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文 | 鹏翔
从4月24至今，万达电影的股价已然接近腰斩。
万达电影近两年的股势
与万达影视纠葛的收购似乎并没有能够给更名为万达电影的万达院线带来好运。2018年11月复盘连续四个跌停之后，万达电影的股价从21元缓慢爬升至28元，随后却开始一路下滑，一度跌到这周一的14元。万达院线三年前还将近千亿的市值，如今只剩三分之一：截至毒眸（微信ID：youhaoxifilm）发稿，万达电影中午收盘股价为15.96元，市值还剩331亿，而这还加入了已经并入的万达影视。
从刚刚公布的半年报可以看出，万达电影在今年上半年的主要财务指标上都出现了下滑。2019年上半年，公司实现营收75.64亿元，同比调整后（指并入万达影视后，下同）下滑11.18%；归属于上市公司股东的净利润为5.24亿，同比去年调整后的13.75亿元减少61.88%；扣非净利5.04亿元，同比调整后的8.48亿元减少40.65%。
万达电影上半年主要财务指标
分业务板块来看，影院整体业务内包括的放映、影院广告及商品餐饮销售收入仍然是万达电影营收最重要的三个来源，其中放映业务依靠46.56亿的收入占比达到了61.56%，广告11.38亿的收入相较去年上半年广告收入微跌7.24%，占比仍能达到15.05%，商品、餐饮销售收入为9.34亿元，占比12.35%，这三项业务为万达上半年贡献了89%的营业收入。
广告11.38亿的收入
万达电影的放映收入营收虽多，但是毛利率目前只有6.07%，相较去年同期下滑了8.39%，国内影院竞争的惨烈程度由此可见一斑。实际上，万达电影与半年报一同发出的“上半年募集资金存放与实际使用情况的专项报告”就显示，万达此前募集用于“影院建设项目”的资金承诺的年均利润总额为1.46亿元，但是今年上半年实现的效益仅为655.59 万元，与原本半年的预期相差6673万元，或者说万达此前募集资金新建或者收购的影院，在今年上半年几乎没有赚到钱。
万达则将利润未达预期的原因归结为：1、部分新建影院尚处于市场培育期；2、全国新建影院持续增加，市场竞争激烈，导致部分影城收益下降。
万达电影今年上半年“电影制作发行及相关业务收入”则只有2.27亿，与去年同期的7.96亿元相比大幅减少70.14%。万达电影电视剧板块业务虽然大幅上升，但是今年上半年的总营业也只有9363万，对于整个万达电影的收入来说无异于杯水车薪。
万达电影电视剧项目《从前有座灵剑山》
电影制作业绩的下滑，无疑让人担忧万达影视是否能完成今年业绩对赌的承诺。重组之时，万达影视曾承诺2018年到2021年间，万达影视的净利润不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元及12.74亿元，去年有着《唐人街探案2》34亿票房加持的万达影视，最终依靠7.99亿元的成绩刚刚达线。今年已过半年，万达影视的净利润才刚刚超过3000万，考虑到公司下半年并没有大体量的影片上映，今年万达影视的对赌业绩能否达标，需要打上一个问号。
没有讲好万达影视的故事并不是万达电影股价下跌的唯一原因。2018年至今，受去年“补税风波”等一系列事件影响，众多影视公司业绩和股价都纷纷大跌；今年的票房市场则始终摇摆不定，无论是电影总体票房还是众多公司业绩都没有好转，不少影视公司的股价从去年至今都已腰斩。
伤筋动骨的，是万达一向引以为豪的下游业务，如今也难以保证带给万达丰厚的利润。国内电影市场优质影片的缺失、票房的波动，万达自身放映业务毛利的不断下跌、历史最低值的单银幕产出，都让万达的影院业务承压。
万达影城 
很显然，下游业绩的放缓让万达也开始调整自己在影院经营上的策略。去年万达方面一度称未来每年仍将新增80~90家影院，但是今年的半年报显示，2019年上半年，万达新增直营影城只有25家。按此速度，万达电影今年或许难以完成新增80家影院的目标。
市场行情不会即刻好转，淘汰或者是更新换代现有的冗余影院也需要时间。但是对于现在的万达电影来说，静候市场洗牌未必会是最好的选择，因为诸如新城控股等地产商，今年仍持续在影院上发力，势头非常强劲，万达面临的挑战不容小觑。
一个不好的消息是，对于一向财大气粗的万达来说，万达电影的资金情况看起来也开始变得紧张。万达电影原本计划今年发售的40亿可转债，因为瑞华事务所的原因而受阻；而今年上半年，万达电影的短期借款达到了33亿，同比去年的21亿，增幅超过50%。
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