文/西风
一、囧境：销售越多  亏损越多
香飘飘（603711）8月17日发布2018年半年报，数据比较搞笑，上半年营收8.7亿元，同比增长55.33%，应该相当快速了！然而，上半年亏损5459万元，同比下降78.92%，扣非净利润更是亏损6858万元，同比下降49.44%。销售越多、亏损越多，这家去年11月30日才上市的公司无疑飘进了“囧境”。
据公司半年报解释：造成上半年收入增长较多而经营亏损增加的主要原因，在于公司于传统的二季度淡季中，持续加大了对液体奶茶的品牌广告费用、渠道推广费用、销售人力费用等资源投放，同比增加较多。 虽然 2018 年上半年公司经营的亏损额度同比有所增加，但仍属公司预期及可控的范围。
查看半年报相关明细，导致同比亏损扩大的，一是营业成本的提高大过营收增长速度6个百分点；二是销售费用增长接近55%，从去年同期的2.05亿增加到今年上半年的3.17亿，绝对金额增加了1.12亿元。销售费用中，广告费增长了77%。
半年报公布当天，香飘飘就放量大跌9.97%，离跌停板只差一分钱，换手率高达12.62%，市值损失7.72亿元。
二、上市当年已现增收不增利的尴尬
公司主营业务为奶茶产品的研发、生产和销售，致力于推动奶茶成为主流饮品,主要产品为“香飘飘”品牌杯装奶茶和液体奶茶。公司拥有浙江省湖州、四川省成都以及天津三大生产基地。
2017年11月30日上市，募资净额5.08亿元。
根据2017年年报，公司2017年营业收入2.64亿元，同比增长10.49%，然而净利润只增长了0.63%。扣非净利润还略微负增长1.89%。经营活动产生的现金流量净额更是负增长增长71.15%，2017年毛利率为40.7%，比2016年下降4.85个百分点。这些都显示出公司产品销售价格无法充分消化成本上涨因素，也显示出产品竞争力的急剧下降。
三、IPO报告期最后一年操纵部分财务指标的嫌疑大
香飘飘前身香飘飘有限成立于2005年8月，2013年6月整体变更为股份有限公司。公司2015年9月25日报送IPO申报材料，2017年4月11日报送更新申报材料，2017年5月16日的发审会上被暂缓表决，2017年6月6日过会。公司报告期为2014年、2015年、2016年。
单位：万元
由上表可以看出，2012年、2013年、2014年、2015年公司营业收入在20亿上下微幅波动，基本是一年略微增长、后一年略微负增长的节奏。
笔者截取2013年-2015年这3年的财务数据分析：
1、 营业收入
2013年营收比2012年增长，达到21亿元，然后2014年、2015年持续负增长。
2、扣非归母净利润
2013年达到最高点19518万元，2014年负增长13.32%，2015年为17975万元，虽然超过了2014年，但仍然低于2013年的19518万元，差距为7.9%。
3、应收账款余额
2015年的营业收入比2014年少了6.75%，但应收账款余额却比2014年增加了3135万元，增加幅度高达567%。根据招股说明书解释，2012年、2013年公司对于经销商采用先款后货的方式，应收账款很少。2014年也主要采用先款后货方式，但在销售旺季给予部分经销商一定的信用期，导致在营业收入低于2013年的情况下，2014年的应收账款余额却比2013年增长56.66%。2015年肯定是普遍采用先货后款、且普遍给予经销商较长账期的方式，才会导致应收账款剧增567%。
营业收入的持续负增长显示公司市场空间已达到了天花板。公司净利润总体呈下降趋势说明公司产品的盈利能力已到顶点，存在成本不能充分消化或者降价销售的情形。2015年应收账款比2014年剧增567%的情形，说明与客户关系上，公司已从先款后货的优势状态进入先货后款的劣势状态，对下游的优势地位彻底丧失，市场竞争能力持续下降。
按照2013年-2015年财务数据，公司IPO被否决的可能性很大。
香飘飘想要成功闯关发审会，必须把2016年的各项财务数据弄漂亮。
于是，2016年营业收入达到23.89亿，比2015年增长22.44%，创历史新高，扣非归母净利润2.47亿也创历史新高，比2015年增长37.27%，经营活动产生的现金流量净额超过2013年、2014年、2015年的1-2倍，成长性、市场竞争能力、盈利能力这些核心指标都显示公司摆脱了前几年的停滞状况，实现了营业收入较大幅度增长、盈利能力大幅增强的良好态势，2017年6月6日成功通过IPO审核。
然而，2017年上市当年露馅了，显示2016年的增长可能是人为操纵的。2017年营业收入只增长10.49%，净利润增长0.63%%，可以忽略不计，扣非归母净利润负增长1.89%。经营活动产生的现金流量净额不到2016年度的三分之一，应收账款是2016年的13倍。上市前一年的快速增长不见了，甚至营收增长，净利润下降。
从一般心理上说，上市当年为了面子的问题，公司仍然要想尽办法把财务指标弄好看一点。但到了2018年上半年，盈利能力这个指标直接扑街了，在营收增长55%的情况下，净利润下降78.92%、亏损5458万元、扣非归母净利润下降49%，出现了销售越多、亏损越多的奇葩事情。
2016年前公司盈利能力已经持续下降、成长性丧失，2016年以后公司盈利能力又持续下降，甚至销售越多、亏损越多，只是2016年这个IPO报告期最后一年、对IPO审核最关键的一年显示出公司良好的成长性、良好的盈利能力，笔者就不得不怀疑这个公司2016年的核心财务指标存在严重的人为操纵！！！
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