来源：项雯倩 东方证券 

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核心观点
  1. 中国最大综合线上教育机构，依托新东方品牌和内容积淀。公司是新东方集团线上业务公司，发展十余载，依托新东方线下品牌和内容积累，步入快速增长期。
    公司旗下包括新东方在线、东方优播、多纳、酷学英语四大平台，聚焦大学教育、K12教育、学前教育及机构业务。2019财年实现营收9.2亿（yoy+41.3%），其中大学业务为主要收入利润贡献，K12业务增长快速且潜力大。
  2. 在线教育解决“空间与价格”痛点，预计行业空间和集中度将显著提升。由于扩张周期、下沉难的存在，课外辅导行业龙头集中度提升缓慢（新东方好未来K12渗透率合计6%左右），线上教育打破传统教育瓶颈，将显著扩大市场规模和行业集中度。
    目前在线教育仍处于发展初期，竞争日益激烈，主要玩家包括：传统线下辅导、纯线上辅导、互联网巨头。现阶段流量先行，但长期来看，教研产品打磨、教师的供应链管控能力才是企业核心竞争力。
  3. 大学业务是基石，K12业务是未来，大学采用“直播大班模式”，K12兼顾“双师大班”和“直播小班”，守正出奇开拓市场。大学业务占据公司近70%收入及利润，是公司的现金牛业务，增长稳健；
  4. K12业务前景广阔，公司采取两种模式分别应对线上市场和下沉市场，长期驱动可期。新东方在线依托于新东方，内容和品牌优势显著，有望成为在线行业龙头。
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《教育老将新东方在线的新秀》
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