来源｜价值线综合券商中国、恒丰资本研究院、EarlETF等
编辑｜价值线  边江
市场自今年1月29日见到高点3587点以来，沪指至今始终处于下跌通道之中，累计跌去1100个点，从高位回撤超过30%。
今早，A股开盘前，中国银保监会主席郭树清、中国人民银行行长易纲和中国证监会党委书记、主席刘士余齐声喊话A股，提振股市信心。市场不为所动，上证指数微跌收盘。
变化就在午间！大约1点左右，在一行两会掌门人向市场喊话稳信心的4个小时之后，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤以接受新华社采访的形式，回应了当前经济金融热点问题，涉及经济形势、股市、民企、就业、国进民退等争议问题，信息量巨大。
A股在连续下挫之后终于在今日午后走出罕见反弹，至收盘，上证指数报收2550.47点，上涨2.58%，创业板指报收1249.89，上涨3.72%。此时此刻，投资者特别想知道，大劫之后，路在何方……
对于今后一段时间的投资策略，相关专业人士提出了如下三点建议： 1、不用或减少用杠杆。2、保持适度的现金。3、投资优质公司。

一
副总理刘鹤罕见表态股市
在一行两会掌门人向市场喊话稳信心的4个小时之后，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤紧急回应了当前经济金融热点问题，涉及当前经济形势、股市、民企、就业、国进民退等争议问题。
刘鹤表示，股市的调整和出清，正为股市长期健康发展创造出好的投资机会，人民银行、银保监会、证监会以及其他相关部门都在研究出台新的改革措施稳市场，“现在是一个行动胜过一打纲领的关键时刻，各方面落实的力度要大一点，责任心要强一点，敢于担当，快速行动，切实推出一些具体政策，推动股市健康发展。” 
关键点一：罕见谈股市下跌
谈及对近期中国股市大幅波动的看法，刘鹤指出，最近一段时间以来，中国股市出现了明显的波动和下滑，这是诸多因素造成的。
首先是外部因素。主要国家央行加息后，全球股市都开始波动，有所下滑，美国的股市也出现明显回调，目前这个过程还在继续。中美贸易摩擦对市场也造成了影响，但坦率地说，心理影响大于实际影响，目前中美正在接触。
二是中国经济结构正在破旧立新的过程中，必然对股市带来影响。
三是市场预期发生变化，未来经济环境的种种不确定性，影响了投资者行为。投资者很关心民营经济发展、产权保护等问题。
此外，最近几天也存在一些市场的技术性因素，比如在股市下滑过程中出现了被动减仓的现象。这些因素叠加在一起，使得股市产生波动。
“最近我高度关注国际投资机构对中国股市的评估和国内专业机构的市场分析。大家比较一致的看法是，从全球资产配置来看，中国正在成为最有投资价值的市场，泡沫已经大大缩小，上市公司质量正在改善，估值处于历史低位，所以很多机构建议对中国股市给予高度关注，认为中国股市已经具有较高投资价值。”刘鹤认为，对这些评估，相信投资者会做出理性判断。可以说，股市的调整和出清，正为股市长期健康发展创造出好的投资机会。
对于政府促进股市健康发展的举措，刘鹤指出，政府高度重视股市的健康稳定发展。当前股市的心理特征是，对制度创新和改革政策有很强的期盼，市场表现与这种期盼之间有很强的正反馈效果。因此，促进股市健康发展，一定要有针对性地推出新的改革举措。最近以来，人民银行、银保监会、证监会以及其他相关部门都在研究出台新的改革措施，有了一些新的制度安排和政策工具。
刘鹤表示，今年是改革开放四十周年，改革开放大政方针已定，关键在狠抓落实。现在是一个行动胜过一打纲领的关键时刻，各方面落实的力度要大一点，责任心要强一点，敢于担当，快速行动，切实推出一些具体政策，推动股市健康发展。
关键点二：谈民营企业发展
刘鹤也谈到了当前民营企业对落实基本经济制度面临一些焦虑。刘鹤首先特别强调，必须坚定不移贯彻基本经济制度，坚持“两个毫不动摇”，一方面毫不动摇地巩固和发展公有制经济，另一方面毫不动摇地鼓励、支持、引导非公有制经济发展。
刘鹤指出，目前在实际执行过程中，存在一些误解和偏差，比如说有些机构的业务人员认为，给国有企业提供贷款是安全的，但给民营企业贷款政治上有风险，宁可不作为，也不犯政治错误。
这种认识和做法是完全错误的。
我们必须从讲政治、讲大局的高度认识这个问题。民营经济在整个经济体系中具有重要地位，贡献了50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的新增就业和企业数量。如果没有民营企业的发展，就没有整个经济的稳定发展；如果没有高质量的民营企业体系，就没有现代产业体系，支持民营企业发展就是支持整个国民经济的发展。那些为了所谓“个人安全”、不支持民营企业发展的行为，在政治取向上存在很大问题，必须坚决予以纠正。
关键点三：谈“国进民退“议论
社会上对“国进民退”有一些议论，刘鹤回应，社会上所谓“国进民退”的议论，既是片面的，也是错误的。
“最近，一些前期通过高负债扩张较快的民企，由于偏离主业，在流动性上遇到困难，国有银行或者国有企业进行帮助甚至重组，是帮助民营企业度过难关，恰恰体现国企和民企相互依存、相互合作，我认为是好事，不存在国进民退的问题。民营企业经营状况好了，国有资本可以退出。反过来，如果国有企业遇到困难，也可以通过民企积极参与提高效率。我们还鼓励具备条件的、比较好的民营企业在产业重组中发挥积极作用，对同行业的一些有竞争潜力但目前面临困难的中小企业进行兼并重组。”
刘鹤表示，必须看到，我国国有企业和民营企业已经形成了完整的产业链。国有企业多处于产业链上游，在基础产业和重型制造业等领域发挥作用，民营企业越来越多地提供制造业产品特别是最终消费品，两者是高度互补、互相合作、互相支持的关系，未来中国经济将沿着这个方向不断提高，走向高质量发展。必须从传统固化的观念，转向用全新的现代化产业链理念来认识国有和民营经济。
刘鹤特别指出，在当前中国经济仍处于“三期叠加”阶段，一些企业面临一些困难，这恰是企业家大有作为的阶段，有勇气、有眼光、敢作为的企业家应先走一步，不负众望。中国政府将创造平等环境，强化法治，加强产权和知识产权保护，坚持基本经济制度，深化改革开放，没有理由不对中国经济发展广阔前景充满信心。
关键点四：谈经济形势，要防风险保持杠杆率稳定
对于当前的经济金融形势和产业结构变化，刘鹤认为中国经济总体上保持了稳中向好的基本态势。从经济增长、就业、物价、国际收支、企业利润、财政收入、劳动生产率等主要指标看，我国经济运行都处于合理区间。与国际上的主要经济体相比，我国经济的表现都是比较优秀的，国际货币基金组织和世界银行对中国经济持续发展都给予了高度评价。从金融领域看，货币政策稳健操作，金融结构性去杠杆稳步推进，各类机构不顾风险盲目扩张的冲动明显收敛，投资行为趋于理性。与此同时，历史上积累的各种风险和问题正在不可避免地水落石出，这是个必然的过程，要理性看待。
针对经济运行中出现的边际变化，刘鹤介绍，党中央国务院提出要努力实现稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期的要求，要坚决抓好落实。当然，尤其是要处理好稳增长、调结构、防风险的关系，一方面要保持经济增长的稳定性，另一方面要防控好金融风险，保持宏观杠杆率的相对稳定。两者平衡的关键是实施好以供给侧结构性改革为核心的政策体系。过去3年来，我们在“三去一降一补”方面取得了阶段性成果，国际社会普遍认为，通过“毁灭性创新”，中国经济中一些过剩领域的价格水平回归均衡，供求关系明显改善，从而拉动了经济增长，促进了全球经济复苏。
关键点五：谈产业结构，经济处在变革期
刘鹤提出，我国经济结构调整的任务还没有完成，供给侧结构性改革要深化一步，下一步重点应是增强微观主体的活力、韧性、创新力，从而推动经济转型升级，促进国民经济良性循环。我们要抓紧做好三件事。
一是支持民营企业发展，提高金融可及性，减轻各类负担。
二是要深化国有企业改革，尤其要深化混合所有制改革，建立更加完善的公司治理结构，强化内部激励机制建设，提高核心竞争力。
三是金融体系要提高适应性，增强服务实体经济的能力。
在当前形势下，特别要加快制度建设，发挥好资本市场的关键作用。当然，做好这些事需要稳健的宏观政策加以支撑，我们将继续实施积极的财政政策、稳健的货币政策、明确的产业投资政策、更具有普惠性和可持续性的社会政策，使供给侧结构性改革这个核心政策进一步深化。分析看待中国经济的表现，如果从一时一事看，可能会感觉有一些困难，但是一旦把它作为一个历史进程往前看，发展前景十分光明。
从国民经济良性循环看，中国经济正在进行一次结构性的变革，我们常说，是从传统动能向新动能转变，现在市场很关心向什么方向转？清晰描述这个转化的过程是比较复杂的，因为这是一个市场化探索和试错的过程，但从需求方向来看，有几点是明确的。
第一，中国巨大的中等收入群体正在崛起，他们在创造巨大的多元化需求；第二，人口老龄化明显，也在形成巨大需求；第三，以生物技术和信息技术相结合为特征的新一轮科技革命和产业变革正在兴起，这既要求我们提出供给侧解决方案，也会创造巨大需求；第四，绿色发展创造着发展机遇。我们要抓住这些方向，在工业化、信息化、城市化、市场化、国际化全面推进的伟大历史进程中，辨认和抓住新的机遇，努力改造传统产业，大力发展新产业，加快建设现代经济体系。
关键点六：谈信心，遇到的都是前进中的困难
刘鹤在最后强调，在以习近平同志为核心的党中央领导下，中国实现和平发展是历史必然，我们遇到的困难和问题都是前进中的困难和问题，只要大家牢记这一点，心就会静下来，中国的明天一定会更好！
关键点七：金融监管掌门人齐亮相
在刘鹤谈当前经济热点问题之前，央行行长易纲、银保监会主席郭树清、证监会主席刘士余在早间都就所负责的一行两会领域谈了观点和看法，并表示为了稳市场将酝酿出台一些措施。如此高规格的向市场和投资者喊话稳信心，史无前例。
易纲表示，当前股市估值已处于历史较低水平，与我国稳中向好的经济基本面形成反差。央行也正研究继续出台有针对性的措施，缓解企业融资困难问题。推进民营企业股权融资支持计划，支持符合条件的私募基金管理人发起设立民营企业发展支持基金，为出现资金困难的民营企业提供股权融资支持。郭树清表示，加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度，允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险，不纳入权益投资比例监管。刘士余表示，证监会始终坚持以改革开放创新为主线来稳定和提振市场信心。近期推进的主要措施包括六大方面。
二
2018这轮A股下跌到底有多惨？
投资者:2018是消灭资产最快的一年
近日，一篇关于某机构的调研体会，刷爆了很多人的朋友圈：
“许多营业部老总反映，他们以前以为2015年是资产消灭速度最快的一年，其实不然；因为2015年股灾后许多人手里损失的一部分是浮赢，所以信心有所坍塌但是并没有那么惨烈；而且打板、连涨、送转、妖股等模式虽然难度加大，但是总归一年还有一两波行情，手快的人还能混口饭吃。
但是2018年这一年，在许多营业部老总眼里，是资产消灭速度最快的一年：
首先，是指数的估值和点位已经处于低位数年，所以许多人的仓位是越加越重，结果一有大跌，受伤更为惨重；
第二，今年以来下跌的驱动因素很多来自于政策、货币、外围、贸易战、美元、美联储加息等自上而下的逻辑，这些逻辑，许多精选个股穿越牛熊的自下而上投资者以及游资大户，是经验不足的，所以很多时候打成措手不及的遭遇战，多杀多最为凶险；
第三，今年的去杠杆过程也很痛苦，而直到现在才爆仓的，往往是最后一批、实力最为坚挺的账户。一个老总描述的极为形象：2015-2016年，以某位大户为例，是几千万的账户加杠杆赚到2个亿，又跌回一千万的过程，但是今年以来，则是从一千万，逐步跌到200万、彻底绝望的过程；
第四，许多营业部监控的两融账户，最开始是几十万几百万的补仓，到了最后，都是每隔一天几万几万的补仓，灯尽油枯的那种感觉。包括许多上市公司的杠杆和质押，也在持续的爆仓，我听过比较夸张的案例是：有上市公司如果爆仓，考虑到它的表外负债，可能实控人可能1分钱也剩不下，还倒欠别人钱；
第五，打板流等趋势交易模式，快速的失效，许多在营业部自成小体系的中小游资，也都非常辛苦，进二退三，而且市场的交易量也在快速萎缩；
第六，一部分产品和账户，都在警戒线和清仓线附近，变成了所谓的DEAD MONEY，暂时失去了加仓和进攻的能力。
市场的生态起码可以说，离良性循环还很远，这是目前的一个现状。——这也是熊市为什么对利好麻木的原因，不全是人们丧失信心的原因，还有一部分原因是，即使大家有信心了，但是也暂时失去了加仓和买入的能力了。
非不愿，而是不能。
从市场的两融数据来看，自今年8月以后一直处于下行态势，不管是否反弹，都在下行，就是不计成本的卖股票。
上市公司:春天在哪里？
2018年以来，上证综指从高点到低点回撤幅度高达30%，在去杠杆、贸易摩擦的技术性熊市背景下，A股市场跌跌宕宕，成为投资者的不堪回首的“战场”。而相对于15年的股灾和16年的熔断危机，更多的资本市场信息，让我们似乎感觉到，传统行业民营企业的春天，似乎很难等来了。
据Wind数据显示，2018年至今已有近160家上市公司的大股东签署了股权转让协议，其中22家接盘方均为国资，接盘总市值已超过1330亿元。由此，国资被成为2018年最积极的“买壳人”。
国资进场的时间点主要分布在6-9月份，仅9月上半月，便有6家上市公司计划向国资转让股份、控制权。
因为自6月份之后，沪指跌破3000点，进入2时代，众多中小市值个股下跌得尤为惨烈，这一波下跌中不断传出大股东股票质押爆仓危机。
三
大劫之后，前路何方？
乐观派：屡被打脸
在上证指数跌破2638创出2015年股灾以来新低后，不断有投资者开始猜底，然而屡被打脸。从2600点到2450，指数看似跌幅不是很大，但个股来看，最近几日不少个股跌的很急很快，抄早一步都会受伤很大。
被打脸最多的，除了李大霄还有谁？最近李大霄的新底理论又来了，他说上证2517附近或成黄金底，但是这个底还是兜不住啊！
儿童底、儿童底尖尖、儿童底烙定，本以来接下来李大霄会抛出胎儿底，结果是黄金底，比较意外啊。。。
最近火了的还有微博上的北京女侠，高喊2586点是“发财底”，跌破就去天安门广场裸奔。
于是她就去咯！
悲观派：政策底不是市场底
2500 点的时候，当年我们说：八成机构认为大盘已经见底。
后来的事情，老股民都知道，最终的底部却是在 1664 点――相较 2500 点，又下跌了 33.44%。
纵览过去数年，上证指数以市盈率而言最惨淡的，是 2014 年 5 月，市盈率仅为 8.97 倍――这之后老股民当然知道，就有了 2014 年末的疯狂短命牛市。
如果按照 9 倍测算，那么上证指数还要下跌 20%，也就是差不多 2000 点的样子。
机构投资者：政策底渐明，市场仍将反复筑底
今日各领导人喊话表态下，政策底似乎已经开始显现。
从A股这么多年的几次大的牛熊转换来看，“政策底”、“市场底”、“基本面底”存在时间错位。
国信证券最新研究报告显示，2005年那波熊市，“政策底”、“市场底”、“基本面底”三者的时间顺序来看，“政策底”在 2005 年 2 月左右就已经非常明确了，一是前述在 1 月 24 日降低了印花税，二是保险资金入市。然而“市场底”在 2005 年 6 月底出现，上证综指最低到了 998 点。“基本面底”出现的时间则更晚，2005 年 A 股上市公司业绩增速是持续下滑的，这个过程到 2006 年一季度才见底。
换言之，在 2005 年市场寻底过程中，“市场底”大约滞后“政策底”四个月左右，大约领先“基本面底”三个季度左右。
中信证券研究部宏观组认为，中国市场从3 月份以来就一直在反映贸易战带来的负面冲击，近期决策层也已经及时地采取一系列政策措施对冲负面影响。根据测算，明年A股非金融板块盈利增速大概率在2019第二季度见底。
今日收市后，价值线向多位机构投资人询问，未来经济和股市的方向。相关人士认为：今天管理层的表态，主要在提振信心。在经济结构深度调整和贸易战的双重影响下，企业的盈利能力恢复和改善需要有一个过程。当前的A股，股价已下跌不少，从市盈率(股份/每股收益)角度看，虽然分子（股价）已下跌不少，投资者担心分母（每股收益）也会下跌，动态市盈率并没有真的下降。
相关人士提出：今后一段时间，应重点关注政策面的实质动向，尤其是对企业减税减费减负方面，同时还要留意中美贸易战的走向。产业经济对这两方面的情况反应比较敏感。如果这两方面有明显改善，产业经济和上市公司的盈利预期将会出现改善，将会改善提升分母值，有助于A股探明市场底。
对于今后一段时间的投资策略，相关专业人士提出了如下建议：
1、不用或减少用杠杆。
2、保持适度的现金。
3、投资优质公司。
继续阅读
阅读原文