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随着工业时代让位于数字时代，评估资产的复杂性导致了一个悖论——企业市净率早已不能准确反应股票的真实价值，越来越重要的无形资产却往往难以估值。如今公司的价值越发取决于其声誉、工艺、专业知识以及外部关系中。计算这些无形资产的价值非常棘手，企业合并会让价值更难评估。如何理解品牌价值和“商誉”才能避免扭曲？
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《经济学人·商论》四月刊
《一篮子无形资产》
梧桐

一篮子无形资产

在衡量企业内在价值时，账面价值为何已失去指标意义

婴儿潮一代可能还记得（或许还有点怅然若失），从前每家麦当劳餐厅外面的金色拱形标志上都会宣告这家连锁餐厅已经接待了多少名顾客。随着婴儿潮一代长大成人，这个数字不断攀升：1969年达到50亿，1979年300亿，1990年800亿。这让擅长吐槽各种琐事的脱口秀喜剧演员杰瑞·宋飞（Jerry Seinfeld）不禁发问：“为什么麦当劳还在算人数？”我们真的需要知道上一个卖出的汉堡是第几个吗？直接竖个牌子写上“我们生意很好”就行了嘛。
麦当劳后来不再计数了。各家店铺的标志牌上只写着：“已接待千亿计的顾客”。这也许看起来太过模糊，但计数这个事有时就是这样的。包括麦当劳在内，许多美国最大规模的企业的账面价值（衡量一家企业的净资产）都是负值。还有更多企业的账面价值相对于其市值而言较低：即按市净率来看其股价偏高。这主要是因为在数字时代评估公司资产的复杂性造成的，但结果就是市净率不能准确反应股票的真实价值。
股票高手会区别看待股票的价格和其真正价值。股价反应的是变幻无常的情绪、贪婪和恐惧。而价值取决于公司的实力。对此有各种简单的衡量方式，但真正的“价值”投资者最看重市净率，它是股票被纳入罗素指数等基准指数所需的基础数值。无数研究表明，购买市净率低的股票是一种致胜策略。
但近年来情况发生了一些变化。
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