来源｜价值线
编辑｜价值线  边江
近日，中央办公厅、国务院办公厅近日印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许将专项债券作为符合条件的重大公益性项目资本金。
债券市场再度成为当下热点。
2019年前五月，债券市场发行总额达到17万亿元左右。其中，同业存单和短期融资券发行占总发行量近一半；国债、地方债、金融债三大债券发行占发行总量的三成多；其余合计占总发行总量一成多。
然而债券违约，如同大山压顶，阴影挥之不去。
2018年中国债券市场违约高发，无论是违约主体数量还是所涉及的金额均远超往年水平且创历史记录。2019年以来，这种情况依旧没有明显好转。
价值线研究院整理了相关数据，供市场人士参考。
A
前五月债券市场
发行情况一览
近年来中国社会融资规模不断提升，债券融资占比也在逐步提升，目前已经远超同属于直接融资的股票融资。
2019年前五个月债券发行总额达到17万亿元，价值线研究员从债券类别和债券交易市场两个维度，对今年债券发行进行了整理。
按照债券类别：
类别
发行只数
发行只数占比(%)
发行总额(亿元)
发行总额占比(%)
国债
44
0.27
14,212
8.01
地方政府债
467
2.92
19,376
10.92
央行票据
1
0.01
15
0.01
金融债
251
1.57
28,096
15.83
企业债
177
1.10
1,369
0.77
可转债
55
0.34
1,480
0.83
公司债
800
4.99
8,848
4.98
国际机构债
4
0.02
75
0.04
资产支持证券（ABS）
1273
7.95
7,028
3.96
非公开定向债务融资工具(PPN)
439
2.74
3,009
1.70
中期票据
692
4.32
8,642
4.87
短期融资券
1487
9.28
16,121
9.08
同业存单
10307
64.34
68,684
38.69
可交换债券
22
0.14
559
0.32
合计
16019
100.00
177,519
100.00
 （数据来源：同花顺iFinD）
数据显示如下几点：
1、同业存单和短期融资券占总发行量一半左右。
（同业存单是存款类金融机构在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证，其投资和交易主体为全国银行间同业拆借市场成员、基金管理公司及基金类产品。）
2、国债、地方债、金融债三大债券发行占发行总量超过三成。
3、其余合计占总发行的一成多。
按照交易市场：
国内债券交易主要是在银行间市场与交易所市场（上交所、深交所），银行柜台市场和地区股交中心也能买卖债券，但是金额占比极小。
只在银行间市场交易的债券种类有：央票、中期票据、短期融资券、同业存单与定向工具。
只在交易所交易的债券种类有：公司债、可转债、可质押回购债券。
在两个市场均交易的债券有：国债、地方政府债、金融债、企业债、资产支持债券。
类别
发行期数(只)
发行期数比重(%)
发行总额(亿元)
发行总额比重(%)
上海证券交易所
2078
12.76
46,179
26.01
深圳证券交易所
976
5.99
35,568
20.04
银行间债券市场
14402
88.46
158,012
89.01
银行柜台市场
98
0.60
15,847
8.93
其他
13
0.08
822
0.46
合计
16281
100.00
177,519
100.00
（数据来源：同花顺iFinD）
B
债券违约
居高不下
2018年中国债券市场违约高发，无论是违约主体数量还是所涉及的金额均远超往年水平且创历史记录。
“128只，890亿元。”这是2018年债券市场留给投资者的违约数据，创下2014年债券违约元年以来的最高值，数量上与前4年总和几乎持平；规模比前4年总和还高出不少。
2019年以来，债券违约个数依然较多，前五个月虽然相比2018年下半年有所下滑，但仍大于2018年同期。
据IFind统计数据，截至五月底，已有67只债券违约，涉及39家违约主体，涉事金额达到362亿元。
价值线研究员整理了2019年前五月违约67只债券如下：
（数据来源：同花顺iFinD）
价值线研究员研究发现：从债券违约主体的性质，今年民企信用债违约率继续升高。
从整个经济环境看，由于主动的调结构、去杠杆及外部因素影响，近年我国GDP增长已经从高速向中高速转变，并且较长时间处于L底。这就意味着实体企业整体增长速度较前几年相应下行，收入、现金流增长有限，前期的债务增长无法在发展中得到有效消化。
而且，与债务对GDP的贡献边际递减类似，在微观层面企业债务对收入、现金流的边际贡献大概率也是下降的。高杠杆企业的资金自我平衡能力在弱化，反过来强化了企业对外部融资的依赖，再叠加信用收缩的大背景，即内生造血能力和外部再融资同时恶化，极大加剧了民企的流动性困境。
当然，很多民营企业也存在这自身的原因。2018年以来，民企股权质押出现较大面积爆仓，导致实际控制人的资产体系出现流动性危机，对相关债券违约起了推波助澜的作用。
其次，从地域上看，去年东北地区的债券违约比较显眼，而今年安徽和山东新晋为违约大户。
前5月各省市债券违约数量排行
排序
地区
债券违约数（只）
1
安徽省
9
2
山东省
8
3
北京市
6
4
江苏省
5
4
山西省
5
4
上海市
5
4
浙江省
5
8
河南省
4
8
辽宁省
4
10
广东省
3
10
河北省
3
12
黑龙江省
2
12
内蒙古自治区
2
12
四川省
2
15
湖北省
1
15
吉林省
1
15
宁夏回族自治区
1
15
云南省
1
（数据来源：同花顺iFinD）
先看安徽，安徽排名靠前主要是因为安徽的国购投资有限公司三月份一个月就有6只债券违约。国购投资房地产项目主要集中在安徽省内，以合肥市为主，近几个月合肥市商品房销售面积同比增速延续负增长。公司的内生现金流高度依赖房地产业务的销售和回款情况，受到房地产市场波动及信贷环境变化影响，转而加剧了公司的流动性压力。
2018年国购投资还曾被评为中国房企百强，2019年初就面临如此窘境，不得不说，在流动性的紧缩之下，可谓是一夜入秋。
再看山东，无独有偶，山东胜通集团股份有限公司一家也是6只债券违约。
目前，胜通集团因不能清偿到期债务且资产不足以清偿全部债务已经进入破产重整程序。
是两家企业活生生的把山东和安徽顶成了违约大户啊！
另外，国信宏观董德志总结今年以来新增违约企业的财务特点发现，新增首次违约主体大多长期债务负担偏重，其中东方金钰和秋林集团等部分企业经营现金流净额持续为负。
另有部分企业财务报表粉饰，比如康得新和天翔环境的“大存大贷”、国购投资“投资性房地产产生的其他综合收益 占比较大”、众品股份“应收账款和其他流动资产占总资产比重较高”等。
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