有读者说：“关于周期性企业估值的文章，我读过了，里面用了一个EBITA的倍数来估值。我不明白的是，为什么要用EBITA的倍数而不是别的，同时你能对其他的基本概念用通俗易懂的语言来进行描述吗？”
我们在估值系列的第１章里提到过，贴现现金流来给项目估值是相对最准确的。但是这个准确是基于对未来现金流的测基础上的。这样我们在实际操作中可以通过对类似企业的匕较来估值（倍数分析法），以此来检验预测的现金流是否合理。大多数情况下，特别是传统企业，用“企业价值IEBITA是最好的倍数。尽管在股票市场大发展的这２０年，大多数老百都被教育了用市盈率的倍数PE：股价／净利润）来评价企业的好坏，因为这比较简单并且可以和分红送配挂钩，但市盈率的倍最大的问题是没有考虑资本结构和非经营项目产生的利润或亏，以及可以通过调节费用和财务手段来对企业进行操控。

第二步『引申一步概念介绍』

熟记：NOPLA（扣除调节税后的净营业利润）--已投入资本---ROIC(投资回报率）----WACC（加权平均资本成本）---g（增长率）----专业名词
在这里，Dr.2向大家介绍以下几个概念。
（１）NOPLAT（扣除调节税后的净营业利润）：读起来很绕口吧，但它是企业价值最重要的组成部分之一。它是指用企业核心业务所产生的利润减去与核心业务相关的税收。
（２）已投入资本： 是指企业已经投入核心业务的资本总和。
（３）ROIC（投资回报率）：是指企业从每一元钱投资中所赚取的回报。
ROIC=NOPLAT/已投入资本
（１）WACC（加权平均资本成本）：是指资人期望从投资项目所获得的回报。
（２）ｇ（增长率）：是指企业每年的ＮＯＰＬＡＴ和现金流的增长率．以上的概念都是企业价值的核心驱动。
企业价值＝　［ＮＯＰＬＡＴｔ＝１×（　ｌ－ｇ／ＲＯＩＣ）Ｊ／　（ＷＡＣＣ－ｇ）
（以上所有这些公式推演起来比较复杂，况且不是此文的重点，具体可以参考财务理论书籍，就不解释了。）我们可以将NOPLAT分解成EBITA及企业的税率（T)那么：
企业价值＝［EBITAx (1-T)×（l-g/ROIC)J／ (WACC-g)
然后，公式的两边再除以EBITA就得得出：
企业价值／EBTA=［（l-T)× (l-g/ROIC)ｊ／ (WACC-g)
从上面这个公式本身来看，我们发现有４个因子决定“企业价值／EBITA’的倍数，
增长率（g）；投资回报率（ROIC) ；税率（T)；加权平均资本成本（ WACC)

第三步『进一步解说』

尽管市盈率的倍数更为大家所熟悉，那为什么不用这个倍敉呢？这是因为市盈率的倍数有两个主要的缺陷。一是会受企资本结构的影响。一个企业的融资情况（债权和股权的比例）会在很大程度上影响市盈率的倍数。通常在利率较低的情况下，杠杆越高，市盈率会下降。但有些企业会受影子银行所累，承受较高利息。杠杆越高，市盈率越高。二是在净利润的计算中含了企业的非经营部分，比如说，无形资产的摊销，一次性勺盈利或亏损等。所以说一次性的非经营亏损（比如法律诉讼）能减少净利润，这样会导致市盈率倍数虚高。那么，什么是EBIT呢？EBIT区别主要在于前者扣除了无形资产的摊销。我们知道，无形资产的摊销是一个由于收购而出现的会计学产物。企业在被收购前，是没有无形资产摊销的。除非一些软件企业的发成本，这是可以资本化进行摊销的。正是因为摊销和未来现金流无关，所以如果扣除了摊销，就会造成倍数的扭曲。当收购发生后，由于产生了无形资产发生了摊销，这就会造成合并公司EBIT的减少，而“企业价值／EBIT的倍数上升。这的倍数上升只是会计学上的产物，企业价值并不会因此提升。所以为避免造成错觉，不要用“企业价值／EBIT”的倍数。
BEBITDA又有什么不同呢？ EBITDA是指税息折旧及摊销前利润。因为从严格意义来说，通常我们认为折旧就是非现金支出，是沉没成本。记得以前做投资模型时，我们认勾对目前资产的折旧就是为了将来替换被折旧完的老旧资产而的资本支出储备。但是这个资本支出是已经记录在现金流里了，
我们再来看看市销率。就是“总市值／销售额”的倍数。在这里，我们假设总市值＝企业价值。通常来讲，我们认为用这种倍数来估值比较不靠谱。为什么呢？回顾一下我们之前讲的“企业价值／EBITA4的倍数由４个因子决定，其中包括税率、加权平均资本成本、投资回报率以及增长率。而市销率还需要多考虑另一个限制．类似的毛利率。让我们来看看EBITA的倍数和市销率之间的联系吧。
市销率＝企业价值／销售额
　　　＝（企业价值／EBITA)×法（EBITA/销售额）
这个公式告诉我们，市销率等于EBITA向倍数乘以毛利率。所以，尽量不要对收入波动性高或者收入不能持续的企业用市销率来估值。但是对不少早期的TMT企业、电商团购企业，无法拿其他的指标来衡量，那么市销率至少是一个简明、可测量的指标，对估值有一定的帮助。
还有一种叫PEG比值。传统的PEG 比值是指当市盈率的倍数由于收入增长的不同，因而造成两家公司的市盈率的倍数电不同。为了控制增长的变化，有人发明了PEG 比值。它的公式是：
PEG=市盈率／收入增长率X×100
上面我们阐述了市盈率作为倍数的缺陷。所以，我们套用了“企业价值／EBITA的概念调黎了一下PEG比值的公式：
PEG=（企业估值／EBITA）／期望EBITA增长率×１００
PEG 比值是将普通的倍数升级了一版，考虑到控制增长率的变化。但是这个比值同样有缺陷。比如说，只考虑了增长率，但没有考虑投资回报率（ ROIC)所以在同类企业中，变化还是存在。另外，期待的增长率也没有时间范围。一年、两年还是10年。
转自恒杉咨询 本文源自于《估值就是讲估值》一文，创业者融资与投资
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