很多网友问，牛市恐高，拿不住股票，一涨就抛，害怕被套；一卖又后悔，频繁交易，杀进杀出，结果出了给券商贡献了手续费，还没跑赢指数。其实很正常，如果我们假定牛市来了，类似于今年这种气势，绝大多数散户和机构是跑不赢指数基金的，因为指数永远满仓，而且不折腾，低频交易，能坐享牛市的大部分涨幅。你问我牛市能涨到多少？老实说，除了上帝和神棍，没有能力预测后市。牛市里抱住优质资产不撒手就行。牛市不言顶，牛市是人性之贪婪驱动的，你能预测到人有多贪婪？
散户拿不住股票，主要还是没有锚定估值，只看涨幅不看估值，是散户通病。无论股价涨还是跌，只要公司的内在价值低于市值，就可以放心持有。只要你相信，随着时间的发酵，最终股价会与估值趋于大体一致。茅台从2002年上市，股价20多块钱，加上分红现在涨了上百倍，不还在涨吗？融创从2016年不到5港币，三年涨了8倍，但估值依然便宜……
那么，股票资产到底该在什么时候退出呢？或者永远满仓永不退出？投资策略需不需要设计一个退出（兑现）机制？这个问题很好，其实我早在六年以前就思考过，转一篇老文，这是我2013年的一些思考，是对2007年牛市的反思，并在2015年牛市付诸实践，保存了上一轮牛市的大部分胜利成果。这个方案考虑到A股疯牛疯熊的独有特色，参考估值和趋势，简言之，在熊市（巨大安全边际时）中买套，在牛市（普遍泡沫化时）中兑现。
我认为价值投资解决了买入的问题，但没有解决退出的问题（用技术分析的话说就是抄底和逃顶）。
当然
，
非要说长期持有满仓穿越牛熊
，
我也没话说
，
但在中国成功的例子是很罕见的
，
只能说勇气可嘉
，
令人钦佩
。在中国要想长期持股满仓穿越牛熊，对投资者的选股能力要求极高。如果你选对了茅台、恒瑞这种长线牛股，那恭喜你，但不要忘了，即便茅台这种股中之王，在08年、13年也曾面临股价腰斩的严酷考验，只不过靠自身的内生之力克服了牛市的高估值压力，只有伟大的公司才能长牛，在A股属凤毛麟角；如果你不幸选择的是07年中石油、15年乐视网这种股票长持，那长期持有的结果就当是给孙子辈留的压岁钱了……

即便是中国平安这种万里挑一的杰出公司，如果投资者是在2007年150元的巅峰买入，那么拿到今天虽能解套获利，但这十多年的年化回报率其实非常平庸，与银行存款无异（从估值看，07年平安的估值高达10倍PEV，现在只有1.3倍PEV，平安股价创新高是通过十多年的业绩增长消化了高估值的泡沫）。可见，牛市的泡沫对长期投资的杀伤力是非常可怕的！
（中国平安2007-2019年十二年的股价复权）
A股
是散户市
，
特点是牛短熊长
，
导致市场疯狂起来极度狂热和短暂
，
美国是成熟市场
，
牛长熊短
，
Buy & Hold是最佳策略。历史上看
，
逃顶很难
，
成功者大都是运气使然
。
能现在活下来的并收益不错的老股民
，
大都在07年的疯牛中冷静退出了
，
否则6000点一路杀下来
，
难保不灰飞烟灭
！我的经验，在A股赚钱并不难，牛市来了傻子都能赚钱，关键是保住财富，全身而退。
但07年都觉察到有泡沫，怎么退出呢
？
赵丹阳3000点退出
，
李驰4000点退出
，
都是靠估值和风险嗅觉
，
但实际上也错过了市场最疯狂的上涨阶段
。

我这几年一直在思考退出策略
。
传统价值投资理论没有给我们明确的答案
，
只是说要警惕高估值的泡沫
；
趋势投资理论里有止损的策略
。
实践中的成功逃顶者其实也是经验和运气的幸运儿
。
有没有可能形成一套可操作的系统呢
？
我思考的结论受格雷厄姆在
《
聪明的投资者
》
里的资产组合动态平衡理论的启发
，
再加入了一点温斯坦的
《
笑傲牛熊
》顺势而为的
交易系统
。
我设计的退出系统是这样的：

1.市场整体市盈率30倍时
，
把1/3的股票换成债券
；

2.市场整体市盈率30倍以上
，
每涨10%
，
就把股票仓位的10%换成债券
，
淘汰强周期股
，
保留弱周期股票
（
历史统计
，
牛市中酒药等弱周期股票的顶部晚于大盘顶部约3个月
）；

3.市场有效跌破50日均线
，
熊市初步确认
，
股票基本清仓
，
相机保留10-20%的底仓
；

4.市场有效跌破150日均线
，
熊市绝对确认
，
股票彻底清仓
，
全仓债券度过漫漫长熊
，
等待10倍市盈率以下的买入机会
。
我这是把左侧交易和右侧交易
、
价值投资和趋势投资融合一体的战略构思
，
我估计三年内就会有实践的机会啦
！（注：2013年的观点）

为什么选这几个指标？
历史统计
，
A股历史上最高能到50倍PE
，
低则20倍PE左右
，
现在是全流通市场
、
注册制市场
，
历史估值区间肯定要下移
，
参考成熟市场
，
美国牛市能到30倍
，
熊市能跌破10倍
。
至于50日均线
、
150日均线
，
是测量市场情绪的指标
，
温斯坦的交易系统爱用这两条均线追随趋势
。
选用其他指标行不行？都行，这只是一个基本策略架构，参考是历史数据，参数可以自己选取，自己舒服就行。

为什么卖出采用趋势投资的策略？因为到牛市是疯狂的，牛市意味着消灭一切低价股，牛市后期股市是普遍泡沫化。泡沫，意味着安全边际的丧失。按照价值投资，可能会存在退出较早的问题，享受不到牛市最尾期最疯狂的韭菜红利。例如07年的赵丹阳3000点清仓离场，07年的3000点股票估值已经很高了，但还有韭菜源源不断疯狂入市。市场的情绪是无法预测的，而往往最赚钱的一段就是市场先生疯狂的阶段，只要趋势不变，就可以持有，只是自己心里要明白这是享受泡沫而非享受价值。
例如，如果DCF估值某只股票内在价值10元，熊市跌到4元可建仓，是巴菲特所说的“四毛钱买一块钱”，符合安全边际；股价涨到10元是企业价值回归，赚的是价值修复的钱；10元以上就是市场泡沫的馈赠，涨到哪儿去是市场先生的疯狂程度决定的，涨到100元也未可知。07年、15年的疯牛市场中大把的股票都是高估溢价十倍在交易，所以事后跌80-90%也是情理之中。
【一篇老文，答网友问，仅供参考，写给牛市中的普通人。唯上智下愚不移：上智者，如有足够的眼力和定力，还是选择长期持股穿越牛熊为高；下愚者，韭菜只能被消灭，不能被教育；唯中间芸芸普通人牛熊之间保持一分清醒，或有裨益。】

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