互联网女皇：
每年只出现两家10倍回报的科技公司，
如何抓住它？
6月12日凌晨，互联网女皇玛丽·米克尔（Mary Meeker）发布了2019年《互联网趋势》报告，这份长达334页的PPT内容涉及数据、教育、医疗、互联网用户、云计算、在线广告商业模式，以及中国互联网等问题，为投资者带来最新的趋势分析和研究。
玛丽·米克尔每年的互联网报告被视为互联网领域的投资圣经，每年公布都会引发巨大反响，被广泛阅读和讨论。
这是米克尔第24年发布这份报告。回顾过去，《硅谷创业课》一书中用一章的篇幅总结了米克尔的12条核心创投理念和心得，从中我们可以看到她对于科技、互联网行业深刻和有见地的思考，是她24年观察和实践的提炼。
01
每年会出现两家10倍回报的科技公司
每年，通常都会有两家科技公司上市，它们会变成10倍股，这意味着它们的投资回报率是10倍。我们总是努力找到那两家公司。
这番话反映了风险投资业务的一个基本事实。有一些公司遵循不同的风险投资模式，但这里所描述的是主导模式。传统的风投行业都是关于贝比·鲁斯效应的，也就是说，重要的是所取得成功的大小，而不是成功的频率。举个例子，投资人弗雷德·威尔逊说过，在他的公司40%的投资颗粒无归。这是传统风险投资业务一个正常而重要的部分。像Facebook这样的例子在全球经济中的数量有限，因为受到许多因素的制约，包括可触达的市场。即便是很少数量的有Facebook那样财务结果的公司，也不太可能每隔几个月甚至每隔几年就有。
02
平台日益主导世界经济，
值得长期投资
那些打造平台型公司并推动长期（十年或更长时间）自由现金流建设的人赢得了互联网经济这场比赛。我曾在1990年、1995年、2000年、2005年、2010年就提出了这样的观点，到今天情况仍然是这样。
这段话的关键词是“平台”。平台正日益主导世界经济。虽然在上述提到的这段时期内平台的价值一直未变，但持有一家成功的平台公司的股票，你将获得的回报却从未如此之大。投资者寻求的这类大满贯财务回报最常出现在运营软件平台的公司中。为了产生高额的回报，公司需要极大地扩张规模，而软件行业是最容易扩张规模的。像其他任何公司一样，软件公司也需要护城河；有时，通过大量的努力加上运气，这样的护城河可以通过网络效应形成。若能以恰当的方式构建平台，那么交付服务的边际成本几乎为零，因此利润率非常可观。
03
资本正以前所未有的速度
涌入科技行业
我在《纽约时报》上读到约翰·马科夫（JohnMarkoff）写的一篇文章，提到吉姆·克拉克（Jim Clark）去伊利诺伊大学香槟分校投资一家销售一款名为Mosaic Communications的网络浏览器的公司（公司由马克·安德森运营）。这是一个重要的时刻，我拿起报纸说：“就它了。”那是1994年。后来，摩根士丹利投了Mosaic——实际上我在某个时候也有这个商业计划。Mosaic公司的承诺是“改变出版行业的工作方式”。
这里指出了商业史上的一个重大转折点。有能力发现一个如此大的变化实在很可贵。像这样的变化绝大多数时候会给用户带来极大的便利，这是许多人会疏忽的。这样的变化将产生利润暴涨的假设往往是错误的，或者至少想象的利润比理性的真实利润会多得多。
这件事情发生的时候，吉姆·巴克斯代尔当时正在经营克雷格·麦考的麦考移动电话公司，1995年离开麦考公司，成为网景公司的首席执行官。麦考自然对网景公司的状况很好奇，于是派人从西雅图去拜访网景公司。网景公司的产品给他们留下了深刻的印象。他们感觉到，似乎有一件不寻常的事情即将发生。在1995年那次访问之后的每一年，初创公司的成立仪式规模都变得更大了，而且几乎所有的支出都变得越来越奢侈。资本正以前所未有的方式涌入科技行业。从某种意义上说，我们都是温水中的青蛙，而水越来越热。经济学家赫伯特·斯坦曾说过一句著名的话：无法永远持续下去的东西终将会终结。
04
商业模式是否可行，
关键是看创业公司所基于的假设
在估值和时机方面弄错了是一回事，商业模式错了是另一回事。
在评估潜在投资时，可能会犯一系列错误，包括估值和时机。如果投资者没有注意到那个商业模式的漏洞，那么这个错误通常是致命的。有时候，公司可以在资金耗尽之前纠正这个错误，但这不是一件容易的事情。像米克尔这样的投资者会仔细研究将要投资的公司的单位经济效益，以确认它的商业模式是否可行。这种分析的关键是假设，因为如果用了错误的假设，大多数商业模式都可以得到很好的财务结果，所以首先要做的是检查假设。
05
打败在位者，
使用户从现有产品转向你的产品
一般来说，一个好的经验法则是，如果进攻者想要击败在位者，进攻者的产品通常需要比在位者的好50%，也要便宜50%。进攻者需要维持这种竞争优势1~2年，才能够获得决定性的市场份额。
人类的行为有很大的惯性，消费者并不总是理性地做决定，比如使用什么产品。在大众市场，当被要求转到新产品时，人们通常会想要安全边际。新产品和现有产品之间的价值差异越大，以推销和营销的方式将用户转移到新产品所需的成本就越低。这种要求提升了挑战者需要以合理的成本为用户带来的价值。新产品与现有产品的价值差异越大，用户获取成本就越低，而将新业务推向关键规模所用的资金就越少。
06
科技股的波动尤其剧烈
科技股不稳定。
J.P.摩根曾经对股票市场做过大致同样的描述：“股票市场会波动。”科技股的波动尤其剧烈。应对波动的最好方法，是和它成为朋友。如果股票价格不波动，就不会有那么多的交易了。要记住，风险并不等同于波动性，这是非常重要的。为什么科技股的波动性更大？当商业的变革大部分是由科技的进步带来时，科技股价格就会变得更加不稳定。如果这项技术在你的能力圈之内，那么该方向就是很好的投资机会。
07
没有人想去抓一把正在下落的刀
 “下落的刀”被用来描述一种情形，即资产的价格在短期内大幅下跌，而且会继续下跌多少还非常不确定。刀下落时，动量和情感都被卷入其中，所以错误估计触底时间的风险是很严重的。对人类行为做出准确预测是很难的一件事，尤其是在不考虑交易成本的情况下。如果有人能在刀触底时敲钟，那就太棒了，但这种情况永远不会发生。刀继续下落的时间越长，你就越有偿还能力。但是，如果你将注意力集中在与内在价值等相关的估值上，结果会比试图左右市场变化的时间好得多。降低接一把掉落的刀的风险，方法之一是在购买资产时拥有一定的安全边际。这个道理很简单：有了安全边际，你可能会犯错误，或者运气不好，但仍然会做得很好。在购买资产的时候，拥有安全边际，就像你以每小时70英里的速度驾车行驶时，要和前面一辆车保持安全驾驶距离一样。
08
购买那些不随大流的东西，
会赚到最多的钱
我们这个时代最了不起的投资之一是纽约的房地产，在20世纪70年代和80年代，当许多人损失惨重时，投资者购买了获得最高回报的东西。从中得到的教训是：你若购买哪些不随大流的东西，你会赚到最多的钱。
从数学上讲，这是可以证明的：要超越市场平均水平，你必须以一种正确的方式进行反向投资。在别人不敢的时候购买，就可能产生很好的交易，但也可能产生巨大的损失。你必须购买那些超出市场共识的资产，你必须足够正确，才能超越市场平均水平。这种做法在风险投资和价值投资中都是正确的，在所有投资中都是如此。
09
在估值过高的时候加入热门行业
是愚蠢的行为
当没有人对科技感兴趣时，你买入科技股。当每个人都对科技感兴趣时（或者出席技术会议的人数达到历史新高时，或者当你的祖母也想要购买一项热门技术的IPO时），就该卖掉科技股。
这是对“市场先生”比喻的另一种描述。当别人害怕时，你要贪婪；当别人贪婪时，你要胆小。这里特别要提及在估值过高的情况下，随大流加入热门行业这样的愚蠢行为。当你在机场，擦鞋服务员或者出租车司机告诉你应该买什么股票或者什么“热门”行业最适合风险投资时，就表明该市场已经过热了。
10
股权不是一张用来交易的纸，
是真实公司利益的一部分
不要爱上科技公司，牢记你是在投资。
这句话是价值投资的基本原则。股票不是用来交易的一张纸，而是真实公司的一部分利益的载体，所以必须从根本上理解以恰当估价。应该根据可靠的数据和分析冷静评估公司的价值，并且只有在你的能力圈之内才能进行评估。许多人被一个有趣的事件影响而陷入群体性癫狂，这是很危险的。
11
成为产品的用户，
才能做出最好的投资
当我成为这个产品的用户时，我已经做了最好的个人投资。
著名投资人彼得·林奇竭力避免人们错误地理解他的观点，最著名的是他的这番话：“我从来没有说过，‘如果你去购物中心，看到星巴克，说它是好咖啡，你就应该买它的股票’。”他实际上说的是：“人们似乎更愿意投资他们完全不熟悉的东西。”这种观念也适用于风险投资：对于初创公司正在致力于开发的、旨在解决某个真正存在的问题的解决方案，恰好急需这一方案的人将能进行更好的投资。实际上，使用可改进的产品，这个过程本身就是一种非常重要的调研方式。林奇也曾说过：
未进行调研就投资，就像打扑克时从来不看牌一样。不进行调研，你就不可能真正理解一家公司及其在行业中的地位。做调研的目的是发现股票价格在市场上的潜在空间。
例如，一位在工作中使用数据库的投资者，更有可能为一家试图改进数据库的初创公司做出更好的决定。这是自己的能力圈之内的思考。不知道自己在做什么才会有风险。
12
仔细思考广泛的数据
我喜欢数据，我认为把数据做好是非常重要的，我也认为应该质疑数据。
投资机构提供了大量报告，数据量惊人。其中一些数据来自做自我服务陈述的公司（如谈论自己的书），还有一些则不是。你需要仔细思考所有的数据，这样就不会被误导得出错误的结论。例如，相关性与因果关系容易被混淆。在思考数据时，最好避免像醉汉那样使用灯柱而不是采用宽广的照明方式。
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