Uber计划2019年上市
高盛和大摩对其估值高达1200亿美元
此前ofo D轮融资4.5亿,一年内估值翻了200倍
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这些公司的市值是怎么被估算出来的?
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01
做金融一定要会建模
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建模是金融的核心
投行、PE中设有专门的估值团队,其主要工作就是通过估值,来决定要不要投资一家公司以及应该投资多少钱,有些咨询公司也会提供估值服务。
*图片来源:网络
而想为一家公司估值,建立估值模型是必经之路。建模就是为了分析研究问题,帮助预测未来,解决问题而生的。
另外,建模也是评估一家企业是否合理估值的重要依据。举个例子:2017年小米准备上市前,市场预估其市值在千亿美元,可是真正上市后的小米,发行市值只有550亿美元,甚至在上市后股价一路下跌至12.66港元,远低于发行价17港元。这就充分说明了估值合理的重要性。
2
进入投行/PE/VC的必备技能
由于很少有人能在本科毕业就被投行/PE/VC录取,所以很多在校生选择进投行做summer intern。投行实习生的日常工作就是研读公司提交的监管申报文件和市场数据,制作excel、ppt,所以,投行招收实习生的核心要求,就是熟悉金融建模,了解公司/资产估值的确定方法。
比如中金曾经有道面试题:推荐一只股票,并介绍运用的估值方法和注意事项。
*图片来源:网络
企业估值常用哪些方法?
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1. 财务建模实际作用
2. 财务建模六大关键步骤
3. 常见估值方法解析
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02
什么时候需要做估值建模?
最早的估值建模是用在并购上,并购M&A也是最早的和最传统的投行业务。一般一个并购的团队只有十人左右,估值的工作只有1-2个人做,所以往往这项工作都会交给刚入行的新人。因此,各大投行在新人面试的时候,很喜欢出一到估值建模的考题,一方面考察面试者的随机应变能力和表达能力,另一方面考察面试者对估值建模的掌握程度
估值建模常用于以下三个场景:
  • 股票估值:分绝对估值、相对估值和联合估值,影响它的主要因素是每股收益、行业市盈率、流通股本、每股净资产和每股净资产增长率等;
  • 收购估值:一般采用现金流量法和可比公司价值定价法对目标公司进行价值评估,以及市场风险、反收购风险、融资风险、法律风险等;
  • 杠杆收购:简称LBO,一种特别的企业兼并方式,新股东让被收购的公司借债,用借来的钱从老股东手里买断公司。
03
企业估值的正确姿势
1
谁来估?
市场估值没有正确与否,只有合不合适。只要涉及到投资企业或者拓展业务,必定会用到估值。那么参与估值的都有什么人?
一般替一家公司估值会涉及买方及其财务顾问、卖方及其财务顾问。而提供估值服务的团队主要分为以下三类:
  • 公司内部负责融资的部门:多数情况是CFO及公司财务部,其职能包括画BP、做模型、整理财报及运营数据等;
  • 投行/PE/FA的专业估值团队或财务分析师
  • 咨询公司:帮助客户估算其需要了解的公司
2
前期准备
大多数人着手估值建模最容易犯的错误就是先找模型,最专业的估值人员往往会先读财报,用大量的时间做财务预测。因此估值一家公司,最好先准备好近5年内该公司的年报,如果数据不足5年,能拿到几年是几年:
  • 该公司最近一年的三份季报
  • 同行业竞对公司的近期年报
  • 分析历史数据,看清选定公司“现金”、“收益”、“成长” 和 “财务健康状况”这四个方面的真实情况
  • 比较同行公司,确认该公司在行业内的位置
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估值步骤
  • 确定建模分析的目的
  • 做背景研究
  • 确定关键指标
  • 收集数据(可比公司/交易)
  • 预测财务数据
  • 展示结论
04
Financial Modeling必备
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财务知识
  • Capital budgeting / NPV / IRR / depreciation and appreciation 
  • Income statement / Balance sheet / Cash flow 
  • Forecasting / sensitivity / scenarios analysis.
2
Excel技能
  • Excel spreadsheet / design / management
  • Frequently used Excel formulas
  • Data management : data cleaning and validation
  • “What-if-analysis” using data table and scenario analysis set up
  • Pivot table and graph
  • Excel macro and VBA
*图片来源:网络
不过除了Excel,Matlab、C++也是金融建模会用到的工具,Matlab好用一些,但比较复杂,很多投行都要求研究员会使用Matlab。
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素质要求
估值团队完成估值工作后,团队的第一或第二负责人回来审查估值结果,并在买卖双方谈判后重新修改估值结果,最后撮合成一单生意。在这样一个漫长过程中,没有行业经验的投行从业者很难从中撮合,因此估值需要从业者具有:
  • 财务分析能力
  • 行业判断力
  • 与交易对手谈估值时的博弈能力
05
估值建模高频面试题
1
面试方式
VC面试一般不考估值模型,因为这不是核心能力要求。
相反PE面试会很看重基层员工的Financial Modeling能力,其考察的主要手段就是做Excel估值模型,一般方式有两种:回家作业和现场演示。
  • 回家作业:一般会提前通知面试者,就一家企业进行估值建模,做好之后待到公司进行面试以及详细解读。这种方式的好处是,面试者有充足的时间为建模作准备,但同样,对面试者的综合能力就会要求比较高,而且面试官会考察的比较细致。所以别指望找人代笔,面试时候分分钟就能露馅。
  • 现场演示:
    面试官会提供给面试者闭集材料,要求其在规定时间内完成估值模型,然后讲解模型并回答问题。这种方式对面试者Excel建模的熟练程度和估值的掌握程度考察更多。

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面试题分类
Accounting Questions:
  • 三个财务报表及其各自的含义
  • 三个财务报表之间的关系
Enterprise / Equity Value Questions:
  • 主要是几个概念和公式:EV怎么算,Treasury Stock Method和diluted shares的定义等等
Valuation Questions:
  • 三种估值方法:Comparable Campanies, Precedent Transactions, Discounted Cash Flow,为什要用这三种估值方法以及怎么用
  • 哪一种估值方法会算出最高的expected value
Discounted Cash Flow Questions:
  • 怎么建立DCF
  • WACC,Cost of Equity定义
  • 怎么计算Terminal Value 
Merger Model Questions:
  • 一般的merger model怎么建
LBO Model Questions:
  • LBO模型怎么建?
  • 不同的参数是怎么影响LBO模型的?
  • purchase multiples和exit multiples
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