本文解读作者金融监管研究院 王志毅
又到周末,中国外汇交易中心发布消息,人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”,这是继外汇风险准备金、收紧离岸流动性之后的又一逆周期调控,其目的同样是为了缓解市场顺周期行为。调整后人民币对美元汇率中间价报价模型由原来的“收盘价+一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”,引入逆周期因子以后意味着周一境内外汇市场开盘时,中间价的报价会向延缓贬值的方向进行。
短期来看,市场反应明显,离岸人民币升值600点左右。
那么,在这样一系列组合拳之后,人民币汇率能否重新企稳呢?
人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”
外汇市场自律机制秘书处
2017年5月,为了适度对冲市场情绪的顺周期波动,外汇市场自律机制核心成员基于市场化原则将人民币对美元汇率中间价报价模型由原来的“收盘价+一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。
引入“逆周期因子”有效缓解了市场的顺周期行为,稳定了市场预期。2018年1月,随着我国跨境资本流动和外汇供求趋于平衡,人民币对美元汇率中间价报价行基于自身对经济基本面和市场情况的判断,陆续将“逆周期因子”调整至中性。
当前,我国经济稳中向好,经济结构调整取得积极进展,增长动力加快转换,增长韧性较强,人民币汇率有条件在合理均衡水平上保持基本稳定。近期受美元指数走强和贸易摩擦等因素影响,外汇市场出现了一些顺周期行为。基于自身对市场情况的判断,8月份以来人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了“逆周期系数”,以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。截至发稿时,绝大多数中间价报价行已经对“逆周期系数”进行了调整,预计未来“逆周期因子”会对人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定发挥积极作用
紧随其后,央行也转载了CFETS的消息
消息未正式发布,但汇率已动。
目前,人民币瞬间升值600点!
CNH
CNY
本文纲要
一、金融监管研究院解读
二、关于逆周期调节
1、逆周期因子
2、逆周期系数
3、风险准备金
金融监管研究院解读
结售汇政策的变化,一直都与汇率有着密不可分的关系。

早在8月21日,国务院新闻办公室举行政策例行吹风会,当被问及"关于人民币最近波动比较大,央行会不会也有措施保持兑美元汇率在7的水平。”人行表示:“在保持汇率弹性的同时,人民银行也坚持了底线思维,在必要的时候也通过宏观审慎政策对外汇供求进行逆周期调节,维护外汇市场平稳运行。”“有信心、也有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”
李波在吹风会上关于汇率的发言
南华早报记者:
关于小微企业,因为中国经济下行风险比较高,也有外来因素,比如贸易保护主义。请问对于小微企业尤其是关于出口的企业,央行有没有一些措施支持他们融资。第二个问题,关于人民币最近波动比较大,央行会不会也有措施保持兑美元汇率在7的水平。
2018-08-21 15:35:01
李波:
第一,人民币汇率主要是由市场供求决定,大家也看到了,从去年以来人民币对美元有升有贬,人民币汇率的弹性也明显提高。我们强调的是更多发挥市场在汇率形成中的决定性作用,不搞竞争性贬值,也不会把人民币汇率作为工具来应对贸易摩擦等外部扰动。这些我们在本月发布的《政策货币执行报告》中也明确讲了。
第二,在保持汇率弹性的同时,人民银行也坚持了底线思维,在必要的时候也通过宏观审慎政策对外汇供求进行逆周期调节,维护外汇市场平稳运行。今年以来,尤其是6月份以来,易纲行长和外汇局的潘功胜局长多次就人民币汇率问题发表看法,我们在一些工具的使用上也发挥了逆周期调节的作用,比如8月6号,人民银行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整到20%,这都是一些宏观审慎的措施来防止外汇市场的顺周期行为导致“羊群效应”。
第三,汇率最终是由经济基本面决定的,中国经济的基本面是好的,是稳中向好的,为人民币汇率提供了有力支撑。我们有信心、也有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。我就说这些。
二、关于逆周期调节
一、汇率中间价逆周期因子
2017年5月26日
外汇市场自律机制秘书处就中间价报价有关问题答记者问,
  • 中间价报价模型中拟增加逆周期因子,主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动,缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。
2018年1月19日
外汇市场自律机制秘书处就逆周期因子调整答记者问
  • 使“逆周期因子”回归中性
  • 未来若外汇市场情绪再出现明显的顺周期波动,人民币汇率脱离经济基本面,各报价行仍可能会根据形势变化对“逆周期系数”进行动态调整
2018年8月24日
外汇市场自律机制秘书处:人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”
  • 将人民币对美元汇率中间价报价模型由原来的“收盘价+一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”
二、跨境人民币账户融资逆周期系数
2018年1月19日,央行发布消息称,为进一步便利跨境贸易和投资,支持人民币跨境业务健康发展,改进商业银行跨境融资服务,人民银行对商业银行人民币跨境账户融资业务进行逆周期调节,即人民币跨境账户融资上限由商业银行人民币存款余额和逆周期系数决定。目前逆周期系数为3%。
央行对境内代理行向境外参加行提供人民币账户融资的额度采取了宏观审慎管理,将2013年规定中的3%调整为逆周期系数3%,虽然数值没有发生变化,但方便后续通过调整系数来调节跨境资金流动。部分银行在该通知后重启了跨境人民币账户融资业务,相当于向离岸人民币市场注入了流动性。
相关解读:
8月16日,就有新浪援引媒体表示,央行限制银行通过上海自贸区FTU向境外存/拆放人民币,提高做空成本。该消息未经官方证实。
路透:中国央行上海总部今日通知,鉴于近期离岸人民币价格波动较大,即日起,上海自贸区分账核算单元(简称FTU)的三个净流出公式暂不执行,各银行不得通过同业往来账户向境外存放或拆放人民币资金,同时不得影响实体经济真实的跨境资金收付需求。消息人士称,此举意在收紧离岸人民币流动性,增加做空的成本。
三、外汇风险准备金
1、去年9月,风险准备金率调整为零
去年9月,随着汇率的趋稳,央行发布了文件(银发[2017]207号)将外汇准备金率从20%调整为0,不再对远期等购汇方向的外汇衍生交易征收风险准备金,从而降低了企业汇率套期保值的锁汇成本。但是需注意的是,当时文中并未使用取消一词,而是表述为将“外汇风险准备金率调整为零”,这也为之后的政策留出了余地,一旦形势再度反转则不排除再度征收的可能。
2、8月3日,风险准备金率重新调整为20%
8月3日,人行官网发布消息,决定自2018年8月6日起,将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%,意味着远期购汇的锁汇成本将上升。
要点提炼:
(一)明确准备金征收范围和期权业务的标准
1、明确远期售汇业务的征收范围,按照银发190号文执行,基本沿用了2017年的207号文,其中既包括了境内金融机构开展的代客远期售汇,也包括境外机构在境内市场做的平盘以及代客的跨境人民币购售业务。
2、期权和期权组合减半缴纳风险准备金。
(二)明确无需缴纳风险准备金的业务
1、代客远期售汇的展期无需缴纳风险准备金
2、境外机构投资境内证券市场四种情形的远期售汇无需缴纳风险准备金,具体包括沪深港通、债券通、债券市场直投、QFII和RQFII。
(三)明确需要缴纳准备金的业务
今年刚刚开放的远期售汇差额交割同样需要缴纳风险准备金。
此前,外管在二季度的答记者问上已经提示,还有很多工具可以使用。
新闻发布会提到了可根据形势变化和开放政策不断调整丰富跨境资本流动宏观审慎管理的工具箱,“包括过去曾经使用过的风险准备金,还有以银行和短期资本流动为重点的宏观审慎管理政策等。”目前对于跨境资本流动的全口径跨境融资、境外放款、跨境人民币资金池中都通过公式设置了宏观审慎调节系数。人行可根据根据宏观经济形势和金融调控需要对宏观审慎调节系数进行动态调整。
外汇风险准备金,收紧离岸人民币流动性,重启汇率中间价逆周期因子。在这样一系列组合拳之后,人民币汇率能否重新企稳呢?
延伸阅读:

高盛着手破解人民币中间价逆周期因子之谜

一个月前,中国宣布人民币中间价机制引入了一个新的“逆周期因子”,但未予详细说明其实际运用方法。高盛集团的经济学家称,他们在解决这个谜题方面取得了进展。
邓敏强等高盛经济学家在周一的报告中称,目前来看,这个因子似乎主要取决于前一天的即期汇率日内交易,而且得到了相对连贯的应用。
高盛认为,如果投资者“忤逆”新中间价所蕴含的指引——比如说当天推动人民币汇率朝着相反的方向移动,那么中国政府有可能直接入市干预、更加清楚地表明立场。这一点很重要,因为这是5月中旬显现的交易规律--人民币现汇收盘水平远弱于中间价。
“在市场似乎未充分领会中间价意图的时候,这种干预风险就更高,比如说5月中下旬,还有最近在一定程度上都是如此,”这些经济学家写道。“虽然逆周期因子可用于传达政策指引,但可能还需辅以实际外汇干预行动推动人民币走势偶尔出现显著变化,才能获得公信力。”
据五位交易员称,上周二至少有两家中资银行在官方在岸人民币市场于16:30收盘前卖出美元,并在收盘后很快停手。在那之前,人民币已经连续12天收于中间价之下。5月下旬,在引入逆周期因子消息宣布后,疑似干预行动曾推动人民币兑美元创下2016年3月以来最大单月涨幅。
高盛经济学家写道,中国总体汇率机制依然稳定,人民币汇率大体上追踪一篮子货币。在量化逆周期因子的影响方面,他们估计,人民币汇率盘中每跌1点会导致中间价相对旧机制下的水平上调0.7个点。
虽然人民币兑美元今年以来上涨1.5%,但短期前景看起来并没有那么光明。根据彭博汇编的经济学家预估中值,人民币今年收官将下跌1.9%至1美元兑6.97元。
“在岸人民币的逆周期因子理论上应当与可辨认因素(市场压力)相反,”高盛经济学家写道。“由于有关部门没有具体说明它是如何设定的,因此很难估测。但就像反物质一样,通过更多次的反复观察,逆周期因子的计算方法也将更容易探测出来。”
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