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估值建模作为金融人必备技能
经常在投行+券商面试中出现
中金就曾要求面试者
3小时搭建估值建模Excel模型

多数商科生着手估值建模，往往先找模型
其实，读财报，抓数，财务预测才是首要任务
实际面试中，估值建模到底考什么，怎么考？
你又真的了解估值建模这件事吗？
什么时候需要估值建模
估值建模可以理解为就是一种数据关系，反应某几个变量之间的相互关系的表达式。通过表达式，来反应事物之间的关联性。金融建模的复杂性不是体现在理论，而是体现在以下三个方面：
商业逻辑：找出核心的假设
灵活性强：根据需求快速调整（先有结论后有推论）
敢于猜测：针对众多不可测的变量敢于进行有量级精度的假设
估值建模常用于三种商业场景：股票投资、收购估值、杠杆收购。财务模型可以将估值的观点进行量化；实务中的投资决策建议，是综合了数据、证据、计算以及忽悠(story-telling)的结果。
估值模型用来进行企业估值，最早是用在并购上，并购M&A也是最早的和最传统的投行业务。一个并购的团队往往只有十人左右，甚至更少，所以估值这项工作，只由1-2个人完成，而这个工作，是分配给刚入行的新人来做，因此，在面试的过程中，估值这项技术是考察面试者的最重要题目，没有之一。
由于在团队里做完估值后，一般由团队的第一或是第二负责人来审查估值结果，并在于买卖双方谈判后重新修改估值结果，最后撮合成一单生意。过程非常漫长，这个时候，没有行业经验的投行从业者很难从中撮合，因此估值需要强大的财务分析能力、对行业的准确判断，包括与交易对手谈估值时的博弈能力。面试前，至少要对一个行业有深入了解。
估值建模有哪些面试考察方式
各大投行都会对员工的估值建模能力有一定的要求，因此会在面试过程中穿插关于金融建模的相关问题。而金融建模面试的形式一般为远程任务和现场演示两种。
1、远程任务
这种情况下，公司一般会提前几天通知面试者需要完成的金融建模任务，做完之后带去公司进行详细的解读。这种形式的面试好处则在于面试者将会有充足的信息和时间来完成。
面试官会要求面试者对估值模型有一个非常深入的理解，可能会对财报里的每一个细节进行提问。除了估值建模能力，会计、金融等方面的能力也会在面试过程中被考察到。
* 图片来源：知乎
2、现场演示
现场估值面试会给面试者相应的材料，要求在规定的时间内建立模型并进行相关问题的问答。重点考察面试者Excel、建模和估值的熟练和掌握程度，对技术方面的考察会比较多一些。
* 图片来源：知乎
3、高频面试题例举
可以说面投行和投资相关岗位，跟Financial Model相关的Technical问题几乎必考，主要有以下几类：
Accounting Questions：
三个财务报表及其各自的含义
三个财务报表之间的关系
Discounted Cash Flow Questions
怎么建立DCF
WACC，Cost of Equity定义
怎么计算Terminal Value
Merger Model Questions
一般的merger model怎么建
LBO Model Questions
LBO模型怎么建？
不同的参数是怎么影响LBO模型的？
purchase multiples和exit multiples
LBO作为最常被考到的面试题之一
其重要性不言而喻
那么，你真的了解LBO吗？
杠杆收购分析
（Leveraged Buy-Out Analysis，简称“LBO”）
LBO主要关注估值公司未来产生的回报，常用于私募基金投资（算出来的是IRR回报率）。
LBO算的是回报，所以主要适用于投资人，而且大部分适用于私募股权基金（PE）或对冲基金（HF），因为真正赚大钱的投资很多时候都是要加杠杆的。杠杆就是借钱，借钱就需要还本还息。
所以杠杆收购适用于现金流强或者有大量可抵押资产的公司，这些公司即便碰到问题了也能卖资产偿还债务，不会弄到公司清算，损失掉股权价值。
对于想进投行做PE/VC的同学们来说，
杠杆收购建模（LBO modeling）
是非常重要的一个技能，
也是应聘大公司时的基础要求。
那么如何去搭建一个完善的LBO model呢?
它与三大财务报表的区别有哪些？
如何一步一步的建立LBO model？
美东时间7月21日晚8点，
BRC携前Morgan Stanley资深PE专家，
手把手教大家金融职场中
如何有效率地使用Excel制作LBO 模型。
讲座信息
Morgan Stanley导师
Financial Modeling-LBO Study进阶课程
讲座形式
GoToMeeting
讲座时间
北京时间 7月22日 8-11am
导师介绍
B导师
PE&MA Expert，现于一家全球医疗科技公司负责M&A和VC investing，曾在Morgan Stanley负责PE工作长达3年，拥有丰富的LBO/M&A, growth equity/venture investments经验。
讲座内容
1. Differences between LBO model vs 3-statement model
2. Step-by-step walkthrough of LBO model
参与方式
扫描二维码添加客服，发送【0722】加入
Morgan Stanley导师Financial Modeling-LBO Study进阶课程
报名要求
拥有三大财务报表的基础知识，或上过BRC往期Intro to M&A and Financial Modeling或PE Bootcamp基础课的同学都可以报名
报名须知
1.讲座参与方式将在讲座开始前通过报名邮箱发送。为防止报名后收不到邮件，请勿使用QQ邮箱。
2.请牢记自己报名时的名字，并在进入GoToMeeting后将名字修改为报名时所使用的名字。
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拓展阅读
1
关于估值及常见估值方法
公司估值方法通常分为两类：
  • 一类是相对估值方法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市销率估值法、EV/销售收入估值法、RNAV估值法；
  • 另一类是绝对估值方法，特点是主要采用折现方法，如股利贴现模型、自由现金流模型等。 
企业的商业模式决定了估值模式
1. 重资产型企业（如传统制造业），以净资产估值方式为主，盈利估值方式为辅。
2. 轻资产型企业（如服务业），以盈利估值方式为主，净资产估值方式为辅。
3. 互联网企业，以用户数、点击数和市场份额为远景考量，以市销率为主。
4. 新兴行业和高科技企业，以市场份额为远景考量，以市销率为主。
市值与企业
无论使用哪一种估值方法，市值都是一种最有效的参照物。
1
市值的意义不等同于股价
市值＝股价×总股份数
  • 市值被看做是市场投资者对企业价值的认可，侧重于相对的“量级”而非绝对值的高低。
  • 国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准，500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准，而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。
  • 市值的意义在于量级比较，而非绝对值。
2
市值比较
既然市值体现的是企业的量级，那么同类企业的量级对比就非常具有市场意义。
例如：
同样是影视制作与发行企业，国内华谊兄弟市值419亿人民币，折合约68亿美元，而美国梦工厂（DWA）市值25亿美元。另外，华谊兄弟2012年收入为13亿人民币（2.12亿美元），同期梦工厂收入为2.13亿美元。
这两家公司的收入在一个量级上，而市值量级却不在一个水平上。由此推测，华谊兄弟可能被严重高估。当然，高估值体现了市场预期定价，高估低估不构成买卖依据，但这是一个警示信号。精明的投资者可以采取对冲套利策略。
常见的市值比较参照物：
  • 同股同权的跨市场比价，同一家公司在不同市场上的市值比较。如：AH股比价。
  • 同类企业市值比价，主营业务基本相同的企业比较。如三一重工与中联重科比较。
  • 相似业务企业市值比价，主营业务有部分相同，须将业务拆分后做同类比较。如上海家化与联合利华比较。
3
企业价值
企业价值=市值+净负债
EV的绝对值参考意义不大，它通常与盈利指标组合，用来反映企业盈利、净负债与市值之间的关系。
例如：
EBITDA/EV指标用来比较相近企业价值的企业的获利能力。
估值方法
1
市值/净资产（P/B），市净率
考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目。净资产要做剔除处理，以反映企业真实的经营性资产结构。市净率要在比较中才有意义，绝对值无意义。
找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市净率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。
找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市净率区间
2
市值/净利润（P/E），市盈率
考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目。净利润要做剔除处理，以反映企业真实的净利润。市盈率要在比较中才有意义，绝对值无意义。
找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市盈率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。
找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市盈率区间
3
市值/销售额（P/S），市销率
销售额须明确其主营构成，有无重大进出报表的项目。找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市销率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。
找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市销率区间。
4
PEG，反映市盈率与净利润增长率间的比值关系
PEG=市盈率/净利润增长率
通常认为，该比值=1表示估值合理，比值>1则说明高估，比值<1说明低估。这种方法在投资实践中仅作为市盈率的辅助指标，实战意义不大。
5
本杰明•格雷厄姆成长股估值公式
价值=年收益×（8.5+预期年增长率×2）
公式中的年收益为最近一年的收益，可以用每股收益TTM（最近十二个月的收益）代替，预期年增长率为未来3年的增长率。假设，某企业每股收益TTM为0.3，预期未来三年的增长率为15%，则公司股价=0.3*（8.5+15*2）=11.55元。该公式具有比较强的实战价值，计算结果须与其他估值指标结合，不可单独使用。
以上方式均不可单独使用，至少应配合两种联合研判，其绝对值亦没有实战意义。估值的重点是比较，尤其是相似企业的比较，跨行业亦没有意义。
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