近年来，医疗科技二级市场显得异常平静。尽管私募股本，风险投资在数字医疗领域创下历史新高，但随着IPO的速度被企业私有化以及并购超过，公开上市的医疗信息科技公司数量正在减少。2016年以来，我们看到医疗信息科技公司基本上终止了IPO，没有一家美国的医疗信息科技公司在交易所上市。与此同时，几家大型医疗信息科技公司也被收购或私有化，包括The Advisory Board, WebMD，IMS Health和Press Ganey, 以及Imprivata被私募股权公司Thoma Bravao收购。 
然而，即便如此，了解医疗科技信息上市公司业绩与估值对于掌握整个医疗信息科技行业的概况非常重要。从整个二级市场来看，只有少数几家医疗信息科技公司具有与高速增长的非上市的software-as-a-service (SaaS)公司类似的特征，所以上市公司的估值并没有设定医疗信息科技公司的标准价值。这也是医疗信息科技公司估值面临的挑战：估值通常基于一组不透明的非上市公司进行可比估值。所幸，上市公司的估值提供了一个参考点，它们的指标可以帮助非上市公司估值。
▲ 表-1 HGP医疗信息科技上市公司领域分类
在长期监控了36家在美国上市的医疗信息科技公司，以及数十家密切相关行业的上市公司后，我们建立了医疗信息科技和相关行业的一篮子股票指数。我们认为同样重要的是要考虑纯“医疗信息科技”以外的行业，因为医疗信息科技和相关服务领域包括了许多与其他医疗行业具有相似特征的公司。考虑到这一点，我们综合考察6个医疗信息科技领域指数，见表-1（医疗信息技术（HIT），保险公司（Payer），医疗信息科技和保险服务（HIT & Payer Services），医疗服务（Healthcare Services），医药研发外包（CRO）和药品福利管理（PBM））用来综合评估医疗信息科技相关上市公司业绩。而我们在定义这些领域指数时，主要考虑同一类型的公司是否在相应的健康信息技术和相关服务领域里，利用强大的信息技术和数据组件来创造业务扩展性和拥有竞争力，并在理想情况下创造估值溢价。这特别包含那些使用技术和数据分析来简化其运营流程的组织和公司。
▲ 图-1: 医疗信息科技领域指数
从上图-1中的EV/EBITDA倍数上来看，药品福利管理（PBM）和医药研发外包（CRO）两个指数目前与医疗信息科技（HIT）相似。然而，由于PBM和CRO两个领域指数组成公司只有5个，通常不会被表现不佳的公司业绩所拖累。相反，在HIT领域，这样的负面影响要相对严重得多。
▲ 表-2 医疗信息科技领域指数表现
从表-3可以看到，这些年来，医疗信息科技指数的表现好坏参半。自2014年以来，电子医疗病历（EMR）公司的企业价值（EV）与营业收入（Revenue）的比率经历了从3倍到2倍的多次压缩，就连Cerner和athenahealth这样实力较强的EMR厂家的估值也在受到挤压。然而，需要指出的是，在该领域，基于多个上市公司的混合行业估值通常并不是市场整体的公平反映。大型的非上市的EMR供应商，特别是那些提供针对医学专科的EMR供应商，如Modernizing Medicine，Nextech，Net Health，NetSmart，PointClickCare，Logibec，AdvancedMD以及Office Practicum等，他们的估值通常高于那些已经上市的可比公司。那些表现优异的医疗信息科技领域的上市公司往往拥有更加稳定的高EV/Revenue倍数，或者在某些情况下保持一种保守的增长率(如同Roper Technologies， 股票代码：ROP)。这些公司都可以作为在私人公司估值进行可比分析中的重要代表。而业绩不佳的医疗信息科技公司多半是那些在IPO招股说明书中承诺过高，或者是上市以后将其主要商业模式转变为了服务密集型企业的公司。很显然，非上市公司和上市公司之间的估值是存在偏差的，这也通常会导致二级市场公司的不能作为评估一级市场公司价值的有效指标。这或许也能部分解释为什么许多公司尽管拥有IPO所需的资金，却选择了保持私有化。
▲ 表-3 医疗信息科技公司业绩对比
(图片来自网络)
文 / 凌炽如 （Winston Ling）

编 / HLR
参考网址：http://hgp.com/research-and-news/
HGP. 2018. HGP Health IT & Health Information Services Semi-Annual Market Review
作者：凌炽如（Winston Ling）
毕业于国防科技大学计算机系，2017年于美国范德堡大学获得MBA学位。现在美国从事早期数字医疗项目的投资工作，致力于信息技术与医疗行业的整合，对相关技术前沿有浓厚兴趣，长期关注中美医疗科技市场。
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