中美两国最优贷款利率机制比较
美国最优贷款利率实质上盯住的是银行市场融资的边际资金成本,而中国贷款报价利率盯住的MLF利率并不是银行市场融资的边际资金成本。这是两个定价机制的本质区别。 美国最优贷款利率是银行用来对短期贷款定价的几个基准利率之一,中国的贷款市场报价利率是银行用于贷款定价的唯一基准利率。两者在使用范围上存在重大差别。 MLF利率直接影响银行的贷款收益,但对银行负债成本的影响并不直接,因此银行资产负债利率缺口大、利率风险高,使银行的资产负债利率风险管理在技术上很难处理。这是将贷款报价利率盯住MLF利率的最大问题。 在未来利率市场化过程中,随着央行调控逐步由数量工具为主转向价格工具为主,将贷款报价利率和银行市场融资的边际资金成本挂钩、银行从市场融资的边际资金成本和货币政策目标利率“并轨”,是解决货币政策传导不畅的必由之路。
最优贷款利率vs贷款市场报价利率形成机制
美国的银行最优贷款利率(Bank Prime Loan Rate)自1994年2季度以来一直遵循一个非常简明的规则:
最优贷款利率 = 联邦基金目标利率 + 3%
由于联邦基金有明确的目标利率,所以最优贷款利率确定机制非常简单透明。
中国的贷款报价利率形成机制:
贷款报价利率 = 1年期MLF利率+ 平均加点
其中,1年期MLF利率由央行设定,但央行没有明确的目标利率或目标利率区间;平均加点幅度则主要取决于各报价行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素,与美国的3%的固定加点幅度不同,各报价行有一定的自由裁量空间。相比之下,中国的贷款报价利率形成机制更加复杂。
比较美国最优贷款利率和中国贷款报价利率形成机制,有两点显著差异:
第一,美国的最优贷款利率盯的联邦基金利率是
隔夜利率;而中国贷款报价利率盯的是
1年期MLF利率;
第二,美国的联邦基金利率是高度市场化、连续可交易的利率;中国每月只有一次1年期MLF操作,没有相应的市场工具可以用来连续交易MLF利率。
美国的联邦基金利率虽然是个政策利率,但和隔夜回购利率走势密切相关,在绝大多数情况下,两者的利差稳定。下图所示为1994年下半年以来联邦基金目标利率和隔夜回顾利率的利差。可以看到,期间隔夜回购利率平均比联邦基金目标利率低7个基点。此外,联邦基金目标利率还在期货市场交易。
美国隔夜回购利率与联邦基金目标利率的利差
由于美国联邦基金目标利率和隔夜回购利率高度一致,因此,不能简单说美国的最优贷款利率盯住的是政策利率,它实际上盯住的也是市场利率。中国的MLF利率和市场利率经常出现持续的大幅背离(见:MLF和同业存单利率,哪个反映银行的边际资金成本?),这使得MLF利率没有可交易的市场工具。
美国最优贷款利率实质上盯住的是银行市场融资的边际资金成本,而中国贷款报价利率盯住的MLF利率并不是银行市场融资的边际资金成本。这是两个定价机制的本质区别。
贷款市场报价利率是“最优”利率吗?
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最优贷款利率
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