾5%。
怪不得不少网友称，满屏牛市没赚钱，赚了指数没赚钱。

更有疑似新手股民贴上券商股涨停截图，戏称和老股民交流影响新手赚钱。
C
这轮结构性大牛市
到底怎么玩？
上半年的明星板块无疑是“喝酒吃药”，再加上半导体、苹果和特斯拉产业链里的部分标的，而价值线研究院上半年关注的股票也主要是集中在这些领域，下图统计了价值线公众号重点关注和分析的标的初始时间，以及截至目前的表现。
价值线公众号重点关注和分析的主要标的从开始关注至今均实现上涨。其中，立讯精密区间涨幅最大为127.72%，蓝思科技紧随其后为110.17%，它们都是苹果产业链上的龙头标的；泸州老窖和雅克科技也是表现强势，单周分别上涨19.08%和13.26%。
但同时我们也必须重视的是，这些大家都看好的板块，在经过前期的上涨后，整体估值都变的不那么便宜，上文安信证券整理的申万一级行业当下的估值情况的图表已经一目了然。
那么对于这些已经开始产生泡沫的板块，我们后市又如何把握机会呢？价值线研究院提供了两种思路，仅供参考：
1、对于这些大家都看好的板块，一方面就要比较这些板块内，哪些标的未来几年的复合增速更快，并且可见度更高确定性更强，因为既然大家开始担心高估值和泡沫的问题，谁的未来业绩增速更快，就越可能更快的通过业绩增长来填充泡沫。
这个思路上，其实价值线研究院最新关注的雅克科技就是从这个角度挖掘的标的，前几期的鸡毛信我们也指出了雅克科技机构给出的未来三年的业绩复合增速是大约30%，而今年我们预期其全年业绩应该不低于5个亿，对应目前的250亿市值的PE也就是50倍的水平，这会使得其在下半年仍具有一定的上行动力。
而中芯国际的上市动作目前也到了尾声，这一方面意味着单纯的依靠中芯国际上市炒作概念的那些半导体标的的风险开始加大，但同时中芯国际这次融资额度可能大超预期，也会推动真正具有成长性和竞争力的半导体企业未来继续高速增长。（中芯的保荐机构给的推荐报价区间是38.29-44.43，A股发行的融资额目前看应该至少500亿）
2、第二个思路是挖掘上半年因为某些阶段性利空因素逆势调整的一些成长股，如果利空因素对股价的影响已经较充分，并且后市利空因素存在缓解、消失甚至扭转的可能，也会存在一定的投资机会。
下表价值线研究院就列出了上半年从高点回落跌幅居前的一部分成长性板块中的标的，关于具体的标的，我们将在后期的股市鸡毛信中给出更详细的分析。
未来，价值线研究院将继续关注能够穿越周期，穿越牛熊的中国好公司，并且长期跟踪。在短期的热点轮动上也会尝试做一些适当分析。在目前经济下行压力加大的趋势和调结构的过程中，只有追寻优秀的公司才能让投资者获取稳定且长久的收益。
链接一
券商名家观点
1、华鑫证券策略：风格轮动，并非切换
近一阶段金融、地产、白酒、低位蓝筹的启动对指数推动作用明显，在万亿充沛量能的支持下，短线仍有望继续上攻。总体上A股的上行趋势已经十分明显，但此前就是缺乏量能的基础，所以在2900-3000点之间以横盘形式，消化此前高位堆积筹码，然后发动低位蓝筹更有助于指数突破关键点位，但同时目前场内资金“跷跷板”效应显现，前期涨幅巨大创业板获利回吐明显，但并不意味着创业板行情结束，风格短期虽有轮换，但科技振兴是中长期主题，或是一次新的上车机会。
2、兴业证券策略：蓝筹搭台，成长唱戏
 最近市场出现了“风格切换“的讨论，其实风格切换只是一个符号和标签。为什么我们提出“蓝筹搭台，成长唱戏”？
首先，从全球视角来看，“全球最好的资产在中国股市”，截止到6月底，外资2020通过陆股通净流入近1200亿元。有多达5只股票接近30%上限，全球的资金正在持续加大增持中国资产。这些资产不仅仅在消费，其实经过40年发展，中国各行各业已经孕育了一批优质资产。
汽车，从国内角度说，居民配置财富转移，拥抱权益时代是我们2020年年度策略的题目，也是对于未来股票市场看法最好的注解和注脚。
最好，从市场行情来看，提出“蓝筹搭台，成长唱戏”，不是成长独舞，低估值的价值蓝筹也会获得投资者青睐。
后市继续维持“蓝筹搭台，成长唱戏”的看法、把握低估值蓝筹绩优龙头股，特别是地产景气链条（家电家居建材）方向，受益于本轮资本市场改革，作为重要载体的龙头券商。我们正处在新一轮科技创新周期中，科技成长后面仍有唱戏机会。
3、安信证券策略：低估值板块合理补涨之后，A股还会回归主线
当前背景是全球流动性泛滥且近期看不到明显收紧，中国经济数据持续超预期，且市场可预期未来一年中国经济与企业盈利同比增速将走向高增长，这是A股“复苏牛”逻辑，这也是全面牛市逻辑。
在此逻辑下，前期Ａ股行业估值分化走向极值，机构配置拥挤，被持续刻意回避的低估值顺周期板块出现上涨是大概率事件。具体当前时点，再贷款、再贴现利率下调略超市场预期，市场又担心有中国科技企业被暂停供应和科创板解禁等，低估值板块就此开始一轮补涨或者说估值修复行情具备相当的合理性。
我们认为，当前低估值板块行情性质与2012年四季度2014年四季度低估值“逆袭反抄”板块行情不同。
一方面，当前市场宏观预期（经济预期或流动性预期）不及彼时强；
另一方面，当前市场存量博弈性不如彼时，风格切换很多时候发生在四季度，同时前三季度风格收益没有拉得很开时，博弈性很强，这也是12年和14四季度出现风格切换的重要原因。当前行情2020年7月，时间尚早，成长风格领先优势空间拉得足够大。
我们认为，即使全面牛市，也依然是有主线，我们认为A股的主线，科技医药消费并没有被根本动摇，除非牛市结束，那需要出现流动性显著收紧或者外部极端事件。
我们认为结合当前行业景气，业绩增长预期，中期逻辑与估值等因素，低估值板块短期关注券商、地产、建材、保险等。
经济回升，成长景气可以更好。在低估值板块完成合理补涨之后，在中美科技战担忧趋缓后，我们认为市场会回归到成长主线。
4、私募大佬林园：牛市初期如何把握机会
牛市是轮着来的，大多数股票是套不了人的，这才是牛市。这是牛市的特征。牛市和熊市的操作完全是相反的。真正的牛市开始，超过上证4300-4500。现在是熊末牛初的市场演绎，牛市初期，大市值的公司往往持续上涨。
牛市初期，龙头公司会不断创新高。牛市中期才会大幅上涨。牛市初期一定是关注头部公司。二线三线公司中途也会表现，但是持续性有待观察，经济企业效益都是不利因素，企业效益已经反映出来了，很多股票在不断的下跌，跌出了具有阶段性投资价值的东西，也有很多风险没有暴露，因此需要回避，目前还不是抓黑马的时候。
此前只投嘴巴只投医药，这是熊市的投资策略。但是现在市场变化了，我们也做出了调整，不再局限于消费医疗。突破4300点，对市场上的好公司，进行阶段性的布局。投资嘴巴这条主线还是不会放弃的，建议大家不要浪费这波牛市，现在是牛市初期，正是投资的时候。牛市离不开券商，把券商放在一个非常重要的位置。
链接二
周末其他重要财经信息汇总
1、银保监会首次公开银行保险机构重大违法违规股东名单
银保监会向社会公开银行保险机构的38名重大违法违规股东。具体违法违规事实主要包括以下方面：一是违规开展关联交易或谋取不当利益；二是编制或者提供虚假材料；三是关联股东持股超一定比例未经行政许可；四是入股资金来源不符合监管规定；五是单一股东持股超过监管比例限制；六是实际控制人存在涉黑涉恶等违法犯罪行为
2、格力电器被中国移动取消中标资格
日前，有媒体发现，在中国移动采购与招标网公布的供应商负面行为公告中，格力电器竟赫然在列。4日凌晨，格力电器回应被投诉造假遭中移动取消中标资格一事，属于申报过程材料整理失误，并非为了达到中标目的虚标技术参数、虚标能效参数的行为。
3、上交所：科创板上市公司再融资审核周期进一步缩短
7月3日，上交所正式发布了科创板再融资相关规则。上交所相关负责人表示，与科创板IPO审核相比，科创板上市公司再融资的审核周期进一步缩短，上交所自受理之日起2个月内（不包括上市公司的回复时间）出具审核意见；首轮审核问询发出的时间为自受理之日起15个工作日内。同时，上市公司及其保荐人、证券服务机构回复上交所审核问询的时间总计不超过2个月。证监会在15个工作日内对上市公司的注册申请作出注册或不予注册的决定
4、证监会核发6家企业IPO批文 
近日，证监会按法定程序核准了以下企业的首发申请：上海起帆电缆股份有限公司，法狮龙家居建材股份有限公司，国联证券股份有限公司，昆山沪光汽车电器股份有限公司，协创数据技术股份有限公司，北京科拓恒通生物技术股份有限公司。
5、一行两会联合发文，资管业重磅新规来了
经过前期的公开征求意见后，资管行业又一重磅文件落地，标准化债权类资产的认定标准终于明确。7月3日，作为资管新规的重要配套细则，央行、银保监会、证监会和外汇局联合发布《标准化债权类资产认定规则》，并于2020年8月3日起施行。
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