来源｜价值线综合
编辑｜边江
近日，科创板上市委员会召开的2019年第一次审议会议上，苏州天准科技股份有限公司（下称天准科技）的上市申请获得通过。
新三板退市企业天准科技以机器视觉为核心技术，主要从事工业视觉装备研发及应用。其主要产品包括精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统、无人物流车等。机器视觉有着现代工业生产和智能制造“机器眼睛”之称。
仔细研究发现，天准科技核心零部件过度依赖国外供应商，而且还是公司竞争对手，公司的技术实力更多体现在纸上。另外，通过招股书测算，公司生产人员薪酬并不合理，背后似乎隐藏着什么猫腻？
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生产人员薪酬隐藏猫腻？
招股书披露，公司报告期内员工总数分别为337人、509人、789人，其中生产人员人数分别为54人、117人、166人。招股书直接披露“直接人工成本就是公司生产产品或提供劳务过程中直接生产人员的薪酬成本”，而报告期内公司主营业务成本中直接人工成本分别为240.37万元、317.74万元、508.00万元。
根据上述生产人员人数与直接人工成本两组数据简单计算，公司报告期内平均生产人员的薪酬为4.45万元/年、2.72万元/年、3.06万元/年，折合月薪仅有3709.41元/月、2263.11元/月、2550.20元/月。不仅生产人员工资很低，而且2017年生产员工薪酬相比2016年还出现了大幅下滑，2018年也没有超过2016年的水平。
据披露，报告期内苏州市当期平均薪酬分别为7.99万元、8.74万元、9.55万元，公司生产人员的薪酬仅有当地平均薪酬的55.71%、31.07%、32.04%，同时公司也披露，报告期内苏州市最低工资标准分别为2.18万元、2.26万元、2.37万元。
作为一家业绩高速成长的生产精密设备的拟上市公司，这样的情形似乎不太现实。
经过反复研究天准科技的各种薪酬数据，也没有找到合理的解释，唯一可能就是公司存在账外支付嫌疑。因为生产人员的实际薪酬支付应该要高于招股书中的数据，大股东或关联方可能从账外现金支付了差额部分，这就相当于虚增了一部分净利润，也属于财务造假行为。
当然，这只是一种推测，到底是什么原因导致天准科技能有2263元的月工资招到生产人员？价值线研究员咨询过天准科技，不过尚未得到回复。
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核心零部件依赖竞争对手
含科量在哪里？
天准科技号称科技水平很高，但是公司核心零部件绝大多数靠外部采购，其中核心零部件中的视觉传感器更是全部靠外部采购，而且供应商基恩士还是公司行业内的主要竞争对手，这恐怕有点危险吧。
据招股书披露，公司产品的核心技术是机器视觉，而视觉传感器是整个机器视觉系统信息的直接来源，也是机器视觉行业的关键要素。又据公司披露，公司自主研发的智能3D视觉传感器，总体性能指标优于同行业竞争对手基恩士、康耐视已公布最先进型号的同类传感器，具备国际先进性。如此看来，公司科技含量还是不错的。
然而，公司自主研发的具有“国际先进性”的视觉传感器，竟然一个都没有用到自家的产品上。而自家产品上使用的视觉传感器，全部依靠进口，供应商还是“性能指标落后”的基恩士。据招股书披露，报告期内公司向基恩士采购视觉传感器，基恩士也是公司报告期内的第一大供应商，采购金额分别为810万元、2,601万元、3,629万元,占当期材料采购总额的比例分别为11%、11.24%、10.96%。
这就让人觉得很奇怪了。
首先视觉传感器是公司所有产品的“眼睛”，属于核心零部件之一，如此重要的零部件却全部进口，恐怕多少会让人怀疑公司的研发实力。
其次，据公司披露，公司已经有了自主生产视觉传感器的能力，且性能更好，技术更先进，然而公司还采购国外落后的传感器用在自家产品上，恐怕也有些说不过去。
最后，公司视觉传感器的供应商还是公司的主要竞争对手，这其中也或许存在潜在的利益冲突。
那么公司是否对核心零部件存在严重的进口依赖呢？上交所在第一次问询中也提到了此问题。公司回复中表示，“发行人存在部分核心原材料的进口依赖。颜色传感器、光谱共焦传感器两类核心零部件目前尚未出现满足公司技术需求的国产成熟产品，主要向美国FluxData Inc、普雷茨特激光技术（上海）有限公司等公司进口。”
值得注意的是，公司为何就是不提核心零部件视觉传感器是从竞争对手基恩士处进口的呢？
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业绩将开始走下坡路？
资料显示，2017年、2018年，苹果都是天准科技第一大客户。2018年，苹果为天准科技贡献的收入达到1.45亿元，占总营收比例为28.51%。
不仅苹果是天准科技的重要客户，苹果的主要供应商也是，比如天准科技第二大客户捷普集团就是苹果主要供应商之一，还有德赛电池、欣旺达、蓝思科技、富士康等客户也都是苹果供应商。
2016年—2018年，天准科技来自苹果体系的收入占比分别为49.98%、67.99%、76.09%。这两年，天准科技收入增长总额3.2亿元，其中2.5亿元来自苹果体系。
从上述数据可以看出，天准科技营收来源不是一般集中，单单来源苹果及其供应商的收入2018年占比营收达到七成，这样的下游产业链关系会给公司带来严重的风险。
因为，苹果及其供应商对公司的产品需求一旦减少，或者因为其他外部事件影响切断与天准科技的业务往来，对公司业绩来说则会形成非常大的冲击，看看前几年国内A股与苹果产业链相关公司业绩表现就会明白。
值得注意的是，在公司上会前的三次问询中，监管层均提出了关于公司业绩严重依赖苹果的问题，要求公司说明“获得苹果公司及其供应商订单的稳定性等。
除了客户相对集中的问题外，通过问询内容可以了解到，天准科技还存在一些其他问题，需要重视的诸如存货快速增长。
在2016年至2018年间，天准科技的原材料、库存商品、发出商品等各类存货余额呈大幅增长趋势，各期末存货余额分别为5599.5万元、13359.29万元及21635.69万元。
根据天准科技存货相关会计处理，天准科技各期计提的存货跌价准备分别为2.58万元、171.65万元及334.52万元。
如果原材料价格和市场环境发生变化，或者为单一客户研发生产的定制化产品未能成功实现销售，天准科技将面临存货跌价准备计提增加，从而影响经营业绩的风险。
天准科技是否刚刚登陆科创板后就迎来业绩的下坡路呢？我们拭目以待！
价值线综合金色光、科创观察等
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