【大宗商品】内外价差将继续收敛—贵金属月度交易计划2020年第六期

作者：郭嘉沂, 付晓芸, 张峻滔

2020年5月，伦敦金创出2018年牛市开启以来新高后出现回落，10年期美债收益率整体维持震荡的情况下，金价波动主要受油价变动带动的通胀预期变动影响。随全球复工复产，工业需求出现回升，白银涨幅大于黄金，金银比出现明显回落。

展望6月，随着5月中美冲突再起，6月风险偏好临近潜在的反转时间窗口，目前难以见到美债收益率显著反弹的驱动因素，贵金属整体仍将更多受到商品走势的左右，阶段性受事件冲击而跳涨。随着原油价格和现货贴水上涨，炼厂利润被压缩，买货积极性下降，叠加浮仓可能陆续涌出，油价反弹持续性存疑。黄金震荡调整可能性加大。

长期来看，金银比与油价存在较好的反向关系。6月金银比下行动力减弱，内外盘价差在汇率影响下继续收敛（详细策略及点位见正文）

市场复盘

在《兴业研究贵金属月度交易计划2020年第五期——商品主导，蓄势向上20200429》中我们表示“在近期10年期美债收益率整体维持震荡的情况下，近期金价波动主要受油价变动带动的通胀预期变动影响，后续油价存明显反弹的可能，在此情况下将带动金价上行，黄金维持逢低买入思路”。事实上，5月初，伦敦金最低触及1669美元/盎司，后跟随油价的反弹最高触及1765美元/盎司后出现回落。

比价方面，跟随全球的复工复产，工业需求出现回升，白银涨幅大于黄金，金银比出现明显回落。价差方面，5月境内外黄金价差加速收敛。一方面是境内现货需求回暖，境内现货需求有买涨不买跌的特征，国际金价再度走高加快了国内现货需求的释放。另一方面是中美冲突加剧使得人民币破位贬值。

持仓方面，5月以来，SPDR持仓仍以净流入为主，仅3个交易日呈现净流出。黄金CFTC非商业净多5月以来持平（详见图表1至图表4）。