2018年5月，嘉楠耘智向港交所递交了招股说明书，成为第一家在港交所递交招股说明书的数字货币矿机公司。
作者 | 肥猫爱吃鱼
来源 | IPO那点事
数据支持 | 勾股数据
由于18年以来，数字货币行业景气度下行，矿机销量价格齐跌，作为世界第二大矿机生产商的嘉楠耘智在上市之后如何保持业绩增长，势必成为投资者关心的重中之重。更为重要的是，数字货币市场由牛转熊令众多投资者对矿机企业的业绩可持续性打上问号，但每次行业转折点，既是危机四伏，亦是机遇相随！而嘉楠耘智将何去何从？
01
盈利稳健增长，财务指标完美
我们先来看公司的历史业绩状况（截至至2017年）。公司2015年-2017年收入分别是4.76亿，31.58亿和130.81亿元，同比增长663%与414%。公司2015-2017年净利润为0.15万元，5.25亿元和36.08亿元，同比增长3500%与687%。同时，公司的毛利率大幅上升由2015年的29.1%提升到2017年46.2%而净利率由3.2%提升至27.6%。
与此同时，公司的存货处在非常健康的水平，根据存货拆分可发现，在收入净利润快速增长的同时，嘉楠耘智的制成品库存量相比2016年并没有显著提升，而优秀的库存数据恰恰反映了公司矿机类产品的火爆销售与极高的存货周转率。与此同时，公司的营收账款相比2016年大幅减少，显示了公司在下游议价能力的提升，故其应收账款减值准备也处于一个非常合理的水平。
在公司营收与净利润大幅增长的同时，我们也要看到公司的现金流与公司净利润也是相匹配的，尤其是公司的经营性现金流（CFO），相比2016年大幅转正，显示了公司的健康的经营状况。
02
数字货币18年大幅下跌，矿机业务承受压力
然而，投资者也应该注意到，由于2018年数字货币大幅下挫，矿机的销售也受到很大影响，给嘉楠的业绩带来了很大的不确定性。
虽然无法获得嘉楠耘智18年上半年的业绩报告，可是根据嘉楠主打产品阿瓦隆矿机的2018年前四个月的价格走势图我们可以略窥一二。根据中关村提供的价格走势图,截至2018年5月09号，阿瓦隆A841价格从10.50滑落至7.60元，跌幅已经接近30%。而五月之后比特币甚至贬值至6000美金关口，采矿回报大幅缩水，矿工销量也随之下降，矿机需求量下降，矿机价格也跟随进一步下跌。
矿机价格销量的双杀，很可能导致矿机生产商毛利率的大幅下滑。在比特大陆的披露的招股说明书中，公司的2018年的毛利率，净利率，经营性现金流均大幅下降，库存激增，而资产减值计提也大幅提升。作为世界第二大的数字货币矿机公司，嘉楠耘智在面临数字货币系统性风险的时候也难以独善其身。而且随着全网算力提升，未来数字货币（比特币）的获取难度越来越大，市场预计在不久之后达到饱和，行业天花板明显。如何在上市之后保持持续的盈利增长能力，成为在IPO节点上，矿机制造商们面临的共同问题。未来保持业绩持续增长，嘉楠耘智除了加大研发投入，推出首款7nm芯片之外，也采取多元化布局，进军矿机家电与AI芯片领域。
03
贸易战影响巨大，出口业务不确定性强
6月份，美国贸易代表办公室已经将嘉楠耘智的采矿硬件阿瓦隆归类为电机设备，列入中国商品清单，对其征收25%的额外关税，该关税政策于今年8月生效。在这个关税政策中，中国的加密货币挖矿设备制造商面临27。6%的美国出口关税，远高于此前的零关税。中国三家矿机企业比特大陆，嘉楠耘智与亿邦国际的IPO计划都受关税政策的严重影响。嘉楠耘智2017年海外销售额达总收入的8.3%，而加征关税后，关税成本由谁承担还不得而知。如果贸易战难以和解的话，嘉楠耘智的海外销售必将受到影响，恐导致销售数据与毛利率持续恶化。
04
率先发布7nm矿机芯片，抢占行业制高点
2018年8月8日，全球第二大比特币矿机及矿机芯片厂商嘉楠耘智在杭州举行发布会，率先发布了全球首个7nm量产芯片。，并且展示了首款基于7nm芯片的矿机阿瓦隆A9系列。嘉楠耘智的团队在2013年成功研发并量产110nm芯片之后，之后的5年里研发并量产了28nm、16nm、7nm芯片，新品研发进度惊人。
7nm芯片是目前最先进的芯片工艺制程，线宽最小做到7nm尺寸，可以在芯片中塞入更多电晶体。更小的线径意味着更高的集成度，意味着单位面积更高的算力，也会带来功耗的下降，从而能耗比会更高，但芯片成本也会大幅提升。
据介绍，采用7nm芯片的阿瓦隆A9系列矿机的算力将由原来的14TH/s一跃飞升至30TH/s的水平，整体提升幅度超过100%。此前市场上主流的矿机产品多采用16nm制程，且算力均在15TH/s以内的水平（比特大陆的蚂蚁矿机S9i目前算力为14TH/s）并且功耗最高降幅达40%。相较16nm矿机，嘉楠耘智全新的7nm矿机在能耗比获得近乎翻倍提升。我们知道，矿机之争即位芯片之争，算力之争。率先推出阿瓦隆A9系列矿机，嘉楠耘智在7nm芯片矿机领域抢得先机，有利于进一步提升其市场份额。而根据嘉楠耘智的招股说明书，其7nm芯片系列产品已经受到5360万元的订单，而矿机订单量在上市必然进一步提升，成为保障其业绩增长的坚实屏障。
05
推出挖矿电视切入家电领域，解决芯片库存积压问题
2018年，数字货币市场景气度下行，数字货币价格跌跌不休，矿工挖矿热情衰退，而矿机的销量也势必受到影响。在比特大陆最新的招股说明书上，其存货大幅增加。作为第二大矿机销售商，嘉楠耘智存货也压力也骤然上升。特别是随着嘉楠耘智新7nm矿机的面试，挖矿效率大幅提升，库存积压的16nm的矿机销量面临进一步下滑，价格恐继续暴跌，而矿机配套的16nm芯片也将受到影响。
在处理库存芯片问题上，嘉楠耘智独辟蹊径。今年年中，嘉楠耘智发布了一台搭载16nm挖矿芯片的电视机，让用户在观看电视节目的同时，可以利用电视机内置芯片进行哈希计算，从而获取比特币。这也被视为矿机制造商嘉楠耘智运用在加密货币领域的算力和资金积累后，转向普通消费者市场的一次尝试。
在转型方向上，除了切入人工智能领域之外，嘉楠耘智亦瞄准众多普通消费者，进入家电领域。嘉楠耘智表示，随着物联网产品的普及，区块链技术将进入千家万户，其将为各类家电提供最核心的芯片技术解决方案，为未来人工智能和区块链时代，在家电领域的融合，提供入口级的解决方案，一方面有效提升传统家电的服务范围和商业价值，另一方面也能为产品所有者带来额外的收益。
除去发布这款可以挖矿的电视机之外，嘉楠耘智还发布了一款可以挖矿的取暖器。
官方数据显示，这款电视机采用43英寸4K屏幕，拥有2.8TH/s算力，能耗比100W/T。取暖器则具有5.6TH/s算力性能，功耗为650W。
挖矿电视机与取暖器，不仅是解决库存积压的16nm芯片的尝试，还是嘉楠耘智切入新领域的一种尝试。家用电器与矿机合二为一，在使用的过程中还能进行数字货币挖矿获得收入，无疑是矿机家电的一大噱头。不过矿机家电能不能受到消费者的认可，这点还需要数据验证。
06
切入AI芯片市场，未来盈利重要增长点
我们知道，嘉楠耘智在ASIC芯片上有丰富的经验积累，而公司利用其在ASIC芯片上的积累的技术优势，向AI芯片领域扩展。那么矿机厂商在芯片上的优势能否延续到AI芯片上呢？由于挖矿需要大量重复的逻辑运算，挖矿芯片重复大量简单的逻辑运算单元即可，设计比较单一。而AI芯片不仅需要海量运算，也需要高度的灵活性、高效的数据交互效率，去迎合快速多变的深度学习算法的演进，不断适应业内神经网络的奇思妙想，这和挖矿芯片的专一的设计目的有较大差距。
而AI芯片市场竞争日渐激烈，国际巨头英伟达，英特尔，谷歌，高通还有国内的华为及独角兽寒武纪都对这个市场虎视眈眈，嘉楠耘智要在竞争如此激烈的市场中获得成功并不容易。
嘉楠耘智的AI芯片的发展以ASIC芯片作为基础。根据其招股说明书，嘉楠耘智在2015年就开始人工智能芯片研发；2017年12月，预发布了全球最早的人工智能边缘计算芯片KPU，应用于语音，图像等识别领域。2018年9月6日，嘉楠科技人工智能芯片“勘智”正式发布。Kendryte是嘉楠推出的第一代人工智能芯片（产品型号：K210），CPU采用RISC-V全新指令集，定位于人工智能与边缘计算领域，主要目标市场定位在IoT市场。K210通过完全自主研发的神经网络加速器IP，同时具备机器视觉和语音识别能力，可以在超低功耗下进行高速卷积神经网络计算。如基于卷积神经网络的目标检测和图像分类任务，如人脸检测和人脸识别，多分类物体检测与识别等。K210可以独立、实时的获取多种被检测目标的大小与坐标并标识出被检测目标的种类。
除了以上的机器视觉能力外，勘智K210还具备机器听觉能力。芯片上带有支持8通道高性能麦克风阵列的音频处理硬件，可以进行硬件加速的实时声源定向与波束形成，无需占用主CPU资源。一颗芯片就可以实现声源定向、声场成像、波束形成、语音唤醒、语音识别等机器听觉功能。同时具备了这两大能力，勘智K210的应用领域将会十分广泛。
智能家居、工业自动化、教育、农业、医疗等领域都对设备端实时、离线的机器视觉与听觉功能有强烈的需求，勘智K210仅需一颗芯片即可支持。除了常见的智能家居、玩具应用外，勘智K210也可以应用于农业监控、生产管理、现场环境监控、病虫害监测、农业设施设备自动化控制，实现农业生产环节等涉及海量数据采集与精准控制的领域。
勘智K210可灵活与物联网技术、软件系统、云计算平台等相关的基础信息技术相结合，通过灵活互联和智能管理,让用户可以自行建立个性化的智能应用,使生产生活更便利。此外，人工智能更是为教育、医疗等与人们生活息息相关的领域提供了技术基础，加速智能教育、医疗的推动与实施。
由于勘智K210运用前景广阔，且单片价格低，有广阔的市场。然而在AI芯片新进入者多，市场竞争激烈，其是否能打开下游市场仍待观察。而且虽然嘉楠耘智的AI 芯片已经推出，但是并没提到在客户拓展部分有何成果，另外，在其揭露的财报之中， AI 芯片产品也还未创造出任何营收，对于重点发展的业务，也没有如其他 AI 芯片厂商般，揭露相关生态布局，甚至在支持标准或者是框架方面也都是一片空白。
以纯粹芯片架构而言，AI 芯片和挖矿芯片有著相当大的概念相同之处：都是针对特定算法优化的 ASIC 架构。差别之处在于 AI 芯片还要考虑可编程的弹性与算法框架的支持，复杂度要略高于挖矿芯片，而且 AI 芯片还要考量生态的优化以及更长的产品支持周期，这与嘉楠耘智擅长的短周期挖矿芯片产品而言，在经营思维方面有著相当大的不同。所以对于嘉楠耘智AI芯片的业务，我们还是应该重点观察其产量与订单数。
07
贸易战或有较大影响
在数字货币市场寒冬来临之时，嘉楠耘智在上市之后能否保持稳定的业绩增长仍有较大的不确定性。而创新业务能否给其带来业绩增量也有待时间的检验。不过作为矿机行业的龙头公司之一，嘉楠耘智的基本面仍有强劲的业绩支撑。
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