来源｜一云投资（zgyy1994）
作者｜一云投资IPO特约研究员 一云 小兵
编辑｜价值线 海荣
10月30日（下周二），证监会第十七届发行审核委员会将召开2018年第162次、163次发行审核委员会工作会议，审核西安银行股份有限公司（下称“西安银行”）、罗博特科智能科技股份有限公司（下称“罗博特科”）和常州通宝光电股份有限公司（下称“通宝光电”）3家公司的首发申请。
最近一段时间IPO审核基本上都是三过二的结果，纵然不是皆大欢喜的局面，但67%的通过率还是远超今年上半年不足50%的通过率。
下周二3家企业（1家主板2家创业板）上会，一云投资研究院分析认为很可能还是三过二：西安银行预测通过率90%以上，罗博特科预测通过率70%，通宝光电预测通过率30%。
一
1
西安银行：预测通过率90%以上   
注册地址：陕西省西安市高新路 60 号
中介机构： 中信证券、毕马威会所、北京金杜律所
主板IPO：申请上交所上市
看点：
大概是从2013年开始，银行股上市因为各种原因经历了大概四五年的暂停周期，直到近年江苏银行成功上市才算是真正开始了一段银行上市的浪潮，尤其是一些资质还是不错的城市商业银行和农村商业银行通过了IPO申请。

西安作为一个省会城市，其经济竞争实力还是不错的，因而作为“当地人民自己的银行”在城市商业银行中的质地也是不错的。从具体营业收入和净利润的规模来看，也是处于中上游的水平，跟刚刚上市的青岛银行不相上下。2015年至2017年，发行人实现的收入分别为47.08亿元、45.18亿元和49.26亿元，实现的扣非净利润分别为19.94亿元、20.14亿元和21.01亿元。
预测：
一云投资研究院分析认为，发行人不论从哪个角度来看，IPO通过审核都是没有任何悬念的，更何况还有中信、金杜以及毕马威这个黄金团队的辅助。当然，如果真的会出现概率极低的意外的话，也就是跟青岛银行一样，因为某些因素临时取消审核或者暂缓表决，仍旧不会改变最后成功上市的结果。
二
罗博特科：预测通过率70%
注册地址：苏州工业园区唯亭港浪路 3 号
中介机构： 民生证券、天健会所、国浩律师（上海）事务所
创业板IPO：申请深交所上市
看点：
发行人主营业务和主要产品就是光伏行业生产设备的生产和销售，报告期内光伏设备的销售占比分别达到99.07%、98.43%和98.89%。发行人产品销售具体情况如下：
项目
2017 年
2016 年度
2015 年度
数量
平均 单价
数量
平均 单价
数量
 平均
 单价
扩散自动化上下料设备
212
107.47
150
97.94
58
89.28
板式/管式PECVD 自动化设备
板式 PECVD 自动化设备
12
92.81
8
86.11
23
91.48
管式 PECVD 自动化设备
68
120.38
70
121.80
18
132.17
背钝化一体机
32
121.51
16
129.27
1
164.10
从这个角度来说，发行人的经营业绩是跟光伏行业密切相关的，而从2013年开始光伏行业因为欧洲补贴的取消也彻底到了一个重新洗牌的阶段。也就是因为这个原因，跟光伏行业相关的有些IPO申请的发行人在2017年和2018年上半年都因为发展前景和回款问题而被否决，直到今年7月份芯能科技的成功上市，好像是给光伏相关行业带来了新的曙光。
从发行人的财务报表来看，发行人2015年至2017年实现的收入分别为1.18亿元、2.97亿元和4.29亿元，实现的扣非净利润分别为2232万元、5939万元和8832万元。发行人不论是收入和净利润都保持着高速的增长，并且40%左右的毛利率以及20%左右的净利润率都还是相当可观的。从这个角度来说，发行人业绩高速增长，最后一年净利润8000多万元也远高于创业板5000万元的门槛，通过审核理论上也是没有任何问题的。
从靓丽的收入和净利润背后，一云投资研究院关注到跟发行人生产经营相关的一些潜在的风险和不利因素，主要体现在：
①发行人毛利率从37.35%提高至41.97%，在这个行业里这算是毛利率增长比较明显的，这样的趋势是否能够保持值得关注。
②发行人的应收账款由169万元增加至8027万元、发行人存货由4660万元增加至21587万元、发行人收取的银行承兑应收票据从0.47亿增加至2.49亿元。
③也就是因为应收账款、应收票据以及存货的问题，导致发行人经营活动产生的现金流量净额分别为-1,851万元、3237万元、3937万元，与发行人净利润存在较大差异。
预测：
一云投资研究院对光伏行业未来发展以及发行人财务数据存在一些担忧，IPO如果没有通过审核也有充足的理由。不过，鉴于最近审核的发行人质量普遍不高，罗博特科IPO通过审核的的概率还是有70%，很有机会通过审核。
三
3
通宝光电：预测通过率30%
注册地址：常州市新北区春江镇桃花港路1-1号
中介机构： 招商证券、致同会所、上海锦天城律所
创业板IPO：申请深交所上市
看点：
发行人属于汽车零部件行业，具体产品主要就是车用灯饰，这个产品大家应该还是非常好理解。发行人主营业务收入及按产品类别构成情况：
项目
2017 年度
2016 年度
2015 年度
金额
比例
金额
比例
金额
比例
车用 LED 模组
25,211.91
95.13%
19,986.14
93.03%
12,361.28
95.57%
LED 车灯
1,290.83
4.87%
1,497.82
6.97%
573.50
4.43%
合计
26,502.74
100.00%
21,483.96
100.00%
12,934.78
100.00%
如果说汽车的制动系统、发动机系统等跟汽车的动力和安全相关的产品属于汽车零部件行业的高端产品的话，那么汽车内饰、座椅、灯饰等产品则属于中低端产品。产品是否具有市场竞争力，其实从产品的毛利率和行业的竞争格局也是能够完全体现出来的。报告期内，发行人毛利率水平比较如下表所示：
同行业可比公司
2016 年度
2015 年度
星宇股份
20.98%
23.46%
其中：车灯
21.70%
23.92%
睿博光电
28.10%
29.79%
平均值
24.54%
26.63%
通宝光电
43.21%
44.82%
其中：LED 车灯
26.80%
34.56%
发行人2015年至2017年实现的收入分别为1.29亿元、2.15亿元和2.66亿元，实现的扣非净利润分别为3053万元、5009万元和5757万元。发行人的经营业绩在2016年实现高速增长之后2017年增长已经出现放缓的趋势，尽管一直保持增长，不过2017年净利润5700万元也是刚刚超过5000万元的创业板门槛。尽管关于业绩门槛的问题一直没有明确的规定并且实践中也不是强制性的，但是这样的业绩规模审核风险还是很大的。
同时，一云投资研究院关注到发行人客户集中的问题和风险。
尽管汽车零部件行业客户集中是行业的惯例，但是发行人的客户集中问题还是相对严重甚至影响到持续盈利能力的。发行人对前五名客户的营业收入分别为 11,982.86 万元、20,146.04万元和 25,061.30 万元，占公司各期营业收入的比例分别为 92.64%、93.50%和94.26%。
其中，发行人对上汽通用五菱的销售收入占营业收入的比例分别为 31.31%、40.95%和67.69%，通过南宁燎旺及其子公司为上汽通用五菱车型配套的产品销售收入占营业收入的比例分别为 36.16%、37.90%和 15.85%。
根据最新的IPO审核标准，发行人对单一客户销售占比超过50%一般情况下是构成实质性障碍的，从这个角度来说，发行人的审核风险很大。
预测：
综合这些因素，一云投资研究院分析认为，发行人通过IPO审核的可能性不足30%，很可能就是下周不幸掉队的那家企业。特别注意的是，发行人本身还是新三板挂牌企业，发行人能否给新三板带来一些新的希望和期待，我们唯有祝福了。
IPO新报

前10月IPO过会率创10年最低

27家券商谁最惨

56家被否企业“六宗罪”

今年以来，IPO审核趋严态势依旧。
一云投资研究院统计数据显示，截至10月26日，今年以来发审委共审核了172家企业的首发申请，其中被否企业56家，否决率32.56%。据了解，除2009年和2013年IPO被暂停“空窗期”外，今年前10月IPO首发过会率为近10年同期最低值。
被否企业按保荐机构分布：56家IPO被否企业共涉及27家券商，其中招商证券最惨，被否7家；
被否企业按地区分布：广东、北京、浙江、江苏和上海占比高达75%；
被否企业按行业分布：计算机、通信业被否8家，最难通过。
到底什么原因致使原本信心满满过会企业惨遭滑铁卢？一云投资研究院总结分析，被否企业有着殊途同归的“六宗罪”：盈利能力不足、股权存疑、过度包装、违法违规前科以及关联交易过于频繁、涉嫌PE腐败等。
1
今年以来56家上会被否
首发过会率近10年同期最低值
一云投资研究院统计数据显示，截至10月26日，今年以来证监会发审委共审核了172家企业的首发申请（包括多次上会、暂缓表决、取消审核），其中91家获通过，过会率52.91%；被否企业56家，否决率32.56%；其他10家暂缓表决、15家取消审核。
今年以来56家上会被否企业的整体情况
据了解，除2009年和2013年IPO被暂停“空窗期”外，截至10月27日，今年前10月IPO首发过会率为近10年同期最低值。
有分析指出，随着新一届发审委即将亮相，IPO审核趋严原则将会延续，企业选择IPO也会更小心谨慎。
2
被否企业按保荐机构分布
招商证券最惨，被否7家
一云投资研究院统计数据显示，截至10月26日，今年以来IPO被否的56家企业，共涉及27家券商，其中招商证券被否7家，兴业证券、中信建投分别被否5家，海通证券、中信证券分别被否4家，前5大保荐机构被否企业占比约45%。
被否数量最多的招商证券，7家被否项目按时间排序分别为广东雷杜生命科学、北京挖金客信息、广东格林精密、江苏蓝电环保、北京新时空科技、广东明微电子、福建国安达。
中信建投有5个IPO项目未获通过，未通过率33.33%，未过会项目分别为安徽金春无纺布股份、北京煜邦电力、成都航天模塑、海南中和药业和温州康宁医院；兴业证券的未过会IPO项目也有5个，不过，兴业证券今年以来仅有7个IPO项目上会，未通过率71.43%。
3
被否企业按地区分布
广东、北京、浙江、江苏和上海占比75%
一云投资研究院统计数据显示，按区域划分，截至10月26日，今年以来有14个省市自治区的企业被否，其中广东被否14家，北京和浙江分别被否9家，江苏和上海分别被否5家，前5大区域被否企业占比75%。
4
被否企业按行业分布
计算机、通信业被否8家，最难通过
一云投资研究院统计数据显示，从行业分布来看，截至10月26日，今年以来计算机、通信业被否8家，汽车制造业和专用设备制造业分别被否4家，电子设备制造业、设备制造业和信息技术服务业分别被否3家，前6大行业被否企业占比约45%。
5
被否企业按板块分布

主板和创业板平分秋色，占比近9成
一云投资研究院统计数据显示，从被否企业板块分布来看，截至10月26日，今年以来被否的56家企业中，拟上市主板和创业板平分秋色各有25家，占比都是44.64%，拟上市中小板的有6家，占比10.72%。
6
56家IPO被否企业“六宗罪”
IPO被否一直以来都是市场关注焦点，到底什么样的企业才能入了证监会发审委的“法眼”？什么原因致使原本信心满满过会的企业惨遭滑铁卢？他们为何止步在IPO大门前？
自2010年起，证监会开始公开未核准公司的否决理由，在讨论否决原因之前，需要明确三个基本原则：
1、公开理由不一定是全部原因：
证监会公开的理由，并不一定是被否决的全部原因，甚至也不一定是最致命的原因，但一定是被否决公司确实存在的、无可争议的问题，且这些问题都可以轻易的上升到发行办法中关于发行条件的条文规定。
2、被否决往往是多个瑕疵综合影响的结果
从审核的角度，公司往往不同方面存在多个瑕疵，核准与否实质上体现了审核中对多个瑕疵综合影响的容忍度。一些关键性问题，如持续盈利能力的重大不确定性，只要存在就很难被容忍，但更多的情况下，被否决往往并不是存在一击致命的问题，而是多个瑕疵综合影响超的结果。一个前景广阔，业绩优良的公司，审核中对相关瑕疵的容忍度肯定会高很多。
3、 被否决理由是需要重点关注的问题
IPO公司存在和案例中否决原因相同或相似的问题，并不代表公司一定会被否决，但一定是在审核过程中被重点关注的问题。在申报之前，最好的情况是能够在报告期内杜绝相同的问题，已经发生的，则在报告期内要早日解决，彻底消除影响。
根据被否企业发审委会议提出的主要询问问题，以及这些企业披露的招股说明书等相关数据，一云投资研究院总结分析，这些拟上市公司有着殊途同归的“六宗罪”：盈利能力不足、股权存疑、过度包装、违法违规前科以及关联交易过于频繁、涉嫌PE腐败等。
IPO被否企业被发审委问询问题分析
IPO数据
一、核发批文
10月26日，证监会按法定程序核准了2家企业的首发申请，其中1家主板，1家创业板。详情如下：
二、IPO上会审核
（一）本周上会企业（3家）
10月23日有3家企业上会，其中2家通过，1家被否。详情如下：

（二）下周上会企业（3家）
10月30日有3家企业上会，其中1家主板，2家创业板。详情如下：
三、新股申购
截至11月15日，共有2只股票可供申购，均为中小板企业。详情如下：
四、预先披露更新
10月26日有3家企业预先披露更新，其中1家主板，2家创业板。详情如下：
五、预先披露
10月26日有1家企业预先披露，为创业板。详情如下：
六、过会待发
截至10月26日，共有过会未拿文企业29家，其中主板15家，中小板6家，创业板8家。详情如下：
（一）主板企业（15家）

（二）中小板企业（6家）

（三）创业板企业（8家）
七、IPO最新排队
截至10月26日，中国证监会受理首发及发行存托凭证企业267家，其中已过会29家，未过会238家。未过会企业中正常待审企业219家，中止审查企业19家。
一云投资研究院统计显示，截至10月26日，中信证券有29家跃升至榜首，广发证券有24家位列第二，中信建投有23家排名第三。
据来源：证监会官网，联合保荐项目单独计算
截至10月26日，广东有44家位列第一，江苏有41家排名第二，北京有33家位列第三，浙江32家位列第四。

数据来源：证监会官网
八、IPO终止审查
截至10月26日，2018年度首次公开发行股票申请终止审查企业共计188家，本周新增终止1家。
数据来源：证监会官网
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