这是“TL看世界”第9篇原创首发文章
原文于2019年8月28日发布于linkedin
作者：达利欧（Ray Dalio）
翻译：TL
如果经济衰退出现，那将产生严重的问题，类似于20世纪30年代后期。
在我开始核心内容之前，我先重复下我简单的却永恒的通用模型，以便理解和预测经济和市场中正在发生的事情。
我的模型
一、引领经济和市场的因素有四个：
1）生产率
2）短期债务/商业周期
3）长期债务周期
4）政治（国家内部和国家之间）
二、有三个均衡点：
1）债务增长与偿还债务所需的收入增长一致，
2）经济的开工率既不会太高（太高会产生令人无法接受的通货膨胀和效率低下），也不会太低（低迷的经济活动水平会产生不可接受的痛苦和政治变化），
3）预期现金回报率<预期债券回报率<预期的股票回报率和其他“风险资产”的预期回报率。
三、想保持在均衡状态，政府有两个调控手段：
1）货币政策
2）财政政策
平衡点之间互相作用产生变化，如同永动机，要做的是努力同时实现平衡。
当一个或多个均衡存在较大偏离时，你可以猜到会有什么样的政策手段促使其回归到平衡点。
例如，当经济增长和通货膨胀率降至低于期望的均衡水平时，央行将采用宽松的货币政策，进行降低短期利率的操作。
预期债券收益率，预期股票收益率和预期通货膨胀率自身会根据预期外部条件的变化而变化（例如，如果预期经济增长率下降，债券收益率将下降，股票价格也将下跌），持续下跌直至债务和政府支出增长抬头，拉升经济增长率和通货膨胀率，这一切也将影响政治环境（如果距离平衡点太远，也会产生政治变化）。
最重要的是，中央银行可以实施货币刺激手段，最快时间内进行调控。同时财政政策可以通过改变税收和政府支出政策进行调控，但是效果滞后，效率也会更低。
在我看来，根据上述模型，并结合我们当下的情况（上一次发生在20世纪30年代后期）：
1）世界三大主要储备货币，都在接近短期和长期债务周期的末端，
2）面对即将到来的债务和非债务性负债（如医疗保健和养老金）都存在缺口，
3）巨大的贫富差距和政治差异导致导致政治冲突，贫富差距所导致的国家内部矛盾更为突出，主要集中在富人和穷人，资本主义者和社会主义者之间。
4）新兴大国崛起，挑战现有世界强国，导致更激烈的外部冲突，并最终将导致世界秩序的变化，
5）债券的超额预期收益（相对于现金回报）正在被压缩
就货币政策和财政政策的状况而言，在我看来，我们正处于长期债务周期的末期，中央银行为逆转经济下行而实施的宽松政策也即将终结，原因如下：
1）货币政策1（降低利率）不能有效作用，因为利率已经很低，再降低利率对经济增长的刺激作用将很有限，
2）货币政策2（即发行货币用于购买金融资产）效果不佳，因为没有足够的信贷资金流入实体经济（信贷增长将主要被用于投资）。“这就产生了对下一条政策的需求。
3）货币政策3（货币化巨额预算赤字）会成为问题，尤其是在这种高度政治化和不自律的环境下。
更具体地说，因为经济疲软和低通胀，央行政策会把短期和长期实际利率和名义利率降到非常低的程度，并发行货币用于购买金融资产，因为他们必须要把短期利率降到很低，以确保即将到期的债务和其他非债务性负债（如养老金和医疗保健）得以偿还。
他们希望通过这样做可以将现金的预期收益率推低到债券的预期收益率以下，但这行不大通，原因如下:
1）利率太接近底线，
2）对经济增长和通货膨胀都有弱预期，导致股票的预期回报率下降，
3）实际利率需要非常低，因为债务和其他非债务性负债的到期压力很大，
4）央行新发行的货币仍将掌握在投资者手中，而不能有效注入经济（这会恶化贫富差距和激化民粹主义）
这种情况以前就发生过。
最终，我们看到市场将促使短期利率走低，同时央行将对长期利率和收益率曲线进行控制，就像他们在上世纪30年代末以及1940S中的大多数时间所做的一样。
为了正确看待这一利率情况，请参见下图中的长期债券利率波动。如下图所示，通货膨胀率爆发，导致利率在1980 - 82年间出现大幅上涨。在此期间，保罗沃尔克将实际利率和名义利率提高到“有史以来最高水平”，这又引起了逆转。
1980-1982期间，我们看到了黄金价格涨到了顶点。
下图显示了从1944年（接近战争结束和布雷顿森林货币体系开始时间）到1980-82期间（通货膨胀爆发结束）的黄金价格。
值得注意的是，黄金的牛市开始于1971年，当时将美元与黄金挂钩的布雷顿森林货币体系崩溃并被当前的法定货币体系所取代。
美元与黄金的脱钩触发了这个巨大的价格变化。
在通货膨胀/黄金价格爆发期间，由于期间（1979 -1982年）极度收紧的货币政策债市走熊。
从那时起，出现了镜像般的对称逆转（通货紧缩的爆发）。
看看目前的通货膨胀率率在目前周期所处的位置（即尽管世界经济和金融市场接近顶峰，尽管所有中央银行都在发行更多的货币，通货膨胀率仍然不算高，这是因为随着生产效率的大幅提升，有强大的通缩力量在起作用）。
再想象一下它们在下一个周期性低点将出现的位置。
各国央行将利率降至如此低的水平，并将导致巨额预算赤字将被货币化。下图显示了从1980年至1982年期间到目前为止的30年期国债收益率。
为了理解当前时期，我建议你仔细了解1935-1945期间的情况，那段时间是最近一次与当下情况相似的例子。
我并不是说这次会和上一次一模一样。我所说的基本逻辑是类似的：
1）接近短期和长期债务周期的末端，
2）巨大的贫富差距和政治差异导致导致政治冲突，贫富差距所导致的国家内部矛盾更为突出，主要集中在富人和穷人，资本主义者和社会主义者之间。
3）新兴大国崛起，挑战现有世界强国，导致更激烈的外部冲突，并最终将导致世界秩序的变化，
1935-1945期间的情况背后的机理中有许多值得学习的地方，以便更好的理解当下的情况。同样值得理解范式转变如何进行的以及如何分散化投资以保护自己免受它们的侵害（详见此前TL翻译的文章《桥水达利欧最新长文剖析美国即将进入经济衰退》）。
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