新冠疫情影响下的美股涨跌已经令人目不暇接。在连续熔断并以有史以来最快速度跌入熊市后，政府推出的2万亿美元救助和无限量QE又在上周令标普500指数和道指创下了近百年来的最大三日涨幅。本期梧桐专栏，一起来听听我们虚构的一位基金经理讲述在下行市场中的选股思路：“总有一天，市场会纵览全局，看到糟糕的企业被清理出局、利率甚至更低了、财政政策正在酝酿，有更便宜的股票——然后市场就会改变方向。”

《经济学人·商论》三月刊「新冠报道」系列
《投降式抛售》（Capitulation）
【梧桐专栏】来听一听我们虚构的一位基金经理讲述在下行的市场中选股的苦恼。

我猜这种感受不是很普遍，但股票价格暴跌让我感到兴奋，兴奋的是拥有私人账户投资的那个我：我有长期的财务目标，别人都在抛售股票逃避风险，而我还是想持有。如果能以较低的价格获得滚滚现金流，我就很开心。但作为帮别人投资的那个专业人士的我显然很焦虑。试着融合这两个“我”并不容易。
股票总价值跌去一半的熊市我这辈子遇到过三次。这一次也许会更糟。对于一个不需要操心完美时机的长期投资者来说，应该有机会以诱人的价格买进好股票。
作为一名私人投资者，我可以等着高风险的押注最终获得回报。
而我的客户可能没这个耐心。
我从经济学中获得的最大洞见是，资产价格是由边际决定的。屏幕上的股票价格是最绝望的卖家和最勇敢的买家愿意交易的价格。当第一类人的数量压过第二类人时，就出现了崩溃，用市场行话说就是
投降式抛售（Capitulation）。
我理解人们为何抛售，很多人是被迫的。但投降式抛售是抛掉已经跌了很长一阵子的股票。散户往往会这么做。
但为什么还有专业人士也这样呢？
这个嘛，有时候你把手上亏损的股票卖了，就不必再跟公司的风险经理或你的客户谈论它们了。持有一只跌至零的股票太可怕了，想都不敢想。所以就卖了——而有时候卖掉的股票是你作为散户会持有甚至加倍下注的。客户希望你冒险，但冒险不成功时，他们就不喜欢了。
我的直觉是反向操作，买别人现在讨厌的股票。
我在留意股息收益率诱人、债务较低的矿业公司。如果中国经济反弹，它们会从中受益。还有，没错，我绝对会考虑航空公司。
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