01
宏观经济运行
•经济景气程度位于荣枯线以下，中小企业承压。7月官方制造业PMI为49.7%，较上月回升0.3个百分点，较去年同期减少1.5个百分点。分企业规模来看，大型企业PMI为50.7%，较6月回升0.8个百分点；中型企业和小型企业PMI为48.7%和48.2%，分别较6月回落0.4和0.1个百分点。
•工业增速回落。7月全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，较6月回落1.5个百分点。分大类看，制造业同比增速从6.2%回落至4.5%；采矿业增加值同比增速从7.3%回落至6.6%；电力、热力、燃气及水生产和供应业从6.6%回升至6.9%；通用设备和专用设备增加值同比增速分别从2.6%和5.3%回落至0.7%和4.0%。
•消费回落，汽车销售为主要拖累。7月，社会消费品零售总额同比增长7.6%，较6月回落2.2个百分点。汽车类销售同比增速-2.6%，较6月降低19.8个百分点。
•固定资产投资回落。1-7月，全国固定资产投资累计同比增长5.7%，较1-6月回落0.1个百分点。其中，制造业投资累计同比增长从3.0%上升至3.3%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长从4.1%下降至3.8%；房地产开发投资累计同比增长从10.9%下降至10.6%。1-6月商品房销售面积累计同比增速为-1.3%，较1-6月少降0.5个百分点；新开工面积累计同比增速为9.5%，较1-6月回落0.6个百分点。
•出口增长乏力。7月，美元计价的出口同比增速为3.3%，较6月上升4.6个百分点，季调后为0.7%，较6月下降1.9个百分点。进口同比增速为-5.6%，较6月少降1.8个百分点。贸易顺差450.5亿美元，较6月收窄59.2亿美元。分国家和地区来看，对美国出口同比增速为-6.5%，较6月少降1.3个百分点；对欧盟、东盟和韩国出口同比增速分别为6.5%、15.6%和9.3%，较6月回升9.5、2.7和6.3个百分点；对日本出口同比增速为-4.1%，较6月回落6.4个百分点。
•非食品CPI继续下降，PPI同比负增长。7月，受猪肉和鲜菜价格的拉动，CPI同比上涨2.8%，较6月上升0.1个百分点。非食品价格同比增速为1.3%，较6月下降0.1个百分点；食品价格同比增速为9.1%，较6月上升0.8个百分点。7月，主要受到原油产业链的拖累，PPI同比下降0.3%，较6月回落0.3个百分点。其中，生产资料出厂价格同比增速为-0.7%，较6月多降0.4个百分点；生活资料出厂价格同比增速为0.8%，较6月降低0.1个百分点。
02
宏观经济运行环境
•外部经济继续回落。7月摩根大通全球综合PMI为51.7，较6月回升0.5个百分点；摩根大通全球制造业PMI为49.3，较6月回落0.1个百分点。各主要经济体制造业表现均不佳，美国、欧元区制造业PMI分别从6月的51.7和47.6回落至51.2和46.5，日本制造业PMI从6月的49.3小幅回升至49.4，亦在荣枯线以下。波罗的海干散货指数环比上升59.2%，较6月上升了45.8个百分点。CRB大宗商品现货价格环比下降1.7%，较6月多降1.1个百分点。
•广义信贷回落，政府、企业和居民新增债务均有下降。7月，M1同比增速为3.1%，较6月回落1.3个百分点；M2同比增速为8.1%，较6月回落0.4个百分点；广义信贷（社会融资规模-股权融资+国债+地方政府一般债）存量同比增速为11.0%，较6月回落0.4个百分点。新增广义信贷1.43万亿，较6月降低1.74万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）0.91万亿，较6月减少0.37万亿，包括国债减少0.03万亿，地方政府一般债减少0.42万亿，专项债增加0.08万亿；企业新增债务0.001万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较6月减少1.12万亿，包括银行贷款多减0.64万亿，表外融资多减0.41万亿，债券发行多增0.11万亿；居民新增债务0.51万亿，较6月减少0.25万亿。
•流动性利差收窄。7月，7天银行间质押式回购利率均值为2.62%，较6月上升12个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较6月下降5个基点至0.48%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差下降1个基点至0.55%；10年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差下降5个基点至2.22%。
03
近期展望和风险提示
• 外部经济仍在下行通道当中。
• 内需乏力，经济仍面临下行压力。外部经济下行和中美贸易争端升级使得出口仍有下行压力，房地产销售下滑制约房地产新开工面积，盈利下降制约制造业投资，资金来源仍困扰后续基建投资。
04
诊断建议
• 化解金融体系风险需要釜底抽薪，尽快化解地方政府隐形债务存量问题，尽快为公益和准公益类基建项目理顺融资渠道。
• 加快特大城市圈建设中的基础设施投资项目储备和审批。
•货币政策通过降息释放宽松信号，保障广义信贷合理增长，避免物价进一步下行；发挥好汇率自动稳定器的作用。
• 发展以权益型REITs为代表的金融工具，推进个人养老金账户发展，推动金融系统的供给侧改革。
•增加人口流入城市的住宅用地供应，房地产政策正常化。
05
宏观经济运行检验报告单
06
宏观经济环境检验报告单
作者：张斌、张佳佳
来源：中国金融四十人论坛
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