作者:水木土木
来源:水木土木(ID: mac1lin)
本周的主题就是涨!涨!涨!

跟股票市场一样,从这个时点回看,上周四(3月19日)很可能是这一轮债灾的低点,今天看着屏幕上hy标杆恒大新发三年,投行已经在报85 ofr,而上周四同一只债券被砸到了58 ofr
这笔网红债走势如下,图中的彭博估值略滞后于真实价格:

在三重利好(三是我凑的,姑且都是原因)的刺激下,中资美元债连续四日迎来反弹:
先是周一晚间,美联储的unlimited QE和3000亿美元信用债购买计划,对缓解美元流动性有明显改善;
接着是周三中午,路边社的竞争对手FT传出PBOC考虑降低存款基准、贷款基准和LPR利率(紫色的LPR走势也太可爱了);
再接着周四中午,参议院率先通过高达2T的财政刺激方案(听起来有点像我的移动硬盘
流动性大幅缓解下风险资产价格好转
中资HY指数收益率变化:
中资IG指数收益率变化:
美国企业债HY指数收益率变化:

美国企业债IG指数收益率变化:

美国各年期国债走势:
亚洲IG级企业美元债CDS:
黄金在流动性缓解和技术因素推动下大幅上涨:
美股反弹(1933年以来最大三日上涨什么的):

Risk OFF v.s. Risk ON 我见过最快的转身
跌出遍地黄金的中资美元债市场突然从risk off 转向risk on,虽然面对赎回压力的机构还在出货,但市场强烈的买盘热情不断,推动信用债收益率下降。
上周四买债,可以在投行allq左边bid价砍两块钱拿货,拿到怀疑这公司会不会第二天违约。
这周四买债,在投行allq右边ofr价加五块钱,还得手快有手慢冇。
周二世茂股份子公司发行公司债结果一出,持仓机构明显捂盘不卖,全市场都难找一笔shimao ofr,价格普遍跳升5-7块,8-10%的世茂美元债很快就缩窄到7%以内,个别不灵光的trader开出比较nice的价格,分分钟被抢光。
世茂境内外2年期债券利差对比,从600bp的极端情况收窄至300bp:
网红恒大境内外3年期债券利差对比,从1970bp的极端情况收窄至1200bp:
虽然境内外地产信用债利差收窄了不少,但利差依然在,个别主体利差依然可观。

抄底市场继续出现各路大神
信达香港在流动性消失的第一天(3月11日)完成Jumbo Deal发行,手握大把便宜美元资金,精准把握发行和抄底时点,旗下信达国际控股3月20日公告,连续抄底中国化工永续 haohua 3.9 perp、华融永续 hrinth 4.5 perp & hrinth 4 perp、路劲基建 roadkg 7 ¾ 21 美元债,合共票面金额1,130万美元,抄底均价分别是94、91、98……或许能买的更便宜
回购自家债券的市场就精彩了,多到不想去截公告,除了上次提到的融创买了7,860万美元面值自家债券外
  • 新湖中宝回购1,700万美元 11% 22年,预计价格80-85(另一方面马上发了笔11%新债,发行价格100,薅羊毛不亦乐乎)
  • 同创九鼎回购2,240万美元6.5% 20年,预计价格95
  • 金轮天地回购4,310万美元 7% 21年并注销,预计价格65
  • 阜丰回购300万美元 5.875% 21年并注销,预计价格104
  • YY公布2亿美元CB的回购计划
  • 北京建设回购3,300万美元 20年,预计价格99,大概就是提前兑付吧
市场还到处洋溢着关于恒大、佳兆业准备大额回购债券的rumors,搞得不出手会不会公司有问题,这场面我真没见过。

分割线 
经过这一轮“美元荒”引发的抛售和中资资金抄底,3月19日以来,市场上大量筹码换手,不少债券从外资基金账户转移到中资机构账户,中资美元债的定价权有一定变化,诸如huawei 27 / jd 30,估计中资从外资手里接了不少。
传闻境内城商行大规模吸收短期美元资金,不知道是不是中资美元债主力买家。
一级市场重启
市场回暖的另一个标志是新发市场重新运行。
这周二新湖中宝新债发行,三年期定价11%,跟其过去三年来美元融资成本一致。无论二级市场风吹雨打如何,DCM自岿然不动,发行人爸爸可不管现在债券交易在15%还是20%,就想要11% 三年,DCM就像圣诞老人公公帮忙实现愿望。
不难理解DCM偏离市场做业务的动机,投资银行家和客户是长期合作关系,不是一锤子买卖,何况背后还有拿存款、汇兑、理财投资等配套综合业务。
美国信用债一级市场反弹更加显著,随着美联储新的企业债撒钱新工具PMCCF和SMCCF的推出,美国信用债发行市场迅速恢复,3月25日单日10个发行人完成23只信用债发行,合共募集237.5亿美元,全部为注资工具可以投资的IG名字,麦当劳,汇丰,3M和辉瑞云云,3M发行的是可持续债券,翻译成中文大概约等于专项抗疫债吧。
麦当劳月初新发5.5年信用利差75bp,票面利率1.45%,这次发行5.25年信用利差280bp,票面利率3.3%,一种世界再也回不去的样子。
本周前三日美国企业完成629亿美元信用债发行,不知道创纪录没有,印钱机器的力量。
UPDATE 中资美元地产债
此轮深V形反弹中,短年期中资地产美元债价格快速恢复,长年期稍慢,BB评级恢复最快,B评级相对较慢,各名字二级市场收益率分化较为明显。
BB评级基准名字收益率分布:

接近一半降到了10%以下,按曲线高低分布的直观感受,世茂、碧桂园一档,金地、旭辉、雅居乐、龙光一档,时代、融创、绿地一档,新城、华夏幸福、大连万达一档。
B评级基准名字收益率分布:
依然有大量债券位于15%以上,几个超大存量的点都是中国恒大、恒大地产和佳兆业发行的债券,加起来占据了半壁江山,收益率曲线相对位置来看,奥园、合景泰富十分优秀,收益率掉落到BB区间,富力、融信、中骏、正荣、建业、宝龙一档,花样年、华南城、阳光地产跟恒大、佳兆业一档。

差不多能买QDII基金了
此前提过,个人投资者投资中资美元债的门槛较高,需要在境外银行、券商或者境内金融机构境外分支开立私人银行账户,一般有HKD800万或以上资产证明要求,同时单只美元债起手购买金额为20万美元、1000美元递增,不是每个普通投资者都可以参与。
作为普通投资者,购买境内基金公司的QDII基金是参与中资美元债投资的另一个方式,公募基金门槛较低,可直接投资人民币份额,省时又省事儿……
但之前并不太推荐,一个主要原因就在于流动性危机下,基金资产的估值虽然选取了第三方bgn/bval估值,但其持仓资产的市场真实交易价值可能远低于估值,即估值反映较迟钝,此时申购基金反而为赎回的人高价接盘。
基金也对规模有所控制,以境内QDII美元债规模最大的博时亚洲票息 030030.OF为例,周末即公告调整大额申购。
从购买时估值的准确度来说,最适合投资的是刚刚募集的大成全球美元债 008751.OF,这只基金在3月20日完成募集,3月25日刚刚完成合同生效,尚处于封闭期,可关注基金何时开放申购。
整体来看,QDII额度有限,境内美元债基金较少,等有空可以专题比较各只基金的表现。
虽然中资美元债已经明显上涨,收益率明显下行,双位数回报的债券少了很多,但研究好基本面的同时下沉评级,黄金还是不少,而欧洲银行AT1、印度和印尼的美元债暂时还没有完全缓过劲儿来,能玩的机构可以继续掘金。
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