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美联储将在3月20日公布最新利率决议，市场预期今年加息步调将放缓，并可能停止缩表。美联储曾在不同时期为实现不同目标而不断扩大资产负债表，但去年底缩表加速恰逢市场大幅动荡，“美联储退出量宽导致了市场波动”的指责愈演愈烈。如何理解二者间的关系？
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《经济学人·商论》三月刊
《微妙的平衡》

美联储曾在不同时期为实现不同目标而不断扩大资产负债表，目的从为银行提供流动性到向市场发出货币政策信号，再到鼓励投资者购买风险较高的资产。过去十年里，为缓解全球金融危机的负面影响，美联储的资产存量因为实行量化宽松（QE）而膨胀。经济复苏后，美联储遂计划再次缩减资产负债表的规模。美联储前主席珍妮特·耶伦于2017年9月宣布将逐步缩减其规模高达4.5万亿美元的资产负债表。

美联储计划先设定路线，再以“自动模式”推进，希望以此避免人们把缩减资产规模的速度看作利率走向的信号。计划启动后平稳加速，到2018年10月时已按计划每月缩减500亿美元——此时恰逢市场开始新一轮动荡。2018年最后三个月，标普500指数下跌14.0％。十年期国债收益率从波峰至谷底缩水了0.7个百分点。


时间上的巧合导致许多人将市场波动归咎于紧缩计划。问题是，目前的缩表行动不会对流动性产生太大影响。而缩表带来的任何信号在政策宣布时就已发出，而非等到计划执行时。但量宽确实鼓励了投资者购买股票等风险较高的资产，而美联储的经济学家估计量化宽松让长期债券收益率降低了一个百分点。

【商论付费文章】但这并不意味着缩表导致了市场动荡，有几方面的原因。订阅《经济学人·商论》即可阅读三月刊文章《微妙的平衡》（A delicate balance）。
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