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内容来源：2019年1月6日，在长江商学院与中信出版集团共同举办的《长江大讲堂：如何驯服危险的灰犀牛》活动上，长江商学院金融学教授李海涛进行了以“如何驾驭灰犀牛，中国经济如何能够行稳致远”为主题的精彩分享。笔记侠作为合作方，经主办方和讲者审阅授权发布。
讲者简介：李海涛，长江商学院金融学教授、杰出院长讲席教授、金融MBA项目副院长。
笔记达人 | 钟子涵
封图设计 & 责编 | 浮灯
第  2957  篇深度好文：3281 字 | 5 分钟阅读
完整笔记•宏观趋势
本文新鲜度：★★★★★口感：苏打苏打
笔记君邀您思考：
  • 我们给自己造出了哪5只灰犀牛？
  • 我们如何治理灰犀牛？
  • 中国经济如何平稳发展？
2018年是中国历史上非常重要的一年，在这40年里，中国创造了人类历史上的奇迹。
中国经济从人均GDP几百美元到将近1万美元，走过了非常不容易的40年。
2017年年中，中国政府说有五大灰犀牛（影子银行、房地产泡沫、国有企业高杠杆、地方政府债券、非法集资），过去一年半是治理灰犀牛的过程。
当然，我对未来充满信心，我认为这个世界上没有比中国再好的地方了，下面具体解释一下。
一、内忧
首先我们看一下内忧，2018年经济下行的原因是因为信用派生不畅。
1.去年A股股市上证综指跌了24.6%，深证跌了30%多。

2.GDP不断下行，一个季度比一个季度慢。
3.消费在往下走，社会零售总额增长往下走，创了多年的新低，去年最火的是拼多多，不是消费升级，是消费降级。固定资产投资不断下降（中国经济增长另一个很重要的支柱就是固定资产投资）。
4.最大的问题是基础设施建设失速，和2017年相比降了10%几，因为灰犀牛被摁住了，地方政府没钱了，没法做基础设施投资。
5.房地产投资因为以前拿过地所以韧性较强。
6.制造业投资有一定的上扬，因为去产能、去库存之后，剩下的企业利润好了，所以能够做一些投资。
7.金融条件恶化是主要原因。
我们怎么去杠杆？
把影子银行干掉，这个钱流不出去了，社会融资总量是负增长，很多企业是借了钱，借旧还新才能继续，而现在是负增长，你怎么走呢？
以前表外融资渠道都是负，开始往回收这个钱，但是有一个很重要的问题：
去杠杆不是说所有的杠杆都是坏的，为什么很多企业去影子银行借钱？
因为正经的渠道借不到。
金融条件恶化、企业信用开始恶化。
2018年以前从来没有那么多债券违约的，2018年违约了100多家（前几年加起来没有这么多），2018年违约的金额已经到了1400亿了。
很多民营企业家，做得很好的企业，因债券违约，发不出债，然后股权质押、爆仓。
为什么今天我们有五个“灰犀牛”，这是我们造出来的。
2008年金融危机之后，4万亿刺激，通过银行放债到国企、房地产、地方政府，投资效率低下造成产能过剩。
产能过剩之后，2010年-2013年我们想收紧信贷，收不回来，因为你收正常渠道的时候，人家从影子银行出去了，影子银行继续给贷款。
2014年、2015年因为经济控制太强了，经济下行就开始放水。
但是在计划改革，放水之后造成了2015年的股灾，后来房市走牛。在这个过程当中，产能过剩一直没有解决。
到2016年开始去产能、去库存、去杠杆，2016年、2017年去产能、去库存取得了一定的成绩。
2017年下半年到2018年开始去杠杆了，去杠杆的过程当中，就造成了我们前面讲的信用流通不畅。
如果我们都没有钱了，怎么投资、怎么消费？
我们去杠杆用力过猛，用力过猛之后带来了很多的问题。
我在这里基本的意思是，我们在治理“灰犀牛”的时候，取得了一定的进展。
我们的影子银行、表外融资开始下降，表内融资占的比例开始上升。
中国有几百条房地产监控的政策，房地产的价格按住了。
国企的杠杆率也开始下降，下降不多，企业利润率还有一些提高，因为国企不怕大风大浪下，它可以拿到各种的资源。
地方政府债务进行了非常艰难地整理，官方数据是18万亿，但是我觉得远多于此。
经常出现地方政府发不出工资等问题。
现在要解决这个问题，很多通过表外渠道出去的旧的债，开始往回收了，往回收没有钱就没有基础设施建设了，就失速了，但是希望能够开新的门，我们发现有新的债券质押出来。
第五个“灰犀牛”是非法集资，2018年是P2P爆仓的高点，很多平台都死掉了。
简单总结一下，去年是艰苦去杠杆的过程，但是去的过程当中，带来了很多痛苦。这只是内伤，同时还有外伤（中美贸易战）。
二、外患
我们看一下贸易战对于中国的影响，2018年12月份PMI数据刚出来，我们已经降到了荣枯线以下了。
有人说贸易战对我们来说不重要，其实很重要。
我们很多出口订单快速下滑，我们在去杠杆的过程当中，外来的干扰影响很大，还有美元加息。
IMF预测，如果按照现在的走法发展下去，贸易战对于中国GDP的影响是发展速度每年下降0.5%。
如果贸易战再升级就是下降1%左右，我们现在6%左右的增速对中国经济影响已经很大了。
2018年很有意思，中国改革开放40年、金融危机（2008年）十周年，同时也是中美建交40周年。
贸易战有深刻的历史背景，而且长时间地影响中国未来。
贸易战核心的问题是修昔底德陷阱。
（笔记君注：“修昔底德陷阱”，是指一个新崛起的大国必然要挑战现存大国，而现存大国也必然会回应这种威胁，这样战争变得不可避免。此说法源自古希腊著名历史学家修昔底德，他认为，当一个崛起的大国与既有的统治霸主竞争时，双方面临的危险多数以战争告终。）
历史很有意思，雅典的崛起使得斯巴达心里充满了恐惧，斯巴达是当时现有的力量，雅典是新的力量，新的力量出来之后，让旧的力量开始害怕，战争不可避免。
美国GDP每年大概19万亿美元，占全球GDP的25%；中国是12万亿美元，占全球GDP的15%，加起来是40%。
中国经济增速是6%，美国经济增速是2%，10年之后整体GDP中国就将超过美国。
80年代，美国跟日本有贸易战，那时候日本的GDP占美国GDP的40%左右。现在，中国的GDP占美国GDP的60%。
当时美国跟日本进行贸易战的时候日本GDP占美国的40%，日本GDP占美国GDP的20%-30%。
改革开放40年以来我们的发展是很牛，我们中国人可以说不了，我们应该骄傲。但是，我们要知道我们的客观位置在哪里。
这是美国在全世界的军事基地，美国是全世界唯一一个超级大国，控制了全世界所有的海洋。
我们看美国的地理位置，两边是太平洋、大西洋，北边是加拿大、南边是墨西哥，谁也搞不定美国，没有人可以侵略美国。
反观中国，兰州是中国的地理的中心，中国大部分人口是兰州往东。
看到我们的进口海运图和出口海运图可以知道，我们的石油、大豆、粮食是要进口的。
而美国自1865年开始工业化之后，出了洛克菲勒、卡耐基等大亨，就是钢铁、煤炭、石油方面，1900年的时候是福特、爱迪生，汽车和电力方面。
我们看到iPhone很牛， iPhone里面最主要的东西是芯片。
芯片是美国军方发明的，芯片是洲际导弹制导的芯片。
我们的照相机是美国间谍卫星拍照而发明的，我们的GPS是为了打仗定位的，我们的互联网是为了打仗的时候数据有效的传导。
我想说的是，我们很用力地发展了40年，有很多的成绩，但是我们也是才刚开始。
短期内逆周期调整经济，我们可以提供很多对经济增长的支撑，但是长期来看，我们一定要改革开放，不改革开放是不行的，因为我们还很多路要走。
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但是，不要因为要走很多路就变得很悲观，因为有很多路要走，说明有前途，有事干，有发展空间，所以，我们要对未来充满信心。
谢谢！
*文章为讲者独立观点，不代表笔记侠立场。
主办方简介——
长江商学院成立于2002年11月，是由李嘉诚基金会捐资创办的中国第一所拥有独立法人资格的非营利性教育机构。
采用世界商学院通用的治理架构，以“为中国和世界培养一批具有全球视野与全球资源整合能力、人文关怀与社会担当，以及创新精神的世界级商业领袖”为己任。
旨在打造全球领先的新一代商学院，以新视野与新思维应对商业社会所面临的重大挑战，通过管理研究及商学教育的发展，服务中国乃至全球的商界领袖。
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